2022年价格及行情复盘：向上周期的极致演绎
　　2022年以来，虽然保供政策使得我国动力煤供需缺口不再，然而地缘冲突导致海外煤价推升、电煤保供导致非电供需紧张代替了2021年总量缺口逻辑，非电结构性紧张推升动力煤价。整体来看，动力煤价格上涨一以贯之，但背后的逻辑经历了三重演绎：景气逻辑从总量缺口转变为海外以及非电结构性紧缺逻辑，又在后续海外煤价下跌过程中转为国内结构性紧张逻辑。焦煤方面，自2021年煤价高位主因一直为澳煤进口限制影响，而需求端转好（稳增长、地产预期好转）则是导致2022年焦煤价格景气向上的主因。从股价的层面来看，2022年的煤炭经历了向上周期的极致演绎，到Q4时向上动力偏弱，市场进入到周期与价值逻辑的博弈窗口。
　　2023年展望：总量供需改善，结构性紧张有望主导价格高位震荡
　　产能方面，我们从“十四五规划”视角以及主产区核准、在建及核增视角交叉验证，预计2023-2025年我国煤炭产能/产量增量约有3-4亿吨，年化增量或在1.5亿吨以内，主要集中在蒙新地区。我们预计2023年原煤产量为44-46亿吨，其中动力煤（含无烟煤）39-41亿吨，焦煤5亿吨左右。需求方面，动力煤中性假设下我国电力/冶金/化工/建材/供热/其他耗煤量增速为1%/-1.5%/5%/-5%/2%/0%，则预计我国2023年动力煤消费量中性假设下37-38亿吨，其中电力供热26-27亿吨，则非电需求大概11-12亿吨，动力煤消费总量增速约为1%左右。非电供给方面，根据发改委要求2023年电力供热长协量需要保障29亿吨，则非电供给约为10-11亿吨。在长协煤的过饱和签订和强制要求下，工业用煤的结构性供需缺口依旧存在，市场煤价有望高位震荡，港口长协煤价或向长协上限靠近。焦煤方面，中性假设下2023年钢铁产量同比约下降1%，但考虑到焦煤库存远低于往年同期，存在补库需求，整体供需或持续紧张。
　　投资策略：周期扁平化，价值再重估
　　根据长江证券策略研究团队的报告《如何理解估值的本质？》，决定估值的主要是两类因素：贴现率、风险溢价代表的系统性因素，以及增速预期代表的个性因素。以增速预期为代表的个性因素主要包括两个部分：短期和长期。其中，长期部分理解为“资产久期预期”，因为它主要取决于投资者对该资产长期现金流回报的预期情况，即“能看多长，能看多远”，是最重要的影响因素。煤炭行业在市场认知中是典型的周期行业，即便当前行业的整体ROE水平较高，但市场仍不愿意给与煤炭较高的估值，核心的因素为在周期逻辑下，ROE见高回落，背后的逻辑在于需求的减弱及产能的提升会压制价格和利润。然而在当前环境下，长协的推进或将导致煤炭保持结构性紧缺的态势，总量供需平衡的意义减弱，价格维持高位震荡，利润久期拉长，具备了估值提升的环境。以此为基础，我们认为煤炭的周期属性将出现淡化，高利润中枢环境下，高分红、高成长的标的有望实现估值的修复。其中高分红公司的估值有望向着同样高利润、长久期的长江电力做一定程度上的靠拢，而高成长的公司有望中和长协比例带来的销售均价小幅减弱的影响。推荐关注优质龙头标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源；焦煤方面推荐关注山西焦煤、平煤股份、淮北矿业；同时，推荐关注转型新能源、打开新的成长点的优质标的：华阳股份、电投能源。
　　风险提示
　　1、政策推进不及预期风险；
　　2、供需格局出现较大变化风险。
　　

研究报告全文：行业研究丨深度报告丨煤炭与消费用燃料周期淡化估值重塑TableTitle煤炭开采行业2023年度投资策略丨证券研究报告丨报告要点2Table021年动力煤Summary景气逻辑从总量缺口转变为海外以及非电结构性紧缺逻辑又在后续海外煤价下跌过程中转为国内结构性紧张逻辑焦煤则在澳煤进口限制大背景下需求端转好稳增长地产预期好转成为2022年焦煤价格景气向上的主因展望2023年我们预计总量供需改善结构性紧张有望主导价格高位震荡利润久期拉长具备了估值提升的环境以此为基础我们认为煤炭的周期属性将出现淡化高利润中枢环境下高分红高成长的标的有望实现估值的修复分析师及联系人TableAuthor金宁庄越柳藤SACS0490518100001SACS0490522090003请阅读最后评级说明和重要声明252丨证券研究报告丨2022-12-27cjzqdt11111煤炭与消费用燃料周期淡化估值重塑TableTitle2煤炭开采行业2023年行业研究丨深度报告TableRank投资评级看好丨维持度投资策略TableStockData2022TableSummary2年价格及行情复盘向上周期的极致演绎市场表现对比图近12个月2022年以来虽然保供政策使得我国动力煤供需缺口不再然而地缘冲突导致海外煤价推升TableChart煤炭与消费用燃料沪深300指数电煤保供导致非电供需紧张代替了2021年总量缺口逻辑非电结构性紧张推升动力煤价整49体来看动力煤价格上涨一以贯之但背后的逻辑经历了三重演绎景气逻辑从总量缺口转变23-3为海外以及非电结构性紧缺逻辑又在后续海外煤价下跌过程中转为国内结构性紧张逻辑焦-29煤方面自2021年煤价高位主因一直为澳煤进口限制影响而需求端转好稳增长地产预2021-122022-42022-82022-12期好转则是导致2022年焦煤价格景气向上的主因从股价的层面来看2022年的煤炭经历资料来源Wind了向上周期的极致演绎到时向上动力偏弱市场进入到周期与价值逻辑的博弈窗口Q42023年展望总量供需改善结构性紧张有望主导价格高位震荡相关研究产能方面我们从十四五规划视角以及主产区核准在建及核增视角交叉验证预计2023-TableReport需求弱势动力煤价延续下行补库积极双焦价2025年我国煤炭产能产量增量约有3-4亿吨年化增量或在15亿吨以内主要集中在蒙新格高位偏稳2022-12-25地区我们预计2023年原煤产量为44-46亿吨其中动力煤含无烟煤39-41亿吨焦煤稳字当头支撑煤炭需求关注后续冬储及寒潮5亿吨左右需求方面动力煤中性假设下我国电力冶金化工建材供热其他耗煤量增速为影响2022-12-181-155-520则预计我国2023年动力煤消费量中性假设下37-38亿吨其中焦煤景气报告系列一登高望山又一峰2022-电力供热26-27亿吨则非电需求大概11-12亿吨动力煤消费总量增速约为1左右非电12-18供给方面根据发改委要求2023年电力供热长协量需要保障29亿吨则非电供给约为10-11亿吨在长协煤的过饱和签订和强制要求下工业用煤的结构性供需缺口依旧存在市场煤价有望高位震荡港口长协煤价或向长协上限靠近焦煤方面中性假设下2023年钢铁产量同比约下降1但考虑到焦煤库存远低于往年同期存在补库需求整体供需或持续紧张投资策略周期扁平化价值再重估根据长江证券策略研究团队的报告如何理解估值的本质决定估值的主要是两类因素贴现率风险溢价代表的系统性因素以及增速预期代表的个性因素以增速预期为代表的个性因素主要包括两个部分短期和长期其中长期部分理解为资产久期预期因为它主要取决于投资者对该资产长期现金流回报的预期情况即能看多长能看多远是最重要的影响因素煤炭行业在市场认知中是典型的周期行业即便当前行业的整体ROE水平较高但市场仍不愿意给与煤炭较高的估值核心的因素为在周期逻辑下ROE见高回落背后的逻辑在于需求的减弱及产能的提升会压制价格和利润然而在当前环境下长协的推进或将导致煤炭保持结构性紧缺的态势总量供需平衡的意义减弱价格维持高位震荡利润久期拉长具备了估值提升的环境以此为基础我们认为煤炭的周期属性将出现淡化高利润中枢环境下高分红高成长的标的有望实现估值的修复其中高分红公司的估值有望向着同样高利润长久期的长江电力做一定程度上的靠拢而高成长的公司有望中和长协比例带来的销售均价小幅减弱的影响推荐关注优质龙头标的中国神华陕西煤业中煤能源兖矿能源焦煤方面推荐关注山西焦煤平煤股份淮北矿业同时推荐关注转型新能源打开新的成长点的优质标的华阳股份电投能源风险提示1政策推进不及预期风险更多研报请访问2供需格局出现较大变化风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究深度报告目录2022年价格及行情复盘向上周期的极致演绎7动力煤价格一以贯之逻辑三重演绎7炼焦煤蒙煤进口带来增量供需双弱价格高位波动112023年展望总量供需改善结构性紧张有望主导价格高位震荡15产能2023-2025国内年化增量约15亿吨15进口2023年海外煤价中枢下跌进口或有增量23需求电力需求稳中有升纾困政策助力地产链降幅放缓30结构性紧张有望推动2023年价格高位震荡35投资策略周期扁平化价值再重估43估值的核心决定因素或为久期预期43结构性紧张推动价格高位震荡周期扁平化及久期拉长44高股息对标长电估值提升可期46产能提升贡献更强Alpha47图表目录图1煤炭价格及行情复盘元吨点7图2秦皇岛2021年市场煤价元吨8图32021年1-9月动力煤供需缺口7610万吨8图42022年1-7月我国煤及褐煤进口量累计下降1828图5国内外价格对比元吨8图6长协煤的推进对于市场产生了分层9图7秦港动力煤Q5500市场价元吨-跨年比较9图825省电厂耗煤万吨9图925省电厂库存万吨9图10CCTD主流港口库存万吨9图11港口煤价自11月开始下行元吨10图12北方三港库存11月以来出现上行态势万吨10图13动力煤供需增速对比11图14晋陕蒙重点煤矿周度产量仍存低位万吨11图15港口长协煤价11月出现上行元吨11图16山西吕梁主焦煤价格元吨12图17焦煤净进口量2021年明显下降万吨12图182021年1-9月焦煤供需缺口1718万吨12图19日均铁水产量在2022年1-4月快速爬升万吨13图20焦煤库存2022年1-4月持续下行且低于往年同期万吨13图21吨钢利润持续处在盈亏平衡期间元吨13图22焦化厂吨焦利润依旧较低元吨13请阅读最后评级说明和重要声明452行业研究深度报告图23炼焦煤供需增速对比14图24国内外焦煤价格14图25产能研究逻辑15图262022年前三季度我国原煤产量同比提升112万吨16图272022年前三季度我国原煤产量分省份结构16图282021年原煤产量和2022E原煤产量对比亿吨16图292021年商品煤产量和2022E商品煤产量对比亿吨17图302022Q1-3商品煤结构占比17图31采矿业投资项目流程和涉及审批部门概览20图322022年8月产能核增相关规定有所放宽21图33近年来我国煤及褐煤进口量总体稳定在3亿吨左右然而2022年明显回落24图342022年9月以后海外高卡煤价格高位回落美元吨24图352022年9月以后海外中卡煤价格逐渐回落元吨24图36截至11月18日国内外市场煤价不存在倒挂元吨25图372022年8月以来我国煤及褐煤进口量已恢复到往年同期水平万吨25图38各国煤及褐煤2021年及2022年预测进口量万吨26图39煤及褐煤分国别进口结构26图40我国动力煤进口依存度约4-627图41动力煤进口结构27图42动力煤各国2021及2022年预测进口量万吨27图43我国炼焦煤进口依存度约10-1128图44我国炼焦煤进口结构28图45焦煤各国2021及2022年预测进口量万吨28图46甘其毛都口岸通车数车29图47截至11月18日国内外焦煤几乎不存在价差29图482022年前9月动力煤下游消费占比30图49焦煤下游消费占比30图50我国适龄购房人口占比呈现下降趋势30图51根据欧美经验城镇化率在70-75时提升速率会放缓30图52地产基建投资下游31图53房地产开发投资完成额2022年1-10月同比下降8831图54商品房销售面积1-10月累计同比下跌22331图552022年1-10月粗钢产量同比下降2231图562022年1-10月生铁产量同比下降1231图572022年1-10月房地产竣工面积降幅放缓32图582022年1-10月水泥产量同比下降11332图592022年1-9月我国PVC消费量同比下降632图60尿素下游占比33图612022年1-9月我国尿素消费量同比提升1233图62尿素社会库存在2022年前9月明显偏低万吨33图63我国2010年以来电力弹性系数虽短期内波动较大但整体在一定范围波动34图642022年1-10月我国发电量同比提升2234请阅读最后评级说明和重要声明552行业研究深度报告图652022年1-10月我国水电发电量同比提升2234图662022年1-10月我国火电发电量同比提升0835图67三峡水库流量出库14点自2022年7月起明显低于往年立方米秒35图682022年我国焦煤库存明显低于往年同期万吨38图69中长期合同方面相关政策的演进脉络38图70长协煤的推进或将动力煤的供需市场切割成两个独立的供需市场41图712022年以来港口动力煤现货价格与二十五省电厂库存走势对比41图722021及2022年动力煤逐月供需盈余缺口单位万吨42图73转换后的PE模型框架估值核心取决于短期增速长期空间以及贴现率43图74短期增速和长期空间对估值影响的敏感性分析44图75不同短期增速和长期空间组合下短期估值占比的变化估值对长期空间的敏感性远远大于短期增速44图76PB-ROE视角下煤炭行业的高ROE和低PB显著偏离中枢44图77主要煤炭行业龙头企业与长江电力存在多重共性45图78价值重估逻辑传导45图79煤炭行业主要高分红标的及长江电力分红率47图80多家煤炭企业股息率有望显著高于长江电力47图81上市公司量增主要方式48表12019年以来动力煤当月供需缺口盈余单位万吨10表22019年以来炼焦煤当月供需缺口盈余单位万吨13表3未来十四五规划期间动力煤产能与产量净增量情况17表4未来十四五规划期间动力煤产能与产量净增量情况18表5各省十四五规划18表6煤矿新增产能万吨21表7内蒙古新增煤矿产能不完全统计22表8新疆新增煤矿产能不完全统计22表9山西新增煤矿产能不完全统计23表10陕西新增煤矿产能不完全统计23表11主要焦煤进口国煤种进口量运费及硫分对比28表12动力煤需求测算万吨36表13动力煤供需平衡表36表14焦煤供需平衡表37表15煤炭中长期合同相关政策内容的演化与推进39表162023年电煤中长期合同签订履约工作方案对中长期合同具体定量部分的细节表述40表17工业用煤供需缺口情况单位万吨42表18主要煤炭企业可采储量煤炭产能煤炭产量及剩余可采年限情况46表19主要煤炭公司与长江电力的财务分红及股息等指标对比单位亿元倍47表20主要动力煤公司产能产量及未来增量万吨年万吨48表21大型动力煤企业2022-2025年预计增量48表22中小型动力煤企业2022-2025年预计增量49表23主要焦煤公司产能产量及未来增量万吨年万吨50表24焦煤企业2022-2025年预计增量50请阅读最后评级说明和重要声明652行业研究深度报告2022年价格及行情复盘向上周期的极致演绎动力煤价格一以贯之逻辑三重演绎自2021年以来煤炭板块经历了两年景气周期然而这两年不同阶段导致煤炭价格景气的原因其实是不一样的整体可分为三重逻辑1第一阶段2021年1月-2021年9月总量缺口逻辑2第二阶段2022年1月-2022年7月海外逻辑3第三阶段2022年8月-10月结构性紧缺逻辑图1煤炭价格及行情复盘元吨点3000煤炭价格的主力上涨时期此时主要的矛盾为9月中下旬煤炭紧从2022年1月起能源矛盾从国内转向国海外逻7000国内供需矛盾国内需求相较十三五时期有显缺引发民生问题保外首先是印尼禁止出口之后就是长期辑逐渐著起色但供给政策延续了十三五时期的关供政策级别提升至国持续到现在的俄乌冲突及欧洲能源危机减弱60002500停从快增长从严的政策导致供需错配务院层面产量大幅国内出煤炭价格持续上涨推动业绩表现和预期持续增长现结构提升性紧缺50002000辅以高温极端4000的天气15003000100020005001000002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10秦港动力煤Q5500煤炭指数长江-右轴资料来源Wind长江证券研究所1第一阶段2021年1月-2021年9月总量供需缺口2021年1月受澳煤进口限制影响产能释放不足叠加国内经济复苏和出口超预期煤炭供需总量紧缺2021年1-9月动力煤供需缺口达到7610万吨受此影响煤炭价格快速上涨从3月最低价570元吨左右一路上涨至10月超过2500元吨然而随着限价政策和核增产能释放10月煤价迅速回落总体供需缺口也在保供下迅速回补最终2021年1-12月动力煤供需盈余262万吨请阅读最后评级说明和重要声明752行业研究深度报告图2秦皇岛2021年市场煤价元吨图32021年1-9月动力煤供需缺口7610万吨60002900240040001900200014000900400-20002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09-40002019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10-6000秦港Q5500市场价月度供需缺口万吨资料来源Wind长江证券研究所资料来源煤炭资源网长江证券研究所2第二阶段2022年1月-2022年7月海外煤价高位拉动我国煤价上涨2022年1月印尼禁运导致我国进口煤量出现快速下降2月俄乌冲突加强矛盾海外煤价高涨使得我国煤及褐煤进口量1-7月累计下降18左右海外煤价较高也拉动了我国煤价2022年1-7月我国煤价整体在1000元吨以上高位震荡2022年3月一度超过1500元吨图42022年1-7月我国煤及褐煤进口量累计下降182图5国内外价格对比4025001500302000100020150050010010000-10500-500-202017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-100-1000-30-402020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09-502022-11价差右轴元吨秦港市场价元吨-60煤及褐煤进口累计同比澳大利亚纽卡斯尔港FOB价元吨资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所3第三阶段2022年8月-10月非电结构性紧缺2022年8月受高温天气叠加保供持续推进影响我国煤价自8月中下旬止跌向上2022年9月虽然电煤进入消费淡季但受电煤保供履约执行力度加强非电供给受到压缩以致煤价淡季不淡10月受产地及运输线路沿线疫情影响港口库存低位震荡10月煤价一度超过1600元吨请阅读最后评级说明和重要声明852行业研究深度报告图6长协煤的推进对于市场产生了分层1电企与热企全覆盖1建材和化工占比提升2优先保供2总量收缩3新增产能100覆盖长协煤市场煤3新增产能较少4优先提供运力4边际扰动影响大5价格区间限制5与长协煤之间无法转换结构性紧缺反季节价格扰动加大长协保供量基本定死无煤炭的市场价格在春秋两疫情安全等导致供给收法支援现货市场季强势冬夏两季偏弱缩的因素更容易影响价格资料来源长江证券研究所图7秦港动力煤Q5500市场价元吨-跨年比较图825省电厂耗煤万吨45032004002700220035017003001200250700200200150日日日日日日日日日日日日111111111111月月月月月月月月月月月月01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01123456789101112201820192020202120222019202020212022资料来源Wind长江证券研究所资料来源CCTD长江证券研究所图925省电厂库存万吨图10CCTD主流港口库存万吨9000100009000800080007000700060006000500050004000300040002000100030000日日日日日日日日日日日日111111111111月月月月月月月月月月月月12345678910111205-2801-0201-2302-1303-0503-2604-1605-0706-1807-0907-3008-2009-1010-0110-2211-1212-0312-2420192020202120222019202020212022资料来源CCTD长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明952行业研究深度报告四季度以来在大秦线检修及疫情影响下10月港口库存快速下降带动市场煤价继续上涨然而随着疫情影响逐渐减小叠加淡季用煤量有限11月港口市场煤价出现下跌趋势图11港口煤价自11月开始下行元吨图12北方三港库存11月以来出现上行态势万吨290016004001500350240014001300300190012001100250140010009002009008001507004006001002019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12秦港Q5500市场价煤炭库存北方三港合计煤炭库存广州港集团-右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所从供需来看动力煤供应量方面受产能核增新增产能等因素影响2022年1-9月动力煤供应量远高于往年同期进口量则整体处在往年同期低位动力煤耗煤量受疫情影响4-5月耗煤量处在近年来低位虽然8月明显回升但随着高温天气在9月逐步缓解供需盈余在9月再现整体来看今年1-9月动力煤供应量2732亿吨同比提升298亿吨121-9月动力煤净进口量153亿吨同比下降4123万吨-211-9月动力煤耗煤量2749亿吨同比增加4530万吨21-9月动力煤供需盈余134亿吨表12019年以来动力煤当月供需缺口盈余单位万吨时间2019202020212022M1-704-3558-5062-1053M2-406643074-1332M3-3643873-7802819M44792965-10454994M52669594-2734629M634291525-922822M7894-770-2346-352M8-368-2887-650-2460M92326138025643313M1028829134466-M11-829-25073007-M12-3383-2988399-资料来源煤炭资源网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1052行业研究深度报告图13动力煤供需增速对比302520151050-52018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07-102022-09-15-20-25动力煤需求同比动力煤供给同比资料来源Wind长江证券研究所展望后市近期疫情影响有加深迹象后续随着全国供暖范围扩大冬储及用煤采购需求逐步释放下需求后期或有边际抬升可能而长时间保供下供给或难大幅突破前高叠加地缘政治局势仍欠稳定海外冬季仍存在能源紧张风险并有望提振市场信心传统旺季动力煤价格有望维持高位震荡运行今年以来截至11月4日我国动力煤市场价均价为1250元吨预计我国全年动力煤中枢价将落在1200-1300元吨之间此外长协煤参考价格指数11月出现上行趋势后市长协煤价有望向港口煤价上限770元吨靠近图14晋陕蒙重点煤矿周度产量仍处低位万吨图15港口长协煤价11月出现上行元吨3100779290072927002500679230062921001900579170052915001-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-101-3102-2103-1304-0304-2405-1506-0506-2607-1708-0708-2809-1810-0910-3011-2012-112020202120222019202020212022资料来源CCTD长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所炼焦煤蒙煤进口带来增量供需双弱价格高位波动焦煤方面自2021年煤价高位主因一直为澳煤进口限制影响而需求端变化则是导致2022年焦煤价格景气向上的主因请阅读最后评级说明和重要声明1152行业研究深度报告图16山西吕梁主焦煤价格元吨4250地产澳煤进口限制导致供给缺口仍稳增长预期推3750政策存国内需求复苏叠加出口较动焦煤需求向3250边际好库存持续低位焦煤价格2750上焦煤价格转好2250节节攀升向上修复推升17501250焦煤750价格2502021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11山西吕梁主焦煤资料来源Wind长江证券研究所1第一阶段2021年1月-2021年9月澳煤进口限制叠加需求较强使得焦煤缺口持续2021年1-9月澳煤进口限制下我国焦煤净进口量同比下跌超过2000万吨不过2021年10月以后港口澳煤卸货导致供给总量攀升叠加能耗双控下需求减量焦煤供需缺口迅速减小图17焦煤净进口量2021年明显下降万吨图182021年1-9月焦煤供需缺口1718万吨1200100080010006008004006002000400-200200-4002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-070-600M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12-800201920202021炼焦煤缺口万吨资料来源煤炭资源网长江证券研究所资料来源煤炭资源网长江证券研究所第二阶段2022年1月-2022年4月稳增长预期推动焦煤需求提升2022年稳增长政策刺激下我国焦煤需求预期较强日均铁水产量在1-4月快速爬升焦煤库存持续下行且远低于往年同期受此影响我国焦煤价格再次进入上行通道请阅读最后评级说明和重要声明1252行业研究深度报告图19日均铁水产量在2022年1-4月快速爬升万吨图20焦煤库存2022年1-4月持续下行且低于往年同期万吨260430025038002402303300220210280020019023001801800月月月月月月月月月月月月01-0101-2202-1203-0403-2504-1505-0605-2706-1707-0807-2908-1909-0909-3010-2111-1112-0212-23010203040506070809101112201820192020202120222019202020212022资料来源Mysteel长江证券研究所资料来源Mysteel长江证券研究所第三阶段2022年9月-至今地产政策预期好转促使焦煤价格高位震荡随着5年期LPR下行金融十六条等政策推进地产预期好转使得焦煤价格高位震荡不过考虑到当前钢厂利润焦化厂利润较弱因此此段时期焦煤价格上涨空间有限今年以来截至11月4日我国山西吕梁主焦煤市场价均价为2494元吨图21吨钢利润持续处在盈亏平衡期间元吨图22焦化厂吨焦利润依旧较低元吨130012001000800800300600-200400200-7002020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-010月月月月月月月月月月月-1200-200月050102030406070809101112-400成本钢价同步螺纹钢估算毛利成本滞后一月螺纹钢估算毛利20182019202020212022资料来源Wind长江证券研究所资料来源Mysteel长江证券研究所从供需来看焦煤2022年1-9月供需依旧偏紧供给方面2022年1-9月我国焦煤国内有效供应量为371亿吨同比提升882万吨22022年1-9月净进口量为4518万吨同比提升1019万吨29但仍较2020年下降超过1300万吨需求方面2022年1-9月我国焦煤总需求量为417亿吨同比提升289万吨1供需缺口方面2022年1-9月焦煤供需缺口102万吨表22019年以来炼焦煤当月供需缺口盈余单位万吨时间2019202020212022M114-81-14697M2-658-285-456-249M3-31372-39-67M4-6199-274-121M581-96-85-188M66163-4334M726372-315158M822416-35349M915351-7185请阅读最后评级说明和重要声明1352行业研究深度报告M10122-6336-M11112-211904-M12-96-76387-资料来源煤炭资源网长江证券研究所图23炼焦煤供需增速对比2520151050-52018-32018-52018-72018-92019-12019-32019-52019-72019-92020-12020-32020-52020-72020-92021-12021-32021-52021-72021-92022-12022-32022-52022-7-102022-92018-112019-112020-112021-11-15-20总需求同比增速焦煤总供给同比增速资料来源煤炭资源网长江证券研究所展望后市焦煤价格上行空间则主要取决于地产需求是否得到实质性改善一方面在季节性环保限产要求下焦钢厂生产和原料采购需求可能会边际减弱另一方面鉴于终端焦煤库存偏低上游话语权较强结合去年底粗钢减产对应焦煤价格走势预计届时焦煤价格或高位震荡焦煤价格上行空间主要取决于地产需求是否得到实质性改善不过预计全年价格中枢仍有望实现同比提升全年焦煤中枢价或将落在2400-2500元吨之间图24国内外焦煤价格60002000150050001000400050030000-5002000-10001000-15000-20002020-012020-052021-072020-032020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11价差右轴元吨京唐港山西产主焦煤库提价元吨炼焦煤价格澳大利亚峰景矿元吨资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1452行业研究深度报告2023年展望总量供需改善结构性紧张有望主导价格高位震荡产能2023-2025国内年化增量约15亿吨产能是影响煤价最重要的因素受十三五期间煤炭资本开支及核准矿井较少退出落后产能较多影响2021-2022年市场煤价站上千元大关虽然自2021年10月以来我国大量核增煤矿产能煤矿产量出现明显提升然而后续我国煤矿产量是否还具有可持续提升能力仍然备受争议我国煤矿产能数据披露的滞后性与分散性也加大了产能研究的难度为了厘清我国未来煤矿产能增量本篇报告我们从十四五规划视角以及主产区核准在建及核增视角交叉验证对我国未来可能实现在建投产以及核增的产能进行研究研究发现2023-2025年我国煤炭产能产量增量约有3-4亿吨主要集中在蒙新地区图25产能研究逻辑视角一十四五目标产能各省十四五规划十四五目标产量哪些上市公司2023-2025年有量增空间视角二国家能源局发晋陕蒙新能源局改委核准产能公布在建产能主产区晋陕蒙新国家各省核增新批复产能新闻拟核增名单资料来源长江证券研究所视角一从各地十四五规划看煤炭产能空间2022年我国原煤产能大致增加4-5亿吨2022年经过增产保供主要煤产地煤炭产能产量均出现了明显提升估计2022年末我国原煤产能大致在48-49亿吨相较2021年原煤产能约增4-5亿吨左右分省份来看煤炭产能产量增幅较多的为晋蒙新地区与2021年相比预计内蒙古新疆2022年产能增量分别约为2亿吨1亿吨山西产量增量也将达到1亿吨请阅读最后评级说明和重要声明1552行业研究深度报告图262022年前三季度我国原煤产量同比提升112万吨图272022年前三季度我国原煤产量分省份结构42000400003800036000其他1934000山西29新疆93200030000陕西1728000内蒙古26000M3M4M5M6M7M8M9M10M11M122620182019202020212022资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图282021年原煤产量和2022E原煤产量对比1亿吨14131212121010877644320山西陕西新疆贵州安徽河南宁夏山东云南甘肃河北辽宁四川内蒙古黑龙江20212022E资料来源Wind长江证券研究所分煤种来看预计2022年相较2021年商品煤产量大概净增超过2亿吨目前我国煤炭结构中动力煤焦煤无烟煤占比分别为8612和212022年产量为2022年前三季度原煤产量年化值请阅读最后评级说明和重要声明1652行业研究深度报告图292021年商品煤产量和2022E商品煤产量对比2亿吨400358336350300250200150100494950060700动力煤焦煤无烟煤20212022E资料来源煤炭资源网长江证券研究所图302022Q1-3商品煤结构占比无烟煤2焦煤12动力煤86资料来源煤炭资源网长江证券研究所2023-2025年预计我国原煤产能仍将有3-4亿吨增量不过与各省十四五期间煤炭产能规划相比预计2023-2025年我国煤炭产能产量增量仍有3-4亿吨其中动力煤大致在3亿吨左右焦煤大致在4000-5000万吨左右分省份来看内蒙古新疆有望分别约增1亿吨山西贵州有望分别增5000-7000万吨甘肃有望增2000万吨左右表3未来十四五规划期间动力煤产能与产量净增量情况省份目标2021A2022E320252023-2025增量动力煤占比2023-2025年动力煤大致变化内蒙古产能10亿吨12-125亿吨13亿吨约1亿吨979700万吨新疆产能24亿吨3-35亿吨约4亿吨约5000万吨-1亿吨935000-9000万吨山西产量119亿吨1287亿吨135亿吨约6000-7000万吨794700-5500万吨贵州产量13亿吨124亿吨18亿吨约5500-6500万吨78约4300-5000万吨甘肃产量04亿吨054亿吨07亿吨约2000万吨98约1960万吨宁夏产量086亿吨094亿吨1亿吨约1000万吨97约970万吨22022年产量为2022年前三季度商品煤产量年化值3产量预测以各省前三季度原煤产量进行年化产能则根据各省2022年披露情况估计请阅读最后评级说明和重要声明1752行业研究深度报告山东产量09亿吨087亿吨1亿吨约1000万吨45约450万吨黑龙江产量06亿吨065亿吨075亿吨约1000万吨58约600万吨陕西产量70亿吨738亿吨74亿吨基本持平99基本无变化河南产量09亿吨098亿吨1亿吨基本持平75基本无变化合计----约3-4亿吨-约27-34亿吨资料来源各省政府官网Wind煤炭资源网长江证券研究所表4未来十四五规划期间动力煤产能与产量净增量情况省份目标2021A2022E420252023-2025增量焦煤占比2023-2025年焦煤大致变化山西产量119亿吨1287亿吨135亿吨约6000-7000万吨211250-1500万吨贵州产量13亿吨124亿吨18亿吨约5500-6500万吨221200-1400万吨山东产量093亿吨087亿吨1亿吨约1000万吨55约550万吨黑龙江产量06亿吨065亿吨075亿吨约1000万吨42约420万吨新疆产能24亿吨3-35亿吨约4亿吨约5000万吨-1亿吨7350-700万吨内蒙古产能10亿吨12-125亿吨13亿吨约1亿吨3300万吨合计----约3-4亿吨-约4000-4900万吨资料来源各省政府官网Wind煤炭资源网长江证券研究所表5各省十四五规划山西省煤炭增产保供和产能新增工作方案提出2022比2021增加煤炭产量107亿吨全年达到13亿吨力争2023年山西比2022年再增加煤炭产量5000万吨全年达到135亿吨内蒙古自治区十四五能源发展规划提出要继续淘汰落后产能分类处置60万吨年以下煤矿鼓励通过产能置换释内蒙古放优质产能引导资源向优质产能聚集十四五期间全区煤炭产能产量动态稳定在13亿吨105亿吨左右陕西省日前发布的陕西省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要提出要推动煤油气高效集约绿色开发持续优化煤炭产业结构推进转化项目配套和资源接续的现代化矿井建设推动大型煤矿智能化改造打造绿色智陕西能煤矿集群坚持常规与非常规资源开发并重注重生态保护和新技术推广应用提高石油采收率降低开采成本保持原油产量加工量基本稳定天然气产量较大增长到2025年全省原煤原油和天然气产量分别达到74亿吨2700万吨360亿立方米加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案提出2025年煤炭产量超4亿吨新疆在准东吐哈等新疆地布局十四五规划建设煤矿项目40处产能16420万吨年同时按照建成一批在建一批储备一批要求规划储备煤矿项目21处产能8370万吨年贵州贵州省煤炭工业发展十四五规划提出到2025年煤矿产能25亿吨产量18亿吨安徽省能源发展十四五规划提出到2025年全省煤矿核定产能13亿吨年左右产量11亿吨左右十四五期间合计新增产能600万吨年合计核减产能120万吨年合计退出产能391万吨年安徽安徽省煤炭工业发展十四五规划提出至2025年全省煤矿核定生产能力12785万吨年较2020年底新增89万吨年宁夏回族自治区能源发展十四五规划提出2025年全区煤炭产能达到14亿吨年在建规模2000万吨力争煤炭宁夏产量达到1亿吨山东省能源发展十四五规划提出2025年能源发展目标能源消费总量控制在454亿吨标准煤以内煤炭消费量控山东制在35亿吨左右能源综合生产能力达到125亿吨标准煤煤炭产量稳定在1亿吨左右云南云南省矿产资源总体规划2021-2025年提出到2025年原煤产量达到9000万吨甘肃省十四五能源发展规划提出到2025年全省能源生产总量达到12447万吨标准煤其中煤炭产量7000万甘肃吨煤炭消费占比降到461全省生产煤矿产能总规模达到8900万吨年其中大中型煤矿产能占55以上陇东能源基地煤矿产能占55黑龙江省产业振兴行动计划20222026年提出十四五末形成新增煤炭产能3650万吨年的资源保障能力加快黑龙江推进依兰三矿鸟山煤矿等19处30万吨年以上规模煤矿在建项目建设和达产达效推进已核准的福平朝阳鹿山六井等156处规划升级改造煤矿审批和开工建设力争煤炭产能迈上8000万吨台阶河北河北省建设京津冀生态环境支撑区十四五规划提出到2025年能源消费总量控制在364亿吨标煤左右非化石能4产量预测以各省前三季度原煤产量进行年化产能则根据各省2022年披露情况估计请阅读最后评级说明和重要声明1852行业研究深度报告源消费占能源消费总量比重提高到11完成国家下达削减煤炭消费目标任务全省煤矿产能控制在6000万吨以下辽宁省日前发布的辽宁省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要提出要着力推进能源供给多元化加快形成煤油气和清洁能源多轮驱动协调发展的能源供应体系煤炭方面促进煤炭清洁生产和煤炭行业高质量辽宁发展保持省内煤炭年产能3500万吨以上辽宁省十四五能源发展规划提出全省能源综合生产能力达到6133万吨标准煤左右年均增长24能源消费总量得到合理控制力争保持在269亿吨标准煤年均增长16省内原煤产量稳定在3000万吨左右原油产量稳定在1000万吨左右天然气产量达到10亿立方米储气容量达到115亿立方米吉林吉林省日前发布的吉林省能源发展十四五规划提出十四五煤炭产量1000万吨青海省十四五能源发展规划提出到2025年煤炭年产能1400万吨年产量1000万吨左右能源综合生产能力青海7000万吨标准煤福建省十四五能源发展专项规划提出至2025年福建省能源综合生产能力达到5400万吨标准煤其中煤炭产量达到福建865万吨2025年煤炭消费总量达到11亿吨占能源消费比重从2020年的483下降到482清洁能源比重从281提高到336北京市日前发布的北京市国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要提出要加大绿色电力调入力北京度加快构建适应高比例大规模可再生能源发展的新一代电力系统到2025年全市可再生能源消费比重达到14左右煤炭消费量控制在100万吨以内天津市日前发布的天津市国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要提出要推动能源消费清洁转型大力优化能源结构持续减少煤炭消费总量加大天然气和非化石能源利用提高清洁能源消费比重加快能源清洁化进天津程坚持化石能源清洁利用和清洁能源开发并重推动煤炭集约高效利用扩大风能太阳能等可再生能源电力装机规模完善可再生能源电力消纳保障机制上海上海市能源发展十四五规划提出到2025年煤炭消费总量下降5左右占一次能源消费比重下降到30以下江苏省日前发布江苏省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要提出要提高煤炭清洁集约利用江苏水平全面淘汰落后煤电机组建设经济高效绿色先进的现代煤炭物流体系优化储煤设施布局到2025年全省能源综合生产能力提高到5200万吨标准煤以上浙江省能源发展十四五规划提出到2025年煤炭消费量较2020年下降5全省能源综合生产能力达到4377万浙江吨标准煤左右均为非化石能源能源自给率提高到15左右全省境内电力装机容量达到137亿千瓦左右人均装机20千瓦左右非化石能源装机比重逐步提高到45左右江西省能源发展十四五规划提出到2025年省内能源年综合生产能力达到1655万吨标准煤以上其中非化石能江西源生产能力五年累计提高44力争非化石能源消费比重提高到183较全国同期增幅高06个百分点天然气消费比重提高到68煤炭消费比重降低到569湖北省能源发展十四五规划提出省内能源综合生产能力超过6000万吨标准煤发电装机达到11400万千瓦煤炭湖北储备能力达到1600万吨全省新增用电量的50由新增可再生能源电量提供非化石能源占能源消费比重提高到20以上煤炭占能源消费比重降低至51左右湖南省日前发布的湖南省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要提出要切实加大能源供应能湖南力着力构建坚强能源网络煤炭方面加强煤炭产运需协调衔接推进与陕西山西内蒙古等重点产煤地区合作多渠道保障煤炭供应广东省能源发展十四五规划提出到2025年能源综合生产能力达到亿吨标准煤以上省内电力装机总量达238亿广东千瓦非化石能源消费比重达到32建成煤炭接收与中转储备梯级系统煤炭储备能力达3300万吨海南省日前发布的海南省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要提出要禁止新增煤电安全推进核电建设推进昌江核电二期项目建设新增核电1325万千瓦研究配套发展抽水蓄能有序发展气电在万宁海海南口洋浦三亚等新建一批气电项目积极发展可再生能源推进光伏发电海上风电项目建设大力发展分布式光伏和其他分布式能源鼓励有条件产业园区建设分布式能源系统禁止新建独立小水电项目鼓励跨市县合理布局建设垃圾焚烧发电厂试点推进海洋能地热能开发利用重庆市能源发展十四五规划20212025年提出到2025年煤炭供应保障能力达到5000万吨电力装机容量达重庆到3650万千瓦全社会用电量达到1620亿千瓦时非化石能源消费比重提高到25煤炭消费比重降低至40四川省十四五能源发展规划提出2025年能源综合生产能力约257亿吨标准煤全省电力总装机15亿千瓦左四川右其中水电装机容量105亿千瓦左右火电装机2300万千瓦左右包括煤电气电生物质发电等煤炭消费占比不高于25优质产能煤矿产量比重达到50以上西藏自治区政府日前发布的西藏自治区国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要指出要推动能源供给侧结构性改革加快清洁能源规模化开发形成以清洁能源为主油气和其他新能源互补的综合能源体系改善能源供西藏应和消费结构把发展清洁低碳与安全高效能源作为调整能源结构的主攻方向推进电能替代清洁能源电气化促进清洁能源就地消纳新疆生产建设兵团发布的新疆生产建设兵团国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要提出要有序建设大型现代化煤矿合理增加煤炭产能减缓外购煤炭规模不断扩大的趋势新建一批改造一批整合一批关停一批新疆兵团煤矿到2025年兵团大型煤矿产量占比显著提高加强煤矿安全技术改造提高煤矿先进技术装备水平和采煤机械化程度推进煤矿智能化发展新建扩建储煤场地改造现有设施进一步提高存煤能力中国共产党广西壮族自治区委员会关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议推动北部广西湾沿海能源综合储备基地建设提升油煤气等应急储备能力推动能源清洁低碳安全高效利用合理控制煤炭消费资料来源各省政府官网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1952行业研究深度报告视角二从主产区现有规划看煤炭新增产能空间一般来说煤矿从勘探到竣工所需时间一般为5-10年投产周期较长以小保当煤矿为例2012年编制矿区总体规划和方案2016年进行选址审查2017年国家发改委核准项目2019年开工备案2020年一号矿井竣工验收由此看出十四五期间有希望投产的煤矿主要在已处于核准阶段及以后的煤矿若该矿井仍处在取得探矿权或采矿权期间难以在近3年内完成投产图31采矿业投资项目流程和涉及审批部门概览资料来源矿道网长江证券研究所核增产能有望在半年至一年内完成除了处于新建阶段的煤矿产能核增也是煤炭保供和未来产能增量的重要来源2022年8月发改委印发关于加强煤炭先进产能核定工作的通知且对露天煤矿一级安全生产标准化煤矿或者智能化采煤的煤矿不进行限制可随时核增因此2022年以来产能核增也成为了煤炭主产区快速实现保供的重要手段当前已公布的拟核增产能均有望1年后完成核增在十四五期间贡献产量增量请阅读最后评级说明和重要声明2052