11月全国煤炭日产量创新高，高库存和高供应下煤价旺季或难有强劲反弹
　　国家统计局公布11月煤炭生产数据，当月全国生产原煤3.9亿吨，环比/同比增长5.7%/ 3.1%；11月日均产煤突破1,300万吨，创历史新高，显示国内煤矿积极响应增产保供号召释放产量。此外主产地煤矿产运在近期政策调整后较11月有进一步恢复空间，叠加当前库存水平较高，总体煤炭供应较为充足。目前全国大部分地区平均气温低于历史同期水平，冬季取暖用煤需求坚挺，新一轮的寒潮或将进一步带来电厂日耗的攀升以及煤炭去库。复工复产也促进需求的改善，但由于春节较早以及工业用煤行业进入传统淡季，短期需求改善力度有限。煤价在高库存和高供给抑制下难有旺季显著反弹。
　　产运恢复叠加保供任务，煤炭供应预计维持高位
　　11月全国煤炭日均产量1,304万吨，较10月的1,194万吨有明显提升。同时在近期相关政策优化后，山西省政府督促煤矿开展复工复产工作并下达2022全年13亿吨产量目标。截至今年10月，山西地区共生产煤炭10.7亿吨，该地区11/12月日均产量需恢复至约377万吨才可完成全年目标，较其10月日均342万吨产量仍有提升空间。但考虑到临近年末，煤矿安监力度或有所增大，主产地煤矿总体不会倾向于大幅释放产量，而是在保供任务要求下稳定较高产出水平。目前煤炭库存较为充足，25省动力煤库存约1.11亿吨，2019/20/21年同期库存水平为0.95/1.05/1.18亿吨。
　　短期内，寒潮及经济活动恢复小幅推升需求预期
　　11月全国发电量环/同比小幅增长0.9%/0.1%，其中火电环/同比增长5.8%/1.4%。进入12月后，全国大部分地区平均气温低于历史同期水平，冬季供暖用煤的基本需求支撑较强，煤价在天气因素驱动下出现了一定幅度的反弹。气象部门预计今冬第二轮寒潮即将来临，预计电厂日耗将持续攀升，煤价的支撑将得到进一步巩固。在相关政策调整后，复工复产对于用电用煤也有一定的提升，但考虑到建筑化工钢铁等下游用煤行业即将进入春节淡季，同时23年春节假期较早开始，短期内下游需求恢复力度不会太强。在供应高位稳定的环境下，需求的边际提升难以形成较强的煤价反弹驱动力。
　　2023煤炭供求渐宽松，煤价中枢或下移
　　当前煤价在天气为主导的需求支撑下仍有反弹动力，但受制于供应端的持续高位释放，价格反弹空间或较为有限。展望2023年，我们预计中国的新增产能、持续的产能核增释放、海外衰退对中国隐含能源净出口的负面影响、中国煤炭进口量的扩张以及全球风光装机量的进一步提升将驱动国内煤炭行业2023年起供需将有一定幅度的宽松化。但国内地产放松以及经济复苏力度将构成需求的上行风险。我们预计北港5,500卡动力煤均价有望从2022年的1,250元/吨下移至950元/吨。中国神华（A/H）和中煤能源（A/H）是我们的行业首选，基于二者高比例的中长期合同占比以及中国神华较高的分红比例。
　　风险提示：煤炭供给扰动强于预期或者产能释放低于预期；中国地产以及海外经济表现强于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告煤炭高库存高供给抑制煤价旺季反弹幅度华泰研究煤炭增持维持2022年12月16日中国内地动态点评研究员王帅11月全国煤炭日产量创新高高库存和高供应下煤价旺季或难有强劲反弹SACNoS0570520110001brucewanghtsccomSFCNoAOH868862128972099国家统计局公布11月煤炭生产数据当月全国生产原煤39亿吨环比同比增长573111月日均产煤突破1300万吨创历史新高显示国内煤矿积极响应增产保供号召释放产量此外主产地煤矿产运在近期政策调行业走势图整后较11月有进一步恢复空间叠加当前库存水平较高总体煤炭供应较为充足目前全国大部分地区平均气温低于历史同期水平冬季取暖用煤需煤炭沪深300求坚挺新一轮的寒潮或将进一步带来电厂日耗的攀升以及煤炭去库复工48复产也促进需求的改善但由于春节较早以及工业用煤行业进入传统淡季29短期需求改善力度有限煤价在高库存和高供给抑制下难有旺季显著反弹10产运恢复叠加保供任务煤炭供应预计维持高位1011月全国煤炭日均产量1304万吨较10月的1194万吨有明显提升同29时在近期相关政策优化后山西省政府督促煤矿开展复工复产工作并下达Dec-21Apr-22Aug-22Dec-222022全年13亿吨产量目标截至今年10月山西地区共生产煤炭107亿资料来源Wind华泰研究吨该地区1112月日均产量需恢复至约377万吨才可完成全年目标较其10月日均342万吨产量仍有提升空间但考虑到临近年末煤矿安监力度重点推荐或有所增大主产地煤矿总体不会倾向于大幅释放产量而是在保供任务要目标价求下稳定较高产出水平目前煤炭库存较为充足25省动力煤库存约111股票名称股票代码当地币种投资评级亿吨20192021年同期库存水平为095105118亿吨中国神华601088CH3800买入中国神华1088HK2980买入短期内寒潮及经济活动恢复小幅推升需求预期中煤能源601898CH1510买入中煤能源1898HK950买入11月全国发电量环同比小幅增长0901其中火电环同比增长资料来源华泰研究预测5814进入12月后全国大部分地区平均气温低于历史同期水平冬季供暖用煤的基本需求支撑较强煤价在天气因素驱动下出现了一定幅度的反弹气象部门预计今冬第二轮寒潮即将来临预计电厂日耗将持续攀升煤价的支撑将得到进一步巩固在相关政策调整后复工复产对于用电用煤也有一定的提升但考虑到建筑化工钢铁等下游用煤行业即将进入春节淡季同时23年春节假期较早开始短期内下游需求恢复力度不会太强在供应高位稳定的环境下需求的边际提升难以形成较强的煤价反弹驱动力2023煤炭供求渐宽松煤价中枢或下移当前煤价在天气为主导的需求支撑下仍有反弹动力但受制于供应端的持续高位释放价格反弹空间或较为有限展望2023年我们预计中国的新增产能持续的产能核增释放海外衰退对中国隐含能源净出口的负面影响中国煤炭进口量的扩张以及全球风光装机量的进一步提升将驱动国内煤炭行业2023年起供需将有一定幅度的宽松化但国内地产放松以及经济复苏力度将构成需求的上行风险我们预计北港5500卡动力煤均价有望从2022年的1250元吨下移至950元吨中国神华AH和中煤能源AH是我们的行业首选基于二者高比例的中长期合同占比以及中国神华较高的分红比例风险提示煤炭供给扰动强于预期或者产能释放低于预期中国地产以及海外经济表现强于预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1煤炭图表1全国主要城市平均气温2012-20212012-2021平均值20223025201510505010203040506070809101112资料来源Wind华泰研究图表2港口动力煤价格图表3国际动力煤价格RMBt20182019202020212022USDt理查德RB纽卡斯尔NEWC欧洲ARA300050045025004003502000300250150020015010001005050000Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJan-18资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4月度原煤日均产量图表5442家晋陕蒙主要煤矿周度产量百万吨20182019202020212022万吨20202021202214310013290012270011250010230092100819007170061500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind华泰研究资料来源CCTD华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2煤炭图表6二十五省动力煤日耗图表7二十五省动力煤库存万吨2019202020212022万吨201920202021202270013000650120006001100055010000500900045080004007000350300600025050002004000JanFebFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源CCTD华泰研究资料来源CCTD华泰研究图表8二十五省动力煤库存可用天数图表9二十五省动力煤供煤天2019202020212022万吨201920202021202235800307002560020500154001053000200JanFebFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源CCTD华泰研究资料来源CCTD华泰研究图表10北方港口供给-需求图表11旬度水电发电量千吨20182019202020212022亿千瓦时201920202021202250060400503002004010030010020200103004000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind华泰研究资料来源CCTD华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3煤炭图表12旬度总发电量图表13旬度火电发电量亿千瓦时2019202020212022亿千瓦时201920202021202226020024018022016020018014016012014010012010080JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源CCTD华泰研究资料来源CCTD华泰研究图表14可比公司估值公司名称股票代码总市值PExPBxEVEBITDAxUSDmn2022E2023E2022E2023E2022E2023EH股中国神华-H1088HK76904566110092831中煤能源-H1898HK15369424606062628兖矿能源-H1171HK22516323712113035首钢资源639HK1721454907061516加权平均456110113538A股中国神华-A601088CH76904707714134145中煤能源-A601898CH15369586309083336兖矿能源-A600188CH22516546220184147陕西煤业601225CH26267507617172131晋控煤业601001CH3105444614112122华阳股份600348CH5371575415123534加权平均627215143641全球康索尔能源CEIXUS169976527--3823印度煤炭公司COAlIN2479884935264929泰克资源TECKUS19335426708072838泰国万浦BANPUTB3293203510082736加权平均524711093331注数据截至20221215带公司为华泰预测其余来自Bloomberg一致预测资料来源Bloomberg华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4煤炭图表15可比公司市场表现公司名称代码市值价格收益1Y相对指数USDmn1W1M3M1YYTDvsHSCEI恒生指数115113210200-中国神华-H1088HK769041107121236236446中煤能源-H1898HK15369062986500493710兖矿能源-H1171HK2251639652258126721022首钢资源639HK1721641000724404454上证指数09111013112979中国神华-A601088CH769040000000101211中煤能源-A601898CH153693413156439432649兖矿能源-A600188CH225162788288547605757陕西煤业601225CH262673259222472549682晋控煤业601001CH31051972344349347559华阳股份600348CH537136141129397315607SP50016012415216258印度煤炭公司COALIN16997101726541562751康索尔能源CEIXUS24790312390232921772539泰克资源TECKUS193353991165419321629泰国万浦BANPUTB3293158829271283481注数据截至20221215资料来源Bloomberg华泰研究图表16重点推荐收盘价目标价EPSRMBPE公司公司代码评级HKDRMBHKDRMB20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E中国神华1088HK买入22629825940537036787566162中煤能源1898HK买入709511116615216063424644中国神华601088CH买入284380253405370367112707777中煤能源601898CH买入9615111116615216086586360注数据截至20221215资料来源Wind华泰研究预测估值与风险中国神华1088HK买入目标价298港币601088CH买入目标价380元我们给予中国神华H股298港币的目标价基于7倍2023年预测PE与公司自2015年以来PE均值一致给予中国神华A股380元的目标价对应103倍2023EPE相比港股目标价溢价42和近三年来平均溢价水平一致报告日期2022年10月31日中国神华是具有两稳一高特点的国内能源龙头运营商稳健的业务模式独特的纵向一体化业务模式即以煤炭生产为基础向煤炭运输铁路港口航运以及煤炭转化电力及煤化工等领域延伸可以一定程度上平抑行业波动从而实现较为稳定的盈利表现相对稳定的价格实现机制1H22公司煤炭平均售价同比上升134元吨明显小于现货煤价的波动与中长期合同价格同比136元吨的上升幅度基本一致以及两稳下的高分红比例201920202021年分红比例分别为5799181004公司最近公告2022-24年分红比例不低于60公司资产的资源禀赋运营效率区域布局以及产业链业务流一体化决定了公司低成本和高周转的优势风险提示早于和强于预期的海外衰退带动全球能源供需宽松化中国经济复苏弱于预期导致的低电力需求增速免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5煤炭中煤能源1898HK买入目标价95港币601898CH买入目标价151元我们给予中煤能源H股目标价95港币基于53倍2023年预测PE与2017年以来中煤能源的PE均值一致给予A股目标价151元较H股溢价87与公司2017年以来AH股平均溢价一致报告日期2022年10月28日中煤能源具有较高的中长期合同占比70-80考虑到2023年预期平均煤价950元吨仍将高于570-770元吨的中长期合同价格区间中煤能源的盈利具有较大的稳定性同时未来几年中煤能源具有较其他煤炭公司更大的产量增长幅度2021年公司东露天和王家岭煤矿核增650万吨年今年开始贡献产量增加今年新疆106煤矿核增60万吨大海则煤矿核增500万吨将为2H22和2023年贡献产量增加同时今年投产的大海则煤矿2022年计划产量600万吨2023年有望实现满产达2000万吨公司目前在建两个煤矿年产能400万吨的无烟煤里必煤矿和年产能240万吨的苇子沟煤矿预计将于2023-2024年开始贡献产量所有产量释放后将推升年度产量相较2021年增加约30风险提示海外衰退早于和强于预期导致全球能源供求宽松化中国进一步超预期的产能核增带来的产量扩张风险提示煤炭供给扰动强于预期或者产能释放低于预期主产地生产经营上的扰动会使产量下降供给收紧低于预期的核增产能释放也会使得供给端收紧中国地产以及海外经济表现强于预期作为煤炭重要的下游市场地产端的复苏程度及速度将影响对煤炭的需求而海外经济的潜在衰退也会通过进出口影响国内市场的能源需求强于预期的中国地产或海外经济复苏将对我们对于煤价走势的判断造成上行风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6煤炭免责声明分析师声明本人王帅兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7煤炭香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员兖矿能源1171HK华阳股份600348CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王帅本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入兖矿能源1171HK华阳股份600348CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8煤炭法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2022年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9