公募基金具备较为完善的投研体系，其群体决策行为值得重视。考虑到位置对公司文化的影响，我们基于基金公司所处区域划分，研究不同区域的基金公司在权益资产上投资行为的异同。结果显示，2018年之前不同区域基金公司在资产配置、持股周期、板块偏好等方面存在一定差异，近年来多地联动办公方式或导致其投研行为趋同；但在资金偏好、持有人结构、超额来源上仍具差异。
　　▍投资聚焦：公募基金投研体系较为完善，群体决策行为值得重视。根据公募基金季报（若未特别说明下同），截至2022Q3末公募基金持仓A股市值约5.3万亿元，产品相对于底层股票的收益分布显著改善。考虑到区域位置对投研文化有一定影响，本报告基于公司所处区域划分，研究不同区域基金公司在权益资产上群体投资行为的异同。
　　▍资产配置：华东、华北区域主动权益基金股票仓位更高、不同区域资产配置比例趋同。2015年之前，不同区域均维持较高股票仓位；2015年大跌时，华东、华南相较于华北减仓更明显。2015Q2至2017Q4，华东迅速提升股票仓位至75%，华南股票仓位维持在55%的低位震荡，华北股票仓位稳中有降，维持在65%附近。2018Q1至今，随着基金公司多地办公、投研联动加强，不同区域股票仓位回升至80%左右震荡、变化趋势逐渐趋同。
　　▍持股周期及投资者结构：不同区域主动权益基金持股周期差异较小，换手率逐步走低。2010H1至2014H1，华东、华北基金公司换手率更高；2014H2至2017H2，华东、华南基金公司换手率更高；2018H1至2019H2，华南基金公司换手率显著更高；2020年至2022H1，不同区域基金换手率趋同且走低。华东区域公司旗下主动权益基金更受机构投资者、内部员工偏好。
　　▍行业板块配置：中游制造持仓占比提升。自2020年以来，三个区域的基金公司在中游制造、上游资源上的持仓市值占比有所提升、在下游消费板块上的持仓占比下降。根据Wind，我们分区域统计2022Q3基金板块配置显示，华东在中游制造板块配置比例更高、华南在下游消费板块配置比例更高、华北在TMT板块配置比例更高。
　　▍资金流向：上游资源、中游制造板块获增持，金融资产资金净流出。板块配置占比受到资产价格涨跌、资金流向共同影响。剔除板块指数涨跌因素后显示，2020Q1至2022Q3，华东主要增持TMT、中游制造板块，减持下游消费和金融地产板块；华南主要增持上游资源和中游制造板块，减持金融地产板块；华北主要增持上游资源和中游制造，减持下游消费和金融地产板块。
　　▍业绩归因：选股和调仓交易是主要贡献。2010Q1至2022Q3，规模加权平均方式测算，华东基金公司在调仓交易、选股上更占优；简单平均方式测算，华东、华南基金公司在调仓交易上更占优，华北在选股上更占优势。
　　▍总结与展望：区域位置对公司文化有一定影响，分类研究更具参考性。华东整体股票仓位更高，近2年增配TMT、中游制造板块，旗下主动权益产品更受机构、内部员工偏好；华南在下游消费板块上持仓占比高，近2年资金边际流入上游资源和中游制造；华北仓位波动较小、换手率偏低，在选股上更突出。
　　▍风险因素：俄乌冲突升级；信用环境恶化；基金产品转型；基金公司搬迁；模型测算误差等。

研究报告全文：不同区域基金公司的群体投资行为特征资产管理业专题研究系列之二十20221228中信证券研究部核心观点公募基金具备较为完善的投研体系其群体决策行为值得重视考虑到位置对公司文化的影响我们基于基金公司所处区域划分研究不同区域的基金公司在权益资产上投资行为的异同结果显示2018年之前不同区域基金公司在资产配置持股周期板块偏好等方面存在一定差异近年来多地联动办公方式或导致其投研行为趋同但在资金偏好持有人结构超额来源上仍具差异唐栋国组合配置分析师投资聚焦公募基金投研体系较为完善群体决策行为值得重视根据公S1010520100002募基金季报若未特别说明下同截至2022Q3末公募基金持仓A股市值约53万亿元产品相对于底层股票的收益分布显著改善考虑到区域位置对投研文化有一定影响本报告基于公司所处区域划分研究不同区域基金公司在权益资产上群体投资行为的异同资产配置华东华北区域主动权益基金股票仓位更高不同区域资产配置比例趋同年之前不同区域均维持较高股票仓位年大跌赵文荣20152015量化与配置首席分析师时华东华南相较于华北减仓更明显2015Q2至2017Q4华东迅速提S1010512070002升股票仓位至75华南股票仓位维持在55的低位震荡华北股票仓位稳中有降维持在65附近2018Q1至今随着基金公司多地办公投研联动加强不同区域股票仓位回升至80左右震荡变化趋势逐渐趋同持股周期及投资者结构不同区域主动权益基金持股周期差异较小换手率逐步走低2010H1至2014H1华东华北基金公司换手率更高2014H2至2017H2华东华南基金公司换手率更高2018H1至2019H2华南刘方基金公司换手率显著更高年至不同区域基金换手率趋同组合配置首席分析师20202022H1S1010513080004且走低华东区域公司旗下主动权益基金更受机构投资者内部员工偏好行业板块配置中游制造持仓占比提升自2020年以来三个区域的基金公司在中游制造上游资源上的持仓市值占比有所提升在下游消费板块上的持仓占比下降根据Wind我们分区域统计2022Q3基金板块配置显示华东在中游制造板块配置比例更高华南在下游消费板块配置比例更高华北在TMT板块配置比例更高顾晟曦组合配置联席首席分析师资金流向上游资源中游制造板块获增持金融资产资金净流出板块S1010517110001配置占比受到资产价格涨跌资金流向共同影响剔除板块指数涨跌因素后显示2020Q1至2022Q3华东主要增持TMT中游制造板块减持下游消费和金融地产板块华南主要增持上游资源和中游制造板块减持金融地产板块华北主要增持上游资源和中游制造减持下游消费和金融地产板块史丰源业绩归因选股和调仓交易是主要贡献2010Q1至2022Q3规模加权平组合配置联席首席分析师均方式测算华东基金公司在调仓交易选股上更占优简单平均方式测S1010519090002算华东华南基金公司在调仓交易上更占优华北在选股上更占优势总结与展望区域位置对公司文化有一定影响分类研究更具参考性华东整体股票仓位更高近2年增配TMT中游制造板块旗下主动权益产品更受机构内部员工偏好华南在下游消费板块上持仓占比高近2年资金边际流入上游资源和中游制造华北仓位波动较小换手率偏低在刘笑天选股上更突出组合配置分析师风险因素俄乌冲突升级信用环境恶化基金产品转型基金公司搬迁S1010521070002模型测算误差等证券研究报告请务必阅读正文之后第12页起的免责条款和声明资产管理业专题研究系列之二十20221228目录投资聚焦3资产配置股票仓位稳步提升不同区域分布趋同4持股周期换手率逐步走低区域差异较小5行业板块配置中游制造持仓占比提升6资金流向增持上游资源中游制造减持金融地产7业绩归因选股和调仓交易是主要贡献8总结与展望9风险因素10插图目录图1公募基金及外资持仓A股市值万亿元3图2主动权益基金与中证800指数成分股收益分布对比3图3不同区域公募基金的股票仓位规模加权4图4不同区域公募基金的非转债债券仓位规模加权4图5不同区域公募基金的年化换手率规模加权5图6不同区域公募基金的机构投资者持仓市值占比规模加权5图7不同区域公募基金的管理人员工持仓市值占比规模加权5图8华东区域公募基金板块配置比例规模加权6图9华南区域公募基金板块配置比例规模加权6图10华北区域公募基金板块配置比例规模加权6图11不同区域公募基金2022Q3板块配置比例规模加权6图12不同区域公募基金中信一级行业配置比例规模加权6图13不同区域公募基金在各板块上季度累积仓位净变动走势规模加权7图14华东区域公募基金季度超额收益来源规模加权8图15华南区域公募基金季度超额收益来源规模加权8图16华北区域公募基金季度超额收益来源规模加权9图17不同区域公募基金季度超额收益来源平均贡献9表格目录请务必阅读正文之后的免责条款和声明2资产管理业专题研究系列之二十20221228投资聚焦公募基金是A股市场重要参与者之一群体决策行为具备较强的参考价值根据公募基金季报若未特别说明下同截至2022Q3末公募基金和外资持仓A股市值分别达531万亿元303万亿元其中北向资金持仓A股市值约217万亿元目前两类持仓数据较为透明的机构投资者中公募基金在持仓体量更具优势自2018年以来公募基金持续稳健地增配A股图1公募基金及外资持仓A股市值万亿元外资公募基金其中北向资金121086420资料来源Wind中国人民银行中信证券研究部图2主动权益基金与中证800指数成分股收益分布对比资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3资产管理业专题研究系列之二十20221228此外作为专业的机构投资者公募基金投研体系较为完善产品相对于底层股票资产的收益分布显著改善因此公募基金的决策行为具备较强的借鉴意义考虑到区域位置可能对基金公司投研文化有一定影响本报告会基于基金公司所处区域划分研究不同区域中基金公司在主动权益资产上群体投研行为的异同我们按照中国地理大区划分成华东华南华中华北东北西南西北港澳台等由于基金公司多分布在北京上海深圳和广州我们重点分析华东华南和华北地区的基金公司群体投资行为特征为了让统计结果更可比仅统计普通股票型偏股混合型和灵活配置型公募基金剔除行业主题型基金资产配置股票仓位稳步提升不同区域分布趋同华东华北区域主动权益基金股票仓位更高不同区域资产配置比例趋同以规模加权平均方式计算不同区域基金公司的资产配置比例显示2010Q1至2015Q1不同区域基金公司的整体股票仓位水平较为接近基本维持在80左右2015Q2股市大跌之后不同区域基金公司在仓位调整上出现较大区分度华东华南区域基金公司旗下的主动权益基金股票仓位降至50华北区域基金公司仍保持在65以上的股票仓位2015Q2至2017Q4华东区域基金公司迅速提升股票仓位至75华南区域基金公司股票仓位维持在55的低位震荡华北区域基金公司的股票仓位稳中有降基本维持在65附近2018Q1至2021Q4不同区域基金公司股票仓位变动趋势基本一致但华东华北股票仓位相对较高华南股票仓位在2021年提升更快2021Q4至今不同区域基金公司股票仓位又回升至80左右的高位震荡变化趋势逐渐趋同基金公司多地联动办公或是投研决策一致的主要成因2015年之前主动权益基金多追逐市场热点题材概念投资居多多数基金经理维持高股票仓位来博得较高的收益2015年股灾前后华东华南相较于华北减仓更明显随着很多基金公司选择北京上海深圳广州杭州等多地办公投研决策联动性加强或致使近些年华东华南和华北在资产配置结果上趋同图3不同区域公募基金的股票仓位规模加权图4不同区域公募基金的非转债债券仓位规模加权华东华南华北华东华南华北9035853080752570206560155510504554002010Q12010Q12010Q42010Q42011Q32011Q32012Q22012Q22013Q12013Q12013Q42013Q42014Q32014Q32015Q22015Q22016Q12016Q12016Q42016Q42017Q32017Q32018Q22018Q22019Q12019Q12019Q42019Q42020Q32020Q32021Q22021Q22022Q12022Q1资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4资产管理业专题研究系列之二十20221228持股周期换手率逐步走低区域差异较小不同区域主动权益基金持股周期差异较小换手率逐步走低以规模加权平均方式计算不同区域基金公司主动权益基金持股周期显示2010H1至2014H1华东华北区域基金公司旗下主动权益基金换手率更高2014H2至2017H2华东华南区域基金公司旗下主动权益基金换手率更高2018H1至2019H2华南区域基金公司换手率显著高于华东华北2020H1至2022H1三个区域基金公司换手率趋同且逐步走低图5不同区域公募基金的年化换手率规模加权华东华南华北6543210资料来源Wind中信证券研究部从持有者结构来看2010H1至2014H1华东华北区域基金公司旗下主动权益基金机构持有者占比更高2014H2至2018H2华东华南区域基金公司旗下主动权益基金机构持有者占比更高2019H1至今华东华北区域基金公司机构持有者占比又显著更高综合来看华东区域基金公司旗下主动权益基金更受机构投资者内部员工偏好图6不同区域公募基金的机构投资者持仓市值占比规模加权图7不同区域公募基金的管理人员工持仓市值占比规模加权华东华南华北华东华南华北40030353002525020200151501010005500002016H22010H12010H22011H12011H22012H12012H22013H12013H22014H12014H22015H12015H22016H12017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12012H12014H22017H12019H22022H12010H22011H12011H22012H22013H12013H22014H12015H12015H22016H12016H22017H22018H12018H22019H12020H12020H22021H12021H22010H1资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5资产管理业专题研究系列之二十20221228行业板块配置中游制造持仓占比提升不同区域主动权益基金在行业板块配置上较为接近以规模加权平均方式计算不同区域基金公司主动权益基金在各板块持股市值占比自2020年以来三个区域的基金公司在中游制造上游资源板块上的持仓市值占比均有所提升在下游消费板块上的持仓市值占比均有所下降此外华东华南区域基金公司在TMT板块上持仓市值占比也在走低而华北区域基金公司在TMT板块上的持仓市值占比基本维持不变我们根据2022年公募基金三季报统计相较于其他两个区域华东区域基金公司在中游制造板块配置比例更高华南区域基金公司在下游消费板块配置比例更高华北在TMT板块配置比例更高图8华东区域公募基金板块配置比例规模加权图9华南区域公募基金板块配置比例规模加权下游消费中游制造TMT下游消费中游制造TMT金融地产基建与运营上游资源金融地产基建与运营上游资源1001008080606040402020002022Q12010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q1资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图10华北区域公募基金板块配置比例规模加权图11不同区域公募基金2022Q3板块配置比例规模加权下游消费中游制造TMT华东华南华北金融地产基建与运营上游资源40342910035322732302680252118206017915776940106685205002010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12010Q1资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部从2010Q1年至2022Q3年公募基金的重仓行业逐步由银行医药房地产商贸零售转变成电力设备及新能源电子食品饮料基础化工图12不同区域公募基金中信一级行业配置比例规模加权请务必阅读正文之后的免责条款和声明6资产管理业专题研究系列之二十20221228华东华南华北182010Q11614121086420电子医药机械汽车煤炭家电传媒综合通信银行建材建筑钢铁计算机房地产食品饮料基础化工石油石化农林牧渔综合金融有色金属国防军工交通运输轻工制造纺织服装商贸零售消费者服务非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源2022Q3华东华南华北1614121086420电子医药机械汽车通信银行煤炭家电传媒建材建筑钢铁综合计算机房地产食品饮料基础化工有色金属国防军工交通运输石油石化农林牧渔轻工制造纺织服装商贸零售综合金融消费者服务非银行金融电力设备及新能电力及公用事业资料来源Wind中信证券研究部资金流向增持上游资源中游制造减持金融地产上游资源中游制造板块获三区域增持金融资产资金净流出我们以规模加权方式统计各个板块配置比例并以季度板块指数涨跌幅剔除行情因素影响测算不同区域基金公司在各个板块上的资金流向测算结果显示2020年以来华东区域基金公司主要增持TMT中游制造板块减持下游消费和金融地产板块华南区域基金公司主要增持上游资源和中游制造板块减持金融地产板块华北区域基金公司主要增持上游资源和中游制造减持下游消费和金融地产板块图13不同区域公募基金在各板块上季度累积仓位净变动走势规模加权华东下游消费中游制造TMT金融地产基建与运营上游资源2520151050-5-10-15-20-25请务必阅读正文之后的免责条款和声明7资产管理业专题研究系列之二十20221228华南下游消费中游制造TMT金融地产基建与运营上游资源20151050-5-10-15-20-25华北下游消费中游制造TMT金融地产基建与运营上游资源2520151050-5-10-15-20-25资料来源Wind中信证券研究部测算业绩归因选股和调仓交易是主要贡献调仓交易个股选择是主动权益基金超额收益主要来源华东区域基金公司略占优我们基于主动权益基金持股数据资产配置数据拆解超额收益来源主要分成资产配置调仓交易个股选择和行业配置四项根据基金当前资产配置比例与过去2年资产配置比例中枢拆解出资产配置贡献将基金季度收益率与披露持仓模拟组合收益率之差定义为调仓交易贡献利用Brinson模型对基金披露持仓模拟组合归因将其拆解为个股选择和行业配置测算结果显示各区域基金公司旗下主动权益基金季度超额收益来源贡献幅度基本类似调仓交易个股选择比较稳健且长期贡献幅度最高行业配置次之资产配置基本没有贡献规模加权平均方式下测算华东区域基金公司在调仓交易个股选择上更占优势简单平均方式下测算华东华南区域基金公司在调仓交易上更占优华北区域基金公司在个股选择上更占优势图14华东区域公募基金季度超额收益来源规模加权图15华南区域公募基金季度超额收益来源规模加权请务必阅读正文之后的免责条款和声明8资产管理业专题研究系列之二十20221228资产配置调仓交易个股选择行业配置资产配置调仓交易个股选择行业配置15华东15华南10105500-5-5-10-10-15-15-20-20-25-252010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q1资料来源Wind中信证券研究部测算资料来源Wind中信证券研究部测算图16华北区域公募基金季度超额收益来源规模加权图17不同区域公募基金季度超额收益来源平均贡献资产配置调仓交易个股选择行业配置资产配置调仓交易个股选择行业配置华北0815071006505004-50302-1001-1500-20-01-25-02华东华南华北华东华南华北2010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q1规模加权平均简单平均资料来源Wind中信证券研究部测算资料来源Wind中信证券研究部测算总结与展望公募基金投研体系较为完善群体决策行为值得重视截至2022Q3末公募基金持仓A股市值达531万亿元在A股市场举足轻重此外作为专业的机构投资者公募基金投研体系较为完善产品相对于底层股票资产的收益分布显著改善资产配置华东华北区域主动权益基金股票仓位更高不同区域资产配置比例趋同2015年股灾之前不同区域基金公司均维持高股票仓位来博得较高的收益2015年股灾发生时华东华南相较于华北减仓更明显2015Q2至2017Q4华东区域基金公司迅速提升股票仓位至75华南区域基金公司股票仓位维持在55的低位震荡华北区域基金公司的股票仓位稳中有降基本维持在65附近2018Q1至今随着很多基金公司选择北京上海深圳广州杭州等多地办公投研决策联动性加强不同区域基金公司股票仓位又回升至80左右的高位震荡变化趋势逐渐趋同持股周期及投资人结构不同区域主动权益基金持股周期差异较小换手率逐步走低华东区域基金公司更受机构投资者内部员工青睐请务必阅读正文之后的免责条款和声明9资产管理业专题研究系列之二十20221228行业板块配置不同区域主动权益基金在行业板块配置上较为接近自2020年以来三个区域的基金公司在中游制造上游资源板块上的持仓市值占比均有所提升在下游消费板块上的持仓市值占比均有所下降我们根据2022年基金三季报统计显示相较于其他两个区域华东区域基金公司在中游制造板块配置比例更高华南区域基金公司在下游消费板块配置比例更高华北在TMT板块配置比例更高资金流向上游资源中游制造板块获三区域增持金融资产资金净流出板块配置占比受到资产价格涨跌资金主动流向共同影响剔除板块指数涨跌因素后显示2020年以来华东区域基金公司主要增持TMT中游制造板块减持下游消费和金融地产板块华南区域基金公司主要增持上游资源和中游制造板块减持金融地产板块华北区域基金公司主要增持上游资源和中游制造减持下游消费和金融地产板块业绩归因选股和调仓交易是主要贡献主动权益基金超额收益主要拆解成资产配置调仓交易个股选择和行业配置四项各区域基金公司旗下主动权益基金季度超额收益来源贡献幅度基本类似调仓交易个股选择比较稳健且长期贡献幅度最高行业配置次之资产配置基本没有贡献规模加权平均方式下测算华东区域基金公司在调仓交易个股选择上更占优势简单平均方式下测算华东华南区域基金公司在调仓交易上更占优华北区域基金公司在个股选择上更占优势风险因素俄乌冲突升级信用环境恶化基金产品转型基金公司搬迁模型测算误差等相关研究资产管理业专题研究系列之十九个人养老金产品的现状梳理与趋势展望2022-11-30交易能力型基金组合跟踪2022年11月核心池防御性更强组合月度超额显著2022-11-032022Q3基金仓位测算效果暨投资行为分析配置型基金主动增仓仓位测算效果较好2022-11-01基金组合专题系列指数增强基金精选Beta多元Alpha2022-10-31基金组合专题系列主动权益基金精选调仓交易的能手2022-10-312022Q3公募FOF盘点与展望偏债型FOF份额净赎回产品布局稳步推进2022-10-29金融产品深度解读系列之十五规模及其变动对优选主动权益基金的启示2022-09-22基金组合专题系列之二十交易能力型基金系列指数调仓换股的能手2022-06-07基金组合专题系列之十九股债配置能力型基金系列指数稳健投资之道2022-06-02指数增强基金组合跟踪2022年9月300增强精选组合月度超额显著组合例行调仓2022-09-02请务必阅读正文之后的免责条款和声明10资产管理业专题研究系列之二十20221228指数增强策略从基金优选到组合配置2021-09-06金融产品深度解读系列之十二主动权益基金调仓交易行为启示2021-08-27主动权益型基金组合定期跟踪2022年9月权益市场继续走低精选组合超额延续2022-09-07基金组合专题系列如何构建基金的景气度标签2022-09-06基金组合专题系列主动权益基金池筛选和组合构建2022-08-16金融产品深度解读系列之十四主动权益基金超额收益界定与解析2022-07-15基金组合专题系列之二十五QDII基金的标签体系与应用2022-06-26请务必阅读正文之后的免责条款和声明11分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上12特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2022版权所有保留一切权利13