月度供需数据：
　　供给：11月原煤同比维持较低增速，环比回升。2022年1-11月，原煤累计产量实现40.94亿吨，同比增9.7%；11月当月产量实现3.9亿吨，同比增3.1%，环比增5.73%。
　　需求：终端需求平稳，下游需求中焦钢改善。基建发力，地产探底，终端需求平稳。2022年1-11月，固定资产投资同比增5.3%，较上月增速降低0.5个百分点，其中制造业投资增9.3%（较上月降低0.4个百分点）、基建投资增8.9%（较上月提高0.2个百分点）、房地产投资降9.8%（较上月减少1.0个百分点）。地产方面，新开工、施工和竣工面积均走弱。低基数致焦炭和生铁增速回升。2022年1-11月，火电增速实现0.8%，较上月持平；焦炭增速实现0.7%，较上月增加0.6个百分点；生铁增速实现-0.4%，较上月增加0.8个百分点；水泥增速实现-10.80%，较上月增加0.5个百分点。11月当月火电和水泥增速低于原煤增速，火电增速实现1.4%，环比降1.8个百分点；焦炭增速实现9.5%，环比增2.6个百分点；生铁增速实现9.7%，环比降低2.2个百分点；水泥增速实现-4.7%，环比降低5.1个百分点。
　　进口：11月进口量同比下降。2022年1-11月，煤及褐煤累计进口量实现2.62亿吨，同比降10.1%；11月单月实现进口量3231万吨，同比降7.81%，环比增10.73%。
　　价格与利润：煤炭价格坚挺，焦炭利润环比恶化。山西优混5500动力煤11月均价1453元/吨，同比增20.25%，环比降6.01%。京唐港主焦煤11月均价2503元/吨，同比降33.9%，环比降4.84%。天津港二级冶金焦11月均价2441元/吨，同比降27.53%，环比降低7.89%。由于冶金煤和焦炭价格双双回落，焦炭利润11月整体呈一定幅度亏损，亏损面环比增大。
　　点评与投资建议：
　　11月原煤同比维持较低增速，焦钢需求持续改善，当月进口量同比降环比增。供给方面，11月原煤同比维持较低增速，环比回升，需继续观察新一轮保供周期的供给释放情况。需求方面，基建发力，地产探底，终端需求平稳；下游需求中，低基数因素致焦炭和生铁增速回升，11月当月火电和水泥增速低于原煤增速。进口煤方面，11月当月进口量同比降环比增，累计增速保持负增长。
　　煤炭价格坚挺，焦炭利润环比恶化。11月动力煤价格同比升，环比降，炼焦煤和焦炭价格同比环比双降。焦炭利润11月整体仍呈一定幅度亏损，亏损面环比增大。价格方面，动力煤关注12月份的旺季价格上涨，以及焦煤需求端补库时点带来的价格回升。
　　预计未来行业景气度有望维持，目前行业估值水平偏低，关注几类机会。第一，政策引导下的确定性和弹性机会，以中国神华和中煤能源为代表的高电煤长协比例标的，受益长协价格提升，具备较高胜率；以陕西煤业和山煤国际为代表的中电煤长协比例标的，受益旺季价格上涨，具备中等胜率和中等赔率；以山西焦煤、潞安环能和平煤股份为代表的低电煤长协比例标的（炼焦煤、喷吹煤），若未来行业逻辑改变，则具备较高赔率；兖矿能源因拥有较大比例海外产量，国内电煤比例偏低，受益海外煤价高弹性，具备中等胜率和较高赔率。第二，高股息预期下的行业配置价值，建议关注冀中能源、平煤股份、山西焦煤、陕西煤业、兖矿能源、盘江股份、中国神华等。第三，能源转型浪潮中的钠离子电池投资机遇，建议关注华阳股份。
　　风险提示：供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，煤炭价格大幅下降

研究报告全文：煤炭煤炭月度供需数据点评同步大市-A维持11月煤炭产量同比维持低速焦钢需求增速较快2022年12月15日行业研究行业动态分析煤炭板块近一年市场表现投资要点月度供需数据供给11月原煤同比维持较低增速环比回升2022年1-11月原煤累计产量实现4094亿吨同比增9711月当月产量实现39亿吨同比增31环比增573需求终端需求平稳下游需求中焦钢改善基建发力地产探底终端需求平稳2022年1-11月固定资产投资同比增53较上月增速降低05个百分点其中制造业投资增93较上月降低04个百分点基建投资增89较上月提高02个百分点数据来源最闻房地产投资降98较上月减少10个百分点地产方面新开工施工和竣工面积均首选股票评级走弱低基数致焦炭和生铁增速回升2022年1-11月火电增速实现08较上月持平焦炭增速实现07较上月增加06个百分点生铁增速实现-04较上月增加08个百分点水泥增速实现-1080较上月增加05个百分点11月当月火电和水泥增速低于原煤增速火电增速实现14环比降18个百分点焦炭增速实现95环比增相关报告26个百分点生铁增速实现97环比降低22个百分点水泥增速实现-47环比山证煤炭需求主导逻辑冶金煤走降低51个百分点势偏强20221205-20221211-山证煤进口11月进口量同比下降2022年1-11月煤及褐煤累计进口量实现262亿吨炭行业周报20221211同比降10111月单月实现进口量3231万吨同比降781环比增1073山证煤炭守正待时不疾而速-煤炭价格与利润煤炭价格坚挺焦炭利润环比恶化山西优混5500动力煤11月均价行业年度策略报告20221271453元吨同比增2025环比降601京唐港主焦煤11月均价2503元吨同比降339环比降484天津港二级冶金焦11月均价2441元吨同比降2753环分析师比降低789由于冶金煤和焦炭价格双双回落焦炭利润11月整体呈一定幅度亏损杨立宏亏损面环比增大点评与投资建议执业登记编码S076052209000211月原煤同比维持较低增速焦钢需求持续改善当月进口量同比降环比增供给邮箱yanglihongsxzqcom方面11月原煤同比维持较低增速环比回升需继续观察新一轮保供周期的供给释放胡博情况需求方面基建发力地产探底终端需求平稳下游需求中低基数因素致焦执业登记编码S0760522090003炭和生铁增速回升11月当月火电和水泥增速低于原煤增速进口煤方面11月当月进邮箱hubo1sxzqcom口量同比降环比增累计增速保持负增长刘贵军煤炭价格坚挺焦炭利润环比恶化11月动力煤价格同比升环比降炼焦煤和焦执业登记编码S0760519110001炭价格同比环比双降焦炭利润11月整体仍呈一定幅度亏损亏损面环比增大价格方邮箱liuguijunsxzqcom面动力煤关注12月份的旺季价格上涨以及焦煤需求端补库时点带来的价格回升预计未来行业景气度有望维持目前行业估值水平偏低关注几类机会第一政策引导下的确定性和弹性机会以中国神华和中煤能源为代表的高电煤长协比例标的受益长协价格提升具备较高胜率以陕西煤业和山煤国际为代表的中电煤长协比例标请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1行业研究行业动态分析的受益旺季价格上涨具备中等胜率和中等赔率以山西焦煤潞安环能和平煤股份为代表的低电煤长协比例标的炼焦煤喷吹煤若未来行业逻辑改变则具备较高赔率兖矿能源因拥有较大比例海外产量国内电煤比例偏低受益海外煤价高弹性具备中等胜率和较高赔率第二高股息预期下的行业配置价值建议关注冀中能源平煤股份山西焦煤陕西煤业兖矿能源盘江股份中国神华等第三能源转型浪潮中的钠离子电池投资机遇建议关注华阳股份风险提示供给超预期释放需求回升不及预期进口煤大幅增加煤炭价格大幅下降请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2行业研究行业动态分析目录1供给端原煤累计产量释放速度边际放缓42需求端终端需求平稳下游需求改善53进口煤累计增速持续为负当月同比降环比增64价格与利润表现煤炭价格坚挺焦炭利润环比恶化75点评与投资建议86风险提示8图表目录图1原煤累计产量增速万吨4图2原煤产量季节图表万吨4图3固定资产投资与分项累计增速5图4房地产投资分项数据累计增速5图5原煤与下游各行业累计增速对比5图6原煤与下游各行业当月增速对比5图7煤及褐煤累计进口量增速万吨6图8煤及褐煤进口量季节图表万吨6图9山西优混5500月均价元吨7图10京唐港主焦煤月均价元吨7图11天津港二级冶金焦平仓均价元吨7图12焦化厂利润拟合元吨7请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3行业研究行业动态分析1供给端原煤累计产量释放速度边际放缓11月原煤同比维持较低增速环比回升2022年1-11月原煤累计产量实现4094亿吨同比增9711月当月产量实现39亿吨同比增31环比增573图1原煤累计产量增速万吨图2原煤产量季节图表万吨资料来源国家统计局山西证券研究所资料来源国家统计局山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4行业研究行业动态分析2需求端终端需求平稳下游需求改善基建发力地产探底终端需求平稳2022年1-11月固定资产投资同比增53较上月增速降低05个百分点其中制造业投资增93较上月降低04个百分点基建投资增89较上月提高02个百分点房地产投资降98较上月减少10个百分点地产方面新开工施工和竣工面积均走弱图3固定资产投资与分项累计增速图4房地产投资分项数据累计增速资料来源国家统计局山西证券研究所资料来源国家统计局山西证券研究所低基数致焦炭和生铁增速回升2022年1-11月火电增速实现08较上月持平焦炭增速实现07较上月增加06个百分点生铁增速实现-04较上月增加08个百分点水泥增速实现-1080较上月增加05个百分点11月当月火电和水泥增速低于原煤增速火电增速实现14环比降18个百分点焦炭增速实现95环比增26个百分点生铁增速实现97环比降低22个百分点水泥增速实现-47环比降低51个百分点图5原煤与下游各行业累计增速对比图6原煤与下游各行业当月增速对比资料来源国家统计局山西证券研究所资料来源国家统计局山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5行业研究行业动态分析3进口煤累计增速持续为负当月同比降环比增11月进口量同比下降2022年1-11月煤及褐煤累计进口量实现262亿吨同比降10111月单月实现进口量3231万吨同比降781环比增1073图7煤及褐煤累计进口量增速万吨图8煤及褐煤进口量季节图表万吨资料来源海关总署山西证券研究所资料来源海关总署山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6行业研究行业动态分析4价格与利润表现煤炭价格坚挺焦炭利润环比恶化煤炭价格坚挺焦炭利润环比恶化山西优混5500动力煤11月均价1453元吨同比增2025环比降601京唐港主焦煤11月均价2503元吨同比降339环比降484天津港二级冶金焦11月均价2441元吨同比降2753环比降低789由于冶金煤和焦炭价格双双回落焦炭利润11月整体呈一定幅度亏损亏损面环比增大图9山西优混5500月均价元吨图10京唐港主焦煤月均价元吨资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所图11天津港二级冶金焦平仓均价元吨图12焦化厂利润拟合元吨资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7行业研究行业动态分析5点评与投资建议11月原煤同比维持较低增速焦钢需求持续改善当月进口量同比降环比增供给方面11月原煤同比维持较低增速环比回升需继续观察新一轮保供周期的供给释放情况需求方面基建发力地产探底终端需求平稳下游需求中低基数因素致焦炭和生铁增速回升11月当月火电和水泥增速低于原煤增速进口煤方面11月当月进口量同比降环比增累计增速保持负增长煤炭价格坚挺焦炭利润环比恶化11月动力煤价格同比升环比降炼焦煤和焦炭价格同比环比双降焦炭利润11月整体仍呈一定幅度亏损亏损面环比增大价格方面动力煤关注12月份的旺季价格上涨以及焦煤需求端补库时点带来的价格回升预计未来行业景气度有望维持目前行业估值水平偏低关注几类机会第一政策引导下的确定性和弹性机会以中国神华和中煤能源为代表的高电煤长协比例标的受益长协价格提升具备较高胜率以陕西煤业和山煤国际为代表的中电煤长协比例标的受益旺季价格上涨具备中等胜率和中等赔率以山西焦煤潞安环能和平煤股份为代表的低电煤长协比例标的炼焦煤喷吹煤若未来行业逻辑改变则具备较高赔率兖矿能源因拥有较大比例海外产量国内电煤比例偏低受益海外煤价高弹性具备中等胜率和较高赔率第二高股息预期下的行业配置价值建议关注冀中能源平煤股份山西焦煤陕西煤业兖矿能源盘江股份中国神华等第三能源转型浪潮中的钠离子电池投资机遇建议关注华阳股份6风险提示供给超预期释放需求回升不及预期进口煤大幅增加煤炭价格大幅下降请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8行业研究行业动态分析分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9行业研究行业动态分析免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从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