投资要点
　　再不是旧模样，2022未完待续。2022全球煤炭需求回暖趋势已定，煤炭价格高位震荡且易涨难跌。事件一：极端气候加剧全球能源危机，煤炭需求继续增长。拉尼娜导致北半球夏季异常干旱，降水明显减少，水电表现乏力，火电需求快速提高，带动煤炭需求增长。同时，澳大利亚、印度尼西亚等煤炭出口国暴雨洪涝灾害频发，抑制煤炭出口，全球煤炭供给收紧。极端气候冲击下，全球脱碳趋势暂缓，煤炭需求触底反弹，2021年煤炭消费量同比提高5.98%，预期2022年煤炭消费量仍将延续涨势。事件二：俄乌冲突重塑全球能源体系，煤炭定价权重回欧洲。俄乌冲突爆发后，俄罗斯相继于第19周（5.17-5.24）、第35周（8.31-9.6）切断亚马尔管道、北溪管道供应，俄罗斯供应欧洲管道天然气量同比减少近80%，造成欧洲天然气补库困难，面临断气危机。同时，欧洲8月份禁止进口俄罗斯煤炭，促使欧洲在全球范围内恐慌式采购高卡煤，刺激海外煤价快速上涨，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价格一度上涨到400美元/以上，海外煤炭定价权重回欧洲市场。
　　供需错配加剧，2023景气延续。供给侧：增量有限。2021年延续至今的增产保供政策，已经将国内供给潜力挖掘充分，代表上市公司2023年投产产能同比下降3350万吨（-53%），新增供给乏力显露无疑。考虑内蒙古煤炭产能核增以及新疆露天矿产能释放，预计明年国内煤炭增量5000万吨。进口方面，疫情防控放松后，蒙古煤炭进口量有望恢复，俄罗斯煤炭贸易再平衡后中国进口量有望增加，因此预计明年进口煤炭规模增量5000万吨。基于以上分析，预计2023年全国煤炭供给增量1亿吨左右。需求侧：低基高增。2022年国内需求受到疫情冲击走弱，叠加海外地缘政治冲突经济衰退影响，煤炭整体需求维持低位（2022年1-10月商品煤累计消费量35.7亿吨，增速0.6%）。2023年经济重启加速背景下，煤炭下游消费预计将高增长。风电光伏不稳定性遭遇配储瓶颈，短期难以放量；水电新增装机有限，增速不宜高估；火电装机重启加速已成定局，兜底保障作用或更加突出，预计2023年火电发电量增速5%以上。钢铁、建材与房地产和基建高度相关，地产融资三支箭叠加地方政府专项债有望刺激开工回暖，从而带动钢铁和建材端需求增长，因此预计钢铁、建材用煤需求小幅增长。化工及其他领域用煤需求维持中性持平假设。基于以上分析，预计2023年煤炭消费增量1.5亿吨左右。供需错配加剧，煤价中枢上移。2023年供需紧张格局依旧，行业高景气延续。需要重点提示的是，《2023年电煤中长期合同签订履约工作方案》逐步落地，统调电厂和供热企业的煤炭需求得到优先保障，化工、建材、钢铁等非电用煤需求被忽视，供需错配格局有望加剧，从而推高煤炭价格。
　　煤气联动，全球共振，煤炭价格有望再攀新高。一方面、天然气和煤炭的相互替代性更强。2021年中国火力发电占比65.9%，其中煤电62.6%、天然气3.2%、石油0.1%；美国火力发电占比61.1%，其中煤电22.2%、天然气38.4%、石油0.5%；欧盟火力发电占比35.6%，其中煤电15.2%、天然气18.9%、石油1.5%。无论中国亦或欧美发达经济体，火电依然是电力供应的主力军，天然气发电出力减少，势必会导致煤电出力增加。另一方面、欧洲天然气高价补库缺口依然很大。根据制裁计划，欧盟预计于2023年初与俄罗斯天然气脱钩。2020、2021年俄罗斯天然气占欧洲天然气消费量的比例分别为34.12%、32.30%，欧洲对俄罗斯天然气依赖度较高。俄乌冲突爆发后，2022年前49周（1月4日-12月13日）俄罗斯供给欧盟方向的管道天然气同比减少773.3亿立方米（-54.11%），加剧欧洲能源危机。同时，测算欧洲2023年天然气进口缺口330亿立方米，补库压力更大。与此同时，欧洲各国纷纷重启燃煤电厂，以及德国坚持继续脱核，将进一步增加煤炭需求，全球抢煤或在2023年再现，动力煤价格有望再创新高。
　　投资建议：共识再达成，价值再发现。
　　2023年煤炭股票将迎来价值再发现行情。经济重启，盈利继续增长；信心修复，风险偏好改善；α与β共振，股价再创新高，行情演绎拾级而上。
　　动力煤：全球能源危机共振，行情三步走，冷冬行情、夏储行情、冬储行情递次上演。动力煤受益于价格中枢上移，行业整体盈利能力提升，盈利稳定性增强，国际能源局势持续紧张有望推动煤价攀上新高，上市公司高盈利且不缺乏高增长预期。当前上市公司估值普遍较低，重点推荐兖矿能源、陕西煤业、中国神华、中煤能源、山煤国际、晋控煤业等。市场化定价、优质无烟煤公司兰花科创有望受益，重点推荐。
　　炼焦煤：经济重启带动需求增加，煤价有望创新高，行情演绎将肇始于春季躁动，预计将持续2023年整个春夏。炼焦煤两重催化：经济复苏下的需求边际向好，以及动力煤供应紧张下的供给压缩，炼焦煤价格高位维持且易涨难跌，焦煤企业高盈利有望再上台阶。重点推荐山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、平煤股份、盘江股份、上海能源等。
　　风险提示：疫情冲击风险、煤炭进口放量、地缘政治风险、行业测算偏差风险、研报信息更新不

研究报告全文：发现煤炭2023年投资策略煤炭证券研究报告年度策略2022年12月16日评级增持维持重点公司基本状况TableFinance分析师杜冲股价EPSPE简称PB评级执业证书编号S0740522040001元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E山西焦煤1271102233235247125555451185买入电话潞安环能182422439742945081464341124买入Emailduchongztscomcn平煤股份118412626128029694454240132买入兖矿能源3777329741829872115514643240买入中国神华2858253378391396113767372146买入陕西煤业191221842033033288465858183买入中煤能源91710019122123992484138092买入山煤国际160124932835337864494542234买入淮北矿业137519330740142371453433108买入盘江股份708055118128137130605552135买入上海能源1549052407442467300383533089买入兰花科创141520631136041169453934107买入备注股价为2022年12月16日收盘价基本状况TableProfit投资要点上市公司数38行业总市值百万元1427909再不是旧模样2022未完待续2022全球煤炭需求回暖趋势已定煤炭价格高位震荡行业流通市值百万元413453且易涨难跌事件一极端气候加剧全球能源危机煤炭需求继续增长拉尼娜导致北半球夏季异常干旱降水明显减少水电表现乏力火电需求快速提高带动煤炭行业TableQuotePic-市场走势对比需求增长同时澳大利亚印度尼西亚等煤炭出口国暴雨洪涝灾害频发抑制煤炭出口全球煤炭供给收紧极端气候冲击下全球脱碳趋势暂缓煤炭需求触底反弹3573003373002021年煤炭消费量同比提高598预期2022年煤炭消费量仍将延续涨势事件二317300297300俄乌冲突重塑全球能源体系煤炭定价权重回欧洲俄乌冲突爆发后俄罗斯相继于第27730019周517-524第35周831-96切断亚马尔管道北溪管道供应俄罗斯供应257300237300欧洲管道天然气量同比减少近80造成欧洲天然气补库困难面临断气危机同217300197300时欧洲8月份禁止进口俄罗斯煤炭促使欧洲在全球范围内恐慌式采购高卡煤刺激177300海外煤价快速上涨纽卡斯尔NEWC动力煤现货价格一度上涨到400美元以上海外21-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-11煤炭定价权重回欧洲市场煤炭申万沪深300供需错配加剧2023景气延续供给侧增量有限2021年延续至今的增产保供政策公司持有该股票比例TableReport相关报告已经将国内供给潜力挖掘充分代表上市公司2023年投产产能同比下降3350万吨-53新增供给乏力显露无疑考虑内蒙古煤炭产能核增以及新疆露天矿产能释放预计明年国内煤炭增量5000万吨进口方面疫情防控放松后蒙古煤炭进口量有望恢复俄罗斯煤炭贸易再平衡后中国进口量有望增加因此预计明年进口煤炭规模增量5000万吨基于以上分析预计2023年全国煤炭供给增量1亿吨左右需求侧低基高增2022年国内需求受到疫情冲击走弱叠加海外地缘政治冲突经济衰退影响煤炭整体需求维持低位2022年1-10月商品煤累计消费量357亿吨增速062023年经济重启加速背景下煤炭下游消费预计将高增长风电光伏不稳定性遭遇配储瓶颈短期难以放量水电新增装机有限增速不宜高估火电装机重启加速已成定局兜底保障作用或更加突出预计2023年火电发电量增速5以上钢铁建材与房地产和基建高度相关地产融资三支箭叠加地方政府专项债有望刺激开工回暖从而带动钢铁和建材端需求增长因此预计钢铁建材用煤需求小幅增长化工及其他领域用煤需求维持中性持平假设基于以上分析预计2023年煤炭消费增量15亿吨左右供需错配加剧煤价中枢上移2023年供需紧张格局依旧行业高景气延续需要重点提示的是2023年电煤中长期合同签订履约工作方案逐步落地统调电厂和供热企业的煤炭需求得到优先保障化工建材钢铁等非电用煤需求被忽视供需错配格局有望加剧从而推高煤炭价格煤气联动全球共振煤炭价格有望再攀新高一方面天然气和煤炭的相互替代性更请务必阅读正文之后的重要声明部分年度策略报告强2021年中国火力发电占比659其中煤电626天然气32石油01美国火力发电占比611其中煤电222天然气384石油05欧盟火力发电占比356其中煤电152天然气189石油15无论中国亦或欧美发达经济体火电依然是电力供应的主力军天然气发电出力减少势必会导致煤电出力增加另一方面欧洲天然气高价补库缺口依然很大根据制裁计划欧盟预计于2023年初与俄罗斯天然气脱钩20202021年俄罗斯天然气占欧洲天然气消费量的比例分别为34123230欧洲对俄罗斯天然气依赖度较高俄乌冲突爆发后2022年前49周1月4日-12月13日俄罗斯供给欧盟方向的管道天然气同比减少7733亿立方米-5411加剧欧洲能源危机同时测算欧洲2023年天然气进口缺口330亿立方米补库压力更大与此同时欧洲各国纷纷重启燃煤电厂以及德国坚持继续脱核将进一步增加煤炭需求全球抢煤或在2023年再现动力煤价格有望再创新高投资建议共识再达成价值再发现2023年煤炭股票将迎来价值再发现行情经济重启盈利继续增长信心修复风险偏好改善与共振股价再创新高行情演绎拾级而上动力煤全球能源危机共振行情三步走冷冬行情夏储行情冬储行情递次上演动力煤受益于价格中枢上移行业整体盈利能力提升盈利稳定性增强国际能源局势持续紧张有望推动煤价攀上新高上市公司高盈利且不缺乏高增长预期当前上市公司估值普遍较低重点推荐兖矿能源陕西煤业中国神华中煤能源山煤国际晋控煤业等市场化定价优质无烟煤公司兰花科创有望受益重点推荐炼焦煤经济重启带动需求增加煤价有望创新高行情演绎将肇始于春季躁动预计将持续2023年整个春夏炼焦煤两重催化经济复苏下的需求边际向好以及动力煤供应紧张下的供给压缩炼焦煤价格高位维持且易涨难跌焦煤企业高盈利有望再上台阶重点推荐山西焦煤潞安环能淮北矿业平煤股份盘江股份上海能源等风险提示疫情冲击风险煤炭进口放量地缘政治风险行业测算偏差风险研报信息更新不及时风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分年度策略报告内容目录1再不是旧模样2022未完待续-6-事件一极端气候加剧全球能源危机煤炭需求继续增长-6-事件二俄乌冲突重塑全球能源体系煤炭定价权重回欧洲-10-2供给侧增量有限错配加剧-11-资本支出不足及新增产能滑坡-11-新长协优先保障发电供热用煤-14-3需求侧低基数高增长-15-电力需求火电装机确定性增加-15-钢铁建材受益于稳增长持续发力-17-化工需求耗煤增长潜力依然较大-19-4煤气联动全球共振-20-天然气和煤炭的相互替代性更强-20-欧洲天然气高价补库缺口依然很大-22-煤气联动下全球煤炭价格中枢上移-23-5煤炭价格复盘与展望-24-6投资建议共识再达成价值再发现-26-7风险提示-30-图表目录图表1Nio34区海温指数和SOI指数-6-图表2拉尼娜事件对全球气候影响-7-图表3澳大利亚降水情况mm-7-图表4澳大利亚煤炭产量亿吨-7-图表5澳大利亚煤炭出口量亿吨-7-图表6印尼煤炭产量亿吨-7-图表7印尼煤炭出口量亿吨-7-图表82020-2022年中国沿海八省最低平均气温-8-图表9沿海八省7-9月平均最低气温-8-图表102020-2022年德国柏林最低平均气温-8-图表11德国柏林7-9月平均最低气温-8-图表12欧盟发电量同比变动TWh-9-图表13欧盟周度平均发电负荷MW-9-图表142022年夏季以来火电维持高增长-9-图表152022年夏季以来水电持续走弱-9-图表16全球火电发电量以及火电占比-9--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分年度策略报告图表17全球煤炭消费量情况EJ-9-图表18欧盟对俄罗斯能源方面制裁措施-10-图表19俄罗斯四大供欧天然气管道百万立方周-10-图表20欧洲天然气进口量中俄罗斯占比-10-图表21能源价格对比元kg标准煤-11-图表22TTF天然气期货收盘价1月欧元兆瓦时-11-图表23欧洲ARA三港库存情况百万吨-11-图表24俄乌冲突以来纽卡斯尔煤价大幅攀升-11-图表25海外煤炭开采方面资本支出十亿美元-12-图表26能源局与发改委新批产能情况万吨年-12-图表27我国煤炭资本开支高峰期已过-12-图表282022年前三季度上市公司煤炭产销量万吨-13-图表29主要上市煤炭公司产能情况-13-图表302022年和2023年长协政策不同点-14-图表31动力煤消耗量分月度占比-15-图表32动力煤消耗量分年度占比-15-图表332021-2022Q1煤电机组新增核准万千瓦-16-图表342001-2025年火电装机情况万千瓦-16-图表352022年火电新增核准机组万千瓦-16-图表362022年新增火电开工机组万千瓦-16-图表372022年欧洲重启燃煤电厂现状-17-图表38生铁产量万吨-18-图表39247家样本钢铁厂日均铁水产量万吨-18-图表40水泥产量万吨-18-图表41固定资产投资完成额同比增速-18-图表4211月份以后政策支持房地产融资日渐宽松-19-图表43我国焦化产能变化及预测万吨年-20-图表44十四五煤化工耗煤规模预计保持增长-20-图表45全球发电结构-21-图表46欧盟发电结构-21-图表47美国发电结构-21-图表48澳洲发电结构-21-图表49中国发电结构-21-图表50欧洲天然气进口量百万立方米-22-图表51欧洲天然气进口结构-22--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分年度策略报告图表52欧洲周LNG进口量百万立方周-22-图表53欧洲LNG分来源进口量百万吨-22-图表54欧洲天然气库存可用天数-23-图表55欧洲天然气外部供应量百万立方周-23-图表56欧洲天然气外部依赖消费量百万立方周-23-图表572023年EUUK进口量将较2022年下降330亿立方米-24-图表58202007-202211秦皇岛动力煤市场价Q5500元吨-25-图表59动力煤均价元吨-25-图表60焦煤均价元吨-25-图表61电力行业原煤需求测算-26-图表62供需平衡表-27-图表63重点跟踪上市公司盈利预测-28-图表64重点跟踪上市公司2017-2022年账面现金亿元-28-图表65重点跟踪上市公司2019-2021年现金分红一览-29-图表66重点跟踪上市公司年化PE普遍较低-29--5-请务必阅读正文之后的重要声明部分年度策略报告1再不是旧模样2022未完待续事件一极端气候加剧全球能源危机煤炭需求继续增长拉尼娜是赤道中东太平洋海表温度异常出现大范围偏冷并且强度和持续时间达到一定条件的冷水现象我国气象局将拉尼娜事件采用的标准为Nio34指数5S5N170W120W区域海温指数小于或等于05且持续至少5个月为拉尼娜事件根据国家气候中心监测Nio34指数在2020年6月开始小于050C并一直持续到现在2022年是拉尼娜事件的第三年也是罕见的三重拉尼娜事件且Nio34指数一直处于-05以下强度远超2021年图表1Nio34区海温指数和SOI指数来源国家气候中心中泰证券研究所备注SOI为南方涛动指数为南太平洋大溪地与达尔文两地的气压差反映了拉尼娜厄尔尼诺活跃程度正值表示拉尼娜活跃程度极端气候冲击煤炭生产供应伴随2022年拉尼娜强度的增加全球部分地区也爆发气候灾害其中东南亚澳洲多地出现暴雨天气洪涝灾害频发澳大利亚从今年4月份开始降水量远超往年均值并在7月份开始降水呈现持续增长趋势强降水下澳洲面临的洪涝灾害越发严重影响煤炭的出口和生产预计2022年澳洲煤炭全年出口量为355亿吨同比下降29出口受限印尼方面由于印尼降水集中在当年11月到次年2月所以暴雨天然气主要影响印尼第四季度以及明年一季度生产预期2022年第四季度印尼煤炭出口有限同时印尼政府执行DMO政策且宣布拟从2023年开始对煤炭出口征收煤炭税意在优先保障国内电厂和工业企业的煤炭供应预计将压制印尼明年煤炭出口量-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分年度策略报告图表2拉尼娜事件对全球气候影响图表3澳大利亚降水情况mm来源中国国家地理中泰证券研究所来源BOM中泰证券研究所图表4澳大利亚煤炭产量亿吨图表5澳大利亚煤炭出口量亿吨来源澳大利亚工业科学部中泰证券研究所来源澳大利亚工业科学部中泰证券研究所图表6印尼煤炭产量亿吨图表7印尼煤炭出口量亿吨来源煤炭经济网中泰证券研究所来源煤炭经济网中泰证券研究所-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分年度策略报告极端气候催生更多煤电需求拉尼娜对于北半球的影响总体表现为夏旱冬冷中国欧洲夏季最低平均气温明显高于往年降水不足水电乏力同期德国法国等相继关停或检修核电机组加剧电力紧缺局面图表82020-2022年沿海八省最低平均气温图表9沿海八省7-9月平均最低气温来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所备注截至12月17日图表102020-2022年德国柏林最低平均气温图表11德国柏林7-9月平均最低气温来源ifind中泰证券研究所来源ifind中泰证券研究所备注截至12月17日-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分年度策略报告图表12欧盟发电量同比变动TWh图表13欧盟周度平均发电负荷MW来源BCEU中泰证券研究所来源CREA中泰证券研究所备注截至到2022年12月15日欧盟核电水电煤电发电量同比分备注德国2021年底关停3座核电厂同时法国开启为期约10年的核电别-115TWh-64TWh27TWh检修欧洲核电发电负荷2022年快速下降并维持低水平图表142022年夏季以来火电维持高增长亿千瓦时图表152022年夏季以来水电持续走弱亿千瓦时来源CCTD中泰证券研究所来源CCTD中泰证券研究所2022年全球煤炭消费量继续保持增长煤电凭借其较大的发电弹性充分满足快速增长的电力需求2021年煤电占全球发电量的比例为3599同比提高089个百分点煤电发电量达到10244TWH同比增长85煤电扭转下降趋势触底反弹根据IEA在今年7月发布的电力市场报告以及煤炭市场报告受煤价高涨以及中国经济下滑影响IEA预计2022年煤炭消费量和煤电发电量依然会保持高水平但增速所放缓2022年全球煤炭消费量和煤电发电量分别为161EJ和10275TWh同比增速分别为07和03图表16全球火电发电量以及火电占比图表17全球煤炭消费量情况EJ-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分年度策略报告来源BP中泰证券研究所来源BP中泰证券研究所备注2022年预测数据来自IEA发的ElectricityMarketReport-July备注2022年预测数据来自IEA发的CoalMarketReport-July2022-Update2022-Update事件二俄乌冲突重塑全球能源体系煤炭定价权重回欧洲俄乌冲突爆发后欧盟相继出台了对于俄罗斯的能源制裁措施其中煤炭石油天然气受影响较大同时俄罗斯对欧盟进行了反制裁措施并相继于第19周517-524第35周831-96切断亚马尔管道北溪管道供应2022年第49周12月7日-12月13日俄罗斯供应欧洲管道天然气量为711亿立方米同比减少7464占欧盟天然气进口量占比为894同比减少2277pct图表18欧盟对俄罗斯能源方面制裁措施煤炭欧盟禁止从俄罗斯进口煤炭欧盟2022年底禁止俄罗斯海运石油2023年2月与俄罗斯石油能源石油彻底脱钩天然气欧盟计划将俄罗斯天然气进口量削减23来源北极星电力网新华网CCTV中泰证券研究所图表19俄罗斯四大供欧天然气管道百万立方周图表20欧洲天然气进口量中俄罗斯占比来源Brugel中泰证券研究所来源Brugel中泰证券研究所伴随俄罗斯逐步减少对欧洲的天然气供应叠加过冬危机影响欧盟被-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分年度策略报告迫转向进口更多昂贵LNG以补充天然气库存从而刺激天然气价格上涨欧洲TTF天然气期货一度在8月26日涨到33920欧元兆瓦时同比上涨约64倍面对高昂的天然气价格煤炭以其高性价比成为欧盟争抢的对象助推国际煤价冲高图表21能源价格对比元kg标准煤图表22TTF天然气期货收盘价1月欧元兆瓦时来源windICE中泰证券研究所来源ICE中泰证券研究所备注截至2022年12月9日煤炭定价权重回欧洲市场能源紧缺欧洲面临过冬危机并在全球对煤炭进行恐慌式补库刺激海外煤价快速上涨纽卡斯尔NEWC动力煤现货价格一度上涨到400美元吨以上较2020年上涨近7倍海外煤炭定价权重回欧洲市场图表23欧洲ARA三港库存情况百万吨图表24俄乌冲突以来纽卡斯尔煤价大幅攀升美元吨来源Clarksons中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所2供给侧增量有限错配加剧资本支出不足及新增产能滑坡-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分年度策略报告2020年全球除中国外煤炭开采投资为300亿美元同比下降22702021年伴随经济复苏煤炭开采投资有所反弹但仍未达到2019年水平因此我们预期未来海外煤炭产量增量有限图表25海外煤炭开采方面资本支出十亿美元来源IEA中泰证券研究所能源局收紧新批产能新增产能滑坡2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨实际退出落后产能11亿吨导致供给能力超预期下降国家发改委要求加快发展壮大新动能培育发展优质先进产能但远水解不了近渴2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升进入加速先进产能释放阶段2018-2022年1-9月政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16422368产能规模分别达到660021150446019203390万吨我们认为整个十三五期间新建产能释放相对比较充分表外产能转表内历史遗留问题得以解决实际新增产能有限未释放在建产能规模相对较小依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断十四五期间能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限图表26能源局与发改委新批产能情况万吨年图表27我国煤炭资本开支高峰期已过来源能源局发改委中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所备注截至2022年12月13日-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分年度策略报告主要上市公司前三季度产量同比增长52主业为煤炭开采业务的21家公司2022年前三季度产量为73亿吨同比增加52销量79亿吨同比减少38图表282022年前三季度上市公司煤炭产销量万吨细分前三季度产量前三季度销量上市公司板块20212022同比20212022同比靖远煤电661652-12728515-293郑州煤电404446105412468138兖矿能源77777657-157719787220安源煤业11896-18110784-216大有能源953895-62962902-62山煤国际90810851951490159571动力煤恒源煤电753738-20567553-25晋控煤业25442403-5621222052-33中国神华2242023540503616030920-145昊华能源10421095511079111735陕西煤业102651096068101341081067中煤能源8349920010282999187107新集能源146816631331261131744永泰能源8038252780781510盘江股份754863144751865152上海能源5736248948150142炼焦煤淮北矿业163217961011482152429平煤股份21712268442295235827辽宁能源395457157375451202潞安环能41434369553773386424无烟煤兰花科创81488790771867125合计6894672518528177378638-38来源wind中泰证券研究所备注中国神华昊华能源山煤国际销量中包含贸易煤假设其自产煤销量与产量相同主要上市煤企增产空间不大截至2021年底16家主要上市煤炭企业的在产煤矿的核定产能约为111351万吨年权益在产产能约为87022万吨年根据公司公告2022年16家上市主要煤企产能增量7080万吨年为2021年在产核定产能的6362023-2024年分别为3350680万吨年增产规模呈现逐年下降趋势同比下降5380增产空间较小图表29主要上市煤炭公司产能情况在产产能权益在产核定产能在产可采储量测算剩余22年产能增量23年产能增量24年产能增量公司万吨年万吨年亿吨服务年限万吨年万吨年万吨年中国神华336802805814232460--兖矿能源19945129354517200200180-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分年度策略报告陕西煤业13820828696541900--中煤能源1237910793143892710--潞安环能47004417142324060-山西焦煤378032272346---淮北矿业355532592043---华阳股份351029291534-500500晋控煤业321022232969300--平煤股份32033082922---山煤国际303017401230350--广汇能源2000198017655002500-盘江股份186016752189210--兰花科创1200104863921090-上海能源849790655---美锦能源630582678---合计111351870226044270803350680来源公司公告中泰证券研究所备注在产产能截至2021年12023年中煤能源与上海能源重复2美锦能源保有储量3潞安环能可采储量及测算服务年限为整合矿井口径新长协优先保障发电供热用煤2022年10月31日发改委发布2023年电煤中长期合同签订履约工作方案确定2023年度长协煤签订要求相比于2022年度发改委对2023年度保供要求更加严格明确指出长协季度履约量和全年履约量应达到100并明确根据国家发改委办公厅关于加强电煤中长期合同履约监管的通知进行惩处对季度履约兑现率偏低的合同采取削减或取消合同运力配臵的措施同时对于长协供需双方要求进一步收紧修改为供应方为所有在产的煤炭企业需求方为所有发电和供热用煤企业不再鼓励冶金化工建材等非电行业签订长协并明确合同签订量不低于动力煤资源量的75图表302022年和2023年长协政策不同点20222023供应方30万吨年及以上的煤炭生产企业所有在产的煤炭生产企业发电供热企业纯供暖企业地方政府推荐的农村居需求方民采暖用煤经营单位承担政府煤炭储备任务的储备所有发电和供热用煤企业基地化肥生产企业鼓励方鼓励冶金建材化工等行业签订长协无期限要求以年度合同为主原则上一年及以上合同总量达到自有资源量的80以上3年以上的长合同签订量煤炭企业不应低于自由资源量的80不低于动力煤资源量的75期合同量不少于合同总量的50增加1执行欠一补三2提请铁路部门调减运力根据惩戒约谈通报信用公示追责问责违约程度采取消减或取消合同运力3提请有关部门限制增加产能4限制财政性资金支持审慎发放再贷款等-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分年度策略报告单笔合同月度履约率应不低于80季度和年度履约原则上淡季月份分解量不低于旺季的80季度履约量全年履约量月度分解要求率不低于90必须达到100贸易商要求无允许合法合规加价销售但不得通过企业贸易商再次转售给发电企业来源国家发改委中泰证券研究所根据Wind数据近三年动力煤消费量中用于发电供热行业占比约为70左右而2023年电煤中长期合同签订履约工作方案75动力煤保供资源占比要求属于超额保障供应预计2023年长协政策收紧下市场煤源供应将随之受到压缩叠加经济重启背景下需求复苏非电煤行业供需紧张现状加剧煤价或再次冲高图表31动力煤消耗量分月度占比来源wind中泰证券研究所图表32动力煤消耗量分年度占比来源wind中泰证券研究所3需求侧低基数高增长电力需求火电装机确定性增加-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分年度策略报告2021年四季度迎峰度冬来临拉闸限电事件频发各地政府相继加快煤电机组核准不完全统计2021年四季度煤电新增核准机组11004万千瓦占2021年的5933截至2022年10月我国煤电机组约110亿kW煤电装机容量存在较大上涨空间考虑到煤电机组建设周期在1年半左右结合中国电力联合会发布的电力行业十四五发展规划研究中2025年末煤电装机规模控制在125亿kw预计装机规模仍将保持增长图表332021-2022Q1煤电机组新增核准万千瓦图表342001-2025年火电装机情况万千瓦来源greenpeace中泰证券研究所来源中电联北极星电力网中泰证券研究所伴随2022年夏季高温干旱天气爆发全国再次陷入电力危机火电机组核准迎来第二轮大规模增长据不完全统计2022年7891011月火电机组新增核准为362113414141312896万千瓦同时浙江广东两省在十四五规划中纷纷放弃不再新建火电机组的计划转为有序推进支撑性和调节性电源项目建设并相继在今年加快煤电机组核准图表352022年火电新增核准机组万千瓦图表362022年新增火电开工机组万千瓦来源北极星电力网中泰证券研究所来源北极星电力网中泰证券研究所无独有偶欧洲火电重启或助推需求高增根据测算2022年欧洲电厂重启燃煤电厂超29座涉及装机量达到14800MW以65的功率运-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分年度策略报告行计算可增加煤电发电量6132TWH约为2021年的1388可增加硬煤消耗量1900万吨约为2021年硬煤消耗量的1188图表372022年欧洲重启燃煤电厂现状增加发电量增加硬煤消耗量国家电厂名称发电类型重启前状态装机量MWTWH百万吨荷兰Eemshaven硬煤发电35capacitylimit174045717荷兰MaasvlakteNew硬煤发电35capacitylimit87022909荷兰Massvlakte3硬煤发电35capacitylimit119631412荷兰Amer硬煤发电35capacitylimit65217106德国JnschwaldeF褐煤发电Lignitereserve50028500德国JnschwaldeE褐煤发电Lignitereserve50028500德国NeurathC褐煤发电Lignitereserve29216600德国NiederauemF褐煤发电Lignitereserve29917000德国NiederauemE褐煤发电Lignitereserve29516800德国Staudinger5硬煤发电Plannedforgridreserve51029011德国ScholvenC硬煤发电Plannedforgridreserve34519607HKW德国硬煤发电Plannedforgridreserve21112005Vlklingen-FenneMKV德国硬煤发电Plannedforgridreserve17910204Vlklingen-Fenne德国BergkamenA硬煤发电Plannedforgridreserve71740815德国Weiher3硬煤发电Gridreserve65637414德国Bexbach硬煤发电Gridreserve72641316德国Mehrum硬煤发电Gridreserve69039315德国Mannheim7硬煤发电Gridreserve42524209德国Walheim2硬煤发电Gridreserve14808403德国Walheim1硬煤发电Gridreserve9605502德国Heilbronn6硬煤发电Gridreserve13707803德国Heilbronn5硬煤发电Gridreserve13707803德国AltbachDeizisau1硬煤发电Gridreserve43324709德国Heyden4硬煤发电Gridreserve87549819法国EmileHuchet6硬煤发电Retired59508403奥地利Mellach硬煤发电Retired24614005意大利Monfalcone硬煤发电Retired33600700芬兰Meri-Pori硬煤发电Retired61400400丹麦Studstrup硬煤发电Retired38007403合计148006132190来源EMBEREBC中泰证券研究所备注1意大利芬兰丹麦的电厂均按照关停前一年的65功率运行2荷兰法国德国奥地利电厂数据来自EMBER的报告也按照65功率计算3参照EMBER计算标准硬煤083tCO2eqMWh褐煤11tCO2eqMWh天然气037tCO2eqMWh1吨硬煤265MWh钢铁建材受益于稳增长持续发力-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分年度策略报告2021年4月1日发改委与工信部就2021年钢铁去产能回头看粗钢产量压减等工作进行研究部署2021年粗钢产量压减落地路径逐步清晰2022年延续压减粗钢产量任务但伴随经济重启我们认为压减粗钢产量任务让位于经济稳增长大局需求拐点已至需求下半年同比确定性改善2022年9-11月生铁产量增速分别为13011997图表38生铁产量万吨图表39247家样本钢铁厂日均铁水产量万吨来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所备注截至2022年12月16日图表40水泥产量万吨图表41固定资产投资完成额同比增速来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所展望2023年需求增长不悲观政治局会议定调开好局起好步开局之年稳增长诉求明显增强一方面政策刺激力度加大特别提到财政政策要加力另一方面地产融资持续松绑助力保交楼预期基建和房地产行业投资有望持续边际改善带动钢铁和水泥同比增长趋势从而刺激煤炭需求增加-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分年度策略报告图表4211月份以后政策支持房地产融资日渐宽松日期事件文件机构内容第二支箭由人民银行再贷款提供资金支持委托专业机构通过担保增第二支箭延期并扩容支持民央行中国银行间信创设信用风险缓释凭证直接购买债券等方式支持民营企业发债11月8日营企业债券融资再加力交易商协会融资预计可支持约2500亿元民营企业债券融资后续可视情况进一步扩容在前期推出的保交楼专项借款的基础上人民银行将推出2000亿元保11月21日2000亿保交楼免息贷款央行交楼贷款支持计划为商业银行提供零成本资金以鼓励其支持保交楼工作支持实施改善优质房企资产负债表计划继续支持房地产企业合理债券证监会易满会主11月21日2022年金融街论坛年会融资需求支持涉房企业开展并购重组及配套融资支持有一定比例涉席房业务的企业开展股权融资关于做好当前金融支持房地产11月23日央行银保监会从六个方面提出16条举措做好金融支持房地产市场平稳健康发展市场平稳健康发展工作的通知1恢复涉房上市公司并购重组及配套融资2恢复上市房企和涉房上证监会决定在股权融资方面优市公司再融资3调整完善房地产企业境外市场上市政策4进一步11月28日证监会化五项措施第三支箭发挥REITs盘活房企存量资产作用5积极发挥私募股权投资基金作用银保监会相关负责人于11月24日表示1-10月银行业投放房地产开优质房企授信额度已超31万亿发贷款264万亿元发放按揭贷款484万亿元根据中国证券报梳理12月7日中国证券报元截至12月6日已有逾80家房企与银行签署战略合作协议总意向授信额度高达31万亿元来源证监会央行中国证券报中泰证券研究所化工需求耗煤增长潜力依然较大化工方面煤炭工业协会发布煤炭工业十四五现代煤化工发展指导意见指出到十四五末建成煤制气产能150亿立方米煤制油产能1200万吨煤制烯烃产能1500万吨煤制乙二醇产能800万吨转化煤量16亿吨标准煤左右焦化方面中国煤炭资源网发布全国焦化产能动态跟踪与预测指出截至2022年2月28日全国在建焦炉产能119亿吨年拟建焦炉155亿吨年2021年焦化产能净增产能2383万吨年2022年预计净增产能1969万吨年预计焦化行业未来产能规模仍将扩大考虑到现代煤化工产业方兴未艾产能规模趋于扩大全国存有大量在建拟建焦化产能预计2023年煤化工产量总体保持增长趋势-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分年度策略报告图表43我国焦化产能变化及预测万吨年来源中国煤炭资源网中泰证券研究所图表44十四五煤化工耗煤规模预计保持增长十三五产能吨产品煤耗十四五目标吨产品煤耗煤制油万吨93148120048煤制气亿立方米5131503煤制烯烃万吨158251150051煤制乙二醇万吨4892980029总耗标准煤万吨1410816180来源煤炭工业协会中国煤炭加工利用协会中泰证券研究所备注吨产品煤耗来自中国煤炭加工利用协会中国现代煤化工的煤控实施与产业发展4煤气联动全球共振天然气和煤炭的相互替代性更强伴随全球能源转型的持续推进天然气作为煤电的替代能源在以欧美为首的西方国家中占比日渐提高2021年全球火电占比61其中煤电36天然气23石油3中国火力发电占比659其中煤电626天然气32石油01美国火力发电占比611其中煤电222天然气384石油05欧盟火力发电占比356其中煤电152天然气189石油15澳洲火力发电占比709其中煤电514天然气178石油18-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分