地产三支箭开启钢铁景气复苏，利润重分配带动焦煤空间向上
　　从历史来看，地产投资增速上行往往会带来钢铁产量的提升，钢铁需求上行也同样会带来焦煤消费量上行。然而，当前市场上普遍存在着这样一种担忧：焦煤板块已经经历了两年的景气周期，后续是否存在利润回落的风险？我们认为，基于比较历史利润判断景气度的方式或尚有欠缺，因为它忽略了行业格局的变动和整个产业链的利润重分配。当行业出清、产能难增时，供给硬约束便会造成商品价格易涨难跌，从而侵蚀产业链中其他板块的利润。而当前焦煤在煤-焦-钢产业链中的情况也正是如此。历史上，即使钢价上涨至2017年约5000元/吨左右水平，焦煤价格也未超过2000元/吨左右，这本质是当时焦煤在煤焦钢产业链利润分配中不占优势导致的。然而在澳煤进口限制下焦煤供给尤显紧张，产业链利润开始重分配：因此即使在钢铁需求乏力的2022年，我国焦煤价格却依旧坚挺，站上了2000元/吨的高位，利润分配上也再创新高。当前钢铁产销存及价格再次出现触底反弹迹象：截至2022年四季度，库存再度达到低点，产销量同比明显反弹，钢价企稳，复苏态势已现。后期若钢价重新进入上升渠道，在利润格局重塑下，钢价提升也有望为焦煤价格让出更多空间。
　　焦煤弹性分析：放眼利润空间，关注区域弹性
　　在当前钢价上，对应的焦煤价格能有多高？由于钢铁和焦炭的行业集中度均不如焦煤，因此我们假设将钢铁利润和焦炭利润抹平，则可计算出焦煤价格所能达到的高度。实际上，今年以来钢铁均价在4400元/吨左右，而铁矿石均价在840元/吨左右，因此即使当前钢价、铁矿石均价从3900元/吨、800元/吨左右向4400元/吨左右、840元/吨左右回归，也可以支撑焦煤价格上限从当前的2500元/吨左右向3100元/吨左右进发。若钢铁价格进一步提升至4800-5000元/吨，即使铁矿石价格上涨至900元/吨，焦煤价格上限也可达到3600元/吨左右。不过，即使当钢价向上，不同地区的焦煤由于定价方式不一样、区域供需不一样，区域价格弹性也存在一定差别。我们将2022Q2与2021Q1焦煤市场价增幅进行对比，从季度弹性看，实际上山西、河北、河南、贵州的焦煤价格弹性均较大，而安徽地区价格弹性较小。然而，由于山西焦煤、淮北矿业焦煤长协均采用季度定价方式，波动并不如市场价；而平煤股份虽然也采用季度长协定价但是长协定价较高，因此实际上从弹性角度，平煤股份、盘江股份、冀中能源弹性较高，山西焦煤、淮北矿业弹性较低。那么同一个地区，同样作为冶金用途的喷吹煤和焦煤的价格弹性有何差别呢？实际上，喷吹售价和焦煤售价走势较为一致，焦煤市场价甚至高于喷吹煤市场价弹性。然而，由于山西焦煤90%左右均为季度长协定价，因此价格较为稳定；而潞安环能喷吹煤价格由于基本随行就市，因此潞安环能弹性比山西焦煤更大。
　　投资建议
　　在地产预期修复情况下，冶金煤板块作为地产链中供给偏紧、估值较低、股息较高板块，有望受益于地产预期好转得到估值修复。当前时点，我们持续推荐低估值、高股息标的山西焦煤、平煤股份、冀中能源，此外，弹性标的潞安环能、盘江股份同样值得关注。
　　风险提示
　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；
　　2、澳煤进口限制放开、蒙煤进口超预期风险。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨煤炭与消费用燃料焦煤景气报告系列一登高望山又一峰报告要点当前市场上普遍存在着这样一种担忧焦煤板块已经经历了两年的景气周期后续是否存在利TableSummary润回落的风险我们认为实际上焦煤两年景气周期主因或为利润端重分配而非来自于下游钢铁行业景气提升因此随着钢铁产量复苏钢价反弹焦煤利润空间或将再度向上持续推荐低估值高股息标的山西焦煤平煤股份冀中能源此外弹性标的潞安环能盘江股份同样值得关注分析师及联系人金宁庄越SACS0490518100001SACS0490522090003请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2022-12-18cjzqdt11111煤炭与消费用燃料行业研究丨专题报告焦煤景气报告系列一登高望山又一峰投资评级看好丨维持地产三支箭TableSummary2开启钢铁景气复苏利润重分配带动焦煤空间向上市场表现对比图近12个月从历史来看地产投资增速上行往往会带来钢铁产量的提升钢铁需求上行也同样会带来焦煤TableChart煤炭与消费用燃料沪深300指数消费量上行然而当前市场上普遍存在着这样一种担忧焦煤板块已经经历了两年的景气周54期后续是否存在利润回落的风险我们认为基于比较历史利润判断景气度的方式或尚有欠27-1缺因为它忽略了行业格局的变动和整个产业链的利润重分配当行业出清产能难增时供-28给硬约束便会造成商品价格易涨难跌从而侵蚀产业链中其他板块的利润而当前焦煤在煤-焦2021-122022-42022-82022-12-钢产业链中的情况也正是如此历史上即使钢价上涨至2017年约5000元吨左右水平焦资料来源Wind煤价格也未超过2000元吨左右这本质是当时焦煤在煤焦钢产业链利润分配中不占优势导致的然而在澳煤进口限制下焦煤供给尤显紧张产业链利润开始重分配因此即使在钢铁需求相关研究乏力的2022年我国焦煤价格却依旧坚挺站上了2000元吨的高位利润分配上也再创新TableReport寒潮再临叠加政策优化刺激需求煤价高位支高当前钢铁产销存及价格再次出现触底反弹迹象截至2022年四季度库存再度达到低点撑预期强化2022-12-11产销量同比明显反弹钢价企稳复苏态势已现后期若钢价重新进入上升渠道在利润格局寒潮下动力煤价反弹焦煤持续受益地产政策重塑下钢价提升也有望为焦煤价格让出更多空间2022-12-04焦煤弹性分析放眼利润空间关注区域弹性央行降准传递稳增长信心降温渐行渐近煤炭在当前钢价上对应的焦煤价格能有多高由于钢铁和焦炭的行业集中度均不如焦煤因此我配置价值渐显2022-11-27们假设将钢铁利润和焦炭利润抹平则可计算出焦煤价格所能达到的高度实际上今年以来钢铁均价在4400元吨左右而铁矿石均价在840元吨左右因此即使当前钢价铁矿石均价从3900元吨800元吨左右向4400元吨左右840元吨左右回归也可以支撑焦煤价格上限从当前的2500元吨左右向3100元吨左右进发若钢铁价格进一步提升至4800-5000元吨即使铁矿石价格上涨至900元吨焦煤价格上限也可达到3600元吨左右不过即使当钢价向上不同地区的焦煤由于定价方式不一样区域供需不一样区域价格弹性也存在一定差别我们将2022Q2与2021Q1焦煤市场价增幅进行对比从季度弹性看实际上山西河北河南贵州的焦煤价格弹性均较大而安徽地区价格弹性较小然而由于山西焦煤淮北矿业焦煤长协均采用季度定价方式波动并不如市场价而平煤股份虽然也采用季度长协定价但是长协定价较高因此实际上从弹性角度平煤股份盘江股份冀中能源弹性较高山西焦煤淮北矿业弹性较低那么同一个地区同样作为冶金用途的喷吹煤和焦煤的价格弹性有何差别呢实际上喷吹售价和焦煤售价走势较为一致焦煤市场价甚至高于喷吹煤市场价弹性然而由于山西焦煤90左右均为季度长协定价因此价格较为稳定而潞安环能喷吹煤价格由于基本随行就市因此潞安环能弹性比山西焦煤更大投资建议在地产预期修复情况下冶金煤板块作为地产链中供给偏紧估值较低股息较高板块有望受益于地产预期好转得到估值修复当前时点我们持续推荐低估值高股息标的山西焦煤平煤股份冀中能源此外弹性标的潞安环能盘江股份同样值得关注风险提示1经济承压形势下下游需求存在不确定性更多研报请访问2澳煤进口限制放开蒙煤进口超预期风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究专题报告目录地产三支箭开启钢铁景气复苏利润重分配带动焦煤空间向上4地产钢铁底部复苏焦煤需求有望筑底回暖4产业链利润重分配焦煤向上空间依存6焦煤弹性分析利润空间乘势上关注区域弹性9当钢价复苏焦煤价格能有多高9焦煤利润空间也存区域差异关注定价方式差异10投资建议12图表目录图1地产刺激政策频出地产销售出现企稳迹象4图2地产销售和地产投资增速上行促进钢铁和生铁产量提升5图3焦煤库存处在历史同期低位万吨5图4钢材库存处在近年同期相对低位万吨5图5焦炭库存低于往年同期万吨6图6钢铁产量和价格出现上行焦煤价格同样出现抬升6图7煤炭开采和洗选业利润自2020Q4起迅速提升并高位维继6图8焦煤行业上市公司利润自2022年以来继续抬升6图9即使钢铁需求较差焦煤价格依旧高于往年同期元吨7图10全国螺纹钢价格受需求影响跌回往年同期较低水平元吨7图112022下半年以来吨钢盈利整体不佳元吨7图12历史上即使钢价上行至约5000元吨左右焦煤价格依旧未超过2000元吨8图13钢铁行业周期拆分8图14当前螺纹钢价格对应的焦煤价格上限元吨9图15不同螺纹钢及铁矿石价格对应的焦煤价格上限元吨9图16各地区冶金煤价格弹性元吨10图17喷吹煤价格走势和焦煤市场价走势较为一致元吨11图18山西喷吹煤和山西市场煤价弹性比较元吨11表1主要焦煤公司长协比例及定价方式10请阅读最后评级说明和重要声明313行业研究专题报告地产三支箭开启钢铁景气复苏利润重分配带动焦煤空间向上地产钢铁底部复苏焦煤需求有望筑底回暖近期地产供给端政策密集推出进一步彰显稳增长决心11月8日交易商协会表示将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具11月14日银保监会住建部和央行发布关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知11月23日央行银保监会正式出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展11月23-24日多家商业银行密集为多家房企提供授信额度合计超过万亿11月28日房企再融资恢复受益于地产三支箭政策虽然当前房地产投资增速尚未出现明显回升然而开发商拿地以及商品房销售面积出现企稳反弹迹象图1地产刺激政策频出地产销售出现企稳迹象300250200地产销售面积150同比增速改善100500-50-1002007-052007-112008-052008-112009-052009-112010-052010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-11房地产开发投资完成额累计同比全国住宅用地成交土地规划建筑面积累计同比30大中城市商品房成交面积累计同比资料来源Wind长江证券研究所地产投资和销售的好转也有望带来钢铁产量的企稳提升从历史来看地产投资增速上行往往会带来钢铁产量的提升如2009年降低地产资本金比例2012年末财政部加快中央基建投资预算下达进度2016年和2020年地产成交热情的高涨带动地产投资上行及钢铁产量回升等2022年9月起我国密集出台一系列稳经济政策随着地产预期的改善钢铁产量增速也实现企稳回升请阅读最后评级说明和重要声明413行业研究专题报告图2地产销售和地产投资增速上行促进钢铁和生铁产量提升100降低财政部加地产地产钢铁80地产快中央基销售销售需求60资本建投资预上行上行领先带动带动于地40金比算下达进例推度一定钢铁钢铁产投20升地程度刺激需求需求资向0产和钢铁需求向上向上上钢铁-20需求-402007-042007-102008-042008-102009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-10-60-80房地产开发投资完成额累计同比产量粗钢累计同比产量生铁累计同比全国住宅用地成交土地规划建筑面积累计同比30大中城市商品房成交面积累计同比资料来源Wind长江证券研究所钢铁需求上行也同样会带来焦煤消费量上行钢铁炼制过程中包括长流程炼钢焦煤-焦炭-生铁-钢和短流程炼钢废钢炼钢一般长流程炼钢占比在80-90左右在长流程炼钢中冶金煤焦煤和喷吹煤是高炉炼钢的必要材料考虑到2022年四季度以来焦煤库存焦炭库存和钢铁库存均处于往年同期较低状态因此钢铁需求上行也同样有望较快传导至焦煤用量展望2023年随着钢铁需求拉动钢价向上抬升焦煤价格也同样有望实现提升图3焦煤库存处在历史同期低位万吨图4钢材库存处在近年同期相对低位万吨430027002500380023002100330019001700280015001300230011009001800700月月月月月月月月月月月月1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-105081201020304060709101120192020202120222019202020212022资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明513行业研究专题报告图5焦炭库存低于往年同期万吨图6钢铁产量和价格出现上行焦煤价格同样出现抬升1800700012006000160010005000焦煤价80014004000格出现6003000上行1200200040010001000200008006002020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12月月月月月月月月月月月月090203040506070810111201全国螺纹钢价格元吨山西吕梁主焦煤市场价元吨2019202020212022主要钢厂产量合计-右轴万吨资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所产业链利润重分配焦煤向上空间依存然而当前市场上普遍存在着这样一种担忧焦煤板块已经经历了两年的景气周期焦煤上市公司利润同样达到了历史峰值后续是否存在利润回落的风险图7煤炭开采和洗选业利润自2020Q4起迅速提升并高位维继图8焦煤行业上市公司利润自2022年以来继续抬升1600煤炭景120焦煤1400气周期1001200自2020利1000年开始80润进80060一60040步400抬20020升0--200202008-102009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102007Q32008Q22009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q3煤炭开采和洗选业利润总额当月值亿元炼焦煤上市公司单季度利润亿元资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所我们认为基于比较历史利润判断景气度的方式或尚有欠缺因为它忽略了行业格局的变动和整个产业链的利润重分配当行业出清产能难增时供给硬约束会造成商品价格易涨难跌从而侵蚀产业链中其他板块的利润而当前焦煤在煤-焦-钢产业链中的情况也正是如此自2021年以来在澳煤进口限制国内产能难增的情况下焦煤行业实际上经历了一轮供给侧改革改革的结果则为2022年焦煤库存处于历史极低位置然而从需求端我们实际上却难言2022年钢铁需求处于景气高位受海外加息疫后经济恢复不足等因素影响钢铁下游需求乏力也使得自2022年4月起钢铁产量便持续下行直至8月份降幅才减缓在钢铁需求乏力的2022年我国焦煤价格却依旧坚挺站上了2000元吨的高位而螺纹钢利润却整体仅为盈亏平衡这背后本质其实是整个煤焦钢产业链利润的重新分配请阅读最后评级说明和重要声明613行业研究专题报告图9即使钢铁需求较差焦煤价格依旧高于往年同期元吨图10全国螺纹钢价格受需求影响跌回往年同期较低水平元吨45006500400060003500300055002500500020001500450010004000500035001-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-11-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-120192020202120222019202020212022资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图112022下半年以来吨钢盈利整体不佳元吨1300螺纹钢盈利整800体不佳300-2002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09-7002022-11-1200成本钢价同步螺纹钢估算毛利成本滞后一月螺纹钢估算毛利资料来源Wind长江证券研究所历史上即使钢价上涨至2017年约5000元吨左右水平焦煤价格也未超过2000元吨左右这本质是当时焦煤在煤焦钢产业链利润分配中不占优势导致的然而在澳煤进口限制下焦煤供给尤显紧张产业链利润开始重分配2017-2018年受钢铁行业打击地条钢影响钢铁行业供给更加偏紧也使得煤-焦-钢产业链中钢铁占了利润分配的大头2017-2018钢铁端利润大致在整个产业链中40-50左右而焦煤仅有30-40然而自2021年以后澳煤进口限制以及国内焦煤供给释放缓慢改变了这种格局焦煤供给在煤-焦-钢产业链中显得更为紧缺因此焦煤成为产业链利润分配大头2022年上半年焦煤利润占产业链中的60-70而钢铁行业仅为10请阅读最后评级说明和重要声明713行业研究专题报告图12历史上即使钢价上行至约5000元吨左右焦煤价格依旧未超过2000元吨7000钢铁价格回落钢铁价格上涨但焦煤价格依旧6000钢铁价格上涨约3000元吨至5000元吨落在2000元吨以上5000约1600元吨至5000元吨40003000焦煤价格仅上涨焦煤价格仅上涨2000约300元吨至1600元吨左右约1000元吨至1930元吨100002008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-08钢厂采购价本钢主焦煤A10V241S山西元吨价格螺纹钢HRB40020mm上海元吨资料来源Wind长江证券研究所钢铁复苏亟待开启焦煤利润空间有望进一步提升2008年以来钢铁复苏大体出现了5次历轮复苏往往伴随着粗钢产销存及价格降幅的触底而且价格反弹的强弱往往和钢铁库存下降幅度相关如2016年强复苏时期钢材库存同比降幅就曾经达到30左右也造就了钢价后期的飞速上涨而2012年弱复苏时期钢材库存较高也使得后市钢价涨幅明显乏力2022年9月以来随着5年期LPR下行地产三支箭等政策推出当前钢铁产销存及价格再次出现触底反弹迹象截至2022年四季度库存再度达到低点产销量同比明显反弹钢价企稳复苏态势已现后期钢价有望持续向上从而为焦煤价格让出空间图13钢铁行业周期拆分140强弱强强复120复复复复苏苏苏苏苏已100价价价价现80格格格格同同显显60比比著著40反止抬抬转跌升升200-202007-042007-092008-022008-072008-122009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-09-40-60上海螺纹钢20mm月均价格同比主要钢材品种月均库存同比粗钢产量同比粗钢表观消费量同比资料来源Windmysteel长江证券研究所综上所述我们认为实际上焦煤两年景气周期主因或为利润端重分配而非来自于下游钢铁行业景气提升因此随着钢铁产量复苏钢价反弹焦煤利润空间或将再度向上请阅读最后评级说明和重要声明813行业研究专题报告焦煤弹性分析利润空间乘势上关注区域弹性当钢价复苏焦煤价格能有多高在当前钢价上对应的焦煤价格上限为多少呢由于钢铁和焦炭的行业集中度均不如焦煤因此我们假设将钢铁利润和焦炭利润抹平则可计算出焦煤价格的上限截至12月13日当铁矿石价格在805元吨时钢铁价格3870元吨对应的焦煤价格上限为2534元吨左右而截至12月13日山西吕梁主焦煤价格为2450元吨可见仍有上行空间图14当前螺纹钢价格对应的焦煤价格上限元吨700060005000400030002000100002017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12价格螺纹钢HRB40020mm上海焦煤价格可以接受上限山西吕梁主焦煤市场价资料来源Wind长江证券研究所若在钢价上行时不同钢价对应的焦煤价格能有多高呢实际上今年以来钢铁均价在4400元吨左右而铁矿石均价在840元吨左右因此即使当前钢价铁矿石均价从3900元吨800元吨左右向4400元吨左右840元吨左右回归也可以支撑焦煤价格上限从当前的2500元吨左右向3100元吨左右进发若钢铁价格进一步提升至4800-5000元吨即使铁矿石价格上涨至900元吨焦煤价格上限也可达到3600元吨左右图15不同螺纹钢及铁矿石价格对应的焦煤价格上限元吨资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明913行业研究专题报告焦煤利润空间也存区域差异关注定价方式差异即使当钢价向上不同地区的焦煤公司由于定价方式不一样区域供需不一样价格弹性也存在一定差别实际上焦煤价格普遍自2021年起出现向上并于2022Q2达到相对高位我们将2022Q2与2021Q1焦煤价格增幅进行对比从季度弹性看发现实际上山西河北河南贵州的焦煤弹性均较大而安徽地区焦煤价格弹性较小然而由于山西焦煤淮北矿业的焦煤长协均采用季度定价方式波动并不如市场价而平煤股份虽然也采用季度长协定价但是长协定价较高因此实际上从弹性角度平煤股份盘江股份冀中能源弹性较高山西焦煤淮北矿业弹性较低图16各地区冶金煤价格弹性元吨350030001338995932500582000150010005000山西主焦煤市场价安徽主焦煤车板价贵州主焦煤车板价河北主焦煤车板价河南主焦煤车板价2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源Wind长江证券研究所注2022Q4截至12月12日表1主要焦煤公司长协比例及定价方式公司长协煤比例定价方式山西焦煤80-90季度调价淮北矿业80以上季度调价平煤股份90以上季度调价冀中能源80月度调价盘江股份-随行就市资料来源公司公告Wind长江证券研究所那么同一个地区同样作为冶金用途的喷吹煤和焦煤的价格弹性有何差别呢实际上喷吹售价和焦煤售价走势较为一致焦煤市场价甚至高于喷吹煤市场价弹性然而由于山西焦煤90左右均为季度长协定价因此价格较为稳定而潞安环能喷吹煤价格由于完全随行就市因此潞安环能弹性比山西焦煤更大请阅读最后评级说明和重要声明1013行业研究专题报告图17喷吹煤价格走势和焦煤市场价走势较为一致元吨图18山西喷吹煤和山西市场煤价弹性比较元吨40003500300030001332000250082100020001500010005002016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-12车板价主焦煤A105V23S1G75Y11-13吕梁产0山西元吨山西主焦煤市场价山西喷吹煤车板价车板价喷吹煤A11V14-16S05Mt9可磨指数2021Q12021Q22021Q32021Q480长治产山西元吨2022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所注2022Q4截至12月12日请阅读最后评级说明和重要声明1113行业研究专题报告投资建议在地产预期修复情况下冶金煤板块作为地产链中供给偏紧估值较低股息较高板块有望受益于地产预期好转得到估值修复当前时点我们持续推荐低估值高股息标的山西焦煤平煤股份冀中能源此外弹性标的潞安环能盘江股份同样值得关注请阅读最后评级说明和重要声明1213行业研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具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