我们认为，政策的目标是保交楼、保信用、保投资，但不包括保行业竞争格局不变。2022年行业竞争格局变化很大。我们预计，这种变化在2023年还可能程度加深。2022年的变化主要是不同房企销售速度分化引起的（一次分化），2023年的市场分化，则可能是不同房企可销售货值的分化所带来的（二次分化）。2024年之后，市场还将见证，不同房企盈利能力明显不同（因为拿地时间点不同）带来利润分化（三次分化）。
　　▍12月样本房企销售额同比下降12.6%，房地产市场仍在黎明之前。根据亿翰智库等第三方机构，12月房企销售并未出现明显改善，样本房企销售额同比下降12.6%，依然保持较低增长，我们跟踪的42个样本城市销售套数同比下降35.9%，重点城市去化率依然保持在历史低位，二手房市场也在低位运行。我们认为，鼓励自住和改善需求的政策未见成效，原因主要是各地疫情的影响。我们预计，2023年春节假期之后，市场将逐步进入复苏的通道。我们相信，需求侧政策也有望继续发力，从而对销售产生积极影响。
　　▍2022年行业格局变化不小，但二次分化依然可期。头部高信用企业成为行业洗牌的受益者，保利发展排名从2018-2020年的行业第五，提升至2022年的行业第二。建发股份、滨江集团、越秀地产、华发股份首次进入行业前二十。随着2022年新增土地储备逐渐入市，我们预计2021年下半年以来拿地比较积极，拿地销售比较高的公司市场占有率将进一步提升，盈利能力将进一步展示优势，行业的二次分化可期。
　　▍2023房地产销售前低后高，有望重回正增长。2022年的疫情及管控措施不仅影响到企业正常销售、也影响到居民购房预期。行业分化明显，一二线城市的市场销售复苏可能更快。总体而言，我们预计2023年商品房销售额将同比略有增长，市场呈现前低后高的格局，房价也将逐渐走稳。
　　▍市场需要重新认识房地产公司业绩变化，告别线性外推。我们认为，尽管市场对于房地产公司2022年业绩增速放缓有认知，行业盈利预测一致预期在下降，但由于线性外推的原因，目前仍然可能高估了重点公司2022年的盈利预测。但与此同时，部分蓝筹企业在2022年积极拿地，大量土地储备位于一线城市，这些储备大概率在2024年之后进入结算，市场又可能低估了部分企业2024年之后的业绩表现。我们预计，未来3个月是重要的业绩预期重构期，能在2023年之后业绩有明显上升的公司可能获得更高的市场估值。2022年的业绩已经是反映过去，预计对板块影响只是一次性的。
　　▍风险提示：部分高价地进入结算周期，房地产企业短期报表盈利能力较差的风险。房地产项目的销售去化风险。
　　▍投资策略：我们认为，政策的目标是保交楼、保信用、保投资，但不包括保行业竞争格局不变。2022年行业竞争格局变化很大。我们预计，这种变化在2023年还可能程度加深。2022年的变化主要是不同房企销售速度分化引起的，2023年的市场分化，则可能是不同房企可销售货值的分化所带来的。2024年之后，市场还将见证，不同房企盈利能力明显不同（因为拿地时间点不同）带来利润分化。我们看好2021年下半年以来积极拿地的房企，看好具备庞大待盘活存量资产的房企，推荐万科A(万科企业)，保利发展、华发股份、金地集团、陆家嘴、华侨城、金融街、滨江集团、华润置地、美的置业、龙湖集团等公司。
　　

研究报告全文：迎接二次分化房地产行业年销售数据点评2022202312中信证券研究部核心观点我们认为政策的目标是保交楼保信用保投资但不包括保行业竞争格局不变2022年行业竞争格局变化很大我们预计这种变化在2023年还可能程度加深2022年的变化主要是不同房企销售速度分化引起的一次分化2023年的市场分化则可能是不同房企可销售货值的分化所带来的二次分化2024年之后市场还将见证不同房企盈利能力明显不同因为拿地时间点不同带来利润分化三次分化陈聪基础设施和现代服12月样本房企销售额同比下降126房地产市场仍在黎明之前根据亿翰智务产业首席分析师库等第三方机构12月房企销售并未出现明显改善样本房企销售额同比下降S1010510120047126依然保持较低增长我们跟踪的42个样本城市销售套数同比下降359重点城市去化率依然保持在历史低位二手房市场也在低位运行我们认为鼓励自住和改善需求的政策未见成效原因主要是各地疫情的影响我们预计2023年春节假期之后市场将逐步进入复苏的通道我们相信需求侧政策也有望继续发力从而对销售产生积极影响2022年行业格局变化不小但二次分化依然可期头部高信用企业成为行业洗牌的受益者保利发展排名从2018-2020年的行业第五提升至2022年的行业张全国第二建发股份滨江集团越秀地产华发股份首次进入行业前二十随着房地产和物业服务2022年新增土地储备逐渐入市我们预计2021年下半年以来拿地比较积极行业联席首席分析拿地销售比较高的公司市场占有率将进一步提升盈利能力将进一步展示优势师行业的二次分化可期S10105170500012023房地产销售前低后高有望重回正增长2022年的疫情及管控措施不仅影响到企业正常销售也影响到居民购房预期行业分化明显一二线城市的市场销售复苏可能更快总体而言我们预计2023年商品房销售额将同比略有增长市场呈现前低后高的格局房价也将逐渐走稳市场需要重新认识房地产公司业绩变化告别线性外推我们认为尽管市场对于房地产公司2022年业绩增速放缓有认知行业盈利预测一致预期在下降但由于线性外推的原因目前仍然可能高估了重点公司2022年的盈利预测但与此同时部分蓝筹企业在2022年积极拿地大量土地储备位于一线城市这些储备大概率在2024年之后进入结算市场又可能低估了部分企业2024年之后的业绩表现我们预计未来3个月是重要的业绩预期重构期能在2023年之后业绩有明显上升的公司可能获得更高的市场估值2022年的业绩已经是反房地产和物业服务行业映过去预计对板块影响只是一次性的评级强于大市维持风险提示部分高价地进入结算周期房地产企业短期报表盈利能力较差的风险房地产项目的销售去化风险投资策略我们认为政策的目标是保交楼保信用保投资但不包括保行业竞争格局不变2022年行业竞争格局变化很大我们预计这种变化在2023年还可能程度加深2022年的变化主要是不同房企销售速度分化引起的2023年的市场分化则可能是不同房企可销售货值的分化所带来的2024年之后市场还将见证不同房企盈利能力明显不同因为拿地时间点不同带来利润分化我们看好2021年下半年以来积极拿地的房企看好具备庞大待盘活存量资产的房企推荐万科A万科企业保利发展华发股份金地集团陆家嘴华侨城金融街滨江集团华润置地美的置业龙湖集团等公司证券研究报告请务必阅读正文之后第8页起的免责条款和声明房地产行业年销售数据点评2022202312重点公司盈利预测估值及投资评级公司名称评级股价EPS元PE交易币种21A22E23E24E21A22E23E24E保利发展买入151322922926330966665749万科A买入182019421022625494878172华润置地买入357537341445349385767064龙湖集团买入243035738342948560565044绿城中国买入114022828030935944363328越秀地产买入94513414116520262595141华发股份买入90615116518118260555050滨江集团买入88309711714016991766352建发股份买入136520321925828867625347中国国贸买入1583102109121138156145130115金融街买入52505505806306896918377陆家嘴买入97410708108209491121119104华侨城A买入5330460250620671152138680资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2022年12月30日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2房地产行业年销售数据点评2022202312近期亿翰智库等第三方机构披露了2022年房企销售排行榜2021年下半年以来房地产下行周期中企业的销售表现差异巨大12月样本房企销售额同比下降12612月18家样本房企销售额同比下降126保利发展等头部企业销售表现较好实现较好增长我们跟踪的样本城市销售套数同比下降359重点城市去化率依然保持在历史低位12月房地产销售人员居家增加购房者也避免外出影响住房需求正常释放再者1月份从来都是房屋销售的淡季我们预期随着2023年2月到来之前房地产市场不会再有良好表现表1样本开发企业2022年12月及2022年全年销售情况万平米亿元公司1-12月12月1-12月12月1-12月12月1-12月12月金额金额面积面积金额同比金额同比面积同比面积同比碧桂园46432805771346-39-6-36-16万科A42024302610267-33-32-31-24融创中国169281128061-72-83-69-79保利发展45735722570162-1556-23-34中海地产29553881369180-20-2-28-21绿城中国30033731361132-1417-13-4世茂集团8657053845-68-37-65-32华润置地30134961390235-510-16133招商蛇口292635075395-1650-27-4龙湖集团20332011267130-30-49-26-49新城控股116571118669-50-66-50-73金地集团221820499591-23-15-28-32旭辉集团12376184755-50-72-42-59中国金茂1550175780115-34-20-41-17越秀地产126023142878915310滨江集团153920432243-940-926建发房产1700252798109-19-2-3华发股份120217840172-1-8-140合计417784616246652286-306-168-362-300资料来源亿翰智库各公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3房地产行业年销售数据点评2022202312图1重点城市新开盘项目去化率情况图2样本城市新房销售套数及同比情况套YoY202020212022100904000000035000080-10070300000-20025000060200000-30050150000-40040100000-50030500000-60019072001210715011507160116071701170718011807190120072101220122071407123456789101112资料来源中国指数研究院中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部2022年行业格局变化2022年销售的分化主要是销售速度的分化其次才是货值引发的分化一些企业货值仍然不少但信用等问题困扰销售头部央企以保利发展为例2022年销售额同比下降145远好于样本企业306的降幅排名从2018-2020年的行业第五提升至2022年的行业第二区域蓝筹企业如建发股份滨江集团越秀地产华发股份等企业也首次进入行业前20的排名这些企业得益于行业普遍下行中的区域市场优势销售表现相对行业水平较优一些出现信用风险的企业销售规模快速收缩企业出现信用风险以后购房者开始担心企业交付能力销售表现一般会急转直下这也进一步增加了企业盘活资产争取支持的难度表22018-2022年房企销售排名20的企业名单排名201820192020202120221碧桂园碧桂园碧桂园碧桂园碧桂园2万科地产万科地产中国恒大万科地产保利发展3中国恒大中国恒大万科地产融创中国万科地产4融创中国融创中国融创中国保利发展绿城中国5保利发展保利发展保利发展中国恒大中海地产6绿地集团绿地集团中海地产中海地产招商蛇口7中海地产中海地产绿地集团绿城中国华润置地8新城控股新城控股世茂集团招商蛇口金地集团9华润置地世茂房地产华润置地华润置地龙湖集团10龙湖集团华润置地绿城中国绿地集团建发房产11世茂房地产龙湖集团招商蛇口龙湖集团融创中国12招商蛇口招商蛇口龙湖集团金地集团中国金茂13华夏幸福阳光城新城控股世茂集团滨江集团14阳光城金地集团金地集团旭辉集团绿地集团15旭辉集团旭辉集团中国金茂中国金茂越秀地产16金地集团绿城中国旭辉集团新城控股旭辉集团17绿城中国中南置地金科集团中南置地华发股份18中南置地金科集团中南置地金科集团新城控股19中梁控股中国金茂阳光城阳光城远洋地产请务必阅读正文之后的免责条款和声明4房地产行业年销售数据点评2022202312排名2018201920202021202220正荣集团正荣集团中梁控股中梁控股世茂房地产资料来源亿翰智库中信证券研究部图3保利发展按月销售金额亿元图4万科A按月销售金额亿元8001000700900800600700500600400500300400300200200100100002104150115011506151116041609170217071712180518101903190820012006201121092202220722121506151116041609170217071712180518101903190820012006201121042109220222072212资料来源Wind公司公告亿翰智库中信证券研究部资料来源Wind公司公告亿翰智库中信证券研究部2023年销售预计继续分化但原因不同我们相信随着监管机构高度重视房地产行业的下行压力预计开发企业信用风险已经接近尾声2023年房地产行业面临的内外部环境都要远好于2022年这时候部分因为信用问题销售困难的项目困境可能有所缓解2022年12月以来多个城市发布需求侧相关政策包括取消或者放松限购限售等降低按揭利率等我们认为2023年需求侧政策将会贯穿全面二线及以下城市的限购限贷政策有望接近2016年上半年的水平即限购基本取消首套贷款认房不认贷即没有在还的按揭即可按照首套贷款以进一步降低购房门槛和购房成本支持改善型需求释放对于一线城市我们也预期限贷政策会进一步放宽以支持购房者正常换房表32022年12月一些城市的需求侧政策日期城市具体政策莞城街道东城街道南城街道万江街道松山湖高新技术产业开发区的新建商品住房和二手商品住房须自商品房买卖合同或房地产买卖合同网签备案之日起满3年12月26日东莞或取得不动产权证满2年方可上市交易上述区域暂停实行商品住房限购政策我市其他区域的新建商品住房须自商品房买卖合同网签备案之日起满3年方可上市交易二手商品住房暂停实行限售政策南京市居民家庭购买二套住房商业贷款最低首付比调整为不低于40南京市住房保障和房产局方面介绍在玄武区红山新城等城市外围人才集聚板块可在现行购房政策基12月21日南京础上增购1套对于有60岁及以上成员的南京市户籍家庭可增购1套住房对长期工作在南京但社保个税缴纳在外地的居民提供半年及以上居住证明可在南京购买1套住房取消现行限售政策个人购买的住房自取得房屋不动产权证书后即可上市交易已按原有限售规定在不动产权证上注记限售的按现行规定执行上市交易不受影响12月14日兰州个人住房贷款不再纳入房地产贷款集中度管理优化房地产市场调控政策阶段性调整兰州市首套住房商业性个人住房贷款利率5年期以上首套住房商业性个人住房贷款利率下限由43下调至40延长住房公积金缓缴期限资料来源各城市地方政府网站中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5房地产行业年销售数据点评2022202312春节之后预计疫情对居民正常购房行为的影响将明显下降政策积极稳增长稳就业稳预期居民对购房的预期有望改善图5上海新房销售在2022年4-5月基本没有开展套图62022年11月广州新房销售也基本陷入停顿套300003000025000250002000020000150001500010000100005000500000200120032005200720092011210121032105210721092111220122032205220722092211200120032005200720092011210121032105210721092111220122032205220722092211资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图7人民银行城镇储户问卷调查中未来3个月预计增加支出占比图8人民银行城镇储户问卷调查中房价预期上涨比例购房254035203015252010151055002107120312111307140314111507160316111707180318111907200320112203221112031211130714031411150716031611170718031811190720032011210722032211资料来源Wind中国人民银行中信证券研究部资料来源Wind中国人民银行中信证券研究部但我们预计2023年的销售仍会发生显著分化这种分化是由企业的可销售货值差异所带来的我们预计这种分化的程度甚至会超过2022年当然这并非最后一次分化盈利能力的大分化在报表上的体现则预计要到2024年表42021年各季度样本企业的拿地销售金额比1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22越秀地产63917937991861885431098524招商蛇口454847507695177787468325滨江集团249533333284195998187167建发股份7569713457654084245749中海发展3173991003359359397539339请务必阅读正文之后的免责条款和声明6房地产行业年销售数据点评20222023121Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22华润置地41062229036041630860078保利发展364317377339376222572284华发股份8983485733328498590龙湖集团138676614482429174183235万科A243430376170164205121328华侨城253615248101471070032旭辉集团216256214378182230000金地集团165449982769452610碧桂园1763913048250130100新城控股3364331830000010000中南建设153356560300000000资料来源各企业公告中国指数研究院中信证券研究部注22Q4仅为10-11月数据风险提示部分高价地进入结算周期房地产企业短期报表盈利能力较差的风险房地产项目的销售去化风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明7分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上8特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利9