研究报告全文：创造财富担当责任股票代码601881SH06881HK供需双增新周期延续煤炭行业2023年投资策略银河证券煤炭行业分析师潘玮202212中国银河证券股份有限公司CHINAGALAXYSECURITIESCOLTD目录一2022年回顾国际国内共振行业盈利大增二2023年煤炭行业研判供给稳增乐观看待需求修复三双焦地产托底政策不断释放将有力支撑双焦需求四煤企以央国企为主有望充分受益探索建立中国特色估值体系五投资建议及推荐公司创造财富担当责任一2022年回顾国际国内共振行业盈利大增创造财富担当责任一复盘板块年初至今涨幅244动力煤无烟煤子板块表现较优图煤炭行业指数相对于沪深300表现图各行业涨跌幅2022年初至121630沪深300煤炭中信年初至今月日煤2012166000炭板块累计涨幅2437在105000全部30个一级行业中排名第140000名跑赢沪深300指数44pct3000-102000-20按三级子行业分类年初至今1000-30收益率排行分别为动力煤无烟煤000-40452煤消交房建商纺石银综农食非电有汽家钢医通机轻基建电计综国传电409炼焦煤-1000炭费通地筑贸织油行合林品银力色车电铁药信械工础材力算合防媒子者运产零服石牧饮行及金制化设机金军253其他煤化工-2000服输售装化渔料金公属造工备融工务融用及58焦炭-334-3000事新-4000业能个股方面山煤国际资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院源1175兖矿能源图煤炭各子板块累计涨跌幅2022年初至1216图煤炭行业累计涨幅排名前十的个股年初至121670潞安环能140692陕西煤业年初至今涨跌幅50452117567山西焦煤64409120等表现较优40100302538070069267064020578605074855810384384400动力煤无烟煤炼焦煤其他煤化工焦炭20-10-200-30-334创造财富-40资料来源wind担当责任中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院4二2022国内煤价复盘动力煤价近期小幅下跌双焦价格磨底盘整图2022年初至今动力煤现货价元吨图环渤海动力煤指数元吨动力煤近期小幅下跌京唐港平仓价动力末煤Q5500山西产日环渤海动力煤指数元吨1800900复盘以京唐港山西产5500卡动力1700末煤平仓价为代表的动力煤现货价160080015001400700年初至今该指标从年初800元左1300右一路上涨至3月中旬最高点16691200600元之后大幅回调至4月底现11001000500货价为1160元吨9008004005-7月该价格维持在1200-1250元吨的水平300201520162017201820192020202120228月以后价格有所反弹10月份最资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院高达1633元图京唐港山西产主焦煤价格元吨图天津港二级冶金焦价格元吨当前1215日为1340元吨近一周市场价主焦煤A105V20-24天津港二级冶金焦表现为缓慢下跌3500S1G75Y12-15Mt8吕梁产山西日4500双焦价格近期反弹回升33004000310029003500京唐港山西产主焦煤当前价格为270030002450元吨250023002500天津港二级冶金焦价格为2670元210019002000吨170015001500100020102012210521072011210121022103210421062108210921102111211222012202220322042205220622072208220922102211创造财富资料来源wind担当责任中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院5三2022国际煤价复盘上半年大幅上涨下半年普遍回落国际煤价过去一年经历了上半年大幅上涨下半年普遍回落2022年年初以来地缘冲突政治危机加剧了能源供需紧张格局国际能源价格在过去两年普遍大幅上涨2022年下半年以来美联储持续加息海外经济衰退预期不断增加能源供需紧张格局边际缓解能源价格普遍回落图2022年初至今三大国际港口动力煤现货价美元吨图2022年初至今纽卡斯尔港理查兹卡里曼丹动力煤FOB价美元吨FOB价动力煤2A23Q5500NAR纽卡斯尔港欧洲ARA港动力煤现货价理查德RB动力煤现货价500FOB价动力煤1A20Q5500NAR纽卡斯尔港500纽卡斯尔NEWC动力煤现货价450FOB价动力煤Q5500NAR理查兹港400450FOB价动力煤2Q3800GAR卡里曼丹400350FOB价动力煤1Q4200GAR卡里曼丹300350250300200250150200100150501000资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院创造财富担当责任6四业绩上市煤企1-9月利润总额同比增916延续高增长图2003到2022煤炭行业规模以上企业营业收入及增长情况图2003到2022煤炭行业规模以上企业利润总额及增长情况煤炭行业营业收入亿元同比煤炭行业利润总额亿元同比9000250400008080002022年1-9月煤炭开3500070200607000采洗选业实现利润总额300001505060007846亿元同比增40250005000100916仍延续高增速302000020400050截至2022年9月煤炭150001030000企业亏损面为2891000002000-10-50较年初下降19PCT5000-2010000-300-100煤炭上市企业盈利逐季增长2022年Q3上市20032008201320042005200620072009201020112012201420152016201720182019202020212006201920042005200720082009201020112012201320142015201620172018202020212003煤企归母净利合计592资料来源中国银河证券研究院资料来源中国银河证券研究院20221-9wind20221-9wind亿元同比增257图煤炭行业亏损面不断下降图煤炭上市公司Q3盈利环比Q2有所下滑增速仍超25环比Q2下滑煤炭行业亏损面归母净利润合计单季亿元左轴同比右轴5090085612010894580010111004070084760259280356007036676346030471500410253964040032625720282201203002411519919778200010-96-205100-24600-4020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3创造财富资料来源担当责任wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院7五行业盈利能力稳健财务费用率及资产负债率持续保持低位根据国家统计局最新公布的行业数据截至2022年9月煤炭行业毛利率为402仍处于历史高位截至2022年9月煤炭行业财务费用率呈现持续下滑为19较2021年底的27下降08pct截至2022年9月煤炭行业资产负债率持续下降为604创供给侧改革以来新低显示行业财务稳健图煤炭行业毛利率截至2022年9月图煤炭行业财务费用率逐年下滑图煤炭行业资产负债率持续下降40财务费用率457200行业资产负债率煤炭行业毛利率35700040680035306600640030256200252060005800201556002017201820192020202120221-92016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-03资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院创造财富担当责任8六煤炭全行业数据煤企总资产及货币资金稳增带息债务稳中有降图煤炭板块总资产稳步增长亿元图煤炭板块货币资金增长明显带息债务稳中有降亿元煤炭板块资产总计亿元同比煤炭板块货币资金煤炭板块带息债务3000012货币资金-同比右带息债务-同比右25569700050242322500010209792180240193626000200001842681699917233161443014510500015000134076204000100004105000230000200000-10资料来源wind中国银河证券研究院1000-20图煤炭板块现金流量表亿元0-30经营现金流量净额投资现金流量净额6000筹资现金流量净额现金流净额5000资料来源wind中国银河证券研究院40003000总资产货币资金稳增总资产及货币资金前三季度分别增长823752000货币债务比提升煤炭板块货币资金逐年稳定增长2022前三季度增长明显1000带息债务近年来比较平稳22年前三季度有所下降整体偿债能力提升0净现金流明显提升综合的现金流净额近三年不断提升-1000-2000创造财富资料来源-3000担当责任wind中国银河证券研究院9二2023年煤炭行业研判供给稳增乐观看待需求修复创造财富担当责任一供给端产量端加速释放库存端结构性不平衡进口端偏弱图年初至今南方八省电厂存煤可用天数天图2018年至今秦皇岛港月度煤炭库存情况万吨产地端加速释放月原煤单月产量201820192020202120221120库存可用天数煤炭南方八省电厂39131万吨同比上涨31增速较7501910月19PCT环比增571-11月70018累计原煤产量万吨同比上涨65040940817涨幅较月收窄增600971-1003PCT16产保供政策持续发力原煤释放呈现稳15550中偏宽松趋势1450013450库存端结构不平衡截至12月14日1240011秦皇岛港CCTD主流港口煤炭库存分35010别为5645506万吨近一个月表现为3001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月略有回落主要受天气寒冷交通受阻11-2412-0112-0808-1108-1808-2509-0109-0809-1509-2209-2910-0610-1310-2010-2711-0311-1011-1708-04影响电厂库存方面全国统调电厂资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院全国重点电厂南方八省电厂样本区域图全国及晋陕蒙地区原煤产量当月增速图2018年至今各月份煤炭进口情况万吨电厂煤炭库存截至12月10日分别为40175001043030393096万吨均高位全国山西陕西内蒙古20182019202020212022持续累库综合近一个月港口库存略305000有回落电厂库存高位持续累库库存45002170201970结构呈现不均衡状态总体偏高4000170016901630148011601190350010进口表现偏弱2022年1-11月煤及686603000褐煤进口量累计同比下滑101降幅313529003025000-0100-11较1-10月收窄04PCT11月进口煤炭-26-35-642000-69-58-7332313万吨同比降78上月为-96-10-76-971500-129-1349环比增107受年底进口煤1000-144-150高基数影响11月进口端表现略弱-20500预计全年进口量不超过3亿吨较20210年下降2021-092021-122022-032022-062022-092020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-102021-112022-012022-022022-042022-052022-072022-082022-102020-031月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月创造财富资料来源wind担当责任中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院11二终端需求基建持续改善制造业地产仍有待修复11月份基建投资增速持续改善制造业地产仍有待修复11-11月固定资产投资累计增速为53较1-10月增速收窄05PCT基建制造业房地产投资1-11月累计增速为116593-98分别较1-10月增速026-04-1个百分点显示基建环比改善制造业地产端仍待修复2根据动力煤总需求及总供给的数据2016年供给侧改革之后至2021年历年动力煤总消费量均略大于总供给呈现供需紧平衡状态根据2022年56月的数据动力煤消费量略小于总供给7月份及8月份总需求略大于总供给且显示为供需缺口逐渐走阔供需格局再度走向紧平衡9月份10月份供需结构又在旺季基础上有所偏弱呈现供略大于求格局表我国动力煤总需求及总供给情况单位亿吨图我国基建制造业房地产投资增速累计同比单位年份动力煤消费量动力煤总供给供需缺口总需求-总供给2013299301-0250固定资产投资完成额基建累计同比201426224616固定资产投资完成额制造业累计同比40房地产开发投资完成额累计同比2015313313-0120163112882330201731429915202018322308141020193353251020202952880702022-02292702102022-033234-02202022-042730-0382022-052731-04302022-062931-022022-07323101402022-08353104资料来源wind中国银河证券研究院2022-0931328-0182022-10304315-011创造财富担当责任资料来源wind中国银河证券研究院2021年为供小于求状态因数据缺失未列示12三下游火电需求10月份环比回落非电用煤需求仍较旺盛表我国动力煤消费量分行业统计月度同比电力冶金化工建材供热其他合计2021-0127543318253677132243三季度动力煤消费总量均同比提升增长较明显系2021-0222890131748141-67187夏季高温天气导致用电量激增叠加低基数原因原煤消费量同比增长明显2021-0327596184346791002222021-0412762178862206612210月份电力行业动力煤消费量同比95环比-2021-0554-89131-29237875217PCT冶金化工建材等费电用煤消费增速为2021-0681-22106-28151-01581249934依然处于年内较高水平显示10月份非电用煤的需求仍较旺盛2021-07109-34110-68376-67722021-08-06-8086-12-08-116-1711月当月火电生铁水泥产量同比1497-472021-0954-13274-13248-5910环比10月分别-18-22-51PCT均表现为环比回落2021-1034-16958-2031447710受疫情等影响11月份整体需求偏弱2021-11-53-12339-268165-13-462021-12-63-2526-22752287-262022-01-6027-17-30675-07-452022-02280-1431722131711712022-03-25-64-13-4915-23-242022-04-94-40-98-158-190-76-1032022-05-6913939-139-219-122-742022-06-104693-11301-23-122022-0776-4359-65-16431422022-08202-0840-10752811372022-091121255548308901092022-10951249934-1240262资料来源wind中国银河证券研究院创造财富担当责任13四行业集中度CR8近50前十煤企前三季度原煤产量平均提升85行业集中度CR8近50四年内煤炭行业CR8从2018年的372提升至493美国该数值多年稳定在70附近我国煤炭行业集中度相较国际水平依然偏低整合空间仍较大2022前三季度前十煤企原煤产量稳步提升前十煤企前三季度产量同比平均提升85其中山东能源集团潞安化工集团华能集团产量增速分别高达179169165图我国煤炭行业集中度CR8近年已提升至50左右图我国前十煤企2022年前三季度原煤产量万吨及同比右轴前10煤企2022年1-9月原煤产量万吨同比53煤炭行业集中度CR852105000020514500040000154949303500047300001045250002000054343150004141501000005000390-53737203520182019202020212022资料来源能源矿业中国银河证券研究院资料来源煤炭工业协会中国银河证券研究院整理创造财富担当责任14五国际煤炭格局全球煤炭产量排名前三的国家是中国印度印尼2019年全世界煤炭产量794亿吨20202021年分别为758789亿吨2022年前三季度产量排名前三的国家分别是中国332亿吨同比增112印度67亿吨同比增136印尼5亿吨同比增11表2022年前三季度世界主要煤炭生产国产量变化情况2019年2020年2021年2022年1-9月序号国别产量亿吨增速产量亿吨增速产量万吨增速产量万吨增速世界7944177575-48788900451中国38543914413000573315651122印度732-16741208803777674321363印度尼西亚61695563-83613998950900114美国64-67489-23752473840625395澳大利亚5915419-82560593428300336俄罗斯43714012-82436658831300-167南非2585222471-4422900-817560-088德国1313-211074-18212638717796699789波兰112-821005-10410718367809482110哈萨克斯坦115-261132-161156942866664911哥伦比亚0797-750495-40596020912土耳其0871380747-1428560149402019313加拿大0518-510405-218418093227056-5414蒙古国0508170405-20330124-29719998-1215越南04611160486515040893762671资料来源中国煤炭经济网中国银河证券研究院创造财富担当责任15六国际煤炭贸易格局进出口主要在亚太地区根据国际能源署IEA等数据统计全世界煤炭出口量2019年为1455亿吨20202021年为12981368亿吨2022年1-9月为89亿吨同比增32022年前三季度出口量排名前三的国家分别为印尼34亿吨同比增63澳大利亚26亿吨同比降47俄罗斯15亿吨同比降26三个国家合计占全球出口量的84表2022年前三季度全球主要煤炭出口国出口变化情况2019年2020年2021年2022年1-9月序号国别出口量亿吨增速出口量亿吨增速出口量万吨增速出口量万吨增速世界1455131298-10813680058902031印度尼西亚4597407-11443366166340932632澳大利亚39624371-64365752-15262294433俄罗斯1901193172116829715030-264美国0842-1970637-2637730234581015哥伦比亚0747-140712-4759633-16246129566南丰0757-420734-363642-12847826237蒙古国036610287-21716138-437190415338加拿大03654036-133173706288772019哈萨克斯坦0231550229-093050224708110莫桑比克0088-244003-342资料来源中国煤炭经济网中国银河证券研究院创造财富担当责任16七国际煤炭贸易格局进出口主要在亚太地区全世界煤炭进口量2019年为1439亿吨20202021年为134137亿吨2022年1-9月为89亿吨同比增32022年前三季度煤炭进口量排名前三的国家分别为中国2亿吨同比降127印度18亿吨同比增126日本138亿吨同比增15三个国家合计占全球进口量的58表2022年前三季度全球主要煤炭进口国和地区变化情况2019年2020年2021年2022年1-9月序号国别进口量亿吨增速进口量亿吨增速进口量万吨增速进口量万吨增速世界143921341-9213710058902031中国2997633041532321666200924-1272印度249972186-124211672-321798671263日本187-211743-681850262138213154韩国141-491235-1271256751895668095中国台湾0677-250631-59689249349338-556德国0402-1470297-2634107311264931477土耳其0361-5203877437611-6225992-1018越南043991905482536291-33824397-1689苇律宾0318023-2263040232198526110泰国0217-136023973243460616145-156资料来源中国煤炭经济网中国银河证券研究院创造财富担当责任17八政策端303号文发布重新规定了长协煤相关政策303号文的发布意义重大对长协煤的区间范围和计算方式签订范围价格调控措施等方面重新进行了规定表2017年至今长协煤政策变迁发布时间20171112022224文件名称关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知发改委关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知发改价格2022303号长协煤基准价535元吨675元吨煤价合理区间500-570570-770其中山西370-570陕西320-520蒙西260-460蒙东200-3003500K签订范围2017年规模以上企业煤炭发电中长期合同数量达到自有资源煤炭企业签订的中长期合同数量应达到自有资源量的80以上2021量或采购量的75以上年9月份以来核增产能的保供煤矿核增部分按承诺要求全部签订电煤中2020年规模以上煤炭企业中长期合同数量应达到自有资源量的长期合同80以上19年以来核增煤矿部分比例达90以上长协煤价计算公式535环渤海动力煤综合价格指数CCTD秦皇岛动力煤综合交易675全国煤炭交易中心综合价格指数环渤海动力煤综合价格指数价格指数中国沿海电煤采购价格综合指数3-53550CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数3-67550价格调控措施动力煤绿色区间为500-570元吨蓝色区间为570元600元吨首先提升供需调节能力保障煤炭产能合理充裕完善煤炭中长期或470500元吨合同制度进一步增强政府可调度储煤能力完善储备调节机制其红色区间为600元吨以上或470元吨以下次强化市场预期管理规范煤炭价格指数编制发布行为加强市场监管严禁对合理区间内运行的煤电价格进行不当干预加强煤当价格位于蓝色区域重点加强市场监测密切关注生产和价格电中长期合同履约监管强化期现货市场联动监管和反垄断监管变化情况适时采取必要的引导措施当价格位于红色区域启动平抑煤炭价格异常波动的响应机制资料来源发改委网站及公众号中国银河证券研究院整理创造财富担当责任18九预计今冬明春供需格局大概率仍维持紧平衡供给端偏紧概率较大疫情等造成的不确定扰动因素依然影响产地端产量有效释放以及对煤炭运输造成制约我国当前煤炭进口主要来自印尼及俄罗斯印尼进口将面临国内煤炭企业国内义务问题俄罗斯进入冬季极寒和暴雪天气将影响其煤炭的生产和运输这些都会制约进口端的改善电煤库存当前处于较高水平需要客观评价高库存的合理性和有效性现货市场在强力保供政策影响下依然偏紧现货受挤压会导致现货价格易涨难跌需求端有支撑水电出力萎缩火电保供及调峰作用将更加凸显支撑动力煤需求迎峰度冬期间全国平均气温较往年偏低煤炭需求仍有望提升非电用煤需求有望稳步提升把握政策端大方向最新一期CCTD秦皇岛5500卡动力煤年度长协价为728元吨环比上涨9元也是年内首次上涨涨幅125国家发展改革委国家统计局关于进一步做好原料用能不纳入能源消费总量控制有关工作的通知创造财富担当责任19三双焦地产托底政策不断释放将有力支撑双焦需求创造财富担当责任