研究报告全文：2022年12月30日行业研究煤炭向左火电向右煤炭电力行业2023年度投资策略要点煤炭开采公用事业长协煤压舱石作用凸显煤炭行业类公用事业属性逐步提升截至2022年增持维持6月全国发电供热用煤中长期合同平台录入量215亿吨比去年同期增加7211月17日发改委召开视频会议要求电煤中长期合同签约量达到29亿吨签作者约率履约率价格政策执行率均达到100长协占比的提升使煤炭价格指数分析师王威中现货价格的权重下降当前CCTD综合交易价格的计算中年度长协和现货的执业证书编号S0930517030001021-52523339权重已达到82从而使得现货价格对长协价格的影响减弱长协价格根据wangwei2016ebscncom价格指数计算得出这是长协价格变动幅度较小的原因在长协煤压舱石的作用下煤炭行业未来盈利将趋于稳定呈现出类公用事业的特征分析师王招华执业证书编号S09305150500012023年煤炭供需基本平衡煤价或趋稳运行需求方面煤炭需求的波动2021021-52523811年数据需关注地产21基建11出口7水电11四wangzhhebscncom方面其余部分需求居民生活22新兴产业6化工品9等偏刚性联系人蒋山基本维持稳定增长2022年1-11月房地产新开工施工竣工面积累计同比jiangshanebscncom分别-389-65-199月以来房地产利好政策频出预计2023年地产端将带动煤炭需求提升供应方面保供政策仍持续预计2023年煤炭供给行业与沪深300指数对比图仍将增长由于财政压力海外衰退周期性因素的影响2023年基建出口62水电对煤炭需求的支撑将弱于2022年类似2021年三四季度煤炭紧缺的现象难以再现煤价整体或趋稳运行4017电价市场化全球能源供需形势及国内电力供需偏紧共推电力从集采类到反集采类在第二轮电改2015年3月的九号文件中提出进行第二轮电改-6开始之前电力行业尤其是火电的运行具备很强烈的集采特征1产-291221042207220922品种类单一2产品定价模式单一3商业模式单一自2019年国家取消标煤炭开采沪深300杆电价取而代之以基准电价并给基准电价规定了浮动区间开始火电行业资料来源Wind进入了一个中长期重估的过程中近两年来新能源装机发电量的大幅增长是这10一重估的产业背景2021年基准电价浮动区间的大幅调整是这一重估过程的发令枪而2022年全球能源供需形势以及夏季我国局部地区的严重缺电则0是一个强烈催化剂上述火电公司的重估是一个反向集采的过程-9反向集采趋势下火电面临价值重估对比之下反向集采具备1-19产品价格电价从收敛走向发散从一致性评价政府定价走向市场化-29定价2产品和服务从单一走向多元3交易模式从多对一走向多对多从1221042207220922本地走向跨省甚至跨区交易我们认为火电公司的盈利属性盈利特征和估值公用事业沪深300资料来源wind特点会与推广集采的行业走出相反的走势也即盈利中枢和增速提升估值中枢亦将提升但我们不认为中国的火电公司将在未来呈现出海外公用事业特征因而其估值亦将无法套用海外成熟市场的公用事业估值体系投资建议煤炭开采建议关注盈利稳定的中国神华稳中求进的陕西煤业电力建议关注电力运营商头部企业华能国际华电国际国电电力风险分析煤炭开采经济增速下滑海外煤价大跌在建矿井产能释放超预期电力行业改革进度低于预期煤炭价格大幅上涨的风险敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告煤炭开采公用事业目录1煤炭电力背道而驰各自重估511煤炭长协煤成行业压舱石512电力从类集采到反向集采62煤炭海外扰动为主供需基本平衡8212022复盘海外扰动是主旋律8222023展望保供稳价仍延续供需紧张渐缓和10221需求重点关注地产恢复情况10222供给保供政策延续关注产能释放情况113电力从类集采到反向集采14312022复盘煤价电力供需影响共振1432政策不断迭代电价市场化进程提速15321电力价格管控变迁15322电力价格管控方式18323商业模式不断变迁辅助服务及容量电价是两大变量2233火电装机核准由收紧走向放松风光火储一体化成为新趋势27331历史沿革新核准火电装机量变动明显27332新能源时代赋予新机遇风光火储一体化成新趋势3134十四五电价装机具备空间火电盈利季节性属性显著32341非化石能源将快速发展核电水电稳步推进风电光伏发展景气32342化石能源发挥支撑调节作用34343预计十四五风光发电量占比进一步提升火电发电量与利用小时数下降353442023年火电盈利有望修复季节性特征显著364投资建议385风险分析396附录40敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告煤炭开采公用事业图目录图1长协定价公式5图2第一轮电改至今火电公司产品服务及商业模式演变6图3火电股已经在重估的过程中截止2022年11月7图42021-2022年煤炭价格复盘元吨8图52021-2022年欧洲天然气期货价格DUTCHTTF复盘欧元兆瓦时9图62021-2022年申万煤炭开采指数复盘点9图7新开工施工竣工累计同比仍维持低位10图830大中城市商品房成交面积仍处于同期最低万平方米10图92022年7月以来三峡出库流量处于同期最低立方米秒11图10水电利用小时数具有周期性特征小时11图11基建固定资产投资额累计同比持续走高11图12出口金额当月同比持续回落11图13原煤单月产量同比增速与国常会关键词12图14样本洗煤厂开工率与原煤产量关联度高万吨13图15110家样本洗煤厂开工率13图162022年1-11月生态环境部门批复产能较往年明显增加万吨13图172022年火电板块复盘截止2022111814图18主要火电运营商单季度归母净利润2021Q1-2022Q3亿元15图19我国电力市场化改革进程16图202019年市场化交易组成部分及其占比16图212020年市场化交易组成部分及其占比16图222021年市场化交易组成部分及其占比17图232022年1-9月市场化交易组成部分及其占比17图24各电源类型代表公司的平均上网电价元千瓦时截至2022H117图25电价分类图2022年1-10月18图26广东省电力现货市场交易价格与浮动比例截至2022年9月19图27山西省电力现货市场交易价格元兆瓦时兆瓦截至2022年10月19图28电力中长期市场20图29中长期市场省内与省间直接交易电量亿千瓦时截至2022年9月20图302017年之前垂直一体化的电力市场交易结构23图31市场化终端电价组成23图32辅助服务分类24图33我国辅助服务市场发展历程24图34容量电价与电量电价26图35电力体制改革历程及对应终端电价元千瓦时截至2022年10月27图362012-2021年我国煤电总装机容量和新增装机容量28图372019-2020年部分月份我国全社会用电量与发电量比较28图382020Q1-2022Q1年我国煤电新核准装机容量及同比变化29图392022年1-10月我国新核准火电装机情况29敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告煤炭开采公用事业图402022年1-10月主要火电运营商新核准火电装机容量单位万千瓦30图41中国2015年-2020年陆上风电与光伏度电成本美元千瓦时33图42各能源全周期碳排放克CO2千瓦时33图43火电机组盈亏平衡点元吨37图44火电产业链成本及价格情况元千瓦时38表目录表1国务院常务会议关键词统计次12表22022年部分省份电力年度长协及其上浮价格20表3各省份国网代购电价元千瓦时截至2022年10月21表4部分省份2022年市场月竞电价与国网代购电价22表5各地区辅助服务规则对比25表6十二五至十三五期间火电相关政策27表72022年1-10月主要运营商部分新核准火电项目情况单位万千瓦30表8推进火电参与新能源发电的部分政策31表92021-2022年9月签约开工的风光火储一体化项目31表10不同省份十四五规划风光火储一体化项目目标32表11十四五水电规划情况32表12十四五核电已投产及预计投产项目33表13十四五风电光伏规划情况33表142022年1-8月燃气发电核准35表15十四五全国各类能源发电预测36表16100万千瓦火电机组盈利测算37表17上市动力煤企业前三季度盈利情况亿元39表18不同电力类型的定价方式40敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告煤炭开采公用事业1煤炭电力背道而驰各自重估11煤炭长协煤成行业压舱石2022年煤炭行业具有两个重要特征1动力煤长协合约占比显著提升2动力煤长协价格变动幅度显著缩小长协煤目标实际签约量均较往年大幅提升2022年5月27日国家发改委召开了煤炭中长期合同电话会议今年以来煤炭中长期合同签订量较往年大幅提升截至2022年6月全国中长期合同线上平台资源合同量已经超过36亿吨其中发电供热用煤中长期合同平台录入量215亿吨比去年同期增加727月1日国家发改委召开涉煤视频会议提出严格落实三个100签约率履约率价格政策执行分解了26亿吨电煤保供任务要求全部通过中长期合同的方式来实现11月17日国家发改委再次召开会议研究部署2023年电煤中长期合同签约工作要求电煤中长期合同签约量由之前的26亿吨增加到29亿吨长协煤价格变动幅度小变动区间有限制从长协价格的计算公式可以看出在生成长协价格时经历了两次取平均值的过程一次是基准价和综合指数价浮动价的平均一次是计算综合指数价的平均综合指数价可视为市场长协及现货成交的平均价格假设市场上销售的动力煤中长协合同的占比达到80理论上电煤中长期合同必须全覆盖7月初全国拉网式价格核查结果显示在合理价格区间签订的中长期合同量占总量的76随着政策持续推进截至2022年11月预计长协合同占比可能已超过80浮动价格使用加权平均计算则现货价格对指数价格的影响仅为20实际上CCTD综合交易价格计算中年度长协和现货价格的权重比的确为82对长协价格的影响仅为10现货变动100元吨长协仅变动10元吨图1长协定价公式资料来源发改委官网CCTD煤炭市场网光大证券研究所煤炭企业盈利有较大的安全边际假设政策提出的价格合理区间下限570元吨是煤炭企业的盈亏平衡点实际上煤炭企业开采运输成本并没有这么高11月港口煤炭长协价格5500大卡为728元吨按11月18日京唐港动力煤平仓价1427元吨5500大卡计算在极端情况下即使现货价格下跌100至0元吨根据上述计算公式长协价格仅会下降143元吨至585元吨仍高于570元吨煤炭企业仍能够维持盈利敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告煤炭开采公用事业在这两个特征下以长协保供为主的大型动力煤企业会表现出一定的弱周期属性供需变化现货价格的涨跌对其盈利的影响较以往将明显减弱12电力从类集采到反向集采在第二轮电改2015年3月的九号文件中提出进行第二轮电改开始之前电力行业尤其是火电具备很强烈的集采特征产品种类较为单一基本上只有电能量这一种产品且该产品的时间属性较弱产品定价模式较为单一基本上遵循政府定价且调价机制不够完善商业模式较为单一基本上可认定为单一买方电网的有限竞争市场图2第一轮电改至今火电公司产品服务及商业模式演变资料来源光大证券研究所绘制注1图中黑色线条代表电力流红色线条代表资金流22021-2030年部分虚线条代表这一时间段较以往新增部分自2019年国家取消标杆电价取而代之以基准电价并给基准电价规定了浮动区间开始火电行业进入了一个中长期重估的过程近两年来新能源装机发电量的大幅增长是这一重估的产业背景2021年基准电价浮动区间的大幅调整是这一重估过程的发令枪而2022年全球能源供需形势以及夏季我国局部地区的严重缺电则是一个强烈催化剂敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告煤炭开采公用事业我们认为上述火电公司的重估是一个反向集采的过程具有以下几个特征产品价格电价从收敛走向发散从一致性评价政府定价走向市场化定价产品和服务从单一走向多元企业的产品不再只是电能产品辅助服务和容量费用也在逐渐出现且电能量产品被赋予了时间空间属性交易模式从多对一交易走向多对多交易从本地走向跨省甚至跨区交易原来火电企业只有一个客户电网而现在它的交易对手除了电网之外还可能包括售电公司电力用户储能企业发电企业包括火电和新能源发电也逐步具备了跨省跨区交易的条件图3火电股已经在重估的过程中截止2022年11月资料来源Wind光大证券研究所在上述的重估过程中我们认为火电公司的盈利属性盈利特征和估值特点会与推广集采的行业走出相反的走势也即盈利中枢和增速提升估值中枢亦将提升我们并不认为中国的火电公司将在未来呈现出海外公用事业公司的特征因而其估值亦将无法套用海外成熟市场的公用事业估值体系敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告煤炭开采公用事业2煤炭海外扰动为主供需基本平衡212022复盘海外扰动是主旋律2021年煤价主要受国内因素影响2021年国内煤价主要受国内供需政策因素扰动2021年3月刑法修正案十一提出煤炭超产入刑后煤炭供给端的弹性被压制随后2021年6-7月百年党庆前后产地大范围限产在一定程度上导致了此后用煤旺季全行业的低库存因此9-10月尽管国家持续推动保供稳价短期仍然出现了拉闸限电的现象煤炭价格一度触及2500元吨的高价此后随着保供产能的释放国内供需逐渐宽松煤价回调至大幅上涨以前的水平2022年海外因素扰动国内煤价在2021年11月后国内煤炭的供需紧张程度已明显缓和但2022年先是印尼为了保障其国内供应限制煤炭出口让煤价扭转跌势重新上涨此后在俄乌冲突下海外能源价格明显提升国内与海外煤价出现倒挂现象抑制了国外煤炭的进口导致国内煤价始终维持在高位运行图42021-2022年煤炭价格复盘元吨资料来源Wind光大证券研究所截至2022年12月14日欧洲天然气期货价格是扰动2022年煤炭市场的重要因素我们在2022年9月1日外发的煤炭需求的八问八答煤炭行业深度报告中详细阐述了海外煤价与欧洲天然气期货价格间的关系2022年在保供稳价政策下国内煤价的上涨在一定程度上受到限制但2022年欧洲天然气期货价格可以说是海外能源危机的风向标它的波动对煤炭行业指数产生了较大的影响敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告煤炭开采公用事业图52021-2022年欧洲天然气期货价格DUTCHTTF复盘欧元兆瓦时资料来源Wind光大证券研究所截至2022年12月14日2022年煤炭指数与煤价间的关联度有所减弱与疫情全球能源危机等因素关联度较高2021年煤炭指数与煤价基本是同涨同跌最为明显的特征是2021年8月底煤炭行业指数跟随煤炭价格迅速上涨之后又下降至上涨前的位置体现出煤炭指数和煤价间存在很高的关联度但2022年以来海外因素以及国内疫情对煤炭板块有较大的影响图62021-2022年申万煤炭开采指数复盘点资料来源Wind光大证券研究所截至2022年12月14日敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告煤炭开采公用事业222023展望保供稳价仍延续供需紧张渐缓和221需求重点关注地产恢复情况根据我们于2022年9月1日发布的煤炭需求的八问八答煤炭行业深度报告煤炭需求的波动2021年数据主要关注地产影响21基建影响11出口影响7水电影响11四方面其余部分的需求居民生活22新兴产业6化工品9等偏刚性每年基本维持稳定增长政策频出需重点关注地产景气度能否恢复2022年9月30日财政部和税务总局发布关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告宣布自2022年10月1日至2023年12月31日对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人对出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠同日中国人民银行决定自2022年10月1日起下调首套个人住房公积金贷款利率015个百分点5年以下含5年和5年以上利率分别调整为26和31第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变即5年以下含5年和5年以上利率分别不低于3025和3575地产领先指标仍有一定压力30大中城市商品房成交面积对地产新开工施工竣工有一定的领先性2022年12月16日当周该指标同比-2233环比088仍处于同期最低水平图7新开工施工竣工累计同比仍维持低位图830大中城市商品房成交面积仍处于同期最低万平方米资料来源Wind光大证券研究所截至2022年11月月度数据资料来源Wind光大证券研究所截至2022年12月16日周度数据水电出力不足的影响在逐渐减弱三峡出库流量是来水情况的高频监测指标2022年7月初以来三峡出库流量一直处于近5年最低水平当前来水情况仍不理想水力发电设备平均利用小时累计同比增加值有一定的周期性特征根据该指标变化的规律2023年年中以前水力发电设备的月平均利用小时数可能会持续低于同期正常水平但由于11月到次年5月是水电的淡季水电的影响较之前有所下降敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告煤炭开采公用事业图92022年7月以来三峡出库流量处于同期最低立方米秒图10水电利用小时数具有周期性特征小时资料来源Wind光大证券研究所截至2022年12月10日资料来源Wind光大证券研究所截至2022年10月出口金额增速回落基础建设固定资产投资额维持较高增速2022年1-11月基础设施建设固定资产投资额累计同比增长1165较1-10月增加026pct当前基建景气度仍在持续走高对煤炭需求有一定支撑但出口金额当月同比在持续走低2022年11月当月的出口金额同比-87出口端对煤炭需求的带动作用在持续减弱图11基建固定资产投资额累计同比持续走高图12出口金额当月同比持续回落资料来源Wind光大证券研究所截至2022年11月资料来源Wind光大证券研究所截至2022年11月222供给保供政策延续关注产能释放情况煤炭的供给受政策影响较大我们统计了2013年以来国务院召开的所有常务会议有关煤炭行业的关键词以此为依据判断未来煤炭产能的变化趋势2016年国务院共召开37次常务会议其中有6次提到了煤炭行业去产能而2022年前三季度国务院共召开31次常务会议其中有7次提到了煤炭保供敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告煤炭开采公用事业表1国务院常务会议关键词统计次煤炭去产能保供安全生产煤炭清洁利用控制煤炭消费国常会场数其它相关关键词201320011032201450004240煤炭资源税改革201520000040下调燃煤发电上网电价201676001037201722000034煤炭央企重组201810001137201910000040完善煤电上网电价形成机制202020101044保障煤炭运输202150301040煤电实施缓缴税额2022Q1-Q370700031资料来源中国政府网光大证券研究所2016年国务院常委会多次提出煤炭去产能后去产能工作成效显著2016年我国原煤产量同比下降9-336亿吨2016年国务院去产能任务为25亿吨实际超额完成任务图13原煤单月产量同比增速与国常会关键词资料来源中国政府网Wind光大证券研究所截至2022年11月我们注意到国常会频繁提及去产能的前后几个月原煤单月产量同比变化剧烈而在之后几个月国常会的影响将逐渐减弱2022年前三季度在政策的推动下原煤单月产量同比始终处于高位后续随着国常会对煤炭保供的提及次数减少原煤单月产量同比或将有所下滑从110家样本洗煤厂开工率与原煤单月产量的对比可以看出2022年4月-10月期间煤炭产能并未出现明显增长在当前原煤的入洗率基本较稳定的情况下我们使用110家样本洗煤厂开工率来反映煤矿的开工率从历史数据来看110家样本洗煤厂开工率与原煤产量关联度较高2021年9月-2022年3月期间保供促进产能提升造成两者走势不一致2022年4月-10月两者走势又恢复相同变化趋势说明在此期间煤炭的产能并未出现明显的变化敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告煤炭开采公用事业图14样本洗煤厂开工率与原煤产量关联度高万吨图15110家样本洗煤厂开工率资料来源WindMysteel光大证券研究所截至2022年11月注1-2月国家统计资料来源Mysteel光大证券研究所周度数据截至2022年12月9日局未公布单月产量今年以来实际新建的煤炭产能较前两年有所增长煤炭批复产能按是否曾违规建设分可为两类1正常新建产能2提前开工产能截至2022年11月30日2022年累计批复了接近13亿吨的第二类产能批复的第一类正常新建的产能也明显超过了2020-2021年的水平说明未来产量仍有增长的空间后续需关注这部分新建产能的释放情况图162022年1-11月生态环境部门批复产能较往年明显增加万吨资料来源生态环境部官网光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告煤炭开采公用事业3电力从类集采到反向集采312022复盘煤价电力供需影响共振电力供需状况及煤价走势是影响火电走势的主要因素2022年以来火电板块超额收益经历五起四落进入7月后火电板块逐渐走强主要有三大原因1火电业绩边际改善2各地电力紧缺背景下同时随着新能源占比不断提升第三产业及居民用电量占比上行市场逐渐认识到在新型电力系统构建中火电对于电力系统稳定的重要性愈发明确3大盘走势较弱情况下火电板块具备较强防御属性图172022年火电板块复盘截止20221118资料来源国家发改委国家能源局等光大证券研究所绘制备注发改委印发了关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知303号市场称之为303号文件文件明确了重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间均为含税价其他地区自产煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间的计算方法并指出自2022年5月1日起执行火电运营商总体盈利能力边际改善个体分化造成行业扰动整体来看303号文出台且政策不断叠加推进长协煤具体落地情况2022年火电运营商盈利能力边际改善但个体表现分化如国电电力盈利逐季提升而华能国际及大唐发电Q3仍处于亏损状态特别是大唐发电由Q2盈利转为Q3再度亏损业绩大幅低于预期导致次日股价大幅下挫并带动电力板块下行敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告煤炭开采公用事业图18主要火电运营商单季度归母净利润2021Q1-2022Q3亿元60华能国际华电国际大唐发电国电电力内蒙华电建投能源40200-20-40-60-80-100-1202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源Wind光大证券研究所32政策不断迭代电价市场化进程提速双碳背景下新能源发电量占比大幅提升在居民用电及第三产业用电占比提升背景下新能源发电与居民三产用电时间节点错配导致出现电力紧平衡状态而火电具备调节能力是维持电网稳定安全发展的重要发电类型火电价值逐渐显现目前市场对于火电板块处于重新认知价值重估过程中提升火电盈利能力是发展火电业务的重要因素进而夯实整体电力行业安全发展目前火电行业处于重估过程中我们定义它是一个反向集采的过程这样的重估有几个特征1价格从收敛走向发散从国家统一定价类比一致性评价走向市场化定价2产品和服务从单一走向多元企业的产品不再只是电能产品辅助服务也在逐渐出现壮大3交易模式从多对一交易走向多对多交易从本地走向跨省甚至跨区交易原来特定的电厂只有一个客户也就是电网而现在它可以将产品出售给售电公司也可以直接出售给客户甚至可以同行间交易条件允许的地方还可以进行跨省跨区交易321电力价格管控变迁政策不断加码从计划电到市场电从2004年开始我国不断推进电力的市场化改革电力价格由计划电向市场电转变电力市场化改革前发电量计划由地方经信委制定并下发电厂与电网公司电网企业从发电企业处收购电力并出售给用户执行标杆电价电力市场化改革后在经信委制定电量计划后市场中的电力由供需双方进行市场化交易交易价格采用基准价上下浮动的市场化价格2021年10月起执行新政策燃煤发电市场交易价格上下浮动原则上均不超过20高耗能企业市场交易电价不受上浮20限制敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告煤炭开采公用事业图19我国电力市场化改革进程目标打破垄断背景电荒肆虐目标通过合理的体制设目标加快推动电力市场建引入竞争提高目标保障投资回报鼓励发计来推动发电端和电力销设发展形成能够有效反映效率降低成本电企业加大投资力度以尽快扭售端的市场化交易电力供求变化体现煤电功转供应紧张的局面能作用的价格信号市场结构定价机制市场结构交易路径华能华能发各类大唐大唐各类资发电发电发电电资本煤炭价国电国电本发电厂A厂B厂C发电格华电华电厂双边交易厂中电投中电投集中竞价联动电力企业消化30挂牌交易滚动撮合交易上网电输国家电网南方电网蒙西电电价交易网严格监管下自然垄断机构国家电网南方电联动大用网存量配网增量配网售电配电网企业户电输配售一体化地市供电局社会资本进入公司电网代购市场化公司用销售电计划性用电电计划性用市场化价镇街供电所电力市场售各类售电公司户用户电不少于6个月为一个煤电联动周期2002年12月2004年12月2009年11月2015年3月2017年4月2019年10月2021年10月煤电联动第一轮电改首次对对市场化电第二轮电改有序放开上网电价电力市场化改革深化基市场交易电价政策厂网分开力交易试点工作提管住中间放开两头和公益性以外的销准价上下浮动上浮不上下浮动范围出要求扩大为20竞价上网售电价超过10下浮不超过15资料来源国家发改委国家能源局等光大证券研究所绘制自2019年起随着各电力类型定价方式的改变市场交易电量在全社会用电量中的占比逐年提升市场化交易占比从2019年3906提升至2022年1-9月599其中具备电力价格发现属性的现货市场交易占比逐渐提升从2019年占比91提升至2022年1-9月121图202019年市场化交易组成部分及其占比图212020年市场化交易组成部分及其占比中长期市场交易中长期市场交768易782市场化交易非市场化交易非市场化交易市场化交易391579609421现货市场交现货市场交易易218232资料来源中国电力企业联合会光大证券研究所整理资料来源中国电力企业联合会光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告煤炭开采公用事业图222021年市场化交易组成部分及其占比图232022年1-9月市场化交易组成部分及其占比中长期市场交中长期市场交易805易798市场化交易市场化交易非市场化交易非市场化交易455599545401现货市场交易202现货市场交易195资料来源中国电力企业联合会光大证券研究所整理资料来源中国电力企业联合会光大证券研究所整理不同电力类型的定价方式在电力市场化改革的背景下不同电力类型具有不同的定价方式详见附录表1根据电力类型水电使用成本加成电价标杆电价与落地端倒减电价三种定价方式煤电使用基准价上下浮动的定价方式气电使用单一制电价与两部制电价并行的定价方式新能源发电为市场化电价加补贴的定价方式在补贴退坡背景下其上网电价呈现下行趋势图24各电源类型代表公司的平均上网电价元千瓦时截至2022H1120012052019关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通知将集中式光伏电站标杆上网电价改为指导价1000新增集中式光伏电站上网电价原则上通过市场竞争方式确定但不得超过所在资源区指导价2021集中式与工商业分布式光伏0923不再进行补贴户用分布式光伏仍享受003元千瓦时的补贴08410855083808002022进入全面平价时代076820211陆上风电新核准的陆上风电项07052019关于完善风电上网电价政策的通知2020基准浮动电目全面实现平价上网2海上风电2021年06001陆风海风标杆上网电价改为指导价价机制浮动电价波底前完成并网的存量海风可按相应价格政策纳05502风电项目上网电价全部通过竞争方式确定动范围为-15-10入中央财政补贴范围其余新增不再补贴0472049204910496049404890430046004002017取消征收专项资金0372提高燃煤电厂标杆电价035203532021扩大燃煤发电市场交易价格浮动的范围范围为-20-2002910302028902750280027402670270024702002016201720182019202020212022H1火电风电水电光伏资料来源Wind公司年报光大证券研究所整理备注火电的平均上网电价由华能国际大唐发电华电国际国电电力国投电力五家公司的火电营业收入火电上网电量得到风电的平均上网电价由国电电力华能国际国投电力协合新能源四家公司的风电营业收入风电上网电量得到水电的平均上网电价由国电电力华能国际长江电力三家公司的水电营业收入水电上网电量得到光伏发电的平均上网电价由华能国际国投电力协合新能源三家公司的光伏发电营业收入光伏发电上网电量得到敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告煤炭开采公用事业322电力价格管控方式目前我国电力市场以市场化交易为主我国电价分为市场化交易电价与非市场化交易电价其中非市场化交易电价为国网代理购电而市场化交易电价包括现货市场与中长期市场的交易电价且这两个市场都包含省内市场与省间市场2022年1-10月市场化交易电量占全社会用电量比例达到60市场化交易中中长期市场交易电量占比达到7946现货市场交易电量占比达到2054图25电价分类图2022年1-10月资料来源中国电力企业联合会光大证券研究所整理市场化电价一电力现货市场2017年8月国家发展改革委国家能源局印发关于开展电力现货市场建设试点工作的通知选择南方以广东起步蒙西浙江山西山东福建四川甘肃等8个地区作为第一批电力现货市场建设试点2021年宣布辽宁江苏安徽河南湖北以及上海六个地区作为第二批电力现货市场建设试点目前电力现货市场交易电价波动幅度较大且价格同比提高发挥价格发现功能广东省电力现货市场2022年4月-9月日前成交电价燃煤浮动均值为1597实时成交电价浮动均值为2171在该段时间内平均日前成交电价为53693元MWh平均实时成交电价为56351元MWh均高于燃煤基准价463元MWh同时广东省电力现货市场交易电价波动幅度较大如5月15日燃煤日前成交电价浮动比率达到-8266而7月30日浮动比率高达13024电价浮动比例大多位于上下20范围内但存在个别期间的浮动比例超出此范围2022年夏季用电高峰广东电力现货价格同比大幅提升验证现货电力价格发现属性敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告煤炭开采公用事业图26广东省电力现货市场交易价格与浮动比例截至2022年9月140015012001001000508006000400-502000-1002022-4-12022-5-12022-6-12022-7-12022-8-12022-9-1浮动比例右轴日前成交电价左轴元兆瓦时实时成交均价左轴元兆瓦时浮动范围右轴资料来源广东电力交易中心光大证券研究所整理山西省2021年11月-2022年10月的日前成交均价为354531元MWh实时成交均价为363323元MWh以日前成交均价为基准近12个月山西省电价波动幅度处于-2761与3672之间图27山西省电力现货市场交易价格元兆瓦时兆瓦截至2022年10月600350005003000025000400200003001500020010000100500000实时市场交易电量右轴兆瓦日前成交价左轴元兆瓦时实时成交价左轴元兆瓦时日前成交均价左轴元兆瓦时资料来源泛能网电力交易平台光大证券研究所整理二电力中长期市场电力中长期交易是发电企业电力用户售电企业等市场主体通过双边协商集中交易等市场化方式开展的多年季月周多日等电力批发交易敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告煤炭开采公用事业图28电力中长期市场发电企业电力用户售电企业双边交易集中竞价挂牌交易滚动撮合交易多年季月周多日电力批发交易资料来源光大证券研究所绘制目前中长期交易仍以省内中长期交易为主在电力中长期市场中省内交易占主导地位省间交易占总体直接交易电量的比例在2021年9月-2022年9月间均未超过10图29中长期市场省内与省间直接交易电量亿千瓦时截至2022年9月450040001261118435003829051203104601157106411483000529250022071346117720003763383833313218318532951500306128632996309923832315100021955000省内直接交易省间直接交易资料来源中电联规划发展部Choice光大证券研究所整理大部分省份的年度长协价格较基准上浮比例接近20的上限在年度电量交易中2022年度交易合同价格由市场主体根据政府相关部门的意见在基准电价浮动电价框架内协商确定江苏广东海南陕西等省长协价格均接近顶格20浮动表22022年部分省份电力年度长协及其上浮价格较基准上省份电力类型基准价元兆瓦时年度长协价格元兆瓦时交易电量亿千瓦时浮比例火电391046671936263805江苏绿电391046291839924火电46304970734253485广东绿电452951391347679海南火电429851582000315陕西火电35454254198976726广西火电42074916168545963资料来源各省电力交易中心北极星电力网光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告