投资要点
　　事件：公司发布2022年度生产经营情况公告，经初步核算，预计2022年实现营业总收入1272亿元左右，同比+16.2%，归母净利润626亿元左右，同比+19.3%；测算单Q4营业总收入374亿元左右，同比+15.4%，归母净利润182亿元，同比+19.8%；此外，2022年度公司生产茅台酒基酒5.68万吨左右，系列酒基酒3.50万吨左右。
　　全年目标超额达成，单Q4茅台酒环比提速。2022年宏观经济承压的背景下，公司超额完成全年营收增速15%左右的增长目标，展现出强大的增长韧性。分产品看，全年茅台酒实现收入1077亿元左右，同比+15.2%，实现量价齐升高质量增长，其中单Q4茅台酒营收333亿元左右，同比+17.0%，较前三季度环比加速。系列酒全年实现收入157亿元左右，同比+24.7%，其中单Q4收入31.6亿元，同比+3.4%，单Q4系列酒增速有所放缓，预计主要系酱酒需求整体承压的背景下，公司主动控制发货节奏，助力渠道消化库存，维持价格体系稳定，为来年高增提前蓄力。
　　深化改革成就斐然，积极扩产布局长远。1、2022年公司明确“大踏步”改革的发展基调，在“五合营销法”和“五线发展道路”指引下，加速推进产品和渠道体系改革；产品端，公司积极布局多种规格、多元价位带产品，新品茅台1935表现突出，成为新的重要增长极；渠道端，上线“i茅台”数字营销平台，推动直销渠道占比稳步提升。2、公司近期发布公告，计划投资约155.2亿元建设茅台酒“十四五”技改项目，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，项目建成后茅台酒实际产能有望达到7.6万吨/年，公司十四五期间积极推进基酒产能扩张和基酒储备，为长远发展奠定坚实基础。
　　稳健增长确定性高，长线发展后劲十足。1、短期看，在外部需求不确定性较大的背景下，公司品牌力一骑绝尘，较大的“批厂价差”提供了充足的安全垫，需求韧性行业最强，稳健增长确定性高。2、中长期看，在公司扩产的规划下，茅台酒将延续量价齐升，系列酒有望继续快速放量，双轮驱动下增长路径清晰。在公司深化改革的背景下，渠道和产品结构更加均衡，中长期量价策略游刃有余，长线发展后劲十足。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为49.83元、58.60元、68.27元，对应动态PE分别为35倍、30倍、26倍。公司稳健增长确定性高，改革动作持续落地，长线发展后劲十足，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。

研究报告全文：TableStockInfo2022年12月29日买入维持证券研究报告公司动态跟踪报告当前价171900元贵州茅台600519食品饮料目标价元6个月全年目标超额达成深化改革成就斐然81578投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年度生产经营情况公告经初步核算预计2022年实现TableAuthor分析师朱会振营业总收入1272亿元左右同比162归母净利润626亿元左右同比执业证号S1250513110001193测算单Q4营业总收入374亿元左右同比154归母净利润182电话023-63786049亿元同比198此外2022年度公司生产茅台酒基酒568万吨左右系邮箱zhzswsccomcn列酒基酒350万吨左右联系人王书龙全年目标超额达成单Q4茅台酒环比提速2022年宏观经济承压的背景下电话023-63786049公司超额完成全年营收增速15左右的增长目标展现出强大的增长韧性分邮箱wslswsccomcn产品看全年茅台酒实现收入1077亿元左右同比152实现量价齐升高质量增长其中单Q4茅台酒营收333亿元左右同比170较前三季度环联系人笪文钊比加速系列酒全年实现收入157亿元左右同比247其中单Q4收入316电话023-63786049邮箱dwzyfswsccomcn亿元同比34单Q4系列酒增速有所放缓预计主要系酱酒需求整体承压的背景下公司主动控制发货节奏助力渠道消化库存维持价格体系稳定为来年高增提前蓄力TableQuotePic相对指数表现贵州茅台沪深300深化改革成就斐然积极扩产布局长远12022年公司明确大踏步改革30的发展基调在五合营销法和五线发展道路指引下加速推进产品和18渠道体系改革产品端公司积极布局多种规格多元价位带产品新品茅台51935表现突出成为新的重要增长极渠道端上线i茅台数字营销平台-8推动直销渠道占比稳步提升2公司近期发布公告计划投资约1552亿元建设茅台酒十四五技改项目建成后可新增茅台酒实际产能约198万吨年-20项目建成后茅台酒实际产能有望达到76万吨年公司十四五期间积极推进基-3321122222242262282210酒产能扩张和基酒储备为长远发展奠定坚实基础数据来源聚源数据稳健增长确定性高长线发展后劲十足1短期看在外部需求不确定性较大的背景下公司品牌力一骑绝尘较大的批厂价差提供了充足的安全垫基础数据需求韧性行业最强稳健增长确定性高2中长期看在公司扩产的规划下总股本TableBaseData亿股1256茅台酒将延续量价齐升系列酒有望继续快速放量双轮驱动下增长路径清晰流通A股亿股1256在公司深化改革的背景下渠道和产品结构更加均衡中长期量价策略游刃有52周内股价区间元13500-20750余长线发展后劲十足总市值亿元2159404总资产亿元255168盈利预测与投资建议预计2022-2024年EPS分别为4983元5860元6827每股净资产元15088元对应动态PE分别为35倍30倍26倍公司稳健增长确定性高改革动作持续落地长线发展后劲十足维持买入评级相关研究TableReport风险提示经济大幅下滑风险新冠疫情反复风险1贵州茅台600519直销渠道持续放量业绩稳健余力充足2022-10-17指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E2贵州茅台600519稳健增长韧性十营业收入亿元109464127200147989170632足全年目标完成无虞2022-10-14增长率11711620163415303贵州茅台600519改革成效显著归属母公司净利润亿元52460626017361485759业绩稳步兑现2022-08-03增长率1234193317591650每股收益EPS元4176498358606827净资产收益率ROE2829279727502693PE42353026PB1159977822695数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1公司动态跟踪报告贵州茅台600519附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表亿元2021A2022E2023E2024E现金流量表亿元2021A2022E2023E2024E营业收入109464127200147989170632净利润55721658967748990272营业成本8983102331158813088折旧与摊销1480224725942934营业税金及附加15304179392082724004财务费用-935-1279-1574-2201销售费用2737318035524095资产减值损失000000000000管理费用84508650961910579经营营运资本变动-7250-37186-24218-26381财务费用-935-1279-1574-2201其他15013002001001资产减值损失000000000000经营活动现金流净额64029296805429164626投资收益058000000000资本支出-1321-3000-2000-2000公允价值变动损益-002-002-001-001其他-4241-002-001-001其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-5562-3002-2001-2001营业利润7475188476103975121065短期借款000000000000其他非经营损益-223-380-380-380长期借款000000000000利润总额7452888096103595120685股权融资000000000000所得税18808222002610630413支付股利-24236-26230-31301-36807净利润55721658967748990272其他-232812615742201少数股东损益3260329538744514筹资活动现金流净额-26564-26104-29727-34606归属母公司股东净利润52460626017361485759现金流量净额319005742256428018资产负债表亿元2021A2022E2023E2024E财务分析指标2021A2022E2023E2024E货币资金518105238574948102967成长能力应收和预付款项422483548620销售收入增长率1171162016341530存货33394380394307848653营业利润增长率1218183617521644其他流动资产135139161876188332217148净利润增长率1251182617591650长期股权投资000000000000EBITDA增长率1119187917391600投资性房地产005005005005获利能力固定资产和在建工程19794215142217122774毛利率9179919692179233无形资产和开发支出6208525640182495三费率937829784731其他非流动资产8395838183678353净利率5090518152365290资产总计255168287939341468403015ROE2829279727502693短期借款000000000000ROA2184228922692240应付和预收款项17667208292403227536ROIC3869388738203913长期借款000000000000EBITDA销售收入6879703270957138其他负债40543315353567340250营运能力负债合计58211523645970567786总资产周转率047047047046股本1256125612561256固定资产周转率650721837972资本公积1375137513751375应收账款周转率留存收益185860222231264545313496存货周转率029029029029归属母公司股东权益189539224862267176316128销售商品提供劳务收到现金营业收入10900少数股东权益7418107131458719101资本结构股东权益合计196958235575281763335229资产负债率2281181917481682负债和股东权益合计255168287939341468403015带息债务总负债000000000000流动比率381485517547业绩和估值指标2021A2022E2023E2024E速动比率324412444475EBITDA7529689444104995121798股利支付率4620419042524292PE4187350929842561每股指标PB1159977822695每股收益4176498358606827PS2007172714841287每股净资产15088179002126925165EVEBITDA2838238820131712每股经营现金5097236343225145股息率110119142168每股股利1929208824922930数据来源西南证券Wind请务必阅读正文后的重要声明部分2公司动态跟踪报告贵州茅台600519分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分公司动态跟踪报告贵州茅台600519西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文高级销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇高级销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn上海汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分