事件：公司发布2022年度生产经营情况公告。经公司初步核算，2022年度公司生产茅台酒基酒5.68万吨左右，系列酒基酒3.50万吨左右；预计实现营业总收入1,272亿元左右（其中茅台酒营业收入1,077亿元左右，系列酒营业收入157亿元左右），同比增长16.20%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润626亿元左右，同比增长19.33%左右。
　　点评：
　　公司Q4业绩彰显韧性，全年顺利收官。经公司初步核算，2022年预计实现营业总收入1,272亿元左右，同比增长16.20%左右；预计实现归母净利润626亿元左右，同比增长19.33%左右。公司2022年稳健收官，全年目标顺利达成。单季度看，国内疫情存在反复，防疫政策放开后终端消费仍较为疲软，白酒宴请等消费场景受到了一定冲击，但公司凭借其强大的品牌影响力受疫情影响相对有限，叠加i茅台电商渠道的顺利推进，公司Q4业绩实现稳步增长。2022Q4，公司预计实现营业总收入374.14亿元，同比增长约15.44%；预计实现归母净利润182亿元，同比增长约19.78%。
　　茅台酒稳健增长，系列酒弹性释放。公司茅台酒2022年实现稳健增长，营业收入约1077亿元，同比增长约15.23%。在夯实茅台酒的同时，公司持续加大系列酒布局，优化系列酒结构。公司系列酒中的茅台1935今年表现亮眼。根据产品价格，茅台1935的吨价约为去年系列酒平均吨价的4倍，进而带动公司系列酒业绩实现弹性增长。2022年，公司系列酒实现营业收入约157亿元，同比增长约24.65%。
　　产能有望稳步释放。2022年公司生产茅台酒基酒5.68万吨左右，同比增长约0.53%；系列酒基酒3.50万吨左右，同比增长约24.11%。近期公司发布公告，拟投资约155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，项目建设周期为48个月。若项目顺利建成，公司可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，届时茅台酒基酒产量有望接近7.6万吨，进而带动公司业绩增长。
　　维持推荐评级。预计公司2022/2023年每股收益分别为49.84元和57.83元，对应PE估值分别为34倍和30倍。作为白酒行业龙头，公司确定性高，彰显龙头韧性。同时，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构持续优化，i茅台有望增厚公司业绩。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济影响等。

研究报告全文：食品饮料行业公推荐维持22年顺利收官高质量增长可期司点风险评级中风险贵州茅台600519事件点评评2022年12月30日投资要点事件公司发布2022年度生产经营情况公告经公司初步核算2022年度分析师魏红梅SAC执业证书编号公司生产茅台酒基酒568万吨左右系列酒基酒350万吨左右预计实现S0340513040002营业总收入1272亿元左右其中茅台酒营业收入1077亿元左右系列酒电话0769-22119410营业收入157亿元左右同比增长1620左右预计实现归属于上市公司邮箱whm2dgzqcomcn股东的净利润626亿元左右同比增长1933左右研究助理黄冬祎点评SAC执业证书编号S0340121020013公司Q4业绩彰显韧性全年顺利收官经公司初步核算2022年预计电话0769-22119410实现营业总收入1272亿元左右同比增长1620左右预计实现归母邮箱净利润626亿元左右同比增长1933左右公司2022年稳健收官全huangdongyidgzqcomcn公年目标顺利达成单季度看国内疫情存在反复防疫政策放开后终司端消费仍较为疲软白酒宴请等消费场景受到了一定冲击但公司凭借其强大的品牌影响力受疫情影响相对有限叠加i茅台电商渠道的顺研主要数据利推进公司Q4业绩实现稳步增长2022Q4公司预计实现营业总收究2022年12月29日入37414亿元同比增长约1544预计实现归母净利润182亿元同收盘价元171900比增长约1978总市值亿元2159404总股本亿股1256茅台酒稳健增长系列酒弹性释放公司茅台酒2022年实现稳健增流通股本亿股1256长营业收入约1077亿元同比增长约1523在夯实茅台酒的同ROETTM2883时公司持续加大系列酒布局优化系列酒结构公司系列酒中的茅12月最高价元219409台1935今年表现亮眼根据产品价格茅台1935的吨价约为去年系列12月最低价元152550酒平均吨价的4倍进而带动公司系列酒业绩实现弹性增长2022年公司系列酒实现营业收入约157亿元同比增长约2465股价走势产能有望稳步释放2022年公司生产茅台酒基酒568万吨左右同比增长约053系列酒基酒350万吨左右同比增长约2411近期公司发布公告拟投资约15516亿元建设茅台酒十四五技改建设项目项目建设周期为48个月若项目顺利建成公司可新增茅台酒实证际产能约198万吨年届时茅台酒基酒产量有望接近76万吨进而券带动公司业绩增长研资料来源Wind东莞证券研究所维持推荐评级预计公司20222023年每股收益分别为4984元和5783元对应PE估值分别为34倍和30倍作为白酒行业龙头公司确定性究高彰显龙头韧性同时公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明报相关报告确渠道结构持续优化i茅台有望增厚公司业绩伴随着产能释放告公司量价有进一步提升的空间维持对公司的推荐评级风险提示产品升级不及预期i茅台运营不及预期直销渠道扩张不及预期产能释放不及预期宏观经济影响等本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读末页声明贵州茅台600519事件点评公司图1公司盈利预测简表点科目百万元2021A2022E2023E2024E评营业总收入109464127197147549170419营业总成本34777390904494451415营业成本8983101761162713088营业税金及附加15304171721991923007销售费用2737318033943749管理费用845091581047611929财务费用-935-789-681-582研发费用62647485公允价值变动净收益2000资产减值损失0000营业利润7475188118102614119012加营业外收入69261111减营业外支出292260325315公利润总额7452887884102300118707司减所得税18808214882529928490研净利润55721663977700190217究减少数股东损益3260378543515593归母公司所有者的净利润52460626127265184624摊薄每股收益元4176498457836737PE倍4116344929722552数据来源Wind东莞证券研究所证券研究报告请务必阅读末页声明2贵州茅台600519事件点评东莞证券研究报告评级体系公司投资评级推荐预计未来6个月内股价表现强于市场指数15以上谨慎推荐预计未来6个月内股价表现强于市场指数5-15之间中性预计未来6个月内股价表现介于市场指数5之间回避预计未来6个月内股价表现弱于市场指数5以上行业投资评级推荐预计未来6个月内行业指数表现强于市场指数10以上谨慎推荐预计未来6个月内行业指数表现强于市场指数5-10之间中性预计未来6个月内行业指数表现介于市场指数5之间回避预计未来6个月内行业指数表现弱于市场指数5以上风险等级评级低风险宏观经济及政策财经资讯国债等方面的研究报告中低风险债券货币市场基金债券基金等方面的研究报告中风险主板股票及基金可转债等方面的研究报告市场策略研究报告创业板科创板北京证券交易所新三板含退市整理期等板块的股票基金可转债等中高风险方面的研究报告港股股票基金研究报告以及非上市公司的研究报告高风险期货期权等衍生品方面的研究报告本评级体系市场指数参照标的为沪深300指数分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力以勤勉的职业态度独立客观地在所知情的范围内出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点不受本公司相关业务部门证券发行人上市公司基金管理公司资产管理公司等利益相关者的干涉和影响本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点声明东莞证券为全国性综合类证券公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供东莞证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可随时更改本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可跌可升本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反在任何情况下本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并不构成对任何人的投资建议投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行经纪资产管理等服务本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有未经本公司事先书面许可任何人不得以任何形式翻版复制刊登如引用刊发需注明本报告的机构来源作者和发布日期并提示使用本报告的风险不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本证券研究报告的应当承担相应的法律责任东莞证券研究所广东省东莞市可园南路1号金源中心24楼邮政编码523000电话076922119430传真076922119430网址wwwdgzqcomcn请务必阅读末页声明3