光伏产业链上游及中游降价正在从预期走向现实，硅料、硅片、电池片及组件价格已经全面松动，价格向下拐点已经到来。我们预计2023年光伏装机有望增至120GW，其中集中式光伏重新成为装机增长核心驱动力，降价带动国内绿电运营商重新回归盈利业绩高速成长和项目回报预期不断改善的良好环境。推荐三峡能源、龙源电力（A&H）、国电电力、华能国际（A&H）、国投电力、信义能源、南网储能、国网信通等。
　　▍海外拉动减弱&供给释放，行业环境正变得对运营商有利。在经历前期接近100%的爆发式增长后，国内光伏组件出口增速在7月达到峰值并自9月以来已经明显下降，其中11月出口金额同比增速已经回落至23%，出口拉动作用正在减弱。与此同时，按照各硅料企业投产计划估计，我们预计2023年国内有约25万吨产能投放，2024年约有80万吨产能投放，硅料市场供需格局有望逐步从严重短缺走向市场平衡并迈入过剩阶段，光伏市场环境正变得对国内运营商有利。
　　▍上中游产业链价格全线松动，降价从预期走向现实。随着上游及中游产能大规模投产预期的不断强化以及海外需求拉动力度的边际减弱，产业链产能过剩从预期逐步走向现实，近期光伏产业链上游及中游价格开始全线松动，价格向下拐点已经到来。部分单晶硅料产品最新报价已经降至250元/吨左右；硅片价格呈现断崖式下跌，最新价格相比10月份的近期价格高点已经下跌约20%；电池片方面，182尺寸电池片已经有主流企业最新报价降至1.07元/瓦。
　　▍运营商回报及成长重新可以兼得，集中式光伏高速成长可期。基于1~11月并网装机及项目建设节奏，我们预计2022年国内光伏并网规模约为8,500万千瓦，相比2021年的5,493万千瓦增长约3,000万千瓦，虽有不错增长但增量装机主要有分布式光伏贡献。展望2023年，随着硅料价格拐点出现并带动组件价格重新回归下行通道，提升集中式光伏电站回报并有效刺激绿电运营商装机积极性。在组件价格步入降价周期刺激下，结合电网实际消纳情况，根据大基地项目建设节奏安排、各地十四五光伏发展规划以及龙头公司实际项目进展，我们预计2023年光伏装机有望增至120GW，其中集中式光伏重新成为增长核心驱动力。
　　▍风险因素：用电需求增速大幅下滑：售电价格大幅下降：新能源装机增长不及预期：风光项目造价超出预期。
　　▍投资策略。对项目回报影响巨大的组件成本端正步入降价周期，预计将有效带动集中式光伏释放成长弹性，带动绿电高速高质增长。投资选择具有估值安全边际且风光成长潜力充沛的火电转型标的，成长重新驶入快车道的龙头绿电运营商、以及配套绿电大规模发展的抽蓄蓄能、功率预测等标的。推荐三峡能源、龙源电力（A&H）、国电电力、华能国际（A&H）、国投电力、南网储能、信义能源、国网信通，关注华润电力、广宇发展、大唐新能源等。
　　

研究报告全文：降价从预期走向现实绿电重新驶入快车道公用环保行业深度跟踪报告20221228中信证券研究部核心观点光伏产业链上游及中游降价正在从预期走向现实硅料硅片电池片及组件价格已经全面松动价格向下拐点已经到来我们预计2023年光伏装机有望增至120GW其中集中式光伏重新成为装机增长核心驱动力降价带动国内绿电运营商重新回归盈利业绩高速成长和项目回报预期不断改善的良好环境推荐三峡能源龙源电力AH国电电力华能国际AH国投电力信义能源南网储能国网信通等李想海外拉动减弱供给释放行业环境正变得对运营商有利在经历前期接近100公用环保行业首席的爆发式增长后国内光伏组件出口增速在7月达到峰值并自9月以来已经明分析师显下降其中11月出口金额同比增速已经回落至23出口拉动作用正在减弱S1010515080002与此同时按照各硅料企业投产计划估计我们预计2023年国内有约25万吨产能投放2024年约有80万吨产能投放硅料市场供需格局有望逐步从严重短缺走向市场平衡并迈入过剩阶段光伏市场环境正变得对国内运营商有利上中游产业链价格全线松动降价从预期走向现实随着上游及中游产能大规模投产预期的不断强化以及海外需求拉动力度的边际减弱产业链产能过剩从预期逐步走向现实近期光伏产业链上游及中游价格开始全线松动价格向下拐点已经到来部分单晶硅料产品最新报价已经降至250元吨左右硅片价格呈现断崖式下跌最新价格相比10月份的近期价格高点已经下跌约20电池片方面182尺寸电池片已经有主流企业最新报价降至107元瓦运营商回报及成长重新可以兼得集中式光伏高速成长可期基于111月并网装机及项目建设节奏我们预计2022年国内光伏并网规模约为8500万千瓦相比2021年的5493万千瓦增长约3000万千瓦虽有不错增长但增量装机主要有分布式光伏贡献展望2023年随着硅料价格拐点出现并带动组件价格重新回归下行通道提升集中式光伏电站回报并有效刺激绿电运营商装机积极性在组件价格步入降价周期刺激下结合电网实际消纳情况根据大基地项目建设节奏安排各地十四五光伏发展规划以及龙头公司实际项目进展我们预计2023年光伏装机有望增至120GW其中集中式光伏重新成为增长核心驱动力风险因素用电需求增速大幅下滑售电价格大幅下降新能源装机增长不及预期风光项目造价超出预期投资策略对项目回报影响巨大的组件成本端正步入降价周期预计将有效带动集中式光伏释放成长弹性带动绿电高速高质增长投资选择具有估值安全边际且风光成长潜力充沛的火电转型标的成长重新驶入快车道的龙头绿电运营商公用环保行业以及配套绿电大规模发展的抽蓄蓄能功率预测等标的推荐三峡能源龙源电评级强于大市维持力AH国电电力华能国际AH国投电力南网储能信义能源国网信通关注华润电力广宇发展大唐新能源等重点公司盈利预测估值及投资评级收盘价EPS元PE简称代码评级元22E23E24E22E23E24E三峡能源600905SH569029037047191512买入龙源电力H0916HK836092110129986买入国投电力600886SH1074072093107151210买入国电电力600795SH41603504304912108买入华能国际600011SH745-018028057-412713买入国网信通600131SH1496067078092221916买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2022年12月28日收盘价龙源电力H股价货币单位为港币证券研究报告请务必阅读正文之后第10页起的免责条款和声明公用环保行业深度跟踪报告20221228目录海外拉动减弱供给释放环境正变得对运营商有利3上中游产业链价格全线松动降价从预期走向现实4回报及成长重新可以兼得集中式光伏高速成长可期5风险因素7投资策略8插图目录图120122022年国内太阳能电池出口金额及其变动趋势3图2国内太阳能电池月度出口金额及其同比变化3图3国内多晶硅产量及进口量变动趋势万吨月4图4部分硅料公司产能扩张计划统计4图5国内单晶硅片现货均价元片4图6国内多晶硅单晶用料价格元千克4图72021年5月以来国内单晶光伏组件月度价格趋势元瓦5图8国内单晶PERC182mm组件周度现货均价元瓦5图9通威太阳能电池片报价元瓦5图102016年以来国内新增光伏装机类型及分布式光伏在当前新增光伏装机中占比万千瓦6表格目录表1模拟光伏项目关键参数假设6表2模拟光伏项目回报对项目投资成本及利用小时的敏感性分析测算7表3重点公用事业公司盈利预测及估值8请务必阅读正文之后的免责条款和声明2公用环保行业深度跟踪报告20221228海外拉动减弱供给释放环境正变得对运营商有利月度数据显示光伏组件出口增速近期已有明显放缓出口拉动作用正在减弱年初迄今俄乌冲突使得欧洲的能源向清洁化转型及能源保供的需求迫切来自欧洲的光伏产品需求爆发式增长带动国内整体光伏出口数据量价齐升根据国家海关数据2022年110月国内光伏组件出口规模达到132GW同比增长612022年111月国内太阳能电池出口金额高达433亿美元同比增长70全年出口金额及其增速均有望创下自2012年有数据统计以来的新高从2022年111月的月度出口金额数据看在经历前期接近100的爆发式增长后国内光伏出口增速在7月达到峰值并自9月以来已经明显下降其中11月出口金额同比增速已经回落至23劳动力短缺使得安装人员无法满足过快增长的订单量同时前期大量进口使得欧洲累计了一定的库存量相应导致海外需求强度对国内光伏出口的拉动力度明显减弱我们预计2023年国内光伏组件出口将延续高增但增速或将降至40附近基于111月出口数据展望全年我们预计2022年国内光伏组件出口规模约155GW同比增长约602023年的海外需求将受制于高基数及欧洲安装人员短缺等制约因素预计2023年国内光伏组件出口规模约为220GW同比增长约40图120122022年国内太阳能电池出口金额及其变动趋势图2国内太阳能电池月度出口金额及其同比变化太阳能电池出口金额亿美元增长右轴太阳能电池月度出口金额亿美元增长500433805001404504501206040040010035040350802853006030020250402501921982002020001281231291361500150102113113-20100-2010050-40-405000-600-60201920222012201320142015201620172018202020212017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09资料来源海关总署Wind中信证券研究部注释2022年数据资料来源海关总署Wind中信证券研究部为111月出口数据在持续上涨的高硅料价格刺激下多晶硅企业纷纷扩产今年上半年大全能源合盛硅业东方希望四川永祥上机数控特变电工等硅料厂商共计发布约200万吨的硅料扩产计划按照硅料常见的12年投产周期按照各家企业投产计划估计预计2023年国内有约25万吨产能投放2024年约有80万吨产能投放按照国内各家企业的硅料计划投产产能推算远期国内硅料产能足以支撑每年新能1000G光伏装机的装机目标远超当前全球光伏约200GW的实际新增装机随着上游硅料产能的逐步释放硅料市场供需格局有望逐步从严重短缺走向市场平衡并迈入过剩阶段请务必阅读正文之后的免责条款和声明3公用环保行业深度跟踪报告20221228图3国内多晶硅产量及进口量变动趋势万吨月图4部分硅料公司产能扩张计划统计多晶硅产量多晶硅进口量900800700硅料商单位2021A2022E2023E600通威股份万吨180230350500400大全能源万吨105105205300200协鑫科技万吨75305505100000新特能源万吨1002003002020M52022M52020M12020M32020M72020M92021M12021M32021M52021M72021M92022M12022M32022M72022M92020M112021M11资料来源中国有色金属工业协会硅业分会Wind海关总署中资料来源通威股份等公司公告中信证券研究部信证券研究部上中游产业链价格全线松动降价从预期走向现实随着上游大规模投产时点的不断临近光伏市场上游及中游过剩预期持续强化带动近期光伏产业链上游及中游价格开始全线松动根据Wind及CEIC数据库统计数据硅料方面单晶用料价格已经重新回归300元千克之下部分产品最新报价已经降至250元吨左右硅片价格呈现断崖式下跌12月中旬的182mm及210mm单晶硅片已经跌至62元片及810元片相比10月份的近期价格高点已经下跌约20且价格进一步明显下跌的概率较高图5国内单晶硅片现货均价元片图6国内多晶硅单晶用料价格元千克现货价平均价单晶硅片210mm160m多晶硅单晶用料价格元千克现货价平均价单晶硅片182mm165m35012030010025080200601504010020500002022-082021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-092022-102022-112022-12资料来源Wind中信证券研究部资料来源CEIC中信证券研究部2022年年初以来产业链上游价格上涨带来的成本压力以及海外组件出口需求强劲增长刺激推动中游组件价格持续上涨光伏电站的组件招标价格最高上涨至约2元瓦的水平但是从周度高频数据看随着上游产能大规模投产预期的不断强化以及海外需求请务必阅读正文之后的免责条款和声明4公用环保行业深度跟踪报告20221228拉动力度的边际减弱国内组件价格已经掉头向下12月中的组件价格已经回落至190元瓦的水平相比近期价格高点已经回落了5左右图72021年5月以来国内单晶光伏组件月度价格趋势元瓦图8国内单晶PERC182mm组件周度现货均价元瓦光伏组件210单晶组件元瓦现货平均价单面单晶PERC组件182mm元瓦2050222000211950190020185019180017501817001716501600160720210820210520210620210920211020211120211220210120220220220320220420220520220620220720220820220920221020221120222021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12资料来源CEIC中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部电池片方面同样也有厂商大幅下调价格北极星统计数据显示12月27日通威太阳能发布单晶PERC电池片最新报价其中210尺寸电池片报价106元W较上期报价下降027元降幅约203182尺寸电池片报价107元W较上期报价下降026元降幅约1955图9通威太阳能电池片报价元瓦单晶PERC电池单双面166单晶PERC电池单双面210140单晶PERC电池单双面18213513012512011511010510020226220224720225520229820221020221120221220222242022210202231020223242022421202251920226162022630202271420227282022811202282520229222022106202211320221212022127资料来源北极星中信证券研究部回报及成长重新可以兼得集中式光伏高速成长可期2022年年初以来对组件价格接受能力更强的欧洲需求大幅爆发将组件价格接受能力弱于欧洲的国内绿电运营企业推向不利地位高价格组件环境将国内绿电运营企业陷入保成长还是保股东回报的两难境地大量集中式光伏项目在组件价格上涨环境下已经不能满足企业的收益率标准要求请务必阅读正文之后的免责条款和声明5公用环保行业深度跟踪报告20221228我们模拟假设了一个光伏项目按照195元瓦的组件采购价格428元瓦的单位投资成本1400小时的利用小时假设以及035元千瓦时的含税上网电价等关键参数假设我们测算得到该项目的权益IRR为59从该项目的回报测算可以看出今年有大量光伏项目如项目所在地区标杆电价较低储能配置需求要求较高市场化相对激进等的投资回报不能满足企业的底线投资回报标准进而导致大量集中式光伏项目无法按照原定投资计划顺利投产表1模拟光伏项目关键参数假设项目运营数据假设项目财务数据假设装机容量MW150组件价格元W195利用小时h1400单位成本合计元W428标杆上网电价元千瓦时0350项目总投资万元64241电网辅助费用分摊元千瓦时0005资本金比例250首年衰减率250贷款比例750次年衰减率060财务费用率40折旧年限y20还款期限y15材料费元kw7等额本金偿还金额万元-4333其他费用元kw30增值税率13职工人数人10所得税率25人均薪酬万元年10维修费0210通胀率250年保险费资产原值025资料来源中信证券研究部从国家能源局公布的2022年111月并网数据看国内光伏装机增长迅速111月国内光伏发电新增装机容量高达6571万千瓦相比去年同期增加3088万千瓦在高组件对集中式电站投资意愿构成明显压制情况下光伏并网增长仍能迅速增长背后的原因是工商业及户用分布式光伏电站出现爆发式增长填补了集中式光伏电站增长乏力的缺口和集中式光伏电站对标项目所在省火电标杆电价不同分布式光伏项目对标电价为价格较高的终端用户电价随着新型电力系统建设的不断推进以及市场化改革的持续加深终端工商业用户电价上涨明显明显提振工商业企业投资分布式光伏电站的积极性2022年前三季度户用及工商业分布式光伏在今年前三季度光伏装机中的占比高达65分布式光伏在光伏新增装机中占比创下历史新高图102016年以来国内新增光伏装机类型及分布式光伏在当前新增光伏装机中占比万千瓦分布式新增集中式新增分布式占比6000807050006040005030004030200020100010002016201720182019202020213Q22资料来源国家能源局中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6公用环保行业深度跟踪报告20221228仍以上述模拟光伏项目为例从敏感性分析测试结果看如果组件价格回落02元瓦在其他边界条件不变的情况下组件降价带动该模拟项目的权益回报提升至71如果组件降价回报04元千瓦时该项目的权益回报将进一步增加至85表2模拟光伏项目回报对项目投资成本及利用小时的敏感性分析测算利用小时12501300135014001450150015503686577891011141271403885263748597109121408405061718293105单位成本42830394959698090448203039485867774681221293847566548804122129384655资料来源中信证券研究部测算我们预计2022年国内光伏并网规模约为8500万千瓦相比2021年的5493万千瓦增长约3000万千瓦其中增量装机主要有分布式光伏贡献展望2023年预计随着硅料价格拐点出现并带动组件价格重新回归下行通道提升终端光伏电站回报并有效刺激绿电运营商装机积极性在组件价格步入降价周期的刺激下结合电网实际消纳情况根据大基地项目建设节奏安排各地十四五光伏发展规划以及行业内龙头公司实际项目进展我们预计2023年光伏装机有望增至120GW其中集中式光伏重新成为装机增长核心驱动力风险因素用电需求增速大幅下滑我们按照全社会用电需求及双碳目标下能源结构变化对全国各类电源装机增速进行预测若未来全社会用电需求低于预期可能导致建成的风电光伏项目弃风弃光率上升或火电利用小时数减少导致火电新能源业绩低于预期售电价格大幅下降售电价格直接影响电力企业的营收若电价低于预期则可能导致行业内各公司营收与利润不及预期影响各公司业绩与现金流新能源装机增长不及预期风电光伏项目建设中土地审批设备招投标工程施工等环节影响项目进度若新能源运营商建设项目受上述因素影响造成装机增速低于预期进而影响发电量及上网电量增速导致可再生能源板块业绩成长速度低于预期风光造价超出预期虽然我们预计在未来中长期风光运营商有望通过新能源设备造价下行攫取行业技术进步红利但短期原材料价格波动等因素可能导致风电光伏造价波形反弹此外市场利率波动可能影响运营商成本新能源项目初期投资规模较大项目投资回报率对造价较为敏感若上游设备组件等原料造价上行或融资成本上行可能影响新能源投资规模导致装机增速不及预期或项目回报率不及预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明7公用环保行业深度跟踪报告20221228投资策略在上游及中游密集扩张且产能释放周期正在加速启动的情况下光伏产业链的上游及中游降价正在从预期走向现实硅料硅片电池片及组件价格已经开始全面松动价格向下拐点已经到来在产业链上游及中游价格步入降价周期各地十四五规划陆续发布大基地建设持续推进等因素刺激下我们预计2023年光伏装机有望增至120GW其中集中式光伏重新成为装机增长核心驱动力国内绿电运营商重新回归盈利业绩高速成长和项目回报预期不断改善的良好环境投资选择三条主线具有估值安全边际且风光成长潜力充沛的火电转型标的成长重新驶入快车道的龙头绿电运营商以及配套绿电大规模发展的抽蓄蓄能功率预测等标的推荐三峡能源龙源电力AH国电电力华能国际AH国投电力南网储能信义能源国网信通关注华润电力广宇发展大唐新能源等表3重点公用事业公司盈利预测及估值市值EPSPEPBROE股息率代码公司股价评级亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2022E2022E600025SH华能水电6541177039045048171514211329买入600674SH川投能源1190529078089104151311161133买入600886SH国投电力1074801072093107151210141033买入600995SH南网储能1406449071081082201717211016买入601985SH中国核电605114006006306510109131337买入003816SZ中国广核269135802002502513111113935买入600905SH三峡能源5691628029037047191512211108买入001289SZ龙源电力18801576092110129201715231110买入002053SZ云南能投110310203806210529181118610买入600011SH华能国际7451170-018028057-41271321-506买入600027SH华电国际57456702903504520161315706买入600863SH内蒙华电351229037048052977131437买入000600SZ建投能源52694-001016031-526321710000买入600483SH福能股份1053206118121133998101234买入000543SZ皖能电力44210002302803819161208404买入603071SH物产环能169394187210229987212355买入601139SH深圳燃气65418804205206316131014929买入301162SZ国能日新90196410614718185615059704买入600131SH国网信通1496180067078092221916311414买入600795SH国电电力41674203504304912108141242买入0902HK华能国际H356559-018028057-2013609-513买入1816HK中广核电力H18593402002502597708958买入0916HK龙源电力H9618060921101291097111121买入3868HK信义能源25118701902302712108141076买入1193HK华润燃气30156982803153541098161442买入0384HK中国燃气1150626142167188765091149买入资料来源Wind公司公告中信证券研究部预测注释股价数据为2022年12月28日收盘价其中港股公司股价货币单位均为港币信义能源华润燃气中国燃气的盈利预测数据货币单位为港币请务必阅读正文之后的免责条款和声明8公用环保行业深度跟踪报告20221228相关研究公用环保行业重大事项点评电力现货基本规则出台发展迎方向性指引2022-11-28公用环保行业深度跟踪报告紧扣上游成本变动预期行业贝塔机遇来临2022-09-09公用环保行业重大事项点评水电供给冲击引发限电后续影响可能蔓延2022-08-17公用环保行业水电行业专题研究之一雅砻江迎业绩弹性股东治理改善扩估值2022-07-04公用环保行业2022年下半年投资策略用电需求有望弱复苏聚焦清洁及成长主线2022-06-28请务必阅读正文之后的免责条款和声明9分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上10特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2022版权所有保留一切权利11