短期动力煤价表现低于预期，板块近两周继续调整，我们认为板块在估值及股息率的预期方面具备价值吸引力，但由于近期煤价普遍处在小幅调整中，板块短期依然缺少催化剂，预计近期仍以震荡为主。
　　▍短期动力煤基本面：需求趋弱，煤价继续小幅调整。近期主产区部分煤矿受疫情影响和年度生产任务完成等因素，陆续出现停产、减产现象，整体供应收紧。但由于下游需求也偏弱，基本以长协发运为主，因此坑口煤价延续弱势。港口市场同样表现较弱，仅5000大卡煤价表现相对坚挺，因疫情以及春节日期偏早等因素影响，部分下游企业已出现提前放假的现象，工业用电需求趋弱，对煤价支撑力度不强。目前看今年冬季旺季动力煤价表现低于预期，春节前煤价或以震荡为主。
　　▍短期“双焦”基本面：价格出现松动，焦炭新年初或有降价压力。焦炭2022年12月下旬完成第四轮涨价后，利润普遍修复，焦炭开工率有所提升，而下游钢厂的焦炭库存目前也已补充到合理位置，采购积极性减弱，目前焦炭供给略转宽松，价格或有下行压力。焦煤方面，受到焦炭降价预期以及黑色产业链冬储补库接近尾声，焦煤采购需求也有所收缩，短期价格预计也将出现松动调整。
　　▍高频数据聚焦：港口煤价继续下滑，沿海电厂日耗同比显著下降。上周（截至12月30日）秦港5500大卡动力煤市场价1210元/吨（环比-6.20%）。京唐港焦煤（山西产）现货价格为2975元/吨（环比持平），二级冶金焦（临汾产）现货价格为2580元/吨(环比持平)。沿海八省电厂日耗环比-1.60%（同比-9.63%），库存环比-1.19%。全国样本钢厂高炉开工率75.41（同比-0.19pct）。
　　▍市场表现：板块跑输指数，双焦期货涨跌互现。上周（截至12月30日）中信煤炭一级行业指数收益为-0.06%，跑输沪深300指数1.19pcts，主要是煤价表现低于预期，板块缺乏催化剂。表现居前的3只股票分别为盘江股份（+1.51%）、陕西煤业（+1.42%）、永泰能源（+1.32%）。上周焦煤期货主力JM2305报收1864.5元/吨（较前周-1.36%），焦炭期货主力J2305报收2670.0元/吨（较前周+0.91%）。
　　▍风险因素：经济增速放缓，或进一步影响煤炭需求和价格；保供增产政策后续或带来供给增量，进一步压制煤价；海外能源价格系统性下跌。
　　▍投资策略：煤价表现弱于预期，板块反弹有待宏观层面因素催化。目前板块P/E估值处于年内低位，叠加股息率预期，板块具备反弹基础。但基本面而言，各类煤价短期预计都处于调整状态，对板块行情缺乏支撑。我们认为板块短期行情仍以震荡为主，接下来反弹需要新的催化剂，国企改革、稳增长或地产政策等宽松预期如果继续叠加，带动市场情绪改善，或推动板块重新反弹。我们认为基于中期维度，可持续关注低估值或有增长预期的龙头公司潞安环能、陕西煤业、中国神华、中煤能源，同时建议关注受益于新能源转型的电投能源、华阳股份。
　　

研究报告全文：需求略有走弱煤价普遍松动煤炭行业基本面聚焦202312中信证券研究部核心观点短期动力煤价表现低于预期板块近两周继续调整我们认为板块在估值及股息率的预期方面具备价值吸引力但由于近期煤价普遍处在小幅调整中板块短期依然缺少催化剂预计近期仍以震荡为主短期动力煤基本面需求趋弱煤价继续小幅调整近期主产区部分煤矿受疫情影响和年度生产任务完成等因素陆续出现停产减产现象整体供应收紧但由于下游需求也偏弱基本以长协发运为主因此坑口煤价延续弱势港口市场祖国鹏同样表现较弱仅大卡煤价表现相对坚挺因疫情以及春节日期偏早等因氢能行业首席5000分析师素影响部分下游企业已出现提前放假的现象工业用电需求趋弱对煤价支撑力度不强目前看今年冬季旺季动力煤价表现低于预期春节前煤价或以震荡为S1010512080004主短期双焦基本面价格出现松动焦炭新年初或有降价压力焦炭2022年12月下旬完成第四轮涨价后利润普遍修复焦炭开工率有所提升而下游钢厂的焦炭库存目前也已补充到合理位置采购积极性减弱目前焦炭供给略转宽松价格或有下行压力焦煤方面受到焦炭降价预期以及黑色产业链冬储补库接近尾声焦煤采购需求也有所收缩短期价格预计也将出现松动调整高频数据聚焦港口煤价继续下滑沿海电厂日耗同比显著下降上周截至12月30日秦港5500大卡动力煤市场价1210元吨环比-620京唐港焦煤山西产现货价格为2975元吨环比持平二级冶金焦临汾产现货价格为2580元吨环比持平沿海八省电厂日耗环比-160同比-963库存环比-119全国样本钢厂高炉开工率7541同比-019pct市场表现板块跑输指数双焦期货涨跌互现上周截至12月30日中信煤炭一级行业指数收益为-006跑输沪深300指数119pcts主要是煤价表现低于预期板块缺乏催化剂表现居前的3只股票分别为盘江股份151陕西煤业142永泰能源132上周焦煤期货主力JM2305报收18645元吨较前周-136焦炭期货主力J2305报收26700元吨较前周091风险因素经济增速放缓或进一步影响煤炭需求和价格保供增产政策后续或带来供给增量进一步压制煤价海外能源价格系统性下跌投资策略煤价表现弱于预期板块反弹有待宏观层面因素催化目前板块PE估值处于年内低位叠加股息率预期板块具备反弹基础但基本面而言各类煤价短期预计都处于调整状态对板块行情缺乏支撑我们认为板块短期行情仍煤炭行业以震荡为主接下来反弹需要新的催化剂国企改革稳增长或地产政策等宽松评级中性维持预期如果继续叠加带动市场情绪改善或推动板块重新反弹我们认为基于中期维度可持续关注低估值或有增长预期的龙头公司潞安环能陕西煤业中国神华中煤能源同时建议关注受益于新能源转型的电投能源华阳股份证券研究报告请务必阅读正文之后第6页起的免责条款和声明煤炭行业基本面聚焦202312附煤炭行业高频数据跟踪表1行业部分关键指标跟踪指标新值原值变动幅度方向秦皇岛港5500大卡动力煤价元吨12101290-620秦港库存万吨-566--沿海八省日耗万吨20092041-160沿海八省库存万吨2980730167-119吨焦化盈利元-267-267--全国样本钢厂高炉开工率75417560-019pcts资料来源WindCCTD中信证券研究部表2各品种价格走势跟踪元吨类型地区项目价格元吨变动情况元吨鄂尔多斯电煤5500K6900动力煤大同南郊动力煤车板价5500K8550秦皇岛港动力末煤平仓价5500K12800古交2车板含税25300山西太原古交8车板含税23200炼焦煤库提价13焦煤俄罗斯产19850京唐港库提价主焦煤美国产24700库提价含税主焦煤山西产29750山西临汾二级冶金焦25800焦炭河北唐山二级冶金焦26500无烟中块6800大卡20600无烟煤山西晋城无烟小块6500大卡19900无烟末煤6000大卡10700螺纹钢HRB400全国416452钢材价格废钢290060资料来源WindCCTD中信证券研究部图1秦港锚地船舶数只图2秦港吞吐量万吨秦港锚地船舶数量秦港吞吐量2020年2019年2021年2022年2019年2020年2021年2022年807070606050504030402030100201-Jan1-Mar1-May1-Jul1-Sep1-Nov1-Jan1-Mar1-May1-Jul1-Sep1-Nov资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明2煤炭行业基本面聚焦202312图3秦港动力煤库存万吨图4沿海8省日耗库存万吨秦皇岛港口动力煤库存万吨沿海8省日耗库存万吨2019年2020年2022年2021年沿海八省库存右轴沿海八省日耗750250400070035006502006003000550150500250010045020004003505015001-Jan1-Mar1-May1-Jul1-Sep1-Nov2020-07-152021-07-152022-07-15资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图5焦炭港口库存四港口合计万吨图6钢材库存情况焦炭港口库存四港口合计万吨库存螺纹钢万吨库存线材万吨库存热卷板万吨20192020202120221600140060012001000500800400600400300200020010002012-10-192013-04-052013-09-202014-03-142014-08-292015-02-132015-07-312016-01-222016-07-152017-01-062017-06-302017-12-222018-06-082018-11-302019-05-242019-11-152020-05-082020-10-302021-04-162021-10-012022-03-182022-09-021-Jan1-Mar1-May1-Jul1-Sep1-Nov2012-05-04资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图7焦企开工率图8今年以来钢铁高炉开工率东北地区华北地区西北地区2022年以来钢厂开工率100华中地区华东地区西南地区唐山钢厂全国9010000808000600070400020006000050402016-12-302018-12-212020-12-182022-11-18资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3煤炭行业基本面聚焦202312近期热点要闻部分煤炭进口关税2023年4月起或有调整国务院关税税则委员会12月29日发布关于2023年关税调整方案的公告对7项煤炭产品的进口暂定税率实施至2023年3月31日自2023年4月1日起恢复实施最惠国税率中国能源报山西省已提前完成2022年13亿吨煤炭产量目标任务据山西日报报道2022年以来山西省强力推进煤炭增产保供有力保障了国家能源安全和经济社会发展截至12月27日全省已提前完成2022年13亿吨煤炭产量目标任务煤炭产量位居全国第一实现连续2年均增产1亿吨以上的历史最高水平煤炭资源网新疆铁路货运量首破两亿吨运煤量同比增近302022年以来新疆铁路部门抢抓市场机遇提升基础设施水平挖掘运输潜力货运量稳定攀升截止12月23日新疆铁路部门完成货运发送量2017亿吨提前8天完成2013亿吨的全年生产任务目标年内首次突破两亿吨大关新疆铁路运输煤炭12亿吨同比增长29其中疆煤外运5233万吨同比增长457中新网投资100亿元四川广元将建西南煤炭调拨储运中心2022年12月23日四川广元市人民政府与新疆能源集团蜀道投资集团四川银行签订西南煤炭调拨储运中心项目战略合作协议新疆能源集团联合蜀道集团拟在广元建设西南煤炭调拨储运中心根据协议约定拟由广元发展集团有限公司国投新疆北翼铁路有限公司四川蜀道铁路运营管理集团有限责任公司在广元联合注册成立合资公司投资100亿元建设西南煤炭调拨储运中心四川日报2022年俄罗斯煤炭出口量预将下降84俄罗斯副总理亚历山大诺瓦克AlexanderNovak在接受塔斯社采访时表示2022年俄罗斯煤炭出口量预计将减少842022年俄罗斯煤炭产量预计将保持在2021年的水平而出口量预计将下降84同时国内市场煤炭消费量将增加68煤炭资源网印尼2022年12月份动力煤HBA价格环比下降867印尼12月份动力煤HBA价格环比下降867据印度尼西亚能源与矿产资源部IndonesiasMinistryofEnergyandMineralResources发布的最新消息2022年12月份印尼动力煤标杆价格IndonesianCoalPriceReference-HBA为28148美元吨同比上涨12168美元吨上升7616环比回落2672美元吨下降867中国煤炭工业协会网站请务必阅读正文之后的免责条款和声明4煤炭行业基本面聚焦202312相关研究煤炭行业基本面聚焦煤价全面回暖看好年内反弹行情2022-12-04煤炭行业基本面聚焦20221127动力煤价仍在调整板块情绪渐趋乐观2022-11-27煤炭行业基本面聚焦20221120煤价高位调整中板块情绪或逐步恢复2022-11-20煤炭行业基本面聚焦煤价调整或近尾声板块预期逐步改善2022-11-13煤炭行业基本面聚焦20221106基本面略有走弱但旺季依然可期2022-11-06煤炭行业2022年三季报总结Q3板块盈利低于预期Q4景气或恢复扩张2022-11-02煤炭行业基本面聚焦20221030煤价略有走弱但Q4预期整体向好2022-10-30煤炭行业基金重仓分析专题2022年三季度配置比例提升成长型龙头受关注2022-10-28煤炭行业基本面聚焦20221023港口动煤库存显著下降煤价整体高位稳定2022-10-23煤炭行业2022年三季报前瞻经营性业绩维持高位Q4景气或继续扩张2022-10-10煤炭行业2022年中报总结业绩大增景气高位扩张2022-09-02煤炭行业2022Q2基金重仓分析专题煤炭重仓市值环比继续提升动力煤公司关注度高2022-07-28煤炭行业2022年中报业绩前瞻业绩预期或成为新一轮行情催化剂2022-07-08请务必阅读正文之后的免责条款和声明5分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上6特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利7