短期动力煤价表现低于预期，板块近两周仍在震荡调整，我们认为板块在估值及股息率的预期方面具备价值吸引力，但由于动力煤价旺季不旺，板块短期依然缺少催化剂，预计近期仍以震荡为主。
　　▍短期动力煤基本面：旺季不旺，天气因素依然是短期关键变量。近期主产区部分煤矿受疫情影响和年度生产任务完成等因素，陆续出现停产、减产现象，整体供应收紧。但由于下游需求也偏弱，基本以长协发运为主，因此坑口煤价延续弱势。港口市场同样表现较弱，因疫情以及春节日期偏早等因素影响，部分下游企业已出现提前放假的现象，工业用电需求趋弱，对煤价支撑力度不强。目前看这个冬季旺季动力煤价表现低于预期，后续如果再次出现大范围降温天气，或对煤价上行有推动作用。
　　▍短期“双焦”基本面：供应略紧，短期“双焦”价格或高位运行。近期焦炭第四轮涨价全面落地，累计涨幅400-440元/吨。目前焦煤供给约束，导致焦企开工率难以得到提升，但钢厂对焦炭采购积极性较高，导致焦炭短期仍是供给紧张的状态，焦炭价格有望继续在高位运行。焦煤方面，受疫情以及全年生产计划完成等影响，焦煤企业也出现了不同程度的减产，产地煤源供应趋紧，下游焦企仍有一定补库需求，对煤价有支撑，但贸易商及部分下游对高价煤种采购趋于谨慎，我们预计焦煤价格短期或稳定在高位。
　　▍高频数据聚焦：港口煤价继续下滑、库存小幅下降，电厂日耗上升、库存下降。上周（截至12月23日）秦港5500大卡动力煤市场价1290元/吨（环比-3.37%）。京唐港焦煤（山西产）现货价格为2975元/吨（环比+3.12%），二级冶金焦（临汾产）现货价格为2580元/吨(环比+4.03%)。上周秦港铁路调入量平均为45.14万吨（环比+1.73%），日均吞吐量46.54万吨（环比+4.89%），秦港锚地船舶数平均为43艘（环比+15.95%）。秦港库存566万吨（环比-1.57%），北方三港口煤炭库存合计为1198万吨（环比+1.35%）。沿海八省电厂日耗环比+0.25%（同比-0.75%），库存环比-0.98%。全国样本钢厂高炉开工率未出。
　　▍市场表现：板块跑输指数，双焦期货价格大跌。上周（截至12月23日）中信煤炭一级行业指数收益为-5.45%，跑输沪深300指数2.26pcts，主要是煤价表现低于预期，板块缺乏催化剂。表现居前的3只股票分别为中国神华（-3.18%）、永泰能源（-3.82%）、陕西煤业（-4.18%）。上周焦煤期货主力JM2305报收1839.5元/吨（较前周-6.58%），焦炭期货主力J2305报收2646.0元/吨（较前周-7.14%）。
　　▍风险因素：经济增速放缓，或进一步影响煤炭需求和价格；保供增产政策后续或带来供给增量，进一步压制煤价；海外能源价格系统性下跌。
　　▍投资策略：动力煤价表现弱于预期，板块反弹有待宏观层面因素催化。目前板块P/E估值处于年内低位，叠加股息率预期，板块具备反弹基础。基本面而言，动力煤价旺季表现低于预期，“双焦”价格好于预期。我们认为板块短期行情仍将以震荡为主，接下来反弹需要新的催化剂，国企改革、稳增长或地产政策等宽松预期如果继续叠加，带动市场情绪改善，或推动板块重新反弹。我们认为基于中期维度，可持续关注低估值或有增长预期的龙头公司潞安环能、陕西煤业、中国神华、兖矿能源，同时建议关注持续推荐受益于新能源转型的电投能源、华阳股份。
　　

研究报告全文：动力煤价趋弱板块短期或以震荡为主煤炭行业基本面聚焦20221225中信证券研究部核心观点短期动力煤价表现低于预期板块近两周仍在震荡调整我们认为板块在估值及股息率的预期方面具备价值吸引力但由于动力煤价旺季不旺板块短期依然缺少催化剂预计近期仍以震荡为主短期动力煤基本面旺季不旺天气因素依然是短期关键变量近期主产区部分煤矿受疫情影响和年度生产任务完成等因素陆续出现停产减产现象整体供应收紧但由于下游需求也偏弱基本以长协发运为主因此坑口煤价延续弱祖国鹏势港口市场同样表现较弱因疫情以及春节日期偏早等因素影响部分下游企氢能行业首席分析师业已出现提前放假的现象工业用电需求趋弱对煤价支撑力度不强目前看这个冬季旺季动力煤价表现低于预期后续如果再次出现大范围降温天气或对煤S1010512080004价上行有推动作用短期双焦基本面供应略紧短期双焦价格或高位运行近期焦炭第四轮涨价全面落地累计涨幅400-440元吨目前焦煤供给约束导致焦企开工率难以得到提升但钢厂对焦炭采购积极性较高导致焦炭短期仍是供给紧张的状态焦炭价格有望继续在高位运行焦煤方面受疫情以及全年生产计划完成等影响焦煤企业也出现了不同程度的减产产地煤源供应趋紧下游焦企仍有一定补库需求对煤价有支撑但贸易商及部分下游对高价煤种采购趋于谨慎我们预计焦煤价格短期或稳定在高位高频数据聚焦港口煤价继续下滑库存小幅下降电厂日耗上升库存下降上周截至12月23日秦港5500大卡动力煤市场价1290元吨环比-337京唐港焦煤山西产现货价格为2975元吨环比312二级冶金焦临汾产现货价格为2580元吨环比403上周秦港铁路调入量平均为4514万吨环比173日均吞吐量4654万吨环比489秦港锚地船舶数平均为43艘环比1595秦港库存566万吨环比-157北方三港口煤炭库存合计为1198万吨环比135沿海八省电厂日耗环比025同比-075库存环比-098全国样本钢厂高炉开工率未出市场表现板块跑输指数双焦期货价格大跌上周截至12月23日中信煤炭一级行业指数收益为-545跑输沪深300指数226pcts主要是煤价表现低于预期板块缺乏催化剂表现居前的3只股票分别为中国神华-318永泰能源-382陕西煤业-418上周焦煤期货主力JM2305报收18395元吨较前周-658焦炭期货主力J2305报收26460元吨较前周-714煤炭行业风险因素经济增速放缓或进一步影响煤炭需求和价格保供增产政策后续或带来供给增量进一步压制煤价海外能源价格系统性下跌评级中性维持投资策略动力煤价表现弱于预期板块反弹有待宏观层面因素催化目前板块PE估值处于年内低位叠加股息率预期板块具备反弹基础基本面而言动力煤价旺季表现低于预期双焦价格好于预期我们认为板块短期行情仍将以震荡为主接下来反弹需要新的催化剂国企改革稳增长或地产政策等宽松预期如果继续叠加带动市场情绪改善或推动板块重新反弹我们认为基于中期维度可持续关注低估值或有增长预期的龙头公司潞安环能陕西煤业中国神华兖矿能源同时建议关注持续推荐受益于新能源转型的电投能源华阳股份证券研究报告请务必阅读正文之后第6页起的免责条款和声明煤炭行业基本面聚焦20221225附煤炭行业高频数据跟踪表1行业部分关键指标跟踪指标新值原值变动幅度方向秦皇岛港5500大卡动力煤价元吨12901335-337秦港库存万吨566575-157沿海八省日耗万吨20412036025沿海八省库存万吨3016730464-098吨焦化盈利元-267-28215全国样本钢厂高炉开工率-7597-资料来源WindCCTD中信证券研究部表2各品种价格走势跟踪元吨类型地区项目价格元吨变动情况元吨鄂尔多斯电煤5500K6900动力煤大同南郊动力煤车板价5500K8550秦皇岛港动力末煤平仓价5500K12800古交2车板含税25300山西太原古交8车板含税23200炼焦煤库提价13焦煤俄罗斯产19850京唐港库提价主焦煤美国产24700库提价含税主焦煤山西产297590山西临汾二级冶金焦2580100焦炭河北唐山二级冶金焦26500无烟中块6800大卡20600无烟煤山西晋城无烟小块6500大卡19900无烟末煤6000大卡10700螺纹钢HRB400全国4112-21钢材价格废钢2840-50资料来源WindCCTD中信证券研究部图1秦港锚地船舶数只图2秦港吞吐量万吨秦港锚地船舶数量秦港吞吐量2020年2019年2021年2022年2019年2020年2021年2022年807070606050504030402030100201-Jan1-Mar1-May1-Jul1-Sep1-Nov1-Jan1-Mar1-May1-Jul1-Sep1-Nov资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明2煤炭行业基本面聚焦20221225图3秦港动力煤库存万吨图4沿海8省日耗库存万吨秦皇岛港口动力煤库存万吨沿海8省日耗库存万吨2019年2020年2022年2021年沿海八省库存右轴沿海八省日耗750250400070035006502006003000550150500250010045020004003505015001-Jan1-Mar1-May1-Jul1-Sep1-Nov2020-07-152021-07-152022-07-15资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图5焦炭港口库存四港口合计万吨图6钢材库存情况焦炭港口库存四港口合计万吨库存螺纹钢万吨库存线材万吨库存热卷板万吨20192020202120221600140060012001000500800400600400300200020010002012-10-192013-04-052013-09-202014-03-142014-08-292015-02-132015-07-312016-01-222016-07-152017-01-062017-06-302017-12-222018-06-082018-11-302019-05-242019-11-152020-05-082020-10-302021-04-162021-10-012022-03-182022-09-021-Jan1-Mar1-May1-Jul1-Sep1-Nov2012-05-04资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图7焦企开工率图8今年以来钢铁高炉开工率东北地区华北地区西北地区2022年以来钢厂开工率100华中地区华东地区西南地区唐山钢厂全国9010000808000600070400020006000050402022-04-072022-09-072022-02-072022-03-072022-05-072022-06-072022-07-072022-08-072022-10-072022-11-072022-12-072016-12-302018-12-212020-12-182022-11-182022-01-07资料来源中信证券研究部Wind资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3煤炭行业基本面聚焦20221225近期热点要闻山西加快推进煤炭增产保供前11月产量已超去年全年新华社消息山西省统计局数据显示今年以来山西省坚定扛起保障国家能源安全重大使命前11个月全省规模以上企业原煤产量1195607万吨已超过去年全年产量山西省阳泉市的华阳新材料集团一矿副总工程师表示目前将均衡生产排布作为当前首要任务持续优化采区设计实行一面一策定制化管理严格落实班计划和生产事故问责考核规定保证日产量25万吨日外运量2万吨新华网大秦铁路通车30年累计运输煤炭超79亿吨中国铁路太原局集团有限公司表示12月21日被誉为中国重载第一路中国能源大动脉的大秦铁路全线通车30年当日大秦线运送煤炭1245万吨是30年前日运量的11倍大秦铁路一期工程大同至北京段于1988年通车1992年12月21日二期工程北京至秦皇岛间通车大秦铁路实现全线开通运营截至目前大秦铁路累计运输煤炭超过79亿吨为保障能源供应点亮万家灯火提供了有力的运输支撑中国新闻网国家能源局12月以来全国煤炭日均产量1251万吨今年以来各产煤地区和煤炭企业坚决贯彻落实党中央国务院关于能源稳定供应的决策部署全力以赴做好煤炭增产增供推动煤炭产量实现较快增长据统计1-11月全国煤炭产量409亿吨同比增长97比去年同期增加36亿吨创历史新高其中晋陕蒙新四省区1-11月煤炭产量达332亿吨占全国煤炭产量的81充分发挥了增产增供主力军作用煤炭工业网印尼提高2023年煤炭产量目标至694亿吨据印尼能源和矿产资源部ESDM称印尼将2023年煤炭年产量目标定为694亿吨较今年的663亿吨目标小幅上调这与之前矿商预期走势相一致上调明年产量目标的主要原因是印尼预期欧洲的需求会持续增加同时传统进口国中国和印度的需求也会增加煤炭资源网印度煤炭需求或于2030-2035年达到峰值印度煤炭部长普拉哈德乔希PralhadJoshi12月21日表示未来印度对煤炭的需求将持续并且可能于2030-2035年达到峰值乔希表示印度煤炭储量丰富且作为可负担得起的能源未来一段时期内煤炭仍将是印度主要的能源来源煤炭资源网相关研究煤炭行业基本面聚焦煤价全面回暖看好年内反弹行情2022-12-04煤炭行业基本面聚焦20221127动力煤价仍在调整板块情绪渐趋乐观2022-11-27请务必阅读正文之后的免责条款和声明4煤炭行业基本面聚焦20221225煤炭行业基本面聚焦20221120煤价高位调整中板块情绪或逐步恢复2022-11-20煤炭行业基本面聚焦煤价调整或近尾声板块预期逐步改善2022-11-13煤炭行业基本面聚焦20221106基本面略有走弱但旺季依然可期2022-11-06煤炭行业2022年三季报总结Q3板块盈利低于预期Q4景气或恢复扩张2022-11-02煤炭行业基本面聚焦20221030煤价略有走弱但Q4预期整体向好2022-10-30煤炭行业基金重仓分析专题2022年三季度配置比例提升成长型龙头受关注2022-10-28煤炭行业基本面聚焦20221023港口动煤库存显著下降煤价整体高位稳定2022-10-23煤炭行业2022年三季报前瞻经营性业绩维持高位Q4景气或继续扩张2022-10-10煤炭行业2022年中报总结业绩大增景气高位扩张2022-09-02煤炭行业2022Q2基金重仓分析专题煤炭重仓市值环比继续提升动力煤公司关注度高2022-07-28煤炭行业2022年中报业绩前瞻业绩预期或成为新一轮行情催化剂2022-07-08请务必阅读正文之后的免责条款和声明5分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有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