随城镇化增长，生活垃圾产生量快速增长，垃圾焚烧已成为城镇生活垃圾处理的主要方式，生活垃圾“零填埋”是趋势。垃圾处理行业已过高速发展期，行业集中度较高且较稳定，且由投资驱动逐步转为运营项目的精细管控。同时，随运营水平提高，垃圾焚烧发电项目的吨发电量上升；电费国补退坡，但初步估测对垃圾焚烧项目盈利影响相对有限。目前垃圾焚烧企业积极布局“固废一体化”，部分上市公司进军新能源产业，未来投资和经营情况有待关注。细分的危险废物处置行业产能过剩，产业格局或将重塑。
　　中国环保运营行业展望为稳定。中诚信国际认为未来12~18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。
　　要点
　　我国城镇化水平不断提升，推动生活垃圾产生量快速增长；垃圾焚烧已成为城镇生活垃圾处理的主要方式，生活垃圾“零填埋”是趋势；我国经济的不断发展和政策支持将推动固废行业健康、持续发展。
　　我国垃圾焚烧处理行业已过高速发展期，市场向龙头集中，行业集中度较高且较稳定；核心企业之间的市场竞争呈现“五个延伸”现象，且逐步转为运营项目的精细管控。
　　近年垃圾焚烧发电项目的吨发电量上升和垃圾处理费有所提升；国补新政明确新老划断，分类管理，竞价上网效率优先，电费补贴将退坡，但初步估测对垃圾焚烧项目盈利影响相对有限。
　　垃圾焚烧处理企业积极布局“固废一体化”，且部分上市公司进军新能源产业，未来投资和经营情况有待关注。细分的危险废物处置行业产能过剩，以危废资源化处理为主的企业竞争优势明显；新环保政策出台加剧行业竞争，产业格局或将重塑。
　　垃圾焚烧处理企业整体经营状况良好，而危险废物处置企业净利润有所分化；受疫情及会计核算影响，2021年以来，样本企业整体的经营活动净现金流持续减少；环保运营企业总债务保持增长态势，危险废物处置企业和布局新能源的垃圾焚烧企业杠杆率或将进一步上升。
　　

研究报告全文：wwwccxicomcn中诚信国际行业展望中国环保运营行业2022年12月中国环保运营行业2022年12月随城镇化增长生活垃圾产生量快速增长垃圾焚烧已成为城镇生活垃圾处理的主要方式生活垃圾零填埋是趋势垃圾处理行业已过高目录速发展期行业集中度较高且较稳定且由投资驱动逐步转为运营项目要点1的精细管控同时随运营水平提高垃圾焚烧发电项目的吨发电量上影响信用趋势的主要因素2升电费国补退坡但初步估测对垃圾焚烧项目盈利影响相对有限目结论12前垃圾焚烧企业积极布局固废一体化部分上市公司进军新能源产业未来投资和经营情况有待关注细分的危险废物处置行业产能过剩产业格局或将重塑联络人中国环保运营行业展望为稳定中诚信国际认为未来1218个月该行业作者总体信用质量不会发生重大变化李转波027-87339288zhbliccxicomcn要点胡奕达027-87339288我国城镇化水平不断提升推动生活垃圾产生量快速增长垃圾焚烧ydhuccxicomcn已成为城镇生活垃圾处理的主要方式生活垃圾零填埋是趋势我国经济的不断发展和政策支持将推动固废行业健康持续发展其他联络人我国垃圾焚烧处理行业已过高速发展期市场向龙头集中行业集中李玉平027-87339288ypliccxicomcn度较高且较稳定核心企业之间的市场竞争呈现五个延伸现象王维027-87339288且逐步转为运营项目的精细管控wwangccxicomcn近年垃圾焚烧发电项目的吨发电量上升和垃圾处理费有所提升国补新政明确新老划断分类管理竞价上网效率优先电费补贴将退坡但初步估测对垃圾焚烧项目盈利影响相对有限垃圾焚烧处理企业积极布局固废一体化且部分上市公司进军新能源产业未来投资和经营情况有待关注细分的危险废物处置行业产能过剩以危废资源化处理为主的企业竞争优势明显新环保政策出台加剧行业竞争产业格局或将重塑垃圾焚烧处理企业整体经营状况良好而危险废物处置企业净利润有所分化受疫情及会计核算影响2021年以来样本企业整体的经营活动净现金流持续减少环保运营企业总债务保持增长态势危险废物处置企业和布局新能源的垃圾焚烧企业杠杆率或将进一步上升中诚信国际行业展望影响信用趋势的主要因素城镇化水平持续提升推动生活垃圾产生量快速增长垃圾焚烧已成为城镇生活垃圾处理的主要方式生活垃圾零填埋是趋势我国经济的不断发展和政策支持将推动固废行业健康持续发展城镇生活垃圾无害化处理设施是城镇发展不可或缺的基础设施随我国城镇化增长居民生活水平不断提高推动生活垃圾产生量不断增长2021年我国城镇人口为914亿人较2016年的819亿人增长1160年复合增长率达185当年城镇化率为647同期我国生活垃圾清运量由2036201万吨增长至2486921万吨增幅达2214年复合增长率为339按照垃圾清运口径统计2021年我国人均垃圾产生量为027千克日较2016年的024千克日亦有所增长在垃圾处理量方面近年来在政府的大力推动下各地加大对城镇生活垃圾无害化处理的资金投入垃圾收运体系日趋完善处理设施数量和能力快速增长生活垃圾无害化处理率显著提高2021年我国生活垃圾无害化处理量为248393万吨无害化处理率为9989与2016年相比生活垃圾无害化处理量上升2626年复合增长率为396无害化处理率上升326个百分点无害化处理缺口由68823万吨下降至2989万吨减少9566图12016年2021年我国垃圾清运量处理量和处理图22016年2021年我国垃圾处理方式情况率情况数据来源国家统计局中诚信国际整理数据来源国家统计局中诚信国际整理从处理方式上看常见的垃圾无害化处理方式有卫生填埋焚烧和高温堆肥等我国主要采取填埋和焚烧两大方式其中填埋方式存在不利于垃圾的减量化需要占用大量土地渗滤液或造成污染扩大等各种弊端与之相比垃圾焚烧方式具有其占地小场地选择容易处理时间短减量化显著无害化较彻底以及可回收垃圾焚烧余热等优点拥有较大的成长空间我国垃圾焚烧处理量从2016年的737842万吨增长到2021年的1801967万吨增幅为4422年复合增长率1605增速远超同期垃圾处理总量的增速同时焚烧垃圾处理占垃圾无害化处理总量的比重由2016年的3750增长到2021年的7254增长3504个百分点从增量方面来看十三五期间我国新建垃圾无害化处理设施500多座其中新增焚烧处理厂254座城镇生活垃圾设施处理能力超过127万吨日其中焚烧设施处理能力58万吨日全国城镇生活垃圾焚烧处理率约45形成了新增处理能力以焚烧为主的垃圾处理发展格局目前大城市的中心城区生活垃圾基本实现零填埋无废城市是未来趋势2中国环保运营行业展望2022年12月中诚信国际行业展望从长期发展趋势上看城镇化方面当前发达国家城镇化率普遍在80左右我国城镇化水平仍存在一定的成长空间人均垃圾产生量方面公开数据显示美国1999年生活垃圾人均生产量基本维持在2千克日远超我国当前人均垃圾生产水平对比中美两国经济发展阶段可预见我国人均垃圾处理量亦将处于持续增长趋势从中短期来看根据十四五城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划十四五时期直辖市省会城市和计划单列市等46个重点城市生活垃圾分类和处理能力进一步提升地级城市因地制宜基本建成生活垃圾分类和处理系统京津冀及周边长三角粤港澳大湾区长江经济带黄河流域生态文明试验区具备条件的县城基本建成生活垃圾分类和处理系统鼓励其他地区积极提升垃圾分类和处理设施覆盖水平支持建制镇加快补齐生活垃圾收集转运无害化处理设施短板目标为到2025年底全国城市生活垃圾资源化利用率达到60左右全国生活垃圾分类收运能力达到70万吨日左右全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨日左右城市生活垃圾焚烧处理能力占比65左右而十三五末城市生活垃圾资源利用率约50全国垃圾分类收运能力约50万吨日焚烧处理能力为58万吨日可见十四五期间垃圾处理行业尤其是在垃圾焚烧领域的增长趋势有望延续在政策层面2020年9月新版中华人民共和国固体废物污染环境防治法正式施行明确了固体废物污染环境防治坚持减量化资源化和无害化的原则强化了政府及其有关部门监督管理责任完善了工业固体废物生活垃圾建筑垃圾农业固体废物危险废物等环境污染防治制度对固体废物产生收集贮存运输利用处置全过程提出了更高的防治要求2021年国家先后出台了十四五循环经济发展规划关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见十四五时期无废城市建设工作方案强化危险废物监管和利用处置能力改革实施方案危险废物转移管理办法等一系列重量级环保产业政策文件明确了全面提升环境基础设施水平提高固废处置能力补齐处理设施短板并构建资源循环利用体系强化废物源头减量等产业政策导向也明晰了资源化综合利用为危险废物处置行业的发展方向2022年2月国务院办公厅转发国家发展改革委等部门关于加快推进城镇环境基础设施建设的指导意见国办函20227号以下简称指导意见明确了加快推进城镇环境基础设施建设的重点与措施将为深入打好污染防治攻坚战提供有力保障同时也将进一步释放环境基础设施建设与运营市场为我国环保产业发展带来新机遇指导意见明确提出健全污水收集处理及资源化利用设施逐步提升生活垃圾分类和处理能力持续推进固废处理设施建设强化提升危废医废处置能力等并健全价格收费制度加大财税金融政策支持环保产业市场需求有望进一步释放2022年11月国家发改委印发城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案其中指出全面推进焚烧处理能力建设生活垃圾日清运量超过300吨的地区要加快发展以焚烧为主的垃圾处理方式适度超前建设与生活垃圾清运量相适应的焚烧处理设施到2023年基本实现原生生活垃圾零填埋在生活垃圾日清运量不足300吨的地区探索开展小型生活垃圾焚烧设施试点垃圾焚烧发电设施要严格落实环境监管装树联要求逐步提高设施设计和建设标准推动建设邻利型生活垃圾焚烧设施同期生态环境部组织编制了危险废物焚烧污染控制标准GB184842020执法指南征求意见稿主要从焚烧设施运行要求和排放控制要求两方面对危险废物焚烧处置过程中产生的环境污染问题提出了高标准严要求如对于二恶英酸性气体和重金属等大气污染物质都提出了严格的排放限制要求和环境监测要求同时从环境管理角度对相应的设施运行参数等进行了相应规定总体来看我国政府对环保产业的重视程度逐步提升并通过一系列政策的出台推动和保障环保行业健康稳定发展3中国环保运营行业展望2022年12月中诚信国际行业展望我国垃圾焚烧处理行业已过高速发展期市场向龙头集中行业集中度较高且较稳定核心企业之间的市场竞争呈现五个延伸现象且逐步转为运营项目的精细管控垃圾焚烧处理行业具有典型的资本密集型特征存在前期投入较大回报期较长等特点对投资主体的资本实力和融资能力要求较高国有企业凭借其政府背景和经营的稳健性融资渠道较为畅通和多元且政府能够给予一定支持力度具有较强的资金实力民营企业在近年来信用风险持续释放背景下融资和再融资难度均明显加大在项目获取能力方面我国垃圾处理项目主要由政府付费对项目质量和稳定性要求较高因而国有企业获取项目的能力相对较强由此形成我国垃圾焚烧处理行业龙头企业以国有企业占多数的市场格局我国环保运营行业经历了大并购和大整合时期具有很强资金实力和项目获取能力的收购方以项目为导向以增加运营规模和市场占有率为主要目的通过在全国范围大量收购同业企业扩大自身规模在此期间我国开始执行新版生活垃圾焚烧污染控制标准其对生活垃圾焚烧设施运行和污染排放控制的要求更为严格设备升级改造带来的成本压力迫使部分小规模企业逐步退出从政策层面进一步推动了固废处理行业的持续整合经过前期的市场激烈竞争目前垃圾焚烧处理市场竞争格局已经成型行业跑马圈地阶段基本告一段落市场向龙头集中行业竞争强度明显下降低价中标抢市场现象近两年已较为罕见2021年重大项目收购包括城发环境以281亿元收购武汉启迪生态相关资产以1008亿元向启迪环境收购启迪零碳100股权伟明环保以不超过人民币7亿元重整投资盛运环保系公司持有盛运环保转增后总股本51的股份以增资款及相关费用总额不超过人民币462亿收购陕西国源环保下属5家子公司等随着人均生活垃圾产量的增长和生活垃圾焚烧比例的提升垃圾焚烧市场近几年快速发展同时对垃圾焚烧企业的环境表现要求不断提高竞争格局呈现出强者恒强的特征从2018年起环保行业的混改已经持续多年国资入股民营环保公司的行业整合大潮逐渐落幕目前垃圾焚烧行业主要的参与者包括1国有企业光大国际中国环境保护集团深圳能源绿色动力锦江环境三峰环境上海环境广州环保瀚蓝环境等2民营企业康恒环境粤丰环保伟明环保中国天楹旺能环境等行业集中度较高且较为稳定截至2021年末有公开资料的前十大市场主体在手订单总处理能力为476540吨日在运营总处理能力达到419610吨日占行业总处理能力的5832图3截至2021年末我国有公开资料的前十大垃圾处理企业的垃圾处理能力情况吨数据来源中诚信国际根据公开资料整理4中国环保运营行业展望2022年12月中诚信国际行业展望2021年垃圾焚烧新增体量进一步下降全年中标项目总处理规模达635万吨日同比下降1567随垃圾焚烧市场饱和核心企业之间的市场竞争呈现五个延伸现象即从大中城市向小城市延伸从城市向县镇延伸从一期向二三期延伸从单一项目向产业园区延伸从垃圾处理向固废协同处理延伸与此同时垃圾焚烧行业的关注焦点逐渐从新项目开发转移到已运营项目的精细化管控及智能化升级降本增效成为项目管理的关键指标表12019-2021年垃圾焚烧发电项目中标情况对比垃圾发电项目201920202021中标数量个1307275新增产能万吨日1400753635投资额亿元700367317处理单价平均值元吨697079518963数据来源中国采招网华经情报网中诚信国际整理近年垃圾焚烧发电项目的吨发电量上升和垃圾处理费有所提升国补新政明确新老划断分类管理竞价上网效率优先电费补贴将退坡但初步估测对垃圾焚烧项目盈利影响相对有限传统垃圾焚烧发电项目的盈利模式较为清晰项目收入主要由垃圾处理费与发电收入构成垃圾处理费主要由项目所在地环卫或城管部门支付吨价与地方财政支付能力关系较大发电收入为垃圾处理量吨垃圾上网电量与单位电价的乘积其中吨垃圾上网电量主要受到垃圾热值和公司的技术能力的影响单位电价由燃煤标杆电价省补国补三部分组成国补可将单位电价补至065元度近年来垃圾分类在全国范围内推广将含水量高而热值低厨余垃圾与生活垃圾相分离促使厨余垃圾入炉量减少入炉垃圾热值水平上升同时燃烧效率更高的炉排炉技术在全国垃圾焚烧厂中大规模运用使垃圾焚烧更加充分从而提高吨发电量另外各企业致力于生产环节能耗降低较低的厂用电率行业整体上网比率也有所增长垃圾处理费方面随财政节能环保支出增长2019年开始新中标项目垃圾处理费明显提升但2020年后疫情导致财政支出重心转移节能环保支出有所下滑但是垃圾焚烧特许经营协议中普遍存在提价条款国补退坡情况下处理费有望上调电价补贴方面2021年8月国家发改委等3部门发布2021年生物质发电项目建设工作方案以下简称方案方案明确2021年国补资金总额为25亿元其中非竞争配置竞争配置项目为205亿元后续将逐年增加用于竞争配置的国补规模方案主要根据时间对非竞争配置与竞争配置项目做出了划分其中2020年底前开工且2021年底前并网的项目均为非竞争配置项目可享受全额补贴2021年新开工的项目则为竞争配置项目其中2020年9月11日及以后并网项目的补贴资金实行央地分担分地区合理确定不同类型项目中央支持比例地方通过多种渠道统筹解决分担资金西部和东北中部东部地区农林生物质发电和沼气发电项目中央支持比例分别为806040垃圾焚烧发电项目中央支持比例分别为604020后续中央分担部分将逐年调整并有序退出由于竞争配置项目补贴占比低电价补贴未来会减少甚至取消垃圾发电标杆电价可能会进一步向燃煤发电机组标杆电价靠拢但央地分担减轻国补压力有助于加快存量项目审核和补贴发放5中国环保运营行业展望2022年12月中诚信国际行业展望图4近年垃圾焚烧项目适用的国家再生能源补贴情形数据来源发改委能源局中诚信国际整理按照2012年关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知中的价格国补范围内每吨生活垃圾折算上网电量暂定280度垃圾发电电价065元度超出280吨的部分则按照04元度计算部分机构测算显示目前国补约为015元度2012年我国开始建立自愿减排碳信用交易市场碳排放企业需要按照减去自愿减排量的排放量来进行生产经营活动排放超额则会受到处罚但可以向拥有多余配额的企业购买排放权来规避处罚垃圾焚烧发电项目因焚烧替代填埋减少因填埋产生的甲烷且生产相同电量前提下焚烧发电碳排放量较火力发电较少在碳排放交易中往往处于多余配额卖方角色若后期碳排放量进行市场化交易有望增厚相关企业利润空间考虑到根据补偿议价条款垃圾处理费仍有上调空间吨上网电量提升和碳排放权交易收益中诚信国际认为国补退坡对垃圾焚烧项目盈利影响相对有限垃圾焚烧处理企业积极布局固废一体化且部分上市公司进军新能源产业未来投资和经营情况有待关注细分的危险废物处置行业产能过剩以危废资源化处理为主的企业竞争优势明显新环保政策出台加剧行业竞争产业格局或将重塑垃圾焚烧处理企业在继续做大做强垃圾发电的同时积极向其它有机固废领域延伸并开展垃圾填埋场封场治理生态修复建筑垃圾协同处置等衍生业务2021年末旺能环境在手餐厨垃圾项目处理能力2720吨日污泥项目处理能力1478吨日垃圾中转业务处理能力1350吨日伟明环保餐厨垃圾处理能力1390万吨日此外还有小规模渗滤液处理和垃圾中转业务广环投在手生物质垃圾处理项目总体处理规模达2470吨日渗滤液处理能力为4140吨日垃圾焚烧企业依靠特许经营权模式叠加产业链的高度协同在固废一体化布局上优势明显目前焚烧行业龙头企业已经拥有一批成熟的焚烧模式项目预计越来越多垃圾焚烧企业将成为全产业链综合服务商6中国环保运营行业展望2022年12月中诚信国际行业展望垃圾焚烧处理市场产能趋于饱和依靠运营项目提供稳健现金流支撑部分上市公司结合自身优势通过产业链延伸业务协同等方式拓展新能源业务根据不完全统计已有5家环保上市公司详见下表进行相关拓展但多数项目投资规模较大且因处于投资期项目经营效益尚不确定考虑到跨行业经营需相关技术及人才储备积累加之新能源行业前景尚不明朗未来项目的投资进展和运营情况有待关注表22021年以来垃圾焚烧上市公司进军新能源产业相关信息企业名称具体内容2021年6月伟明环保与青山集团签订战略合作协议在固废处理矿山尾矿处理废旧电池回收利用及绿色高效新能源解决方案等领域建立合作同年11月又与Indigo公司签署战略合作框架协议拟共同在印尼规划投资开发建设红土镍矿冶炼4万吨高冰镍伟明环保项目2022年4月伟明环保还与盛屯矿业青山控股签署锂电池新材料项目战略合作框架协议在温州市共同规划投资开发建设20万吨高冰镍精炼及相关配套项目伟明环保相继布局印尼高冰镍项目和高镍三元正极材料项目实现新能源产业链上下游贯通初步概算尚需投资上百亿2022年海螺创业以锂电池回收技术为产业发展主体快速切入到新能源正负极材料赛道在安徽芜湖规划年产50万吨正极材料制造海螺创业基地在四川乐山规划年产20万吨负极材料制造基地并计划在每个省中心城市布局锂电池回收项目估测百万吨打造完整的新能源材料产业链2022年1月旺能环境收购浙江立鑫新材料科技有限公司切入动力电池回收资源化产业目前70产能已经投产镍钴锰3000吨旺能环境年碳酸锂1000吨年投资规模较小且投资回报尚可2022年12月旺能环境与新能源汽车生产商签署战略协议开始布局磷酸铁锂电池回收后续投资有待关注2021年圣元环保利用现有焚烧发电厂的屋顶资源建设了一些小规模的光伏电站2022年1月圣元环保同三峡方面就福建的海上圣元环保风电项目展开合作2022年3月圣元环保与有研工程技术研究院有限公司开展合作进行氢能利用和储能研究2022年8月完成对子公司Urbaser股权变现后的中国天楹亦准备进军新能源计划以储能为切入点进军新能源领域未来可能会中国天楹逐步扩展至分布式光伏发电地面光伏电站风力发电智能柔性电网和充电桩等其他细分领域数据来源各上市公司公告信息中诚信国际整理危险废物处置是固废领域的一支重要细分尽管危险废物的总量相对较少但因对环境危害的后果严重始终是固废处置的重点和难点2021年我国的危险废物产生量达约575556万吨实际处理量仅为27232吨存在很大缺口截至2021年末我国危废经营许可证核准经营规模已达1776617万吨产能利用率仅为1533造成产能利用率过低的原因一方面是由于危险废物处置企业处置利用种类供需不平衡获取渠道单一环评及建设期长导致部分企业有牌照却无实际处置能力等现象所致另一方面系危险废物处置行业高速发展带来全国危废处置能力持续扩容产能得到持续扩充的同时也逐渐出现产能整体过剩的情况同时产能区域错配亦造成了地域供需不平衡位于中国东部及中国西北部的工业化地区占危废产生量的一大部分经济发达地区如华东及华南占危险废物处置能力的一大部分图52016年2021年我国工业危险废物产生量和处理图620162021年我国危险废弃物产能利用率情况量情况数据来源国家统计局中诚信国际整理数据来源国家统计局中诚信国际整理7中国环保运营行业展望2022年12月中诚信国际行业展望近年随着无废城市建设试点和全国清洁生产方案的大力推行工业固废危废源头减量趋势显著产能持续扩张废物源头减量的反作用下危险废物无害化处理1和再生资源回收利用业务表现差异较大行业呈现有价废物收运价格上涨无价废物处理费下降恶性低价竞争频现等情况其中危废资源化不仅能实现危险废物的减量化与无害化还能充分挖掘危险废物中的资源实现经济效益有助于危险废物处置企业抵御经营风险但是危废资源化工艺复杂对人才设备要求较高企业需要经过长时间经验积累技术研发才能在工艺技术方面形成优势新进入企业很难与行业内经验技术先进的老企业竞争行业内优质企业的竞争优势明显2021年以及2022年前三季度危废资源化业务占比较高的上市公司浙富控股高能环境盈利水平相较于无害化处理业务占比较高的东江环保较好此外新环保法固体废物信息化管理通则十四五全国危险废物规范化环境管理评估工作方案等系列法规提高了各项安环标准处置企业环保运营成本增加进而导致行业整体利润率下滑市场竞争压力进一步上升总体来看危险废物处置行业正处于成长期到成熟期的过渡时期将迎来新一轮整合期行业集中度或将在十四五期间进一步提升垃圾焚烧处理企业整体经营状况良好而危险废物处置企业净利润有所分化受疫情及会计核算影响2021年以来样本企业整体的经营活动净现金流持续减少环保运营企业总债务保持增长态势危险废物处置企业和布局新能源的垃圾焚烧处理企业杠杆率或将进一步上升在实务中由于企业建设和运营模式的不同以及地区财务准则存在差异等因素各运营主体对BOT在建设和运营期的账务处理方式存在较大差异造成收入规模盈利指标以及获现能力方面的可比性相对偏弱以本次统计的16家上市公司或在公开市场发债的固废处理企业2来看固废处理主体大致可以分为两种类型其一为垃圾焚烧处理企业其二为危险废物处置等细分行业企业两类主体在财务表现上形成了一定差异盈利情况方面近年来样本企业整体的营业总收入及净利润随业务规模的扩大呈增长态势其中2020年受疫情影响处理量增速不及上年收入及利润的增速有所下滑2021年各垃圾焚烧项目为获取非竞价补贴资格于年底前并网投产加之14号收入会计准则实施样本企业确认较多建设业务收入营业总收入和净利润实现较快增长2022年19月由于中国天楹于2021年10月底将其子公司Urbaser2020年Urbaser营业收入占中国天楹总营收的比重为8340出售其营业总收入及净利润大幅缩水导致样本企业整体的营业总收入增速同比显著放缓净利润较上年同期大幅缩减剩余样本企业中垃圾焚烧处理样本企业营业总收入和净利润稳定增长而受市场竞争加剧影响危险废物处置样本企业净利润行业内呈现一定分化态势部分企业呈现亏损状态此外受益于项目运营管控加强垃圾焚烧处理样本企业的项目运营毛利率有所提高但建设业务收入占比提高拉低整体营业毛利率危险废物处置样本企业毛利率因市场竞争加剧而快速下滑近年在降本减费及收入提升驱动下样本企业期间费用率整体呈逐年下降趋势虽在2022年前三季度略有回升但整体的费用控制能力尚可总资产报酬率方面垃圾焚烧处理企业和危险废物处置企业盈利水有所分化但整体来看民营企业总资产报酬率略高于国有企业1我国危废处置方式主要为无害化处置和资源化利用两大类无害化是指通过焚烧填埋水泥窑协同处置等方式实现危险废物的无害化与减量化资源化是指针对含有有价金属其他可利用资源的危险废物通过专门工艺进行资源二次回收同时实现无害化与减量化的处置方式2样本企业包括11家垃圾焚烧处理企业和5家危险废物处置企业其中光大环境00257HK粤丰环保01381HK及海螺创业00586HK均为香港上市公司因其财务数据口径及会计准则与内地企业存在一定差异故未合并统计分析仅在表格中单独列示8中国环保运营行业展望2022年12月中诚信国际行业展望图8近年来部分样本企业图7近年来部分样本企业营业总收入情况净利润营业毛利率及期间费用率情况资料来源Choice中诚信国际整理资料来源Choice中诚信国际整理图9近年来部分样本企业环保业务收入及毛利情况亿元注浙富控股2019年未开展环保业务资料来源Choice中诚信国际整理表3近年来样本企业盈利能力变化净利润亿元营业毛利率期间费用率总资产报酬率企业名称201920202021202219201920202021202219201920202021202219201920202021上海环境71574683454929362843236631541252105510801548389311296三峰环境571738130989930143120317132241618154910631060437443650绿色动力41752874261753985751342435752746270112581416344339394瀚蓝环境904105811868842801295822962089120113521089988481460438伟明环保972125615381252619954114774498711467938451095153614451224广环投16333407749835923209296932012807222525402255127207028旺能环境41652164755153234983369240831643188915891785545495524中国天楹770829868130152414731413190088085797314562741702329中国环保运营行业展望2022年12月中诚信国际行业展望中金环境039-1942-76314138043479342233632545272427242761039-2034-912格林美74942796010521809166617221441119912901144788289151300东江环保467333156-13036083412274816852181212519912166464320140浙富控股18115972321104918952783229017352789100197077322512121175高能环境48463783165523182316243721401268122912791216485474507合计平均值6848706210706814734023339282528141790159914271485434307384净利润亿港元亿元营业毛利率期间费用率总资产报酬率企业名称201920202021202216201920202021202216201920202021202216201920202021光大环境636872278120334330513286330035571118117213251534297260227粤丰环保8921057131978332023098310630341129133513691306366325303海螺创业714777537577146553421331724662961106593911001376948803615合计平均值--------32253234295731841104114912641405537463382注1尾数差异系四舍五入所致2总资产报酬率净利润平均资产总额2合计中净利润为合计数营业毛利率总资产报酬率为平均数3海螺创业净利润单位为人民币亿元资料来源中诚信国际通过公开资料整理资本结构方面近年来随着项目建设持续推进环保运营企业仍保持一定规模的资本开支样本企业总债务规模呈持续上升态势20192021年末样本企业的有息债务合计分别为91994亿元111152亿元和116617亿元未包含3家港股上市公司的有息债务3财务杠杆方面债务增长和资产规模相匹配样本企业整体的财务杠杆水平变动不大且财务相对稳健截至2021年末16家环保运营企业总资本化比率平均值为5004较上年末微增021个百分点其中有3家企业总资本化比率在6000以上4家企业总资本化比率在5060之间9家企业总资本化比率低于5000因部分垃圾焚烧处理企业布局新能源赛道投资支出规模较大预计2023年末环保运营企业的财务杠杆或将进一步上升现金流偿债指标方面2020年以来受新冠疫情长期影响环保运营企业部分项目存在财政回款滞后的情况样本企业整体的经营活动净现金流持续减少4此外固废治理行业以特许经营权项目为主2021年以来会计准则的变化使得特许经营权项目支出的核算科目发生改变金融资产模型核算项目的支出应体现在经营活动现金流出中无形资产认定相关的现金支出应体现在投资活动现金流出中受上述因素影响2021年样本企业整体的经营活动净现金流较上年同期显著减少2022年前三季度受中国天楹重大资产出售影响样本企业整体的经营活动净现金流同比降幅很大以样本企业经营活动净现金流中位数总债务的中位数值粗略测算2021年该指标达到008倍较前两年较大幅度下降后期随着样本企业现金流数据口径统一经营活动净现金流对债务本息覆盖能力可比性增强短期偿债能力方面截至2021年末货币资金可以对短期债务实现完全覆盖的企业在样本企业中的占比均为4375覆盖倍数低于05的企业的占比为4375样本企业的短期偿债能力出现分化部分危险废物处置企业面临一定短期偿债压力32019年2021年光大环境的有息债务规模分别为5318074979和99126亿港元粤丰环保的有息债务规模分别为53779180和12704亿港元海螺创业的有息债务规模分别为61649880和16800亿元人民币42021年光大环境净流出规模大幅下降主要系绿色环保板块新增项目投资放缓建造成本支出减少叠加子公司光大绿色环保及光大环保中国有限公司发行资产支持票据回收应收账款增加所致10中国环保运营行业展望2022年12月中诚信国际行业展望图10近年来部分样本企业总债务及财务杠杆水平图11近年来部分样本企业现金流情况资料来源Choice中诚信国际整理资料来源Choice中诚信国际整理注2022年19月样本企业未全部公开债务情况图12近年来部分样本企业图13近年来部分样本企业获现情况经营活动净现金流中位数总债务中位数资料来源Choice中诚信国际整理资料来源Choice中诚信国际整理注2022年19月样本企业未全部公开债务情况表420192021年样本企业资本结构和偿债能力变化总债务亿元总资本化比率经营活动净现金流亿元经营活动净现金流总债务X企业名称201920202021201920202021201920202021201920202021上海环境674181141001443994222457716461044573024013006三峰环境714474787928597447754579136910811848019014023绿色动力8515987411037708963086147-048230515-001002005瀚蓝环境8790110171232255215742539113241956878015018007伟明环保1002238833841914300929248689521194087040035广环投4150897320042483264727235572575228014006001旺能环境3437541552474542530849257139621305021018025中国天楹24230242807895674366024145240030072525010012032中金环境326633883233397853385978661574404020017012格林美137271339614934553648744857737854742005006005东江环保4012369348154435407346921235974391031026008浙富控股177464727740278442074387-057-132-051-003-002-00111中国环保运营行业展望2022年12月中诚信国际行业展望高能环境5206666480265871555456377871089607015016008合计平均值中位数91994111152116617489451145036122071316611159015014008经营活动净现金流总债务亿港元亿元总资本化比率经营活动净现金流总债务X企业名称亿港元亿元201920202021201920202021201920202021201920202021光大环境53187497999126543257446064-7487-8186-1563-014-011-002粤丰环保5377918012704471755305884-413-1766-2350-008-019-018海螺创业61649880168001584198226473657151308006007008平均值------391144194865------------注1尾数差异系四舍五入所致2在计算广环投的总资本化比率时从所有者权益中扣除了纳入其核算的永续债部分3合计中总债务及经营活动净现金流为合计数总资本化比率为平均数经营活动净现金流总债务取中位数4因经营活动净现金流及总债务规模差异过大故未考虑三家港股上市公司采用中位数计算的经营活动净现金流总债务指标5海螺创业总债务及经营活动净现金流单位为人民币亿元6总债务短期借款以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债交易性金融负债应付票据一年内到期的非流动负债长期借款应付债券租赁负债其他债务调整项资料来源中诚信国际通过公开资料整理结论随城镇化增长生活垃圾产生量快速增长垃圾焚烧已成为城镇生活垃圾处理的主要方式生活垃圾零填埋是趋势垃圾处理行业已过高速发展期行业集中度较高且较稳定且由投资驱动逐步转为运营项目的精细管控同时随运营水平提高垃圾焚烧发电项目的吨发电量上升电费国补退坡但初步估测对垃圾焚烧项目盈利影响相对有限目前垃圾焚烧企业积极布局固废一体化且部分上市公司进军新能源产业未来投资和经营情况有待关注细分的危险废物处置行业产能过剩产业格局有望重塑财务表现上垃圾焚烧处理企业整体经营状况良好而危险废物处置企业净利润有所分化受疫情及会计核算影响2021年以来样本企业整体的经营活动净现金流持续减少环保运营企业总债务保持增长态势危险废物处置企业和布局新能源的垃圾焚烧企业杠杆率或将进一步上升综上中诚信国际认为中国环保运营行业信用水平在未来1218个月将保持稳定12中国环保运营行业展望2022年12月中诚信国际行业展望附表中诚信国际行业展望结论定义行业展望定义正面未来1218个月行业总体信用质量将有明显提升行业信用分布存在正面调整的可能性稳定未来1218个月行业总体信用质量不会发生重大变化负面未来1218个月行业总体信用质量将恶化行业信用分布存在负面调整的可能性正面减缓未来1218个月行业总体信用质量较上一年正面状态有所减缓但仍高于稳定状态的水平稳定提升未来1218个月行业总体信用质量较上一年稳定状态有所提升但尚未达到正面状态的水平稳定弱化未来1218个月行业总体信用质量较上一年稳定状态有所弱化但仍高于负面状态的水平负面改善未来1218个月行业总体信用质量较上一年负面状态有所改善但尚未达到稳定状态的水平13中国环保运营行业展望2022年12月中诚信国际行业展望中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得对本文件的任何内容进行复制拷贝重构删改截取或转售或为上述目的存储本文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任何用来识别中诚信国际及其业务的图形都是中诚信国际商标受到中国商标法的保护未经中诚信国际事先书面允许任何人不得对本文件上的任何商标进行修改复制或者以其他方式使用中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为都有权追究法律责任本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在信息时效性及其他因素影响上述信息以提供时状态为准中诚信国际对于该等信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下a中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事高级管理人员雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任或b即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失中诚信国际也不承担任何责任本文件所包含信息组成部分中信用级别财务报告分析观察如有的话应该而且只能解释为一种意见而不能解释为事实陈述或购买出售持有任何证券的建议中诚信国际对上述信用级别意见或信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素相应地投资者购买持有出售证券时应该对每一只证券每一个发行人保证人信用支持人做出自己的研究和评估作者部门职称李转波企业评级三部高级分析师胡奕达企业评级三部助理分析师中诚信国际信用评级有限责任公司CHINACHENGXININTERNATIONALCREDITRATINGCOLTD地址北京市东城区南竹杆胡同2号ADDBuilding5GalaxySOHO银河SOHO5号楼No2NanzhuaganLaneChaoyangmenneiAvenue邮编100010DonchengDistrictBeijingPRC100010电话8601066428877TEL8601066428877传真8601066426100FAX8601066426100网址httpwwwccxicomcnSITEhttpwwwccxicomcn14中国环保运营行业展望2022年12月