铜：铜矿从扩大资本开支到建成投产往往需要3-5年的时间，如2012/2018年的资本开支阶段性高点对应2016/2021年的新增产能高峰。2014-2019年，全球经济增速放缓的背景下，铜价中枢不断下移，抑制了矿企持续投入资本的动力，铜矿资本开支的中枢也呈现下移态势。尽管2021年铜价上涨至9000美元/吨以上的高点，但由于全球优质铜矿资源趋于匮乏，叠加历经上一轮较长下行周期后矿企新增投资较为谨慎，预计本轮矿山资本开支的上行周期相对温和。因此，预计2025年以后铜矿产能增长乏力。随着矿山产能增量的下滑和新能源领域用铜需求的持续攀升，预计全球精炼铜将回归紧平衡状态。
　　铝：我国电解铝建成产能已超过4400万吨，迫近4500万吨的产能天花板，未来国内净新增产能十分有限。据上海有色网，2023-2025年，海外将有多个项目投产，我们预计新增运行产能575.50万吨。然而，其中大部分产能尚处于规划、待建状态或投产进展缓慢。国内产能净增量有限，海外产能增量释放缓慢的情况下，预计2023年电解铝行业将维持供需偏紧局势。
　　风险因素：铜铝下游需求恢复不及预期；上游矿山、冶炼产能产量增长超预期；美联储加息程度以及维持时间超预期。
　　投资策略：需求与地产密切相关的铝，在地产回暖预期下，板块弹性更大。作为受益于新能源转型的金属，铜长周期需求增长确定性高。当前铜、铝板块相关公司估值处于底部区间，铜、铝价格上涨有望带动企业盈利和估值的双重修复。左侧布局时点已经接近，建议关注有产量增长逻辑的紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、云铝股份和索通发展。
　　

研究报告全文：铜铝行业资本开支情况及行业展望左侧配置时点接近关注高成长性标的拜俊飞中信证券研究部金属行业分析师2022年12月28日核心观点铜铜矿从扩大资本开支到建成投产往往需要3-5年的时间如20122018年的资本开支阶段性高点对应20162021年的新增产能高峰2014-2019年全球经济增速放缓的背景下铜价中枢不断下移抑制了矿企持续投入资本的动力铜矿资本开支的中枢也呈现下移态势尽管2021年铜价上涨至9000美元吨以上的高点但由于全球优质铜矿资源趋于匮乏叠加历经上一轮较长下行周期后矿企新增投资较为谨慎预计本轮矿山资本开支的上行周期相对温和因此预计2025年以后铜矿产能增长乏力随着矿山产能增量的下滑和新能源领域用铜需求的持续攀升预计全球精炼铜将回归紧平衡状态铝我国电解铝建成产能已超过4400万吨迫近4500万吨的产能天花板未来国内净新增产能十分有限据上海有色网2023-2025年海外将有多个项目投产我们预计新增运行产能57550万吨然而其中大部分产能尚处于规划待建状态或投产进展缓慢国内产能净增量有限海外产能增量释放缓慢的情况下预计2023年电解铝行业将维持供需偏紧局势风险因素铜铝下游需求恢复不及预期上游矿山冶炼产能产量增长超预期美联储加息程度以及维持时间超预期投资策略需求与地产密切相关的铝在地产回暖预期下板块弹性更大作为受益于新能源转型的金属铜长周期需求增长确定性高当前铜铝板块相关公司估值处于底部区间铜铝价格上涨有望带动企业盈利和估值的双重修复左侧布局时点已经接近建议关注有产量增长逻辑的紫金矿业金诚信洛阳钼业云铝股份和索通发展重点公司盈利预测估值及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2122E23E24E2122E23E24E紫金矿业601899SH9900600850961081712109买入金诚信603979SH24710791021612623124159买入洛阳钼业603993SH45402403403704019131211买入云铝股份000807SZ105409612016219611975买入索通发展603612SH249113528837545618975买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2022年12月23日收盘价元2铜3宏观分析利率环境据中信证券研究部海外宏观组12月美联储议息会议上委员全票通过将基准利率上调50bps至425-450区间符合市场预期这是美联储连续4次加息75bps后首次将加息幅度放缓至50bps标志着美联储由追赶式加息进入缓步加息观察期加息放缓的同时点阵图与鲍威尔的讲话较预期更为鹰派1点阵图2023年基准利率预期上调50bps至51点阵图显示19名委员中17人预期2023年利率将超过50较前次会议人数大幅增加仅2人预期2023年利率将低于5预期2024年利率高于4的委员人数也由6人升高至14人2讲话鲍威尔讲话重申对抗通胀的坚定立场声明当前终点利率为50-525并强调不预期2023年会降息美联储鹰派信号对大宗商品价格近期走势造成影响然而美国通胀不再创新高意味着美联储加息幅度不需要更大加息终点临近本次鹰派信号难以改变美元指数走弱的趋势宏观压制因素料将持续走弱美国10年期国债实际收益率和LIBOR3M利率美元兑主要货币汇率涨跌幅10年期国债收益率3月期LIBOR利率美元兑欧元美元兑澳元美元兑日元美元兑人民币6403553025420153105201-5-100-152018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部4需求分析消费结构2021年我国精炼铜下游主要应用于电力家电交通运输机械电子建筑等领域其中电力家电和交通运输行业合计占比达70以上构成精炼铜下游消费的主力与全球精炼铜消费结构相比我国电力家电用铜占比更高建筑交通运输用铜占比更低2022年1-10月我国电网基本投资建设完成额同比增长30空调产量同比增长32冰箱产量同比降低332022年1-11月我国汽车产量同比增长63新能源车产量同比增长1069房屋新开工和竣工面积同比降低389和190铜行业下游需求呈现分化局面房地产相关领域包括建筑与家电对需求形成显著拖累交通运输电力领域为需求提供局部支撑整体来看预计2022年中国精炼铜消费量增速为-012022年11月国务院发布疫情优化防控工作二十条措施最大限度减少疫情对经济的影响证监会宣布调整优化五项措施打开房地产企业股权融资通道随着两项政策的发布及逐步实施国内经济有望持续向好2021年中国及全球精炼铜消费结构中国精炼铜分行业消费量及同比增速单位万吨行业20182019202020212022E电力家电交通运输机械电子建筑其他建筑电力工程机械交通运输消费品和其他电力568575595612616YoY4012502907104家电190194198208202220YoY67212151-2992283交通运输141134138152158YoY37-533410139448建筑11111212012611893YoY28097115-63115机械电子113114119127128YoY7609446708111其他126128135142143YoY6816555207113269总量12491257130513671365152YoY49063948-01资料来源SMMWoodMac中信证券研究部资料来源SMM含预测中信证券研究部5需求分析新能源用铜量测算由于其优异的延展性导电性导热性和可回收性铜已经成为能源转型中不可或缺的关键金属在新能源车风力发电光伏发电储能等领域得到广泛应用我们预测全球新能源车风力光伏储能以及充电桩领域用铜量截至2022年分别为859万吨596万吨314万吨31万吨和30万吨预计至2025年将分别达到1933万吨1039万吨653万吨109万吨和102万吨对应2022-2025年CAGR将分别达到311203277529和503我们预测截至2022年全球新能源领域合计用铜量为1829万吨年需求增量为300万吨至2025年全球新能源领域合计用铜量将达到3836万吨年需求增量达到807万吨新能源领域用铜量的高速增长有望助铜行业由周期走向成长全球新能源领域产品产量及预测全球新能源领域用铜测算及预测单位万吨2019202020212022E2023E2024E2025E2019202020212022E2023E2024E2025E新能源车产量万辆23563240675010749140821827324333新能源车201263547859112514601933YoY3751083592310298332风力3955727285967508901039光伏新增装机量GW1150139017502500350043005200YoY209259429400229209光伏144175220314440540653风电新增装机量GW6259551012891109112391384储能装置101518314973109YoY52860-120224136117充电桩及电力配套060717304466102储能装置新增装机量GWh19028034158093113932070合计756103015291829240730283836YoY474219698606497486年增量274499300578621807充电桩新增数量万42451412272150312945686952YoY2131386752456460522YoY362484196316258267资料来源NavigantWoodMacICAIEABloombergNEF中信证券研究部预测资料来源NavigantWoodMacICAIEABloombergNEF中信证券研究部预测6供给分析资本开支分析回顾历史铜矿资本开支与铜价呈现较强的正相关关系2006-2021年全球矿山资本支出与3个月伦铜年度均价的相关系数为0662010-2012年四万亿计划与全球经济复苏促进铜价反弹继而正向刺激了铜矿企业对矿山的投入和建设2012年达到约1300亿美元的历史峰值2014-2019年全球经济增速放缓的背景下铜价中枢不断下移抑制了矿企持续投入资本的动力铜矿资本开支的中枢也呈现下移态势2020年疫情以来全球流动性泛滥叠加国内率先控制疫情铜价的上涨刺激资本开支出现反弹预计本轮资本开支上行较为温和中期铜矿产能增量有限铜矿从扩大资本开支到建成投产往往需要3-5年的时间如20122018年的资本开支阶段性高点对应20162021年的新增产能高峰2006-2021年全球矿山资本开支与年新增产能后置3年的相关系数为054展望未来2021年尽管铜价均价上涨至9000美元吨以上的高点但随着全球优质铜矿资源趋于匮乏叠加历经上一轮较长下行周期后矿企新增投资较为谨慎预计本轮矿山资本开支的上行周期相对较为温和2025年以后铜矿产能增长乏力全球铜矿企业资本支出与铜价单位亿美元美元吨全球铜矿企业资本支出与新增产能单位亿美元万吨全球矿山固定资本支出伦铜3个月年均价全球矿山固定资本支出新增产能右轴140010000140014090001200120012080001000100100070008008080060005000600606004000400404003000200202000200100000002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源Bloomberg中信证券研究部资料来源Bloomberg含预测ICGS中信证券研究部7供给分析铜矿产能分析上一轮产能延迟投放此轮产能投放周期较短预计2022-2023年铜矿有明显产能增量2017-2018年的资本开支反弹力度较小但受疫情影响部分原定于2020-2021年投产的项目延后至2022年以后投产且2020年以来资本开支上行周期中棕地项目已有项目投产和稳定在产项目贡献的产能增量较多此类项目的开发条件比较成熟投产周期相对较短多因素导致短期铜矿增量较为明显WoodMac预计2022-2023年全球铜矿产能增量在150万吨以上但2024年产能增量边际减少至50万吨2025年以后或面临产能收缩尽管产量的释放在产能建成后还受到铜价和政策气候运输条件等干扰因素影响但历史上产能和产量呈现强相关2006-2021年全球矿山资本支出与铜矿产量的相关系数高达098因此预计2023-2024年产能的集中释放将带来较多产量增量而2025年后产能增量的边际减少也将带来产量增量的边际减少全球铜矿产能增量拆分单位万吨全球铜矿产能及同比增速单位万吨新项目投产棕地新项目投产绿地已有项目扩产稳定在产项目350010250300082500620020004150150021001000050500-200-4-502022E2023E2024E资料来源WoodMac含预测中信证券研究部资料来源WoodMac含预测中信证券研究部8供给分析铜矿产量分析我们预测2022年全球铜矿产量增量为76万吨主要来自Kamoa-KakulaQuellaveco驱龙铜矿GrasbergEscondida等项目2023年全球铜矿产量增量将达到132万吨主要来自QuebradaBlancaQuellavecoLepadaungtaungLasBambasLosPelambres等项目全球铜矿产量净增量将于2024年回落至106万吨并于2025年进一步降低至39万吨由于2019年来全球矿企资本开支持续收缩预计2026年起铜矿产量净增量将大幅下滑2026-2030年全球铜矿产能增量仅为86万吨全球铜矿产量情况单位万吨铜矿国家公司20212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030EEscondida智利必和必拓力拓101110116129131120111999796Collahuasi智利英美资源嘉能可63585761696969646462PTFreeportIndonesiaGrasbergDMLZBigGossan印度尼西亚麦克莫兰自由港63748076808079797979Antamina秘鲁必和必拓嘉能可泰克资源44434141413838383838ElTeniente智利智利国家铜业43403735333538404141BuenavistadelCobre墨西哥南方铜业42434545434540434242CerroVerde秘鲁麦克莫兰自由港42454848444444444444Morenci美国麦克莫兰自由港40424040394038383837Norilsk俄罗斯诺镍34394043434343434343LosPelambres智利安托法加斯塔34263737373737363534QuebradaBlanca智利泰克资源住友商事132727272929282727Quellaveco秘鲁英美资源三菱0133535322925242534Salobo巴西淡水河谷14142323252524232322Lepadaungtaung缅甸万宝矿产301115151515151515Udokan俄罗斯USM00714141412111212Dikuluwe-Mashamba刚果华刚矿业19202626262626262626Chino美国麦克莫兰自由港6612121297777BatuHijau印尼纽蒙特1118241611815141515OyuTolgoi蒙古力拓16131829324251605752Salvador智利智利国家铜业549991010988全球铜矿产量2142221823502456249625112530253825742582全球铜矿产量增量49761321063916198358全球铜矿产量增速233559451606070314039资料来源WoodMac中信证券研究部预测供给分析精炼铜产能分析据上海有色网预测2022年中国铜精炼新增产能为100万吨2023-2025年中国铜精炼新增产能为163万吨据WoodMac预测2022年全球精炼铜产能净增量为571万吨主要来自阳新宏盛ChuquicamataDikuluwe-Mashamba等项目2023-2025年全球精炼铜产能将持续快速增长产能净增量分别为1650万吨565万吨和1175万吨中国精炼铜新增产能情况单位万吨海外精炼铜新增产能情况单位万吨2022年铜精炼新扩建项目冶炼厂国家2022E2023E2024E2025E公司名称新增精炼产能新增后精炼总产能生产使用原料投产年月大冶有色阳新宏盛40100铜精矿2022年11月DiasdAvila巴西041157000新疆五鑫铜业1020铜精矿2022年Chuquicamata智利68760000赤峰金通铜业有限责任公司525铜精矿2022年3月铜陵有色金冠铜业873阳极铜2022Q3Lepadaungtaung缅甸-23752500江铜富冶和鼎铜业有限公司1247阳极铜2022年7月Dikuluwe-Mashamba刚果金56610000上饶和丰环保科技有限公司1015废铜阳极铜2022年8月西矿青海铜业有限公司510阳极铜2022年10月Kyshtym俄罗斯46500000金川集团本部1060阳极铜2022年10月Mufulira赞比亚05403030合计100350后期铜精炼新扩建项目Udokan俄罗斯00403000公司名称新增精炼产能新增后精炼总产能生产使用原料投产年月Monywa缅甸-11381300中条山有色金属集团有限公司1830铜精矿2023年10月山东烟台国润铜业818铜精矿2023Q2Bor塞尔维亚15376200白银有色2040铜精矿2023年中Townsville澳大利亚-37352500江西铜业清远有限公司1020废铜阳极铜2023广西南国铜业有限公司2050铜精矿2024Luilu刚果金-52342400水口山有色五矿铜业湖南有限公司2030铜精矿2024Legnica波兰07310000安徽友进冠华新材料科技股份有限公司1515铜精矿2024包头华鼎铜业发展有限公司710铜精矿2024Potrerillos阿根廷-14300000恒邦股份1535铜精矿2025年Almalyk乌兹别克斯坦26255000金川集团防城港3077铜精矿2025合计163325Palabora南非24-050110资料来源SMM含预测中信证券研究部资料来源WoodMac含预测中信证券研究部铜供需平衡宏观景气度走弱以及上游铜精矿新增产能充足共同作用下全球精炼铜供需格局预计将由紧平衡转向松平衡我们预测2022-2025年全球精炼铜供给增速将达到123437252022年全球经济增速放缓国内经济受疫情复发及房地产市场下行影响预计2022年全球精炼铜需求增速为12随着防疫防控二十条金融十六条的落地国内需求有望转好能源转型趋势下全球新能源领域用铜量有望持续提升预计2022-2025年全球精炼铜需求增速将达到12133542预计2022-2025年全球精炼铜供需错配将分别为-41295158-308万吨预计2025年起随着矿山产能增量的下滑和用铜需求的持续增长全球精炼铜有望再度回归紧平衡全球精炼铜年度平衡及预测单位万吨供需平衡铜供给量铜需求量28500158200280009510027500270000026500-1002600025500-2002500024500-30024000-308-40023500-404-41223000-50020212022E2023E2024E2025E资料来源WoodMacICSGNavigantICAIEABloombergNEF中信证券研究部预测11铝12需求分析消费结构据上海有色网我国电解铝下游主要应用于建筑交通运输电力耐用消费品机械装备包装等领域其中2021年建筑交通运输和电力行业合计占比接近70构成了电解铝下游消费的主力据上海有色网数据2021年建筑和家电共占铜需求的244铝需求的339与铜相比铝和地产更为密切相关与铜需求情况相仿今年以来我国电解铝下游需求呈现分化局面建筑和家电行业对需求形成显著拖累交通运输电力领域为需求提供局部支撑整体来看预计2022年我国电解铝消费量增速为132022年11月国务院发布疫情优化防控工作二十条措施最大限度减少疫情对经济的影响证监会宣布调整优化五项措施打开房地产企业股权融资通道随着两项政策的发布及逐步实施国内经济有望持续向好建筑和家电行业有望对铝消费产生拉动作用2021年我国电解铝终端消费结构及产品结构占比中国电解铝分行业消费量及同比增速单位万吨行业20182019202020212022E建筑9549149791001931YoY-24-427122-7010528交运1097777347977660806262YoY-14-5586-3952286建筑电力545547595600701276交运铝型材YoY-22048808169电力105铝板带家电273284316330320460YoY754011344-30耐用消费品铝箔93包装319335373405385机械设备铝线缆YoY1195011386-50包装其他机械224229259272274YoY103221315008其他其他808498108111174234268YoY395016710230净出口491483400450455YoY373-15-17312511合计36633610381739323984YoY47-14573013资料来源SMM中信证券研究部资料来源SMM中信证券研究部预测13供给分析海外供给2021第四季度以来欧洲电解铝累计减产超过1854万吨2021年四季度以来欧洲累计11个国家出现电解铝减产其中位于法国荷兰德国罗马尼亚斯洛文尼亚挪威的11座铝厂为减产位于斯洛伐克西班牙黑山加纳莫桑比克的5座铝厂直接关停此次欧洲电解铝减产影响产能总计约1854万吨占整个欧洲2021年产量的2483世界2021年产量的2762021-2022年海外电解铝减产情况单位万吨国家铝厂建成产能减产产能备注减产法国AluminiumDunkerqueIndustriesFrance2851052022年1月宣布减产10而后再次减产5荷兰AldelAluminiumDelfzijlBV1111首先宣布减产60-702022年9月2日宣布全部减产德国PrimaryProductsHamburg1339Trimet旗下铝厂因能源价格问题减产近30德国NiederlassungVoerde9529Trimet旗下铝厂因能源价格问题减产近30斯洛伐克Slovalco1751752022年2月宣布减产至608月17日宣布9月底关停罗马尼亚AlroSlatina265159第一阶段减产60西班牙SanCiprianWorks2282282022年1月1日关停计划2024年重启生产黑山Podgorica662021年12月31日因供电停止Podgorica铝厂关停斯洛文尼亚Kidricevo8528Talum铝厂宣布2022年计划产量减少30德国Essen165832022年3月17日德国Essen铝厂减产扩大至50美国CenturyAluminumHawesville25252022年6月22日宣布减产主因能源高位美国Warrick269542022年7月2日美铝宣布将立即停止位于印第安纳州Warrick三座冶炼厂的其中一条产线德国Speira23512公司考虑将其德国铝厂产量削减至50斯洛文尼亚Talum8467能源价格高企Talum将产量削减至20挪威Lista9431美铝于2022年8月30日宣布削减其Lista铝厂三分之一的产能挪威HydroKarmy和HydroHusnes399132022年9月27日宣布将原铝年产能减少11万吨-13万吨加纳Valco2020公司由于工资抗议威胁其运营安全后暂时关闭莫桑比克Mozal5829Mozal铝冶炼厂发生事故暂停一条生产线合计3709215814资料来源SMM中信证券研究部供给分析国内供给国家多部门及各省市多次发文严控新增电解铝产能2017年国家开始对电解铝行业实施供给侧结构性改革将电解铝列入过剩产能行业严格限制新增产能规模国内电解铝产能天花板约4500万吨2021年以来在碳中和碳达峰背景下国务院工信部等国家部委各省市自治区多次出台相关政策文件严控新增电解铝产能新建电解铝项目须实施产能等量或减量置换产能迫近天花板预计我国未来新增电解铝产能有限根据阿拉丁的统计数据截至2022年11月我国电解铝建成产能达44351万吨迫近4500万吨的产能天花板2021年以来电解铝行业产能政策文件部门时间政策措施工信部202202加快推动工业资源综合利用实施方案严控新增钢铁电解铝等相关行业产能规模青海省202201青海省严格能效约束推动重点领域节能降碳技术改造实施方案2021-2025年新建钢铁电解铝等项目须实施产能等量或减量置换工信部202112十四五工业绿色发展规划要严格执行电解铝等行业产能置换政策山东省202112十四五应对气候变化规划征求意见稿严禁新增电解铝产能稳步推进电解铝产能向省外转移凡包含电解工序生产铝液铝锭等建设项目应取得电解铝产能置换指标制定产能置换方案河南省202112河南省电解铝行业产能置换实施细则试行实施产能等量或减量置换国务院202111关于深入打好污染防治攻坚战的意见重点区域严禁新增钢铁电解铝氧化铝煤化工产能全市范围内的炼铁炼钢包含电解工序生产铝液铝锭等建设项目退出置换产能均应当按本重庆市202111重庆市钢铁电解铝水泥平板玻璃行业产能置换操作办法征求意见稿办法规定的程序进行公示公告对煤炭钢铁电解铝等高耗能行业进入审批增持用电等系列事项做出重要安排并提出内蒙古202103关于确保完成十四五能耗双控目标任务若干保障措施对电解铝等八个行业实行差别电价政策贵州省202102贵州省长江经济带发展负面清单实施细则征求意见稿禁止钢铁电解铝水泥平板玻璃行业违规新增产能项目资料来源工信部官网各省市官网上海有色网中信证券研究部15供给分析国内供给据阿拉丁12月12日贵州电网发布关于对电解铝企业实施负荷管理有关要求的通知省内5家电解铝企业暂按70万千瓦总规模调减12月13日0000启动每日按负荷分配的20减负荷通过5日负荷管理执行到位据上海有色网数据截至11月贵州省内5家电解铝企业运行产能135万吨占全国的33本次限电或造成超27万吨电解铝产能减产占全国运行产能的07受此影响12月下旬国内电解铝运行产能降至40528万吨较月初下降15万吨左右随着四川广西两地铝企缓慢复产以及甘肃中瑞项目的稳步推进预计国内电解铝运行产能将呈升高趋势但在年内难以达到4100万吨规模中国电解铝减产列表单位万吨中国电解铝复产产能列表单位万吨2022年12月预2022年9月底运行产2022年10月底运行2022年11月底运行2022年预计11月复企业名称建成产能减产产能减产月份备注企业名称建成产能计减产能产能产能产产能广西百矿田阳铝2022年02月份初企业因突发疫情紧急停产涉及运行总产能42万500420202202业吨复产节奏参考复产表陕县恒康2402402402200兆丰铝业23019319316302022513日因漏炉事故紧急停产部分电解槽但企业当月正在做复云铝溢鑫铝业4181320202205产工作呈现的总减产规模大132万吨左右截至7月底基本满产内蒙古创源金属有7877887887870内蒙古新恒丰50020202206企业检修升级涉及25万吨限公司四川启明星铝业12512502022077-8月份限电停槽规模扩大8月25日左右达到全停河南豫港龙泉6005905905300四川博眉启明星12512502022077-8月份限电停槽规模扩大8月25日左右达到全停四川阿坝铝厂20020020220789日突发火灾事故企业电解铝厂紧急停产云南铝业28002010197019700四川广元启明星1201202022088月份响应让电于民停产云铝文山5004003203200四川广元中孚铝7万吨新增产能少量启槽因电力紧张暂缓投产8月底与运行产能不广西百矿田阳含50040020220850015015035010业足58月28日宣布复产苏源重庆天泰10010202208电力紧张企业趁机检修10多台槽子影响较小广西广投来宾重庆旗能33620202208企业自备电厂但当地电力紧张企业趁机检修20多台槽子影响较小7004204204307百色云南其亚35070202209910日企业开始停槽减产20云南神火900180202209响应云南用能政策9月份运行产能减产20四川启明星铝业1255070900云南宏泰1080170202209响应云南用能政策9月份运行产能减产20云南铝业33007602022099月13日晚间公布从9月14日压减负荷10后期减产或扩大到20左右四川博眉启明星1250020403豫港龙泉6006020221111月份计划减产8万吨左右陕县恒康24020四川阿坝铝厂2000000105南山铝业840202022077月企业检修需要减产规模2万吨左右11月份计划再减产10万吨广元中孚5001502503005山西兆丰22530202211新疆天龙矿业250220221212月疆内环保要求企业或存减产2万吨的可能广元启明星1200020602合计107090288218以上不包含因产能置换类原因导致的减产合计74274991503152703216资料来源SMM含预测中信证券研究部资料来源SMM含预测中信证券研究部供给分析产能规划据阿拉丁截至2022年11月我国电解铝建成产能达44351万吨迫近4500万吨的产能天花板据上海有色网预测2023年及远期将有中铝华昇云铝涌鑫二期内蒙古白音华一期等项目建成投产预计新增运行产能30645万吨然而其中大部分为待投项目以及置换产能项目投产存在延后的可能性且净新增产能十分有限据上海有色网预测2023年及远期海外将有印尼阿达罗能源印尼青山印尼PTBAI等项目建成投产预计新增运行产能57550万吨然而其中大部分产能处于规划待建状态或投产进展缓慢我们认为海外产能增量难以缓解2023年电解铝供需偏紧局势中国电解铝新增产能列表单位万吨2022-2025年海外电解铝新增产能列表单位万吨预计完成投产2021年投产2022年新增2023年及远2022年1月2022年112022-2025新企业名称省份合计开始投产时间国家电解铝厂所属企业备注时间产能产能预期期投产产能运行产能月运行产能建产能2022年15万吨扩建产能陆续投产截止8月底企业百矿田林广西2002018年5月2022年1001000印度JharsugudaVedanta16001700150总运行产能170万吨云铝鹤庆二期云南302020年1月2021年00003Tsingsha项目分两期建设投产一期50万吨预计2022年年印尼Tsingshan00001000nGroup底投产二期待建中百矿德保广西2002018年4月2021年200000广元中孚二期四川802020年7月2022年8月00305印度尼西亚的第二大煤炭开采公司--阿达罗能源正在印尼北加里曼丹岛建设年产150万吨电解铝内蒙古创源二期内蒙古502020年8月2021年6月50000阿达罗能的铝冶炼厂该项目已经于2021年底开工建设云铝昭通海鑫二期云南3502020年9月2022年802700印尼阿达罗能源00001500源年产150万吨的电解铝项目分三期建设目前正在云南其亚云南年月年32020201120221002200建设第一期年产50万吨电解铝项目计划云南神火二期云南3502020年12月2021年3500002025年第一季度投产百矿隆林广西2002021年2022年002000印尼PTBAI南山集团00001000规划待建设甘肃中瑞二期甘肃2952022年2023年00120172伊朗JajarmIMIDRO353537暂未投产青海海源绿能二期青海1102022年2023年000011Salco伊朗IMIDRO170170300内蒙古白音华一期内蒙古4002022年2022年0020020Asalouyeh兴仁登高二期贵州250待投-005020已投PressMetal齐力铝业共三期电解铝年产马来西Press中铝华昇广西800待投-000080Samalaju8501080230能分别为一期12万吨二期64万吨三期32万吨亚Metal贵州元豪贵州83待投-003052523万吨新增产能在2021年底开始投产目前满产内蒙古华云三期内蒙古420待投-000042项目将建成200万吨氧化铝厂100万吨电解铝厂马来西100万吨锰铁合金厂生产出的氧化铝及电解锰产云铝涌鑫二期云南500待投-000050大马关丹项目博赛集团00001000亚品填补了马来西亚此类产品的空白内蒙古白音华二期内蒙古400待投000040项目计划在2022年开工建设广元启明星二期四川130待投000013俄罗斯TaishetUCRusal40504282021年底开始投产目前进展缓慢2021年新增882022年及远期新增预期122阿联酋EMALEGA13901390110暂未投产2023年及远期新增预期30645合计40854425575517资料来源SMM含预测中信证券研究部资料来源SMM含预测中信证券研究部成本分析据阿拉丁调研2022年11月4355的电解铝产能由于成本高企价格走弱出现亏损其中山东广西河南等地企业亏损尤为严重根据我们基于上海有色网阿拉丁以及Wind数据的测算截至2022年12月下旬国内电解铝生产总成本为18369元吨吨铝利润为395元吨处于高位的电解铝成本有望为铝价提供底部支撑电解铝利润及成本测算含税元吨吨铝利润左轴电解铝价格右轴600026000400022000200018000014000-2000100002018-012019-012020-012021-012022-01资料来源SMMALDWind中信证券研究部测算18风险因素铜铝下游需求恢复不及预期上游矿山冶炼产能产量增长超预期美联储加息程度以及维持时间超预期19感谢您的信任与支持THANKYOU拜俊飞金属行业分析师执业证书编号S101052107000620