预计2023年在政策效果合力及降本的推动下，燃料电池车销量将实现翻番，其中重卡车型比重有望进一步提升，有效带动产业链价值增长。同时，绿氢制取和在化工领域的应用也有望快速增加。我们认为，2023年投资关注点聚焦在氢能车销量量级的飞跃、绿氢项目拓展及电解槽设备的“出海”、产业链关键材料及装备的国产化新突破。我们看好氢能产业化进程加速，维持行业“强于大市”评级。
　　▍政策框架2022年逐步完善，国际合作积极推进。2022年，随着中央氢能产业发展规划落地，氢能政策框架已基本完善，有中央的顶层设计、燃料电池示范应用城市群对应的补贴政策以及各地方的相关产业规划，预计2023年各类政策有望陆续落地，效果或可形成合力，有望进一步推动氢能发展提速。此外，国际间的氢能合作也在积极推进，中国在产业链上的成本优势和先发技术优势有望帮助国内氢能企业加速出海。
　　▍2023年FCEV销量有望翻番增长，重卡占比或持续提升。2022年前11月，氢车产/销/上险量分别为2969/2789/3755辆，整车厂上险量前三的厂家分别是北汽福田、宇通客车、佛山飞驰。工信部推荐车型目录中，2022年第1~11批总共入围车型272款，较2021年全年车型增加29%。按照前11月销量同比增速，我们预计2022年氢能车销量约为4500～5000辆，2023年销量有望达到9000～10000辆。结构方面，2022年重卡占比快速提升，且销售流向氢源较为丰富的地区，鉴于氢能重卡在补贴力度、长距离运输等方面的优势，预计2023年的车型结构中重卡占比会进一步提升，也有望带动产业链价值扩张。
　　▍2022年绿氢热度升温，预计2023年电解槽设备需求同比增长两倍。2022年，在“双碳”目标及氢能产业规划的带动下，大型能源央企及新能源装备的龙头企业也进入绿氢赛道，国内绿氢项目及电解槽产能迅速扩张。目前绿氢最优先的应用场景是在化工领域。我们预计2023年电解槽设备需求或达到3GW，同比增长2倍，对应市场规模在50～60亿元。我们预计2025年，电解槽设备的国内市场规模有望接近300亿元。此外，在国际氢能合作的背景下，中国电解槽设备有制造成本优势，预计2023年相关企业出海有望加快。
　　▍风险因素：关键技术进展缓慢；产业支持政策落地低于预期；氢能车产销量不及预期。
　　▍投资策略。我们认为，2023年或是氢能产业化的关键之年，在政策有效落地、产业链降本以及需求进一步释放的背景下，我们看好氢能产业的高速发展，氢能交通领域的应用边界有望不断拓展，绿氢项目及产业链“出海”有望初具规模，预计关键材料的国产化和降本也会有新的突破。我们建议关注三条主线：一是燃料电池车辆特别是重卡产销量增长带动的产业链放量，建议关注美锦能源、亿华通；二是绿氢制取和应用相关的昇辉科技、宝丰能源等；三是关键材料和零部件国产化有望继续突破的东岳集团、京城股份、中集安瑞科等。此外，随着申报IPO的氢能公司增加，2023年有望新上市的氢能龙头公司也值得关注。
　　

研究报告全文：关键之年期待突破氢能行业年展望202320221230中信证券研究部核心观点预计2023年在政策效果合力及降本的推动下燃料电池车销量将实现翻番其中重卡车型比重有望进一步提升有效带动产业链价值增长同时绿氢制取和在化工领域的应用也有望快速增加我们认为2023年投资关注点聚焦在氢能车销量量级的飞跃绿氢项目拓展及电解槽设备的出海产业链关键材料及装备的国产化新突破我们看好氢能产业化进程加速维持行业强于大市评级祖国鹏政策框架2022年逐步完善国际合作积极推进2022年随着中央氢能产业氢能行业首席发展规划落地氢能政策框架已基本完善有中央的顶层设计燃料电池示范应分析师用城市群对应的补贴政策以及各地方的相关产业规划预计2023年各类政策有S1010512080004望陆续落地效果或可形成合力有望进一步推动氢能发展提速此外国际间的氢能合作也在积极推进中国在产业链上的成本优势和先发技术优势有望帮助国内氢能企业加速出海2023年FCEV销量有望翻番增长重卡占比或持续提升2022年前11月氢车产销上险量分别为296927893755辆整车厂上险量前三的厂家分别是北汽福田宇通客车佛山飞驰工信部推荐车型目录中2022年第111批总共入围车型272款较2021年全年车型增加29按照前11月销量同比增速我们预计2022年氢能车销量约为45005000辆2023年销量有望达到900010000辆结构方面2022年重卡占比快速提升且销售流向氢源较为丰富的地区鉴于氢能重卡在补贴力度长距离运输等方面的优势预计2023年的车型结构中重卡占比会进一步提升也有望带动产业链价值扩张2022年绿氢热度升温预计2023年电解槽设备需求同比增长两倍2022年在双碳目标及氢能产业规划的带动下大型能源央企及新能源装备的龙头企业也进入绿氢赛道国内绿氢项目及电解槽产能迅速扩张目前绿氢最优先的应用场景是在化工领域我们预计2023年电解槽设备需求或达到3GW同比增长2倍对应市场规模在5060亿元我们预计2025年电解槽设备的国内市场规模有望接近300亿元此外在国际氢能合作的背景下中国电解槽设备有制造成本优势预计2023年相关企业出海有望加快风险因素关键技术进展缓慢产业支持政策落地低于预期氢能车产销量不及预期投资策略我们认为2023年或是氢能产业化的关键之年在政策有效落地产业链降本以及需求进一步释放的背景下我们看好氢能产业的高速发展氢能交通领域的应用边界有望不断拓展绿氢项目及产业链出海有望初具规模氢能行业预计关键材料的国产化和降本也会有新的突破我们建议关注三条主线一是燃料电池车辆特别是重卡产销量增长带动的产业链放量建议关注美锦能源亿评级强于大市维持华通二是绿氢制取和应用相关的昇辉科技宝丰能源等三是关键材料和零部件国产化有望继续突破的东岳集团京城股份中集安瑞科等此外随着申报IPO的氢能公司增加2023年有望新上市的氢能龙头公司也值得关注重点公司盈利预测估值及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2122E23E24E2122E23E24E美锦能源000723SZ060065062063买入宝丰能源600989SH096116160240买入东岳集团0189HK109192217230买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2022年12月29日收盘价证券研究报告请务必阅读正文之后第29页起的免责条款和声明氢能行业年展望202320221230目录行业政策2022年框架趋于完善2023年关注地方目标落地进展5顶层设计使氢能发展路径预期更为清晰5地方政策陆续推出至2025年各地FCEV规划累计推广量超10万5国际合作逐渐展开国内企业有望依靠成本优势出海72022年氢能车数据回顾高速增长仍待突破8前11月FCEV上险量近4000辆工信部推荐车型同比增加近3成9重卡占比逐渐增加销售流向氢源丰富的城市11多地FCEV首批投运与单次大批量投运频现或开启FCEV与加氢站的良性循环122023年氢能车辆降本有望再接再厉13燃料电池重卡目前增长趋势向好但经济性未占优势13燃料电池商用车降本路径展望2025年成本有望较目前下降3015可再生能源制氢项目增多商业模式渐趋完善20电解槽技术路线分析碱性电解槽是目前主流PEM电解槽降本是关键20绿氢生产降本路径明确2030年有望全行业实现平价21风险因素26投资策略27请务必阅读正文之后的免责条款和声明2氢能行业年展望202320221230插图目录图1氢能中长期发展规划要点5图22022年1-11月FCEV产销量与上险量9图32022年1-11月FCEV整车厂商上险量TOP1010图42021年FCEV整车厂商上险量TOP1010图52022年第1批-2022年第11批工信部推荐车型目录配套系统企业份额10图62021年第4批-2022年第11批工信部推荐车型目录功率分布11图72022年1-11月FCEV车型分布上险口径11图82022年1-3Q氢能重卡流向分布上险口径11图9国内各类车型年度成本比较14图10燃料电池大型商用车成本构成15图11FCEV电池系统成本构成15图12国内龙头公司电堆销售价格走势16图13国内龙头公司电池系统销售价格走势16图14燃料电池电堆成本构成17图15国内膜电极价格走势及预测17图16动力电池龙头公司历史降本趋势17图17国内车用燃料电池累计规模预测17图18氢能大型商用车成本变化预测18图19加氢站成本结构构成19图202023年主要加氢站设备规模19图21十四五期间FCEV年度销量预测19图22未来氢能车保有量预测19图23碱性电解槽成本明细构成20图24PEM电解槽成本明细构成20图25电解槽系统成本组成21图26电解水制氢生产成本分项占比21图27氢气未来需求及绿氢占比预测24图28电解槽市场规模预测24图29风光互补耦合发电制氢系统结构图25图30中信燃料电池指数收益率27表格目录表1主要的非示范城市群氢能政策落地状况6表2各地2025年氢能产业规划目标6表3允许非化工园区制氢的省市以及相关文件7表4全球主要国家氢能产业规划目标8表52022年部分地区FCEV交付投运情况12表62021年以来氢能重卡推广情况13表7三种电解水技术路线总结比较21表8国内目前已投运的大型绿氢项目21请务必阅读正文之后的免责条款和声明3氢能行业年展望202320221230表9两类主流制氢路线成本比较23表10国内主流电解槽企业产能23表11氢能储能全成本测算26请务必阅读正文之后的免责条款和声明4氢能行业年展望202320221230行业政策2022年框架趋于完善2023年关注地方目标落地进展回顾2022年的氢能政策从中央到地方政策不断叠加政策框架不断完善体系渐趋丰富目前的政策框架大致可分为三个维度中央的产业顶层设计正在推行的燃料电池示范应用补贴政策以及各地方的氢能产业政策规划顶层设计使氢能发展路径预期更为清晰国家发改委2022年3月23日发布氢能产业发展中长期规划2021-2035简称行业中长期规划体现出政策对未来氢能产业的发展定位也明确了政策鼓励的应用场景和领域勾勒出氢能中长期蓝图有助于强化投资者对氢能产业发展信心提振产业参与者的长期预期行业中长期规划对投资而言主要有三大核心要点包括氢能定位未来发展目标以及应用方向在产业定位中氢能被正式确定能源且是能源体系的重要组成部分此外氢能产业链相关环节也被纳入国家战略新兴产业的范畴相关的量化发展目标主要对应2025年的目标一大目标是氢能车保有量达到5万辆另一目标是可再生能源制氢量在1020万吨对于未来的应用方向政策规划了包括交通储能分布式能源以及工业领域的减碳四大领域在交通领域中政策提到燃料电池车在商用车型上的优势也提出氢能车是对锂电车的互补储能领域中氢能储能的优势主要在长周期大规模场景中分布式能源的应用可以看作是储能领域的拓展主要是利用氢能在不同能源间灵活转换的特性氢能在工业领域中的减碳主要是替代传统的化石能源作为燃料或者化工原料预计在碳中和的阶段会得到普遍的推广图1氢能中长期发展规划要点国家能源体系重要组成部分氢能定位战略新兴产业2025年氢能车保有量至5万辆数量目标可再生能源制氢量在1020万吨交通领域车辆领域与锂电互补储能领域长周期大规模场景应用方向分布式能源工业领域减碳资料来源国家发改委氢能产业发展中长期规划2021-2035年中信证券研究部地方政策陆续推出至2025年各地FCEV规划累计推广量超10万示范城市群方面上海城市群2021年率先落实了2025年推广规划与补贴细则2022年8月广东省的推广规划与补贴细则出台至此第一批入选的上海京津冀广东城市请务必阅读正文之后的免责条款和声明5氢能行业年展望202320221230群对应规划和补贴细则已经全部出台第二批入选示范城市群的河北河南分别于2021年8月和2022年9月明确了省级推广规划2022年也是非示范城市群政策井喷的一年山东山西陕西内蒙古川渝湖北等主要的非示范城市群都在2022年出台了中长期推广规划非示范城市群中政策的完善程度有所不同山东内蒙湖北等地的部分地级市还出台了补贴政策但并不意味着没有推出补贴的省份就会更差例如山西四川等地可以依靠自身较为廉价的氢气实现FCEV的低成本运营市场机制的推动作用也不可小觑2022年四川山西的良好的上险量表现就说明了这一点表1主要的非示范城市群氢能政策落地状况城市文件文件类型时间山青岛青岛市加快新能源汽车产业发展的若干政策措施征求意见稿加氢补贴细则20229东山东省山东省氢能产业发展工程行动方案推广计划20227山吕梁吕梁市2022年氢能产业专项资金使用管理办法暂行重卡补贴细则202212西山西省山西省氢能产业发展中长期规划2022-2035年推广计划20221陕西省陕西省十四五氢能产业发展规划推广计划20227浙江省关于批复同意浙江省氢燃料电池汽车示范区点的通知确定省级示范点20226内伊金霍洛旗伊金霍洛旗支持绿色低碳产业发展若干政策补贴细则20226蒙内蒙古自治区内蒙古自治区十四五氢能发展规划推广计划20222江江苏省江苏省氢燃料电池汽车产业发展行动规划推广计划20198苏常熟常熟市关于氢燃料电池产业发展的若干政策措施补贴细则20204关于推进四川省氢能及燃料电池汽车产业高质量发展的指导意见四川省推广计划202211川征求意见稿渝重庆重庆市支持氢燃料电池汽车推广应用政策措施20212023年加氢站建设与运营补贴细则202112四川省四川省氢能产业发展规划2021-2025年推广计划20209湖武汉武汉市支持氢能产业发展财政资金管理办法补贴细则20221北荆州荆州市氢能及燃料电池产业发展规划2021-2025年推广规划20221资料来源各地方政府相关部门官网中信证券研究部当前氢能各领域产业化的领头羊在于FCEVFCEV增长空间在于各地规划的推广数量补贴政策的落地速度与基础设施完善程度则是决定增长速度的两个核心因素从各地规划的推广目标来看仅示范城市群2025年的目标就超过35万辆这只是省级文件中明确的推广量实际上示范城市群内部的地级市推广量加总大概在5万辆左右其中广东的额外增量最大其内部地级市推广量加总已经超过2万辆非示范城市群规划的推广数量已经超过示范城市群累加起来全国范围2025年的规划量可超过10万辆表2各地2025年氢能产业规划目标地区FCEV推广量辆加氢站建设量座氢能产业目标产值亿京津冀城市群5300741000示范上海城市群5000701000城广东城市群100002002280市河南城市群5000100群河北城市群10000100500非山东100001001000示浙江5000501150范江苏10000501080请务必阅读正文之后的免责条款和声明6氢能行业年展望202320221230城山西10000180850市陕西100001001000群内蒙古10000901000川渝6000川1500渝60川15渝湖北400051730合计101800124011590资料来源各地方政府官网及氢能相关产业规划中国氢能联盟中信证券研究部影响推广速度的两个因素之一的补贴政策已经在2021年9月开始落地推行另一个影响因素就是氢能供给及其基础设施即氢气来源与加氢站建设氢气来源方面当下绿氢渗透率不高所以氢气主要还是依靠工业副产氢或化石能源制氢并且受制于运输成本加氢站氢气基本都来源于本地山西陕西内蒙等传统化石能源丰富省份有大量的副产氢具备天然优势之前由于氢气还是作为危险化工品被监管各地政府对于制氢与加氢站建设都持谨慎态度但是2022年中央顶层设计发布之后部分地区政府开始出台相关政策逐步放松对制氢和加氢站建设的要求允许在非化工园区制氢建制氢加氢一体站比如广东此外2022年12月14日中共中央国务院印发了扩大内需战略规划纲要2022-2035年明确提出推进汽车电动化网联化智能化加强停车场充电桩换电站加氢站等配套设施建设我们预计这一信号或使得地方政府对加氢站建设的谨慎态度进一步放松此外河南等地还提出加氢站适当超前建设的政策加氢站建设建设周期并不长若政策进一步放松其建设和投运也会加速表3允许非化工园区制氢的省市以及相关文件地区文件发布时间内容从规划建设经营许可运营管理等方面落实了加氢站建设管理广东省燃料电池汽车加氢站管理暂行办法广东省202210细则同时该文件还明确了允许在非化工园区建设制氢加氢一体征求意见稿站唐山市燃料电池汽车加氢站建设管理暂行唐山市20225支持在非化工园区建立光伏制氢风电制氢项目办法征求意见稿2022年稳中求进高质量发展政策清单探索可再生能源制氢制氢加氢一体站试点项目不在化工园区发山东省20223第二批的通知展且不受固定投资额不低于3亿元的限制积极高效利用工业副产氢探索在非化工园区满足安全生产条件武汉市关于支持氢能产业发展的意见20223的区域开展能源型氢气制取项目中国上海自由贸易试验区临港新片区关探索在非化工园区现场制氢制储加一体化加氢站及非固定式加上海临港区于加快氢能和燃料电池汽车产业发展及示202111氢站建设等领域改革创新范应用的若干措施资料来源各地方政府部门官网中信证券研究部国际合作逐渐展开国内企业有望依靠成本优势出海全球氢能发展相对领先的地区有美国欧洲日韩而沙特阿拉伯阿联酋等中东国家也瞄准了氢能沙特阿拉伯虽未发表书面文件但是已经提出了氢能战略目标全球氢能发展的主要逻辑有第一从环保的角度出发实现清洁能源转型典型如欧洲欧盟在碳市场EUETS的框架之下各国都肩负着脱碳的任务第二能源安全角度本国化石能源禀赋较差希望通过氢能革命摆脱对化石能源的的严重依赖典型如日韩俄乌冲突使得欧盟也将发展氢能作为能源安全的重要方向第三出于经济原因想要保持产业请务必阅读正文之后的免责条款和声明7氢能行业年展望202320221230领先地位或者希望通过氢气出口赚取经济收益典型如美国澳大利亚以及沙特阿拉伯等中东国家表4全球主要国家氢能产业规划目标国家文件发布时间战略规划德国国家氢能战略20206通过发展氢能实现工业脱碳加强德国工业并确保德国在全球市场的机会到2030年实现5GW低碳氢生产能力推动整个经济系统脱碳支持英国的新就业和清洁英国英国氢能战略20218增长法国国家无碳氢法国20209发展电解制氢实现工业脱碳提升氢能产业竞争力创造新的就业岗位能发展战略明确了2020-2030年氢能制储输运环节的技术经济指标制氢环节电解槽成本300氢能计划发展规美元千瓦运氢环节氢气输配成本达到2美与千克储氢环节将能量密度22千瓦时千美国202011划克17千瓦时升的车载储氢系统成本降至8美元千瓦时用氢环节将车用氢气价格降至2美元千克提出要稳定低成本地利用氢能源因为对石油进口的高依赖程度以及核事故后核能受到限制日本氢能源基本战略201712处于能源安全考虑需要发展氢能2050碳中和绿在文件中提出了2030年海上风电太阳能地热和氢能2030年的总量或成本目标其中氢日本202012色增长战略能目标是到2030年实现300万吨年供应量2050年2000万吨年供应量到2040年将燃料电池年发电量扩大至15吉瓦达到2018年韩国发电总量的78韩国氢能经济发展路韩国20191政府认为如果该路线图顺利落实到2040年可创造出43万亿韩元的年附加值和42万个工线图作岗位氢能经济有望成为创新增长的重要动力沙特阿正在制定相关路目标是成为世界上最大的氢供应国并制定了清洁氢出口目标到2030年达到400万吨年拉伯线图资料来源中国科学院科技战略咨询研究院中国能源报中信证券研究部12月8日习近平主席出访沙特阿拉伯两国在氢能领域交换了合作文件沙特阿拉伯既是世界上最大的化石燃料出口国也拥有地球上最优异的太阳能和风能资源优异的风光禀赋有望使得沙特未来成为制取绿氢最为便宜的国家沙特计划2030年达到年出口400万吨氢气其光伏风电设备和电解槽将会是一个巨大的市场而我国的碱性电解槽制造成本在300美元千瓦以下有显著的成本优势同时我国强势的光伏产业有望带动电解槽的出货光伏企业本就与氢能行业关系紧密隆基天合协鑫等皆跨界氢能海外市场的打开或使得光伏企业与电解槽企业合作更加紧密携手出海基于以上两点优势我国电解槽具备抢占国际市场的能力光伏电解槽一体电解槽企业有望率先受益总结而言2022年氢能政策东风强劲国内政策框架逐步完善官方推动的国际合作也开始展开展望2023年我们判断市场预期关注的焦点会从政策催化本身切换到各地方政策实际落地效果以及数量目标的实现进度若各地方政策落实有效各层面产业政策叠加共振产业扩张速度有可能超预期2022年氢能车数据回顾高速增长仍待突破根据中汽协统计2022年前11月氢车产销上险量分别为296927893755辆111月整车厂上险量前三的厂家分别是北汽福田634辆宇通客车584辆佛山飞驰449辆工信部推荐车型目录方面2022年第111批总共入围车型272款较2021年全年12批的车型增加29入围的燃料电池厂商68家较2021年全年12批的厂商增加13请务必阅读正文之后的免责条款和声明8氢能行业年展望202320221230家今年入围车型延续了高功率化的趋势车型结构方面根据中信保上险量数据显示2022年111月客车占比从1月的83逐渐缩减到11月的9重卡占比从1月的9逐渐增加到11月的51并且2022年13Q重卡主要在氢能源较为丰富的地区推广我们认为重卡有望继续保持主导地位并率先实现经济性前11月FCEV上险量近4000辆工信部推荐车型同比增加近3成根据中汽协以及中信保数据2022年前11月FCEV产量为2969辆销量为2789辆上险总数为3755辆2022年上半年产量一直大于销量主要系2021年下半年确定燃料电池示范城市群政策业内热情与预期较高但是受制于疫情与补贴落地速度销量推进速度较慢形成了一定的库存压力据氢云链微信公众号数据2021年年底库存量为280辆左右今年7月库存增加到750辆导致8月开始减产去库存从上险量数据看2022年前5月上险量数据欠佳6月上险量陡增一方面是因为6月疫情相对缓和前期被延迟的订单出现了集中交付的情况另一方面也与示范城市群首年推广考核临近2022年8月有关但是除京津冀城市群以外其他城市群第一年推广进度并不理想2022年跟计划相比拖欠的量或在2023年释放图22022年1-11月FCEV产销量与上险量辆上险量销量产量800700600500400疫情因素影响30020010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月资料来源中汽协中信证券研究部车企份额方面根据中信保数据2022年1-11月市场份额TOP5分别是北汽福田宇通客车佛山飞驰苏州金龙上汽大通对比2021年TOP5名单仅有一席发生变化2021年第二名的南京金龙换成了2022年第五名的上汽大通上汽大通主要是得益于2022年10月80台MPV在上海的投运总体来看两年比较下来TOP5的车企较为稳定而TOP5之外的变化较大说明虽然整车市场当下市场格局并未稳定但是头部车企已经具备了一定的市场地位有望在接下来的示范城市群推广阶段继续保持领先优势请务必阅读正文之后的免责条款和声明9氢能行业年展望202320221230图32022年1-11月FCEV整车厂商上险量TOP10辆图42021年FCEV整车厂商上险量TOP10辆7005004506004005003503004002503002001502001001005000资料来源中信保中信证券研究部资料来源中信保中信证券研究部工信部推荐车型目录方面2022年前11批车型目录总共入围272款车型相比2021年全年的210款增加了29同时2022年入围的燃料电池系统厂商有68家相比去年的55家增加了13家配套份额方面第一名是重塑科技配套34款占比12其次是亿华通配套31款占比11第三是国鸿科技配套24款占比9而2021年仅有两家配套超过20款的企业入围厂商数量入围车型数量和头部企业配套数量的全方位增加说明了氢车产业热度的持续增加图52022年第1批-2022年第11批工信部推荐车型目录配套系统企业份额重塑科技亿华通国鸿科技捷氢科技博世国电投广东清能氢蓝时代雄韬氢雄明天氢能潍柴动力未势能源中沁泰康东方电气浙江锋源其他1233119226225233423资料来源工信部公告中信证券研究部在系统厂商与整车厂商配套方面以上榜车型最多的四家燃料电池厂商来看重塑科技共与9家整车厂配套和郑州宇通配套率最高达62为其配套21款车型亿华通与14家整车厂商配套和郑州宇通配套率最高达26为其配套8款车型国鸿科技与8家整车厂商配套和佛山飞驰配套率最高达38为其配套9款车型捷氢科技与8家整车厂商配套和上汽集团配套率最高达31为其配套5款车型工信部推荐车型高功率化趋势明显这与燃料电池快速的产品迭代与使用需求相关当下主要的应用场景是长途客运干线物流矿山港口等场景主流的燃料电池厂商都在不断推高新产品的功率打造燃料电池汽车大功率的优势以满足下游应用场景的需求在钢铁厂矿山等短途倒转场景下120130kW的系统即可满足类似需求但是长途重请务必阅读正文之后的免责条款和声明10氢能行业年展望202320221230载干线物流由于路况和地形条件更为复杂则需要系统功率提升至250300kW自2021年年底亿华通发布了240kW的系统率先开启200kW时代后氢晨国鸿爱德曼捷氢重塑等紧跟步伐发布了200kW的系统预计头部企业高功率产品增加的趋势会在2023年得到延续但考虑到补贴的功率上限在110kW同时也兼顾配套重卡需求中小型氢能企业的产品功率可能集中于120130kW附近图62021年第4批-2022年第11批工信部推荐车型目录功率分布款低功率040kW中功率4070kW高功率70kW以上高功率占比2512020100801560104052000批批批批批批批批批批批批批批批批批批批批5646789123457891011121011年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2122212121212122222222222222222121222221资料来源工信部公告中信证券研究部重卡占比逐渐增加销售流向氢源丰富的城市从车型结构来看主要车型是重卡与客车客车份额上半年占据优势但下半年逐渐萎缩从1月的83减少到了11月的9与之相反重卡比例逐渐增加从1月的9增长到了11月的512022年13Q各种车型之中重卡的销售流向较为集中上海占据了29北京27太原14嘉兴10鄂尔多斯7临汾4其他地区9图72022年1-11月FCEV车型分布上险口径图82022年1-3Q氢能重卡流向分布上险口径重卡专用车乘用车客车物流车上海北京太原嘉兴鄂尔多斯临汾其他1201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月资料来源氢云链微信公众号中信证券研究部资料来源中汽协中信保中信证券研究部在各类车型中重卡的比例进一步提升关于开展燃料电池汽车示范应用的通知与氢能产业发展中长期规划2021-2035年中倾向于中重型车辆的政策效应开始显现当下FCEV依旧面临整车购置成本过高的问题但是如果将运营成本计入在某些氢气价格较低的地方氢能重卡可以依靠廉价氢燃料的优势在全生命周期成本运营成本请务必阅读正文之后的免责条款和声明11氢能行业年展望202320221230车价上打败燃油重卡重卡是FCEV未来最可能率先实现经济性的车型在重卡的流向地区上也能够体现出这一点2022年13Q重卡去向最多的6个城市就占据91的份额除了北京与上海太原嘉兴鄂尔多斯临汾的共同点是本地都有丰富的氢气来源可以实现低成本用氢例如鲲华科技与其在山西的合作伙伴自建加氢站可以实现25元kg的氢气价格在此价格水平之下49t氢气重卡在补贴的情况下全生命周期成本就已经接近燃油重卡多地FCEV首批投运与单次大批量投运频现或开启FCEV与加氢站的良性循环2022年的另一趋势是各地FCEV的投运增加具体表现在一方面是多地首批氢车投运逐步加快另一方面是单批次投运的氢车数量较多首批氢车投运大概率意味着首座加氢站的投入运营单次投运氢车数量增加意味着加氢站的负荷率会上升能够很大程度上缓解当下加氢站营运不加投资回报率低的问题2022年FCEV投运集中于下半年对应到数据上就是上险量下半年数量增加从地域来看涉及的地域较广但是主要还是集中于示范城市群与山西等地其中还有一大亮点在上海的80辆网约车投运这是氢能源车首次在乘用车上的规模化投运表52022年部分地区FCEV交付投运情况投运地区企车辆类型时间数量辆投运场景加氢站投运情况业晋南钢铁20228300厂区内短途倒运晋南钢铁加氢站投运一汽解放20226300京沪晋的物流渣土运输等锦辉煤业国锦电厂汾酒物流运锦嘉石化综合能源站2022年吕梁交城202212150输12月底投运重卡广州黄埔20229100渣土运输上海宜家2022760宜家货物运输嘉兴2022650港口运输北京大兴2022740沥青混凝土运输鄂尔多斯2022730煤炭运输格罗夫配套氢气制加一体站淄博20229100公共交通公交北京延庆2022755公共交通攀枝花20221110公共交通马店综合加氢能源站投运广州2022824保洁联新加氢站投运环卫车舟山202262保洁舟山首座加氢站投运环卫物流车新乡20229115保洁物流计划建设3座综合加能站物流车北京20223100百利威冷链运输乘用车计划引进丰田与当地政府共同推进加丰田20229111北上广的短租网约等Mirai氢站建设乘用车上海2022980网约车乘用车客车物流上海20228100多种用途车重卡等资料来源势银能链微信公众号氢云链微信公众号中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12氢能行业年展望2023202212302022年氢能车整体数据低于预期主要原因有1补贴落地慢库存高企业资金压力大行业运转缓慢2上半年疫情对燃料电池的生产与推广都带来较大阻力同时疫情也造成了氢能车供应链和地方财政对产业链的支持补贴力度展望2023年国家已经提出了扩大内需稳经济的战略而且大概率会将氢能产业作为一个着力点预计后期补贴财政资金将会较快到位另外随着近期国内疫情防控的逐渐放开对经济环境预期的改善同样也会拉动氢能产业的增长预计2023年氢能车可实现8000-10000辆的产销量2023年氢能车辆降本有望再接再厉燃料电池重卡目前增长趋势向好但经济性未占优势2022年3月国家发改委发布的氢能产业发展中长期规划2021-2035年提出立足本地氢能供应能力产业环境和市场空间等基础条件结合道路运输行业发展特点重点推进氢燃料电池中重型车辆应用有序拓展氢燃料电池等新能源客货汽车市场应用空间逐步建立燃料电池电动汽车与锂电池纯电动汽车的互补发展模式我们认为无论是从政策规划还是经济性角度未来氢能在交通车辆领域的重点还是重型商用车从目前的市场推广看氢能重卡的发展前景也值得期待表62021年以来氢能重卡推广情况地区城市区域推广主体推广数量辆唐山港国企河钢集团30河北省雄安新区企业未势能源大运东风福田汽车100滦州市企业飞驰科技唐钢美锦鄂尔多斯市达拉特旗当地政府计划推广470辆内蒙古自当地政府企业集兆嘉碳中和集团徐氢能重卡及工程机治区鄂尔多斯市伊金霍洛旗工集团新能源动力氢能科技有限公司械共200辆上海市宝山基地企业宝钢股份杰宁科技60天津市保税区临港氢能产业示范区企业荣程集团15大兴国际氢能示范区企业氢璞创能30北京市房山区企业燕山石化飞驰科技2山东省济南市莱芜区企业泰钢集团飞驰科技氢途科技等10四川省内江市企业川威集团亿华通大运汽车7陕西省韩城市企业海燕集团2资料来源地方政府及相关企业官网中信证券研究部为什么我们中短期优先看好氢能重卡市场前景从车辆运行原理而言氢燃料电池车和锂电池车都是电力驱动电机和电控系统类似区别就在于电力来源上氢燃料电池可以看作小型发电机而锂电池则更类似于储电的装置氢电和锂电相比在一些应用场景有明显的优势请务必阅读正文之后的免责条款和声明13氢能行业年展望202320221230充能时间较短对重卡司机使用体验较为友好纯电动重卡的充能时间普遍在15小时左右而氢燃料重卡的充能时间普遍在10分钟以内具有明显优势虽然电动汽车目前也在推广换电可以节省充能时间但续航里程短和频繁的换电次数会明显影响重卡运营效率和使用经济性因此从清洁电动车型看氢燃料重卡更适合长距离运输适合于低温环境锂电池的最佳工作温度一般在20以上一般放电工作温度在-2060重卡常用的磷酸铁锂电池在0时放电效率只有85在-20时放电效率只有将近一半虽然针对锂离子动力电池低温性能也有改进措施但会对其它一些技术指标如循环性和能量密度等带来较大的负面影响并且增加电芯成本氢燃料电池虽然有冷启动的问题但国内已普遍实现-30低温启动在低温环境下并不会出现明显的电量衰减可满足北方冬季绝大多数的应用场景单次充能续航里程长目前国内重卡普遍配置10个储氢罐单罐储氢重量在354kg氢气至少可以驱动31吨载重的重卡运行约400公里而锂电重卡充电一次续航里程仅在100200公里既然氢能重卡有诸多优势为什么氢能重卡的推广数量还比较有限最主要的还是成本上的劣势我们按照燃油氢电锂电三种不同能源类型的车辆分别测算客车重卡乘用车三类用途车辆的成本考虑的成本主要包括1车辆购置成本按照汽车使用年限计算的折旧成本2年度燃料使用成本3年度维修保养成本4年度保险及停车等税费单位能源假设分别是燃油成本8元L氢气成本35元kg电费为05元kwh从我们推算的结论而言在目前的技术路线下无论是客车重卡还是乘用车锂电都有绝对的成本优势我们测算锂电类型的客车重卡乘用车年度成本分别为23353万元而氢电类型的客车重卡乘用车成本分别为43727万元氢电的成本基本比锂电成本高1倍以上因此从经济性而言锂电是目前最有竞争优势的车型如果考虑燃料电池示范应用城市的补贴金额和覆盖期限氢能车目前考虑补贴下我们测算实际的年度成本为33624万元依然明显高于锂电图9国内各类车型年度成本比较万元年度燃料成本维修保养成本保险费用过路费购置成本年折旧额706050403020100燃油氢电锂电燃油氢电锂电燃油氢电锂电客车重卡乘用车资料来源各车型对应公司官网报价中信证券研究部测算如果将氢能重卡与燃油重卡成本比较从初始购车费用和日常维护成本的角度两者请务必阅读正文之后的免责条款和声明14氢能行业年展望202320221230差异不大主要的差别在于燃料成本我们按照行业平均的燃料消耗水平燃油重卡每百公里耗油35L氢燃料重卡每百公里消耗氢气约12kg按照8元L和35元kg的单位燃料成本测算百公里燃料成本分别为280420元因此以目前的成本体系和水平若要在运行过程中实现平价则需氢气的价格降至25元kg左右燃料电池商用车降本路径展望2025年成本有望较目前下降30那么未来氢能大型商用车降本的节奏如何我们先从车辆构成开始拆分测算目前一辆氢能重卡或者大巴车的制造成本大约120130万元比例而言电池系统占比最高大约占到60即一套电池系统的成本大约70万80万元汽车车骨零部件成本大约分别占比10电控电驱系统各占810如果再将电池系统拆分其中核心的成本占比是电池电堆其次是储氢系统之后是压力增湿系统等电堆本身大约占到整个车辆成本的33可见燃料电池系统是氢能车成本构成占比最大的一部分因此未来如果燃料电池电堆成本能够不断下降对燃料电池车的降本也有积极效果Y图10燃料电池大型商用车成本构成图U11FCEV电池系统成本构成C电池系统成本汽车车骨电驱系统燃料电池电堆储氢系统空气系统E增湿系统控制系统动力电池电控系统制造费用零部件及其他其他604410438855601028资料来源GGII中信证券研究部测算资料来源GGII中信证券研究部测算从过去几年的产业发展看国内电堆以及电池系统的价格已经出现了明显的下降根据行业内龙头公司国鸿氢能的招股书中披露数据国鸿氢能2019年平均销售电堆价格为3441元KW至2022年上半年价格已降至1554元KW四年成本累计下降55同样电堆价格自2019年的15213元KW降至2022年的4117元KW降幅超过70国内龙头企业降本也带动了整个行业降本从行业平均水平看2016-2017年国内刚开始销售燃料电池车时电堆成本大约在70008000元KW至2020年成本实现了减半我们预计2022年成本有望再次实现减半降至15002000元KW电池系统而言剔除电堆成本以外的价格也出现了快速下降以国鸿氢能披露的数据剔除电堆之外的价格2019-2022年上半年电池系统BOP价格也有7080的下降请务必阅读正文之后的免责条款和声明15氢能行业年展望202320221230Y图12国内龙头公司电堆销售价格走势元KW图U13国内龙头公司电池系统销售价格走势元KWC4000国鸿氢能亿华通3441E350029142500030002000025002020200015000155415001000010005000500002019202020212022年H12019202020212022年Q1资料来源国鸿氢能H股招股书中信证券研究部资料来源各公司H股招股书中信证券研究部电堆和电池系统成本的持续下降主要得益于两大路径一是技术进步带来的材料国产化二是制造规模化和自动化带来的规模效应以电堆成本而言主要由双极板和膜电极两大部分组成其中成本又以膜电极为主约占电堆成本的6065膜电极核心的材料有三类质子交换膜催化剂和气体扩散层质子交换膜与气体扩散层国产化率还非常低一方面量产的产线很少气体扩散层材料还没有大规模量产的产线另一方面国内龙头电堆企业对国产的两类材料验证比例较低产品的升级和迭代都受到很大的制约所以这两类产品的成本过去几年降本效果并不明显未来如果国产化有突破预计还会有比较大的降本空间催化剂材料而言目前国内企业产品性能已经达到了国际一流水平但是贵金属铂金类的材料占比相对还比较高未来如果铂金材料的用量下降50预计催化剂的成本也可以下降30从膜电极部件整体角度考虑虽然核心材料在国产化和成本下降方面依然有空间但是过去两年随着膜电极产品批量化的需求增加膜电极生产加工的工艺升级如自动化的双面涂布更合理的材料配比设计规模化效应也帮助膜电极制造环节实现有效降本根据国鸿氢能招股书中的预期膜电极产品的价格在2022年预计会下降到860元KW2025年有望下降到510元KW成本下降的幅度或超过40按照国鸿氢能预计相应的商用车型如果用150KW的电堆单车的膜电极成本有望累计降低5万元左右请务必阅读正文之后的免责条款和声明16氢能行业年展望202320221230H图14燃料电池电堆成本构成图15国内膜电极价格走势及预测元KW5000双极板质子交换膜催化剂气体扩散层边框及其他4500400035006300025002030200015001000500022年年年年22年2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E20182019202020212017资料来源国鸿氢能H股招股书中信证券研究部资料来源国鸿氢能H股招股书含预测中信证券研究部对于双极板而言国内目前的主流路线还是以石墨双极板为主其典型的特征就是易于加工耐腐蚀寿命长根据高工氢电的统计目前石墨板的成本构成大致包括30的材料成本30的人工成本35的刀具成本5的其他制造费用未来石墨板降本途经包括1优化流场设计减少流槽数量2适当降低流槽机械加工精度3提高加工设备自动化程度4还可通过材料升级的方式来提升加工效率降低成本比如国鸿氢能的采用低成本的柔性膨胀石墨板路线减轻了石墨板的脆性也有效降低了成本另外一类双极板的路线是金属双极板优势就是厚度薄可进一步提升电堆的单位体积效率适合大功率高效电堆使用金属双极板的主要加工工序有开模冲压涂层封装其中涂层是最重要的环节直接影响双极板的寿命同时也是成本最高的环节占整个成本的5060其生产设备组占据总成本的大部分现阶段国内的大部分厂商采用的是进口设备设备折旧金额大因此金属板的规模化降本效应非常显著石墨双极板国内技术已比较成熟金属板在国外制造设备的引进下规模降本也逐步显现未来双极板降本的效果预计主要来源于设计工艺的改良以及生产规模的进一步扩大H图16动力电池龙头公司历史降本趋势元kwh图17国内车用燃料电池累计规模预测GW单位非材料成本元kWh电池销量GWh乘用车客车重卡特种物流车400160600352971405003001204001002008030013656602001004010020000201520162017201820192020202120202025E2030E2035E2040E2045E2050E资料来源宁德时代IPO招股书及财报中信证券研究部资料来源国鸿氢能H股招股书含预测中信证券研究部除了上述电堆相关材料端自身的技术进步之外规模化对降本的贡献到底有多大我请务必阅读正文之后的免责条款和声明17氢能行业年展望202320221230们以动力电池龙头宁德时代的成本数据做参考我们将公司动力电池成本拆分为材料成本和非材料成本非材料成本包含人工折旧及制造费用等这一项目的变化可以在一定程度上体现出规模效应对成本下降的影响2015-2021年宁德时代电池销量从219GWH上升到13341GWCAGR为98单位非材料成本的年均复合变动率为-146可见规模效应对降本推动非常显著我们预测2022年全国燃料电池出货量为035GW且到2025年出货量或达到26GW对应2022-2025年CAGR为95预计燃料电池费材料类的降本速度也可参考动力电池龙头公司的降本速度对应2022-2025年CAGR在1415之间我们预计随着国内技术进步以及规模化效应的叠加未来国内氢能车成本或有持续的降本目前氢能重卡的成本约140万元辆预计2025年可以降至100万元辆至2030年可降至80万元辆基本可以实现与锂电柴油相应车型的平价对于主要明细项目的下降幅度预计电堆成本2025年成本累计下降25302030年成本累计下降20储氢系统成本至2025年累计下降302030年成本累计下降15图18氢能大型商用车成本变化预测电堆储氢系统空气系统增湿系统控制系统配套动力电池汽车车骨电驱系统电控系统制造费用零部件及其他160140120100806040200目前成本2025年2030年资料来源高工氢电美锦能源财报中信证券研究部预测我们预计随着氢能车的降本叠加经济的恢复2023年销量或超过9000辆其中大型客车及大型卡车销量分别为12502000辆左右轻型货车或物流车由于种类多应用场景丰富依然是销量最多的车型预计销量接近6000辆我们按照上述车辆假设预测2023年单日新增氢气需求量约为42吨假设单站平均加氢能力在500kg日预计新增加氢站约为84座从另一个角度来预估按照当下比较常见的车站比例1001计算预计2023年合理新增的加氢站应该在100座由此预计2023年加氢站新增量或在85100座请务必阅读正文之后的免责条款和声明18氢能行业年展望202320221230图19加氢站成本结构构成图202023年主要加氢站设备规模亿元压缩机加氢及冷却系统储氢瓶组4其他系统工程建设费353252312815112052603压缩机加氢及冷却系统储氢瓶组资料来源GGII中信证券研究部资料来源氢云链微信公众号中信证券研究部预测一座加氢站建设费用1600万左右分为三大部分土建施工费用设备费用和其他系统费用加氢站中主要设备包括储氢系统压缩系统加注系统站控系统等核心设备有压缩机储氢瓶组和加氢机三者加起来的成本占设备总成本的8成左右其中压缩机占设备总成本是最高的约占整个建站费用的2530按照2023年新增加氢站100座的假设对应的加氢站主要设备压缩机加氢机储氢瓶组需求规模约566亿元Y图21十四五期间FCEV年度销量预测辆图U22未来氢能车保有量预测万辆C乘用车客车货车物流车及其他乘用车客车E重卡特种物流车40000累计复合增速350005006030000400502500040300200003015000200201000010050001000020212022E2023E2024E2025E20202025E2030E2035E2040E2045E2050E资料来源中汽协中信证券研究部预测资料来源中汽协中信证券研究部预测展望十四五国内氢能源车有望完成从产业导入期到量产的阶段结合各地方政府的氢能源规划我们预计2025年全国燃料电池车保有量有望达到8万辆其中预计乘用车客车重卡物流车保有量将分别达到4500100001600047500辆左右相应的燃料电池需求预计将从目前的035GW左右上升至2025年的26GW预计2050年燃料电池车保有量将达430万辆请务必阅读正文之后的免责条款和声明19氢能行业年展望202320221230可再生能源制氢项目增多商业模式渐趋完善电解槽技术路线分析碱性电解槽是目前主流PEM电解槽降本是关键国家发改委发布的氢能中长期发展规划提出至2025年可再生能源制氢量达到1020万吨年的目标将绿氢作为新增氢能消费的重要组成部分实现CO2减排100200万吨年因为之前市场普遍认为绿氢成本实现平价是在2030年前后进入碳中和阶段绿氢才会大规模上量但随着2025年政策目标的明确预计可再生能源制氢的推进也将提速目前全球成熟的电解水制氢技术主要是碱性电解和PEM电解两种方式两者的成本构成也有明显的区别PEM电解水制氢的绝对成本高主要是双极板膜材料以及铂铱等贵金属催化剂材料成本明显高于碱性电解槽图23碱性电解槽成本明细构成图24PEM电解槽成本明细构成PTL结构层PTL小部件密封框架小部件密封狂降双极板电堆组件和极板膜电极-制造双极板电堆组件膜电极隔膜膜电极-镍基阳极制造PFSA膜膜电极-镍基阴极2铱铂6361785814103437411053资料来源国际可再生能源署IRENA中信证券研究部资料来源国际可再生能源署IRENA中信证券研究部比较目前主流的电解水制氢技术以及有发展潜力的技术我们按照技术路线演进的时间线进行展望碱性电解水技术凭借成本低技术成熟度高的优势目前在国内是主流路线预计将会长期占据电解水制氢技术的主导地位PEM电解水技术目前已经初步形成产业化并在部分地区建设示范应用随着技术的进步和成本的下降预计最快将在20252030年形成规模化应用固体氧化物水电解技术SOEC目前理论上能量转换效率最高采用固体氧化物作为电解质材料可在4001000高温下工作可以利用热量进行电氢转换具有能量转化效率高且不需要使用贵金属催化剂等优点也有望成为未来技术的发展方向预计在2030年之后可逐步应用于规模化的可再生能源制氢请务必阅读正文之后的免责条款和声明20