全年业绩符合乐观预期，市场化改革持续推进，维持“买入”评级
　　公司2022年预计实现营业总收入1272亿元左右，同比+16.2%左右，归母净利润626亿元左右，同比+19.3%左右。Q4预计实现营业收入375亿元，同比+15.6%，归母净利润182亿元，同比+19.8%。全年收入利润符合乐观预期，我们上调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为626.0（+5.5）亿元、739.0（+3.3）亿元、860.5（+0.1）亿元，同比分别+19.3%、+18.0%、+16.4%，EPS分别为49.84（+0.44）元、58.83（+0.27）元、68.50（+0.01）元，当前股价对应PE分别为34.7、29.4、25.2倍，公司可持续维持“买入”评级。
　　临近春节旺季，茅台酒投放加速
　　2022年茅台酒营收1077亿元左右，同比+15.6%，系列酒营收157亿元左右，同比+24.6%。其中Q4茅台酒实现收入334亿元左右，同比+18.3%，明显提速，主要原因是临近春节旺季，茅台酒市场投放加大。Q4系列酒32.6亿元，同比+6.6%，速度放缓，主要原因是1935等产品前三季度增长较快，提前完成了全年任务。
　　茅台酒产能仍有扩容空间，系列酒产能提速明显
　　2022年公司生产茅台酒基酒5.68万吨左右，同比+0.5%，随着茅台酒产能阶段性达峰，公司近期计划投资约155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。系列酒基酒3.50万吨左右，同比+24%，主要原因是6400吨系列酒基酒设计产能在2021年11月投产，实际产能在2022年得到释放。此外3万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目也在建设过程中，未来茅台酒和系列酒产能都有较大扩张空间。
　　直营改革进一步提速，未来仍有提升空间
　　i茅台APP作为公司线上线下、新品老品直营改革重要枢纽，2022年前三季度实现酒类不含税收入84.62亿元。展望2023年，公司市场化改革仍有空间，公司将通过结构升级、直营占比提升等方式继续回笼渠道利润实现业绩持续增长。
　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等
　　
　　

研究报告全文：食品饮料白酒公司研贵州茅台600519SH2022年圆满收官市场化改革持续究2023年01月03日公司信息更新报告投资评级买入维持张宇光分析师逄晓娟分析师zhangyuguangkyseccnpangxiaojuankyseccn证书编号S0790520030003证书编号S0790521060002日期20221230全年业绩符合乐观预期市场化改革持续推进维持买入评级当前股价元172700公20770013330公司2022年预计实现营业总收入1272亿元左右同比162左右归母净利一年最高最低元司润626亿元左右同比193左右Q4预计实现营业收入375亿元同比156信0归母净利润亿元同比全年收入利润符合乐观预期我们上调息总市值亿元2169454182198更流通市值亿元2022-2024年盈利预测预计2022-2024年净利润分别为626055亿元7390新2169454报总股本亿股125633亿元860501亿元同比分别193180164EPS告流通股本亿股1256分别为4984044元5883027元6850001元当前股价对应近个月换手率分别为倍公司可持续维持买入评级32142PE347294252临近春节旺季茅台酒投放加速股价走势图2022年茅台酒营收1077亿元左右同比156系列酒营收157亿元左右同比246其中Q4茅台酒实现收入334亿元左右同比183明显提速主贵州茅台沪深30010要原因是临近春节旺季茅台酒市场投放加大Q4系列酒326亿元同比660速度放缓主要原因是1935等产品前三季度增长较快提前完成了全年任务-10茅台酒产能仍有扩容空间系列酒产能提速明显-202022年公司生产茅台酒基酒568万吨左右同比05随着茅台酒产能阶段开-30性达峰公司近期计划投资约15516亿元建设茅台酒十四五技改建设项目源-402022-012022-052022-09证建成后可新增茅台酒实际产能约198万吨年储酒能力约847万吨系列酒基券证数据来源聚源酒350万吨左右同比24主要原因是6400吨系列酒基酒设计产能在2021券年11月投产实际产能在2022年得到释放此外3万吨酱香系列酒技改工程及研相关研究报告其配套设施项目也在建设过程中未来茅台酒和系列酒产能都有较大扩张空间究报直销推进提速旺季平稳过渡公直营改革进一步提速未来仍有提升空间告司信息更新报告-20221017i茅台APP作为公司线上线下新品老品直营改革重要枢纽2022年前三季度直营渠道成绩优异未来改革深化实现酒类不含税收入8462亿元展望2023年公司市场化改革仍有空间公空间充足公司信息更新报告司将通过结构升级直营占比提升等方式继续回笼渠道利润实现业绩持续增长-202284风险提示宏观经济波动致使需求下滑省外扩张不及预期等Q2延续高增趋势改革潜力逐步释财务摘要和估值指标放公司信息更新报告-2022725指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元97993109464127247147600170321YOY103117162160154归母净利润百万元4669752460626047389986049YOY133123193180164毛利率917918924929935净利率505509524533537ROE295283282272262EPS摊薄元37174176498458836850PE倍465414347294252PB倍134114968066数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产185652220766261840319125374291营业收入97993109464127247147600170321现金360915181090228144398197700营业成本8154898396571041211044应收票据及应收账款1533017822852100营业税金及附加1388715304180692095924186其他应收款3433454660营业费用25482737283829523406预付账款89838911086291375管理费用679084508398929910730存货2886933394335383862937918研发费用5062102118136其他流动资产118226135139135139135139135139财务费用-235-935-1086-1260-1454非流动资产2828034403387064329749332资产减值损失00000长期投资00000其他收益1321171918固定资产1622517472204432358027150公允价值变动收益5-2-3-4-1无形资产48176208660171027710投资净收益058000其他非流动资产723810722116611261514472资产处置收益00000资产总计213932255168300546362421423623营业利润666357475189260105103122245流动负债4579557914637817341374536营业外收入1169252934短期借款00000营业外支出449292300300300应付票据及应付账款13422010159422921829利润总额661977452888985104832121978其他流动负债4445355904621877112172706所得税1667418808222462620830495非流动负债416296296296296净利润4952355721667397862491484长期借款00000少数股东损益28263260413547255435其他非流动负债416296296296296归属母公司净利润4669752460626047389986049负债合计4621158211640777370974832EBITDA675147600890416106569124064少数股东权益63987418115531627821713EPS元37174176498458836850股本12561256125612561256资本公积13751375137513751375主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益157769185860217964255782299786成长能力归属母公司股东权益161323189539224915272434327077营业收入103117162160154负债和股东权益213932255168300546362421423623营业利润129122194177163归属于母公司净利润133123193180164获利能力毛利率917918924929935净利率505509524533537现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE295283282272262经营活动现金流5166964029704018562291375ROIC405421517642738净利润4952355721667397862491484偿债能力折旧摊销13171480143117372086资产负债率216228213203177财务费用-235-935-1086-1260-1454净负债比率-214-263-382-500-567投资损失-0-58000流动比率4138414350营运资金变动857786033376549-697速动比率0809142027其他经营现金流207-39-20-29-44营运能力投资活动现金流-1805-5562-5737-6332-8122总资产周转率0505050404资本支出20903409573463298121应收账款周转率0000000000长期投资295-2144000应付账款周转率5754545454其他投资现金流-10-10-3-4-1每股指标元筹资活动现金流-24128-26564-26246-25120-29951每股收益最新摊薄37174176498458836850短期借款00000每股经营现金流最新摊薄41135097560468167274长期借款00000每股净资产最新摊薄1284215088179042168726037普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE465414347294252其他筹资现金流-24128-26564-26246-25120-29951PB134114968066现金净增加额2573731900384185416953302EVEBITDA317280231192161数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收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