事件：国家统计局公布11月份能源生产情况。
　　产量：11月份，生产原煤3.9亿吨，同比+3.1%，增速比上月加快1.9个百分点，日均产量1304万吨；1-11月份，累计生产原煤40.9亿吨，同比增长9.7%。11月主产地随着疫情边际恢复，前期物流出货受阻也随之好转，煤矿生产积极性增强，同时因疫情停工停产的煤矿也抓紧赶工弥补进度，使得11月原煤产量创下半年新高，符合前期预期。但考虑到产量增量主要源自存量煤矿的产能核增以及露天煤矿临时用地批复，我们预计存量煤矿在当前高产基础上进一步增产空间有限，预计2022年月均产量3.7-3.85亿吨。
　　进口：11月原煤进口3231万吨，同比下降7.8%，1-11月累计进口原煤2.60亿吨，同比下降10.1%。11月进口利润仍在，叠加大秦线疫情，环渤海港口存煤压力增大，煤炭进口成为港口煤源的有效补充，煤炭进口延续高位。但随着全球冬季已至，新一轮天气带来的煤耗需求将推升国际煤价再次走强，叠加我国保供稳价政策，12月进口价差已出现阶段性倒挂状态，我们对后市煤炭进口仍持中性态度。
　　需求：二产用电具备韧性，关注新能源&新动能对用电的贡献。11月全社会用电量6828亿千瓦时，同比增长0.4%，1-11月全社会用电量累计7.9万亿千瓦时，同比增长3.5%。分产业看，1-11月第一产业用电量1051亿千瓦时，同比增长9.7%；第二产业用电量5.19万亿千瓦时，同比增长1.5%；第三产业用电量1.36万亿千瓦时，同比增长4.1%；城乡居民用电量1.21万亿千瓦时，同比增长12.0%。发电结构方面，火电维持同比正增长，清洁能源发电放缓。根据国家统计局数据，2022年11月全口径发电量6667亿千瓦时，同比增长0.1%；分项来看，11月火电同比增长1.4%，水力发电同比下降14.2%，风能发电同比增长5.7%，核电同比增长11.1%，太阳能发电同比持平。
　　粗钢产量符合预期，焦煤供需基本平衡。根据国家统计局数据，11月粗钢产量7454万吨，同比增长7.3%，2022年1-11月粗钢累计产量9.4亿吨，同比下降1.4%。短期来看，目前港口、钢厂、焦企的焦煤库存均处历史同期最低水平，叠加焦煤下游企业因担忧春节假期运输受限&煤矿放假，为了保持连续生产必然会进行冬储补库，短期焦煤需求有望持续好转，此举将直接推动焦煤价格上涨。
　　投资策略。本轮周期与以往有着本质区别，高盈利却未见资本无序扩张（国内外），地缘冲突致海外能源结构巨变（气候安全转向能源安全），长协平抑价格波动，需求具备消费属性（韧性）；且“2023年电煤中长协合同签订履约工作方案”已经下发，明年电煤长协延续今年下半年的执行政策，煤企高盈利仍将得以持续。高现金流带来高比例分红回馈股东，即煤炭行业未来有望呈现“高盈利、高现金流、高分红、可持续”的三高一续特征，其势必将带来“能源转型背景下的价值重估”。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源；看好煤、气产能的扩容的广汇能源；重点推荐焦煤板块的山西焦煤、潞安环能、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份。
　　风险提示：国内产量超预期。下游需求不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评2022年12月15日煤炭开采生产恢复进口高位需求预期好转事件国家统计局公布11月份能源生产情况增持维持产量11月份生产原煤39亿吨同比31增速比上月加快19个百分点日均产量1304万吨1-11月份累计生产原煤409亿吨同比增长9711月主产地随着疫情边际恢复前期物流出货受阻也随之好转煤矿生产积极性增强行业走势同时因疫情停工停产的煤矿也抓紧赶工弥补进度使得11月原煤产量创下半年新高符合前期预期但考虑到产量增量主要源自存量煤矿的产能核增以及露天煤矿临时用地批复我们预计存量煤矿在当前高产基础上进一步增产空间有限预计2022煤炭开采沪深300年月均产量37-385亿吨6448进口11月原煤进口3231万吨同比下降781-11月累计进口原煤26032亿吨同比下降10111月进口利润仍在叠加大秦线疫情环渤海港口存煤16压力增大煤炭进口成为港口煤源的有效补充煤炭进口延续高位但随着全球冬0季已至新一轮天气带来的煤耗需求将推升国际煤价再次走强叠加我国保供稳价-16政策12月进口价差已出现阶段性倒挂状态我们对后市煤炭进口仍持中性态度-32-48需求二产用电具备韧性关注新能源新动能对用电的贡献月全社会用电量112021-122022-042022-082022-126828亿千瓦时同比增长041-11月全社会用电量累计79万亿千瓦时同比增长35分产业看1-11月第一产业用电量1051亿千瓦时同比增长97第二产业用电量519万亿千瓦时同比增长15第三产业用电量136万亿千瓦时同比增长41城乡居民用电量121万亿千瓦时同比增长120发电结作者构方面火电维持同比正增长清洁能源发电放缓根据国家统计局数据2022年11月全口径发电量6667亿千瓦时同比增长01分项来看11月火电同比增分析师张津铭长14水力发电同比下降142风能发电同比增长57核电同比增长111执业证书编号S0680520070001太阳能发电同比持平邮箱zhangjinminggszqcom粗钢产量符合预期焦煤供需基本平衡根据国家统计局数据11月粗钢产量7454相关研究万吨同比增长732022年1-11月粗钢累计产量94亿吨同比下降14短期来看目前港口钢厂焦企的焦煤库存均处历史同期最低水平叠加焦煤下1煤炭开采估值修复不会缺席矛盾难解价格或游企业因担忧春节假期运输受限煤矿放假为了保持连续生产必然会进行冬储补库短期焦煤需求有望持续好转此举将直接推动焦煤价格上涨存惊喜2022-12-13投资策略本轮周期与以往有着本质区别高盈利却未见资本无序扩张国内外2煤炭开采期货领涨板块行情启动在即地缘冲突致海外能源结构巨变气候安全转向能源安全长协平抑价格波动需2022-12-11求具备消费属性韧性且2023年电煤中长协合同签订履约工作方案已经下发明年电煤长协延续今年下半年的执行政策煤企高盈利仍将得以持续高现金3煤炭开采寒潮叠加地产三箭板块行情启动流带来高比例分红回馈股东即煤炭行业未来有望呈现高盈利高现金流高分在即2022-12-04红可持续的三高一续特征其势必将带来能源转型背景下的价值重估坚守核心资产看好高长协占比高分红煤企的估值修复重点推荐中国神华兖矿能源陕西煤业中煤能源看好煤气产能的扩容的广汇能源重点推荐焦煤板块的山西焦煤潞安环能平煤股份煤炭转型先锋华阳股份风险提示国内产量超预期下游需求不及预期重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E601088SH中国神华买入2533623673721139796785775600188SH兖矿能源买入3297217868281167532488464600546SH山煤国际增持249350372388657468440422601225SH陕西煤业买入218354343360882543560534600256SH广汇能源买入0761812483301324556406305000983SZ山西焦煤买入0482582722832733509482464601666SH平煤股份增持126270284306963449427396华阳股份买入600348SH1472763103491057563501445资料来源Wind国盛证券研究所请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日内容目录1生产生产边际恢复存量矿井进一步增产空间有限32进口进口持续改善利润是关键33需求二产用电韧性依旧关注新能源新动能的用电贡献54投资建议8风险提示8图表目录图表111月生产原煤39亿吨同比31万吨3图表211月全国日均原煤产量1304万吨万吨3图表3动力煤国内外价差元吨4图表411月原煤进口3231万吨同比下降78万吨4图表5甘其毛都口岸日均通关车次月度车5图表6二产用电需求韧性仍存关注新能源新动能的高速增长对用电增速的贡献5图表711月全口径发电量6667亿千瓦时同比01亿千瓦时6图表811月火电增速放缓同比增长14亿千瓦时6图表911月水电同比下降142亿千瓦时6图表1011月风电同比增长57亿千瓦时6图表1111月核电同比增长111亿千瓦时6图表1211月太阳能发电同比增长000亿千瓦时6图表13沿海8省电厂日耗万吨7图表14247家样本钢厂铁水产量万吨8图表1511月粗钢产量7454万吨同比增长73万吨8P2请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日1生产生产边际恢复存量矿井进一步增产空间有限11月生产边际好转主因产区疫情缓解生产效率恢复11月份生产原煤39亿吨同比31增速比上月加快19个百分点日均产量1304万吨1-11月份累计生产原煤409亿吨同比增长9711月主产地随着疫情边际恢复前期物流出货受阻也随之好转煤矿生产积极性增强同时因疫情停工停产的煤矿也抓紧赶工弥补进度使得11月原煤产量创下半年新高符合前期预期存量矿井进一步增产空间有限2021年Q4以来煤炭增产保供政策在多方多部门联合推动下取得明显效果其产量增量主要源自存量煤矿的产能核增以及露天煤矿临时用地批复我们预计存量煤矿在当前高产基础上进一步增产空间有限增量主要源自新建煤矿建成投产长期来看在能源转型双碳背景下煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱这也意味着我国未来新建煤矿数量有限此外煤炭作为不可再生资源随着开采年限的增长亦面对资源枯竭产量下滑的压力因此从长周期角度而言煤炭产量天花板逐步显现煤炭资源将显得愈发稀缺我们预计2022年月均产量37-385亿吨2023年动力煤产量3766亿吨同比增长38增速放缓图表111月生产原煤39亿吨同比31万吨图表211月全国日均原煤产量1304万吨万吨资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所2进口进口持续改善利润是关键11月进口延续高位11月原煤进口3231万吨同比下降781-11月累计进口原煤260亿吨同比下降10111月进口利润仍在叠加大秦线疫情环渤海港口存煤压力增大煤炭进口成为港口煤源的有效补充煤炭进口延续高位全球已进入冬季后海外需求逐渐启动国际煤价边际回暖进口利润是影响进口量的关键西北欧冷空气已至新一轮天气带来的煤耗需求将推升国际煤价再次走强叠加我国保供稳价政策12月进口价差已出现阶段性倒挂状态我们对后市煤炭进口仍持中性态度预计2023年动力煤进口约21亿吨与今年基本持平P3请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日图表3动力煤国内外价差元吨资料来源wind国盛证券研究所图表411月原煤进口3231万吨同比下降78万吨资料来源wind国盛证券研究所焦煤进口符合预期11月甘其毛都口岸通关车次增长至769车随着疫情缓解无人驾驶通关中蒙两国会晤以及蒙古铁路修建等对蒙煤进口均有一定提振若蒙古疫情不再大面积爆发中性预计甘其毛都口岸通关车次将稳定在650-750车天水平P4请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日图表5甘其毛都口岸日均通关车次月度车2022年2021年2020年2019年1月883616603342月93439335373月178277187514月254431968545月3661214398156月407414606517月504594087318月5611108968759月64113295288510月62127389684411月76938760353912月101233406资料来源Mysteel国盛证券研究所3需求二产用电韧性依旧关注新能源新动能的用电贡献二产用电需求韧性仍存关注新能源新动能的高速增长对用电增速的贡献11月全社会用电量6828亿千瓦时同比增长041-11月全社会用电量累计78588亿千瓦时同比增长35分产业看第一产业由于能源生产保供及农村电网改造升级持续推进1-11月用电量1051亿千瓦时同比增长97第二产业由于内需仍具备韧性1-11月用电量519万亿千瓦时同比增长15第三产业在新能源汽车迅猛发展和充电桩风光发电基础建设的持续推进下1-11月第三产业用电量136万亿千瓦时同比增长41随着供暖需求启动1-11月城乡居民生活用电量121万亿千瓦时同比增长120图表6二产用电需求韧性仍存关注新能源新动能的高速增长对用电增速的贡献资料来源wind国盛证券研究所火电维持同比正增长清洁能源发电放缓根据国家统计局数据2022年11月全口径发电量6667亿千瓦时同比增长01增速比上月放缓12个百分点日均发电量约2222亿千瓦时2022年1-11月全口径发电量累计76万亿千瓦时同比21分项来看11月火电同比增长14增速比上月放缓18个百分点清洁能源发电增P5请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日速有所放缓11月水电同比下降142降幅比上月收窄35个百分点风电增长57增速比上月回落135个百分点核电增长111增速比上月加快37个百分点太阳能发电同比持平增速比上月回落247个百分点图表711月全口径发电量6667亿千瓦时同比01亿千瓦时图表811月火电增速放缓同比增长14亿千瓦时资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所图表911月水电同比下降142亿千瓦时图表1011月风电同比增长57亿千瓦时资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所图表1111月核电同比增长111亿千瓦时图表1211月太阳能发电同比增长000亿千瓦时资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日图表13沿海8省电厂日耗万吨资料来源CCTD国盛证券研究所粗钢产量符合预期据国家统计局数据11月粗钢产量7454万吨同比增长732022年1-11月粗钢累计产量94亿吨同比下降1412月11日当周247家样本钢厂日均铁水产量2212万吨生产偏弱运行焦煤供需基本平衡关注政策加力促地产修复预期短期来看目前港口钢厂焦企的焦煤库存均处历史同期最低水平叠加焦煤下游企业因担忧春节假期运输受限煤矿放假为了保持连续生产必然会进行冬储补库短期焦煤需求有望持续好转此举将直接推动焦煤价格上涨长期来看地产三箭齐发监管部门密集表态支持政策带动焦煤预期向好2022年11月8日交易商协会发文继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具第二支箭支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资预计可支持约2500亿元民营企业债券融资后续可视情况进一步扩容2022年11月10日交易商协会公布第二支箭相关信息时隔两日即公告受理龙湖集团的注册发行相较以往的支持措施可谓闪电落地200亿元的额度也诚意满满2022年11月28日证监会发文即日起恢复涉房上市公司并购重组及配套融资第三支箭恢复上市房企和涉房上市公司再融资调整完善房地产企业境外市场上市政策此外2022年11月21日证监会央行银保监会外汇局等四大金融监管部门在2022金融街论坛年会上均对金融支持房地产做出明确表态本轮政策组合拳为房企资金面好转提供充足动力也极大缓解了此前市场的极度悲观情绪给市场注入希望随着后续需求端的缓慢复苏地产或已渡过最艰难的时刻焦煤需求亦是如此预计2023年在终端需求转好背景下日均铁水产量有望维持高位推动焦煤需求实现同比增长P7请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日图表14247家样本钢厂铁水产量万吨图表1511月粗钢产量7454万吨同比增长73万吨资料来源Mysteel国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所4投资建议三高一续价值迎来重估以往周期股的特点就是在盈利高点具备极强的盈利能力但是在周期低点可能亏损严重所以市场给予周期股的估值都不会太高正所谓高PE买低PE卖但本轮周期与以往有着本质区别高盈利却未见资本无序扩张国内外地缘冲突致海外能源结构巨变气候安全转向能源安全长协平抑价格波动需求具备消费属性韧性且2023年电煤中长协合同签订履约工作方案已经下发明年电煤长协延续今年下半年的执行政策煤企高盈利仍将得以持续高现金流带来高比例分红回馈股东即煤炭行业未来有望呈现高盈利高现金流高分红可持续的三高一续特征其势必将带来能源转型背景下的价值重估坚守核心资产看好高长协占比高分红煤企的估值修复重点推荐中国神华兖矿能源陕西煤业中煤能源看好煤气产能的扩容的广汇能源重点推荐焦煤板块的山西焦煤潞安环能平煤股份煤炭转型先锋华阳股份风险提示国内产量超预期下游需求不及预期P8请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP9请仔细阅读本报告末页声明