研究报告全文：光伏电池组件行业ESG关注绿色生产能力防范海外贸易风险ESG评价系列行业专题五20221230中信证券研究部核心观点本报告聚焦于光伏电池组件行业的ESG表现与评价受负外部性逐渐内化为成本和海外贸易摩擦影响ESG逐渐成为该行业企业关心的话题该行业企业ESG一致性评价表现优秀在30个一级行业中位列第1但各机构评价差异显著其中国内机构的一致性评价分层测试效果明显具有投资有效性该行业治理现状良好报告披露率远高于全市场均值但海外评级不高各ESG张若海核心议题披露率差异巨大该行业ESG评价体系重点关注绿色生产能力与海数据科技首席分析外贸易风险前者与碳回收期密切相关后者受海外政策变动影响较大加拿师大太阳能ESG报告数据详实外部文件丰富隆基绿能ESG报告规范性较S1010516090001好议题覆盖全面光伏电池组件行业ESG特征提炼聚焦电池组件内部成本驱动外部贸易摩擦要求光伏产业链较长且不同环节行业特征差异较大因此我们聚焦A股电池组件行业共13家企业平价上网与行业竞争要求降低成本能源与资源消耗为成本重要组成部分且未来存在负外部性逐渐内化为成本的可能性故ESG改善是内在需求外部贸易摩擦可能升级企业应该在宋广超数据科技分析师商业道德强迫劳动冲突矿产等ESG议题上提前做好准备S1010522090005光伏电池组件行业ESG评价概述一致性评价表现优秀机构间差异明显国内机构一致性评价具有投资有效性该行业ESG一致性评价位于30个中信一级行业第1名可能与光伏产品的绿色属性有关机构间评价差异明显一致性评价标准差在30个一级行业中长期最高机构间相关系数最大达0998最小达-0945分国内国外机构进行一致性评价3等分分层测试结果显示国内机构一致性评价投资有效性较显著近两年来第3层与第1层收益率分化明显历史多空组合收益率最高达7932光伏电池组件行业ESG治理现状分析ESG报告披露率改善明显国际评级表现仍有提升空间各ESG核心议题披露率差异巨大该行业ESG报告披露率由2015年18上升至2021年75仅次于银行和非银金融远高于全市场平均披露率31光伏电池组件行业EGS评价体系构建关注绿色生产能力防范海外贸易风险SASB标准未深入结合技术路径考察负外部性为关注行业下游的贸易风险我们自主构建的该行业ESG评价体系一方面关注企业绿色生产能力以产品碳回收期为核心涉及产品自身耗能与排放产品质量技术路线乃至负外部性内部化等一系列议题另一方面关注海外贸易风险关注企业ESG治理完备性和企业受到的海外ESG相关调查优秀企业ESG报告解读加拿大太阳能数据详实充分拓展内容丰富隆基绿能规范性较好完备性较强加拿大太阳能ESG报告中每部分均披露了详实的数据并在时间产品类型污染物类型等各个维度进行比较分析其各类规章制度均以链接形式嵌入于报告中隆基绿能ESG报告规范性和量化可比性较强公司积极参加各类认证与ESG国际会议报告对关键ESG议题均有所涉及风险提示第三方机构ESG评分更新不及时数据统计口径和缺省值影响最终结果相关性不代表因果性实质性议题的解读和提出主观性较强可能与实际情况不符证券研究报告请务必阅读正文之后第31页起的免责条款和声明评价系列行业专题五ESG20221230目录光伏电池组件行业ESG表现概览一致性评价表现优异披露率整体较高4行业ESG特征提炼内部需求与外部压力共同驱动4ESG评价结果分析一致性评价表现优异机构间差异显著5ESG评价投资回测分层测试效果良好7行业ESG披露现状披露率提升明显9光伏电池组件行业ESG评价体系构建关注绿色生产能力防范海外贸易风险11光伏行业SASB标准解读11光伏电池组件行业ESG评价体系构建12企业重点ESG议题表现分析15加拿大太阳能CanadianSolarESG治理解读立足中国面向世界19ESG报告内容梳理19ESG治理与披露亮点数据丰富政策详实24隆基绿能ESG治理解读国内龙头ESG治理持续改善24ESG报告综述24ESG治理与披露亮点制度化管理体系28风险因素29插图目录图1光伏产业分析框架4图2各行业ESG一致性评价结果5图3光伏电池组件行业一致性评价分数6图4光伏电池组件行业一致性评价分数排名6图5光伏电池组件行业一致性评价标准差6图6光伏电池组件行业一致性评价标准差排名6图7各机构对光伏电池组件企业ESG历史评价7图8国内机构光伏电池组件行业ESG一致性评分累计收益率分层测试8图9国外机构光伏电池组件行业ESG一致性评分累计收益率分层测试8图10历年ESG报告披露率变化9图11分行业2021年度ESG报告披露率9图122019-2021年度A股分行业ESG报告披露率增速10图13近三年A股光伏电池组件企业研发投入占总营业收入的比例16图14近三年A股分行业单位营收水资源消耗量中位值立方米万元16图15A股光伏电池组件企业与A股全市场实施股权激励计划员工持股计划的公司占比18图16CanadianSolarESG报告目录20图17公司供应商ESG审计中对供应商的风险分类23图18隆基绿能2021年可持续发展报告目录25图19隆基2021年实质性议题矩阵26图20隆基产品绿色低碳链条27请务必阅读正文之后的免责条款和声明2评价系列行业专题五ESG20221230表格目录表1光伏电池组件行业边界4表2各机构评价间相关系数7表3光伏电池组件企业历年ESG报告披露情况9表42021年A股光伏电池组件企业ESG报告披露基本情况10表5SASB太阳能技术和项目开发行业ESG实质性议题与指标11表6中信证券光伏电池组件行业ESG评价体系13表7近三年A股光伏电池组件企业研发投入金额和占总营业收入的比例15表8近三年A股光伏电池组件企业用水强度17表9A股光伏电池组件企业人才吸引与留任的情况17表10A股光伏电池组件企业披露冲突矿产管理机制的情况18表11A股光伏电池组件企业产品安全与质量相关信息披露情况19表12CanadianSolar可持续性议题21表132021年公司气候相关风险与机遇22表14隆基绿能气候相关风险26请务必阅读正文之后的免责条款和声明3评价系列行业专题五ESG20221230光伏电池组件行业ESG表现概览一致性评价表现优异披露率整体较高本篇报告聚焦光伏电池组件行业首先我们对该行业的ESG特征和ESG评价现状进行介绍和分析行业ESG特征提炼内部需求与外部压力共同驱动从硅料到电站光伏产品历经多个生产环节产品形态在不断发生变化其中涉及的ESG议题也有很大不同如果针对全产业链提出统一的ESG评价体系则难以触及各生产环节的本质因此我们本篇报告聚焦光伏电池和组件这一子行业深入发掘其ESG实质构建这一子行业的ESG评价体系图1光伏产业分析框架资料来源中信证券研究部根据A股各企业各业务营收占比兼顾公司发展战略结合中信证券和其他机构对行业的划分我们划定了光伏电池组件行业的行业边界共涉及13家企业其中值得注意的是钧达股份2021年才入局光伏产业因此未进入此次行业覆盖范围大全能源专注于硅片硅料因此亦未进入本次电池组件行业覆盖范围表1光伏电池组件行业边界代码简称总市值亿元营业收入TTM亿元601012SH隆基绿能3184298711176150600438SH通威股份1755218111887551688223SH晶科能源143300006906757002459SZ晶澳科技137178796452819688599SH天合光能128771157141416002129SZTCL中环120834526186052600732SH爱旭股份42369123010105300118SZ东方日升21405002686450002506SZ协鑫集成1708292629186300393SZ中来股份1581049931073600151SH航天机电1190429795139600537SH亿晶光电663230716683835985BJ海泰新能252223644557请务必阅读正文之后的免责条款和声明4评价系列行业专题五ESG20221230资料来源Wind中信证券研究部总市值与营业收入为2022年12月26日数据光伏电池组件行业的ESG研究受到内部需求和外部压力的双重驱动一方面平价上网政策的施行和企业间竞争的日趋激烈要求企业不断降低光伏产品的生产成本光伏电池和组件对能源和资源的消耗较大这两项同时也在光伏产品的生产成本占有较大比例在碳排放外部性逐渐内部化的今天通过技术降低能源和资源消耗强度是光伏企业的内在需求另一方面中国企业在光伏电池组件行业占有毫无疑问的领导地位但是该行业可能涉及冲突矿产与强迫劳动在贸易摩擦风险可能升级的今天前置位地提升ESG治理水平积极应对外国ESG审查能够尽可能降低贸易摩擦对企业出海业务的影响ESG评价结果分析一致性评价表现优异机构间差异显著我们综合12家ESG评级机构构建了市场ESG一致性评价具体方法可参考ESG研究专题凝聚全球共识聚焦投资场景构建市场ESG一致评价2022-09-01从行业间对比来看光伏电池组件行业的一致性评价结果位于30个中信证券一级行业的第一位光伏电池组件企业属于中信证券电力设备及新能源一级行业该一级行业在30个中信证券一级行业中位于第6位更进一步我们将光伏电池组件企业单独作为一个行业与30个中信证券一级行业的一致性评价结果进行对比光伏电池组件行业的一致性评价结果非常优异甚至高于ESG治理水平普遍较高的银行和非银金融行业这可能与该行业的绿色属性有极大关系图2各行业ESG一致性评价结果6555454353建筑银行钢铁机械家电电子汽车建材医药通信煤炭传媒综合计算机房地产基础化工轻工制造纺织服装国防军工石油石化食品饮料交通运输有色金属农林牧渔商贸零售综合金融非银行金融消费者服务光伏电池组件电力及公用事业电力设备及新能源资料来源嘉实远见路孚特秩鼎技术WindBloomberg中信证券研究部从历史数据看光伏电池组件行业一致性评价的波动较为缓和总体呈上升趋势近两年来排名稳定前列目前排名第一从2017年第一季度以来光伏电池组件行业一致性评价结果较为缓和历史最高分为574历史最低分为471且总体呈上升趋势光伏电池组件行业一致性评价结果在全行业间排名也相对稳定历史最高为第1名最低为第9名从2020年第三季度其一直排名前二并于2022年第二季度上升至第一期间在2019年9月30日光伏电池组件行业一致性评价分数排名跌至谷底可能与标普请务必阅读正文之后的免责条款和声明5评价系列行业专题五ESG20221230开始对A股光伏电池组件企业进行评级且评级较低有关图3光伏电池组件行业一致性评价分数图4光伏电池组件行业一致性评价分数排名615825635445255486467448429410资料来源嘉实远见路孚特秩鼎技术WindBloomberg中信资料来源嘉实远见路孚特秩鼎技术WindBloomberg中信证券研究部证券研究部同样从历史数据来看光伏电池组件行业各机构评分结果的标准差较大在全行业中处于末端各评价机构评分分化明显从2017年第一季度以来标准差一直稳定在较高的水平伴随有三次短暂的小幅下降除2022第三季度外都迅速回归到较高水平光伏电池组件行业的标准差排名也一直处于落后位置从2020年第四季度至2022年第二季度一直处于全行业末尾位置图5光伏电池组件行业一致性评价标准差图6光伏电池组件行业一致性评价标准差排名2520222241526128053002018033120211231201703312017063020170930201712312018063020180930201812312019033120190630201909302019123120200331202006302020093020201231202103312021063020210930202203312022063020220930资料来源嘉实远见路孚特秩鼎技术WindBloomberg中信资料来源嘉实远见路孚特秩鼎技术WindBloomberg中信证证券研究部券研究部具体地我们统计了进入一致性评价基的12家中外机构对A股光伏电池组件企业ESG评价的相关系数统计结果呈现三个特征1相关性总体相对较强12家机构评价的相关系数其平均值为0533最高值高达09982部分机构相关性高超过20的相关系数在08以上并且在国内机构之间国外机构之间国内外机构之间均有分布3少数机构存在负相关性少数机构对光伏电池组件企业的ESG评价相关系数为负这表明机构之间对同一家光伏电池组件企业的ESG表现可能意见相左最小负值达到-0945意见几乎完全相反请务必阅读正文之后的免责条款和声明6评价系列行业专题五ESG20221230表2各机构评价间相关系数中信证券嘉实基金华证秩鼎商道融绿社投盟Wind恒生聚源晨星富时罗素路孚特标普中信证券10545043603970608-0126039504290531083307570477嘉实基金10588065072109920504044705071309050236华证104310721-077803210544003760538038秩鼎107730811083906950464032105690646商道融绿10933096507510648076109980855社投盟10832-09450663051109780388Wind10779042605580870434恒生聚源10001011103860525晨星1086603930841富时罗素107030514路孚特10231标普1资料来源嘉实远见路孚特秩鼎技术WindBloomberg中信证券研究部最后我们具体分析了每家机构针对光伏电池组件企业的ESG历史评价以实线代表国内机构虚线代表国外机构统计数据呈现两个趋势12022年以来不同机构之间评价差异在缩小历史评价较高的机构的评价呈下降趋势历史评价较低的机构的评价呈上升趋势2总体而言国外机构的评价低于国内机构其中以彭博标普以及富时罗素最为显著海外机构评分较低的原因可能是1国内企业ESG治理仍存在进步空间2海外评价体系无法完全适用于国内企业图7各机构对光伏电池组件企业ESG历史评价SustainalyticsWind中信证券华证商道融绿嘉实基金富时罗素彭博恒生聚源标普社会价值投资联盟秩鼎路孚特9876543210资料来源嘉实远见路孚特秩鼎技术WindBloomberg中信证券研究部ESG评价投资回测分层测试效果良好我们区分国内机构和国外机构对光伏电池组件企业ESG一致性评价的结果进行了分层测试我们对14家企业的一致性评价结果分三层其中分层数字越高一致性评价越好请务必阅读正文之后的免责条款和声明7评价系列行业专题五ESG20221230第3层为一致性评价表现最优的企业按国内机构评价结果第3层与第1层的累计收益率差异最高达7932自2020年第一季度以来第3层收益持续高于第1层反映了国内机构一致性评价能较好地区分机会与风险按国外机构评价结果第2层与第1层的累计收益率差异最高达10080自2018年第三季度以来第2层收益持续高于第1层第3层与第1层的分层效果不明显反映了国外机构一致性评价能够部分提示机会和风险图8国内机构光伏电池组件行业ESG一致性评分累计收益率分层测试1234543532579322151050资料来源嘉实远见秩鼎技术Wind中信证券研究部图9国外机构光伏电池组件行业ESG一致性评分累计收益率分层测试12387654310080210资料来源路孚特WindBloomberg中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8评价系列行业专题五ESG20221230行业ESG披露现状披露率提升明显在对光伏电池组件行业的ESG特征与ESG评价现状有初步了解之后我们介绍该行业企业ESG治理和ESG报告披露的情况A股光伏电池组件企业ESG报告披露率总体高于A股全市场披露率2021年A股光伏电池组件企业ESG报告披露率为75仅低于银行和非银金融行业的披露率图10历年ESG报告披露率变化A股全市场A股光伏企业8073757060454545503640312526262630242418201002015201620172018201920202021资料来源恒生聚源中信证券研究部图11分行业2021年度ESG报告披露率120100806040200银行光伏钢铁煤炭传媒家电建材医药汽车建筑电子综合通信机械房地产计算机交通运输石油石化食品饮料综合金融有色金属纺织服装农林牧渔轻工制造国防军工基础化工商贸零售非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源资料来源恒生聚源中信证券研究部表3光伏电池组件企业历年ESG报告披露情况股票代码股票名称上市日期2015201620172018201920202021002129TCL中环2007-04-20是是是是是是002459晶澳科技2010-08-10是是是是是002506协鑫集成2010-11-18300118东方日升2010-09-02是是300393中来股份2014-09-12是是600151航天机电1998-06-05是是是是是是是600438通威股份2004-03-02是是600537亿晶光电2003-01-23600732爱旭股份1996-08-16601012隆基绿能2012-04-11是是是是是688223晶科能源2022-01-26是688599天合光能2020-06-10是是是是是是请务必阅读正文之后的免责条款和声明9评价系列行业专题五ESG20221230股票代码股票名称上市日期2015201620172018201920202021835985海泰新能2022-08-08资料来源恒生聚源中信证券研究部A股光伏电池组件企业ESG报告披露率增速在A股上市公司分行业比较中排名前列2021年A股光伏电池组件企业ESG报告披露率相比2019年披露率增加了65高于其他分行业ESG报告披露率增速图122019-2021年度A股分行业ESG报告披露率增速增速平均增速65706050403020100-10汽车光伏传媒家电医药通信机械综合电子钢铁煤炭建材银行建筑计算机房地产石油石化食品饮料纺织服装农林牧渔轻工制造基础化工综合金融国防军工交通运输商贸零售有色金属非银行金融消费者服务电力设备及新电力及公用事业资料来源恒生聚源中信证券研究部从发布时间编制依据独立鉴证等方面具体观察A股光伏电池组件企业ESG报告披露情况披露时间方面在披露2021年度ESG报告的9家A股光伏电池组件企业中8家在2022年4月之前披露ESG报告与年报披露时间基本同步报告编制依据方面绝大多数A股光伏电池组件企业参考GRIStandards部分还参考了SASBISO26000深交所社会责任指引上交所环境信息披露指引联交所ESG指引CASS-CSR40等ESG披露指引独立鉴证方面仅有东方日升和隆基绿能的ESG报告有第三方独立鉴证表42021年A股光伏电池组件企业ESG报告披露基本情况报告编制依据第三报告发布股票名称深交所社会上交所环境联交所其方鉴时间GRISASISOGBTCASS-StandardsB2600036000责任指引信息指引ESG指引CSR他证TCL中环2022427是是晶澳科技2022430是是协鑫集成-----------东方日升2022714是是是是中来股份2022426是是是是航天机电2022318是通威股份2022426是是是是是亿晶光电-----------爱旭股份-----------隆基绿能2022428是是是是是是晶科能源2022423是是天合光能2022428是是是是海泰新能-----------资料来源恒生聚源中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10评价系列行业专题五ESG20221230光伏电池组件行业ESG评价体系构建关注绿色生产能力防范海外贸易风险光伏电池组件企业的ESG报告为我们提供了丰富的借鉴与指引在本章中我们首先剖析了SASB标准然后结合行业特征构建了本土光伏电池组件企业ESG实质性议题光伏行业SASB标准解读SASB可持续发展会计准则委员会针对太阳能技术和项目开发行业SOLARTECHNOLOGYPROJECTDEVELOPERS提出了一套完整的ESG议题与标准在环境层面关注了能源管理水资源管理有害废弃物处理项目的生态影响等议题在社会层面关注了太阳能接入电网太阳能技术推广报废产品回收等议题在公司治理层面关注了供应链采购等议题SASB标准的不足之处在于1未能深入结合技术路径考察环境负外部性当前光伏技术处于PERC钝化发射极和背面触点电池向TOPCon隧穿氧化钝化电池和HJT异质结电池转型的关键时期不同技术路径的能耗密度水耗密度上游产品银浆等消耗密度可能存在显著差异因此不同技术的负外部性可能也存在系统性差异SASB标准未能考察具体的技术细节2未关注行业下游的贸易风险SASB标准关注到光伏组件行业的上游供应链可能面临的ESG风险但考虑到国际贸易摩擦存在进一步升级的可能性下游销售端面临的贸易风险以及由贸易风险牵连的一系列ESG风险可能更值得本土ESG评价体系考虑表5SASB太阳能技术和项目开发行业ESG实质性议题与指标议题总结会计指标种类单位生产中的太阳能电池板的制造通常使用从电网购买的电能能源在生产总1总能源消耗数量型京焦GJ能源管理成本中可占相当大的份额鉴于能源成本的上升和围绕化石能源2电网电能所占的百百分比未来的监管不确定性能源来源多样化的公司可能更有能力管理分比3可再生能源相关风险并保持可靠的能源供应通过有效的能源管理尽量减所占的百分比少能源使用的公司可以降低成本并通过运营效率和具有竞争力的产品定价获得竞争优势考虑到太阳能技术行业内部激烈的价格竞争这一点尤为重要生产中的太阳能光伏板的制造可能需要大量用水而超纯水在某些过程中1总取水量1数量型千立方米水资源管十分关键制造过程也会产生废水这些废水在处置或再利用前2总耗水量以及两m3百分理必须经过处理因此可能导致运营成本和额外的资本支出此者在基准水压力2高或比外根据位置的不同太阳能设备制造设施可能面临供水减少极高地区所占的百分比稀缺和相关成本增加或运营中断的风险使用当地水资源是针对水管理风险的描讨论和分析na一种风险可能会与当地用水户产生紧张关系可能会扰乱生产述和针对减轻这些风运作并对品牌价值产生不利影响为了减少水的供应和处理风险的策略和做法的讨论险公司可以采取各种策略如循环利用工艺水改进生产技术以降低用水的强度改善水处理系统危险有太阳能电池板制造可能涉及使用危险物质如果管理不当可能产生危险有害废弃物的数量型公吨t百害废弃物对健康和环境造成不利影响常见的薄膜技术会使用包括镉砷数量以及其中可回收分比历化镓和铜铟镓硒化物在内的材料这些材料在制造过程和处置过利用的百分比3程中需要小心处理在生产过程中产生的危险废物的处理和处置应报告的泄露时间的数数量型数量千克会导致运营成本和资本支出在某些情况下还会导致监管成本量和泄露的总量以及kg因此有效管理危险材料包括减少重复利用回收和安全储其中补救回收的百分比存和处置可以降低运营成本减轻潜在的监管处罚或声誉损4害项目开发许多大型的公开上市的太阳能技术公司都参与了项目开发包与生态影响有关的项目数量型数量天的生态影括土地权的评估和获取场地许可以及与利益相关者的接触成延期的次数和持续时间响功的开发取决于环境许可证的批准以及地方政府和社区的许可太阳能系统项目开发中讨论和分析na在生态敏感地区包括濒危物种栖息地安装中型或大型太阳能装为解决社区和生态影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明11评价系列行业专题五ESG20221230置会增加环境许可的难度和成本项目的发展还可能受到当地土所做的努力的描述地使用法律的影响以及社区因项目占地面积或对当地水资源影响的担忧而反对项目这些因素会减慢或破坏开发进程可能导致更高的成本收入的损失或项目延迟拥有健全的环境影响评估和缓解战略的公司可以减少项目延误的风险增加项目及时完成的可能性能源基础在将太阳能作为一种具有成本竞争力的能源生产方式和温室气体将太阳能集成到现有能讨论和分析na设施一体减排手段方面该行业的公司面临挑战因此在获得更大份额的源基础设施的相关风险化管理及全球能源生产市场方面遇到困难为了促进更多地使用太阳能的描述以及针对管理相关法规该行业可以通过防止对现有能源基础设施和基本能源服务的系统这些风险的努力的讨论性破坏而受益各家公司正在进行创新以克服太阳能与电网日与能源政策有关的风险讨论和分析na益融合的技术挑战他们还与监管机构和政策制定者合作以减和机会及其对将太阳能少采用太阳能的监管障碍其中许多障碍是由于对整体电网电力纳入现有能源基础设施成本上升和电网中断的担忧而出现的太阳能公司正在投资创新的影响的描述技术以降低硬件和安装成本并致力于商业模式创新以降低资金成本促进太阳能系统的购买太阳能技术公司可以通过成功部署一项或多项上述战略来提高竞争力以确保其长期扩张的能力产品报废太阳能电池板可能含有有害物质以及具有高经济价值的可重复使出售的产品中可回收或数量型百分比管理用材料鉴于太阳能在全球的快速发展越来越多的太阳能电池可重复利用的比例板预计将在中期达到其使用寿命的结束在包括欧盟部分国家在报废材料回收的重量数量型公吨t百内的一些地区法律要求制造商为其产品的寿命结束阶段承担财重复利用的百分比分比务责任包括回收和重复利用产品的回收重复利用和处理可按收入计算含有IEC数量型百分比能会造成该行业的经营者付出更高的前期投资或资本支出然62474应申报物质砷而随着越来越多的组件达到它们的寿命这个问题可能会得到化合物锑化合物或铍更多的立法关注公司可能会通过提供产品回收和重复利用服务化合物的产品的百分比来塑造自己差异化的竞争力这可以增加收入并通过在制造过5程中重用回收的材料以降低长期成本针对设计高价值回收产讨论和分析na品的方法和策略的描述原材料采太阳能技术公司通常采购多种原材料包括多晶硅金属玻璃针对关键材料使用的相讨论和分析na购和电子元件此外公司还使用某些对太阳能电池板和组件制造关风险的描述至关重要的材料这些关键材料的全球资源有限且集中在治理针对多晶硅供应链相关讨论和分析na和监管结构相对受限或受地缘政治紧张的国家这使企业面临供的环境风险管理的描述应链中断投入价格上涨或波动的风险企业可以通过确保供应链的透明度积极从环境或社会风险最小的可靠供应商或地区采购材料以及支持替代原材料的研究来降低相关风险资料来源SASB官网中信证券研究部1中信证券注TotalWaterWithdrawn2中信证券注基准水压力BaselineWaterStress用来衡量总取水量和可用地表水量的比值是一个可以更综合地反映水风险的指标3SASB注企业应披露用于定义危险有害废弃物和回收危险有害废弃物的法律或监管框架以及根据每个适用框架定义的废物数量4SASB注企业应披露其在报告期前数年发生但仍在实施补救的泄露补救长期活动5SASB注披露应包括对IEC62474应申报物质砷化合物锑化合物或铍化合物的使用管理方法的讨论光伏电池组件行业ESG评价体系构建借鉴国内外标准和国内外龙头企业ESG报告我们构建了中国本土光伏电池组件行业的ESG实质性议题其中共涉及9个三级议题60个指标总的来看跳脱出ESG的定式划分光伏电池组件行业ESG实质性议题关注两大方面的内容一是绿色生产能力二是海外贸易风险在绿色生产能力方面光伏产品使用阶段的绿色属性和制造阶段的污染属性形成鲜明的冲突解决冲突的关键是衡量产品的碳回收期PaybackTime由此引发关于产品自身耗能与排放产品质量技术路线乃至负外部性内部化等一系列关注点产品本身是一种绿色产品其目的在于减轻发电过程整体的环境影响但是不可忽视的是光伏产品生产过程中会消耗大量的电力和水资源同时产生废水和有害废弃物产品的碳回收期衡量了产品多久可以抵消掉生产自身所排放的温室气体具体计算方法为产品自身碳排放除以产品年均减排量以产品的碳回收期为核心可以串联起产品自身耗能请务必阅读正文之后的免责条款和声明12评价系列行业专题五ESG20221230与排放产品质量技术路线乃至负外部性内部化等一系列议题产品自身的能耗与排放相当于碳回收期的分子其取决于技术路径的选择和工艺的实现我们倡导积极研发和应用排放更少消耗更少污染更少的技术和工艺产品质量包括产品的转换效率和生命周期等相当于碳回收期的分母也与更先进的技术和工艺有关碳回收期的分子与分母均落实到技术和工艺上而除了同一技术路径下排放强度的细微差别我们更关心不同技术路径间是否存在系统性的外部性差异即不同技术路径中的各个环节均可能产生负外部性但是有的环节负外部性内部化至成本中而有的环节负外部性尚未内部化那么在当前不同技术路线之争可能只是不分伯仲的成本之争而在可持续发展的未来尚未内部化的负外部性有可能因政策因素不得不内部化届时将引起成本的升高从而对专注于某一技术路线的企业产生重大财务影响最后值得一提的是销往不同国家和地区的同种产品的碳回收期可能不同因为不同国家和地区的能源结构不同以加拿大能源在其2021年ESG报告中进行的测算为例在美国得克萨斯州这样的产油州能源结构以火电为主光伏产品的碳回收期为1年而在法国能源结构以核电为主光伏产品的碳回收期可达106年通过估算不同国家和地区的碳回收期可以从ESG角度解释光伏能源和其他清洁能源的竞争格局进而合理推测不同国家在碳达峰和碳减排过程中光伏产品的放量程度总结而言公司的绿色生产能力不仅与当前面临的环境监督和产品质量监督压力密切相关更与未来其产品可能面临的额外成本相关光伏电池组件行业ESG实质性议题第二方面的主题是海外贸易风险光伏电池组件行业中中国企业无疑在全球市场占据主导地位在ESG理念更加深入人心但贸易摩擦不断存在升级危险的今天两种思潮互相叠加导致以ESG为名行贸易保护之实的情况频繁发生为了防止类似情形我们一方面关注企业在强迫劳动和冲突矿产方面的应对其一是企业自身是否声明并提供可靠证据证实本身不存在强迫劳动和冲突矿产问题其二是企业是否建立了完善的供应链监督和溯源机制要求供应商声明和证实不存在强迫劳动和冲突矿产问题其中矿产类企业受矿址制约劳动密集型上游产品企业受当地人力资本优势制约均可能面临地域性的贸易歧视因此我们可以关注光伏组件企业的供应商和自身工厂在相关地区的分布情况另一方面我们关注海外政策的变化和企业遭受的相关调查其一我们坚持通过定期报告或重大事项点评形式跟踪海外重点政策其二我们统计企业遭受的三反反倾销反垄断反规避调查数量以及企业是否制定了相关应对政策总体而言欧洲受俄乌冲突影响加速能源替代进程短期贸易风险较小美国UFLPA涉疆法案仍然存在且IRA法案补贴美国光伏产业贸易风险变数较大表6中信证券光伏电池组件行业ESG评价体系一级议题二级议题三级议题指标名称单位营收能耗能耗管理能源管理体系认证节能目标企业能源管理水平清洁能源替代政策清洁能源使用清洁能源替代目标环境使用清洁能源占比温室气体排放量口径123单位碳排放管理营收应对气候风险碳减排目标气候风险管理气候变化风险讨论请务必阅读正文之后的免责条款和声明13评价系列行业专题五ESG20221230单位营收耗水量企业资源管理水平水资源利用水资源目标水压力分析单位营收COD排放量单位营收氨氮排放量单位营收总氮排放量污染物排放强度单位营收悬浮物SS排放量单位营收废水排放量单位营收危险有害废弃物企业排放物管理水平危险废弃物管理危险废弃物管理危险废弃物构成危险废弃物回收率环境处罚事件污染排放风险是否重点排污单位环保问题负面舆情事件曝光是否获得环境管理体系认证环境管理制度环境友好型光伏建设企业环境管理水平环保投入金额报废产品回收废弃物回收利用可回收配件再生利用率产品碳足迹分析产品生命周期碳排放产品绿色水平产品碳回收期降低产品成本措施的披露企业绿色制造水平单位能源消耗的光伏组件出货量是否获得绿色产品认证绿色制造相关认证入选国家级绿色工厂是否获得节能产品认证绿色收入绿色低碳业务收入占比产品安全产品中危险物质披露产品安全与质量是否符合IECTS62941体系产品质量产品召回制度产品实验室条件下最高转换率产品实际应用中最高转换率产品性能以产品出货量为加权的平均转换率组件产品功率级别技术创新新产品线资本化重点技术布局十四五能源规划重点技术讨论社会责任其他高新技术讨论研发投入研发投入研发投入占总营业收入的比例劳工权益保护强迫劳动的讨论安全事故负面舆情曝光安全生产风险员工人身安全负面舆情曝光员工流失率员工留存与激励员工持股计划光伏扶贫的讨论社会贡献扶贫与乡村振兴光伏与产业结合的讨论供应商集中度极值提醒供应链集中度客户集中度极值提醒供应链冲突矿产的讨论供应链ESG风险管理供应商EHS风险公司治理贸易摩擦风险海外业务布局三反调查事件贸易摩擦三反风险管理三反调查关注度三反调查应对资料来源中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明14评价系列行业专题五ESG20221230企业重点ESG议题表现分析针对上述ESG实质性议题我们对部分重点议题的各企业表现进行了细致的剖析与展示1技术创新光伏产业已被列入国家战略性新兴产业之一是我国可参与国际竞争并取得领先优势的产业光伏行业呈现技术快速迭代的特点行业内的企业需要持续提高创新能力加大对研发的投入储备具有潜力的技术另外光伏作为重要的低碳清洁能源相关技术的进步能够进一步提升光伏发电的经济性对调整能源结构促进绿色低碳转型具有重要意义近三年A股光伏电池组件企业研发投入增速较高研发投入金额方面A股光伏电池组件企业2021年研发投入金额相比2019年平均增长121其中晶科能源的增速最高达到288隆基绿能研发投入金额连续三年位居A股光伏电池组件企业第一三年合计投入8662亿元航天机电亿晶光电协鑫集成近三年研发投入金额则出现不同程度的下滑研发投入占总营业收入比例方面近三年A股光伏电池组件企业平均研发投入占总营业收入的42其中TCL中环研发投入占总营业收入的比例最高平均为60协鑫集成最低平均为1113家A股光伏电池组件企业中7家近三年研发投入占营业收入的比例呈现上升趋势5家呈现下降趋势表7近三年A股光伏电池组件企业研发投入金额和占总营业收入的比例研发投入金额亿元研发投入占总营业收入的比例股票名称2019年2020年2021年合计增速2019年2020年2021年趋势隆基绿能1677259243948662162514854天合光能133216282555551592575557-晶科能源680204926375365288236165晶澳科技1118145327185288143535666TCL中环116990925774654120694863通威股份1001103520364072103272332东方日升767826860245312535146爱旭股份2213806491250194363942航天机电346256220821-37504235中来股份12217418147648353431亿晶光电113119110342-2322927海泰新能058084161303176303236协鑫集成083063065211-21101114合计8684115681916139413121----资料来源恒生聚源中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明15评价系列行业专题五ESG20221230图13近三年A股光伏电池组件企业研发投入占总营业收入的比例企业近三年平均值A股光伏行业平均值7060504030201000资料来源恒生聚源中信证券研究部2水资源利用光伏制造用水量较大且在某些工艺流程中需使用超纯水对用水的要求较高一方面光伏电池组件企业的用水需求可能给当地水资源带来压力另一方面光伏电池组件行业也可能会面临水资源紧缺用水成本上升等风险A股光伏电池组件企业用水强度较高多数企业用水强度呈下降趋势近三年A股光伏电池组件企业单位营收水资源消耗量的中位值为439立方米万元仅次于轻工制造电力及公用事业煤炭建材钢铁行业属于高耗水行业13家A股光伏电池组件企业中8家披露了用水数据TCL中环近三年平均单位营收水资源消耗量为730吨万元在A股光伏行业中排名第一用水强度趋势方面值得注意的是尽管东方日升近三年平均单位营收水资源消耗量在A股光伏行业中最低其用水强度却呈现缓慢上升的趋势其余披露用水强度的A股光伏电池组件企业的用水强度均呈现下降趋势晶澳科技未连续披露用水数据无法统计其用水强度趋势另外13家A股光伏电池组件企业中仅有2家披露了具体的用水目标图14近三年A股分行业单位营收水资源消耗量中位值立方米万元行业中位值平均值12001000800600400200000综合机械煤炭建材钢铁光伏电子医药汽车家电通信建筑传媒银行房地产计算机轻工制造有色金属食品饮料石油石化基础化工农林牧渔交通运输国防军工纺织服装商贸零售消费者服务非银行金融电力设备及新电力及公用事业资料来源恒生聚源中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明16评价系列行业专题五ESG20221230表8近三年A股光伏电池组件企业用水强度近三年平均单位营收水资源消耗量股票名称用水目标近三年用水强度变化趋势吨万元TCL中环730晶澳科技531协鑫集成东方日升227中来股份398航天机电通威股份是481亿晶光电爱旭股份隆基绿能517晶科能源307天合光能是362海泰新能资料来源恒生聚源中信证券研究部3员工光伏行业具有技术密集的特征相关人才是光伏公司长期发展的驱动力和核心竞争力合理的薪酬和激励措施有助于吸引和保留优秀的人才确保公司长期稳定发展核心研发人员的流失可能会导致核心技术泄密对公司的业务发展产生不利影响在股权激励方面A股光伏电池组件企业大力实施股权激励计划员工持股计划加强对人才的吸引力A股光伏电池组件企业中有9家实施了股权激励计划占比695家实施了员工持股计划占比38其中TCL中环协鑫集成中来股份实施了股权激励计划和员工持股计划A股光伏电池组件企业实施股权激励计划员工持股计划的占比显著高于A股平均水平但A股光伏电池组件企业对于员工流失率数据的披露情况较差仅有东方日升披露了2021年员工流失率的数据其他A股光伏电池组件企业均未披露员工流失率表9A股光伏电池组件企业人才吸引与留任的情况股票名称实施股权激励计划实施员工持股计划员工流失率TCL中环是是晶澳科技是协鑫集成是是东方日升是2021年2401中来股份是是航天机电通威股份是亿晶光电是爱旭股份是隆基绿能是晶科能源是天合光能是海泰新能资料来源恒生聚源中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明17评价系列行业专题五ESG20221230图15A股光伏电池组件企业与A股全市场实施股权激励计划员工持股计划的公司占比光伏行业占比全市场占比80697060475038402330182011100股权激励计划员工持股计划股权激励计划员工持股计划资料来源恒生聚源中信证券研究部4冲突矿产光伏焊带镀锡铜带是光伏组件焊接中的影响组件电流收集效率的重要原材料该材料的矿产原产地可能会涉及冲突矿产的问题冲突矿产的开采和销售可能带来严重的人权和环境问题为避免冲突矿产问题光伏电池组件企业需要具备原材料追溯至原产地的能力近半A股光伏电池组件企业披露冲突采矿产管理机制的相关描述对于冲突矿产的管理有待提升13家A股光伏电池组件企业中有6家披露了关于冲突矿产的管理机制其中仅隆基绿能和天合光能制定了管理冲突矿产的制度仅TCL中环和天合光能明确了具体涉及冲突矿产的原材料为锡多数公司仅总体概述了承诺不使用冲突矿产且对于冲突矿产有相应的管理机制例如要求供应商提供原产地证明对供应商开展相关培训开展供应链溯源等表10A股光伏电池组件企业披露冲突矿产管理机制的情况股票代码股票名称描述制度明确涉及冲突矿产的原材料002129SZTCL中环是是002459SZ晶澳科技是002506SZ协鑫集成300118SZ东方日升是300393SZ中来股份600151SH航天机电600438SH通威股份600537SH亿晶光电600732SH爱旭股份601012SH隆基绿能是是688223SH晶科能源是688599SH天合光能是是是835985BJ海泰新能资料来源恒生聚源中信证券研究部5产品安全与质量作为制造业企业产品的安全与质量是光伏电池组件企业的立身之本产品的安全请务必阅读正文之后的免责条款和声明18评价系列行业专题五ESG20221230性和可靠性均是下游客户选购光伏产品时最为关心的重点之一管理体系认证方面超7成A股光伏电池组件企业获得了ISO9001质量管理体系认证在召回制度与事件方面晶澳科技通威股份晶科能源天合光能均制定了产品召回制度近三年A股光伏电池组件企业均不涉及由于产品安全或质量问题的召回事件表11A股光伏电池组件企业产品安全与质量相关信息披露情况近三年因产品安全或质股票名称质量管理体系认证产品召回制度量问题召回事件TCL中环是晶澳科技是是协鑫集成是东方日升是中来股份是航天机电是通威股份是是亿晶光电爱旭股份隆基绿能晶科能源是是天合光能是是海泰新能是资料来源恒生聚源中信证券研究部仅统计截至2022年10月26日有效的管理体系认证加拿大太阳能CanadianSolarESG治理解读立足中国面向世界加拿大太阳能阿特斯是加拿大籍华人创办的总部位于加拿大生产基地大多位于中国在美国纳斯达克上市的光伏电池组件企业通过剖析该公司的ESG报告学习其立足中国面向世界的ESG视角ESG报告内容梳理CanadianSolarESG报告共包含9章34节分别为来自CEO和首席可持续发展官CSO的一封信亮点关于加拿大太阳能环境指标和目标社会责任负责任的供应链公司治理关于此报告和附录与标准化报告框架保持一致请务必阅读正文之后的免责条款和声明19评价系列行业专题五ESG20221230图16CanadianSolarESG报告目录资料来源CanadianSolarESG报告中信证券研究部来自CEO和首席可持续发展官的一封信着重强调了公司在环保员工平等和防止强迫劳动方面的努力及成就亮点罗列了一些公司取得成就的数据包括1连续21年位列全球太阳能产业第一梯队236的雇员为女性3晶体太阳能组件的温室气体回报时间为1年4收入100与可再生能源相关5全球太阳能项目峰值功率超过66GW6约13500名雇员7超过71GW的太阳能组件已经交付给客户82017年到2021年公司水资源消耗强度降低53能源消耗强度降低18废弃物强度降低36温室气体排放强度降低179公司致力于2030年之前实现100可再生能源生产10另外该章还罗列了公司涉及的联合国SDG议题关于加拿大太阳能一章中包括简介可持续性及合规三节其中简介主要内容包括1公司成立时间等基本信息2公司产能信息累计产量66GWp目前装机容量800MWp在建项目共238GWp3公司两条业务线CSISolar和GlobalEnergy的基本情况前者主要负责制造和销售光伏组件及整体化解决方案后者主要负责开发和建设光伏发电与储能项目4公司业务范围覆盖25个国家和地区可持续性中罗列公司ESG治理体系的22项重要议题以及相关内部制度并附上了原文连接合规强调公司落实环境保护规定为员工健康与安全提供保障EHS并且公司生产流程与产品符合ISO14001环境与ISO4500职业健康等国际和地区标准请务必阅读正文之后的免责条款和声明20