事件：贵州茅台发布2022年度生产经营情况公告。2022年公司生产茅台酒基酒5.68万吨左右，系列酒基酒3.50万吨左右；2022年实现营业总收入1272亿元左右，同比+16.2%左右；归母净利润626亿元左右，同比+19.3%左右。其中2022Q4公司实现营业总收入374亿元左右，同比+15.4%左右；归母净利润182亿元左右，同比+19.8%左右。
　　茅台酒保证基本盘，系列酒贡献新增量。茅台酒方面，2022全年预计实现营业收入1077亿元左右，同比+15%左右，其中Q4单季度预计实现营收333亿元左右，同比+17%左右，收入环比小幅提速预计与发货短期错位有关。系列酒方面，2022全年预计实现营业收入157亿元左右，同比+25%左右，其中Q4系列酒以渠道梳理为主，单季度实现营收32亿元左右，同比+3%左右，占公司营收12.3%左右，同比+0.8pct左右。
　　全年增速目标超额完成，来年静待需求复苏。回首2022公司超额完成15%的年度收入目标，展望2023经济面回暖带动白酒需求拉升，高端酒有望率先迎来修复。从公司内部经营情况来看，2021年8月新任董事长上任后，在产品和渠道方面动作频频。产品方面，理清茅台全产品线，聚焦“拳头”产品，推出茅台1935和珍品茅台补位，并且深入践行“质量是生命之魂”的宗旨；渠道放面，顺利上线i茅台补位消费者渠道，推广新品稳定老品。此外公司拟投资建设“十四五”技改项目，扩充茅台酒产能蓄力远期发展。
　　盈利预测与投资建议：公司身为龙头有望带领行业开启新一轮发展周期，看好未来公司的量价空间和较高的增长能见度。我们维持原有盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润预测为625/740/867亿元，同比+19%/18%/17%。当前股价对应2022-2024年PE为35x/29x/25x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行导致高端酒需求不及预期；批价大幅度波动；疫情反复影响白酒终端消费。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2022年12月30日贵州茅台600519SH稳中有进完满收官事件贵州茅台发布2022年度生产经营情况公告2022年公司生买入维持产茅台酒基酒568万吨左右系列酒基酒350万吨左右2022年股票信息实现营业总收入亿元左右同比左右归母净利润1272162行业白酒626亿元左右同比193左右其中2022Q4公司实现营业总前次评级买入收入374亿元左右同比154左右归母净利润182亿元左右12月29日收盘价元171900同比198左右总市值百万元215940402总股本百万股125620茅台酒保证基本盘系列酒贡献新增量茅台酒方面全年2022其中自由流通股10000预计实现营业收入1077亿元左右同比15左右其中Q4单季30日日均成交量百万股310度预计实现营收亿元左右同比左右收入环比小幅提33317股价走势速预计与发货短期错位有关系列酒方面2022全年预计实现营业收入157亿元左右同比25左右其中Q4系列酒以渠道梳贵州茅台沪深300理为主单季度实现营收32亿元左右同比3左右占公司营9收123左右同比08pct左右0-9全年增速目标超额完成来年静待需求复苏回首2022公司超额-18完成15的年度收入目标展望2023经济面回暖带动白酒需求拉-27升高端酒有望率先迎来修复从公司内部经营情况来看2021年-378月新任董事长上任后在产品和渠道方面动作频频产品方面2021-122022-052022-082022-12理清茅台全产品线聚焦拳头产品推出茅台1935和珍品茅台补位并且深入践行质量是生命之魂的宗旨渠道放面顺作者利上线i茅台补位消费者渠道推广新品稳定老品此外公司拟投分析师符蓉资建设十四五技改项目扩充茅台酒产能蓄力远期发展执业证书编号S0680519070001盈利预测与投资建议公司身为龙头有望带领行业开启新一轮发展邮箱furonggszqcom周期看好未来公司的量价空间和较高的增长能见度我们维持原相关研究有盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润预测为1贵州茅台600519SH直营持续放量业绩稳健625740867亿元同比191817当前股价对应2022-增长2022-10-162024年PE为35x29x25x维持买入评级2贵州茅台600519SH增产提效有亮点直销占比创新高2022-08-03风险提示宏观经济下行导致高端酒需求不及预期批价大幅度波3贵州茅台600519SH顺利开门红全新茅台在动疫情反复影响白酒终端消费途中2022-04-27财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元97993109464127567148497172222增长率yoy103117165164160归母净利润百万元4669752460625267396586658增长率yoy133123192183172EPS最新摊薄元股37174176497758886898净资产收益率295283281276268PE倍467416345292249倍PB135115978168资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind20221229请仔细阅读本报告末页声明2022年12月30日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产185652220766256873304339359676营业收入97993109464127567148497172222现金360915181095687135087184074营业成本8154898399311121612596应收票据及应收账款15330245003027营业税金及附加1388715304184972115424498其他应收款3433693594营业费用25482737293434153961预付账款89838911116351390管理费用6790845090571054312228存货2886933394339684293142966研发费用5062617890其他流动资产118226135139123588125651128126财务费用-235-935-1575-2719-3926非流动资产2774434403368653982343146资产减值损失00000长期投资00000其他收益1321202020固定资产1622517472196632208024701公允价值变动收益5-2000无形资产48176208660171027710投资净收益058505050其他非流动资产670110722106011064010735资产处置收益00000资产总计213396255168293739344161402822营业利润666357475188731104879122847流动负债4567457914574075934559056营业外收入1169605050短期借款00000营业外支出449292384348368应付票据及应付账款13422010169624892211利润总额661977452888407104581122528其他流动负债4433155904557125685656845所得税1667418808221022614530632非流动负债1296296296296净利润4952355721663057843691896长期借款00000少数股东损益28263260377944715238其他非流动负债1296296296296归属母公司净利润4669752460625267396586658负债合计4567558211577045964259353EBITDA664317445387600102778119687少数股东权益63987418111981566820906EPS元37174176497758886898股本12561256125612561256资本公积13751375137513751375主要财务比率留存收益157769185860217755255483299685会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益161323189539224837268851322563成长能力负债和股东权益213396255168293739344161402822营业收入103117165164160营业利润129122187182171归属于母公司净利润133123192183172获利能力毛利率917918922924927现金流量表百万元净利率477479490498503会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE295283281276268经营活动现金流5166964029734527119883226ROIC302287287282274净利润4952355721663057843691896偿债能力折旧摊销13171480140516591946资产负债率214228196173147财务费用-235-935-1575-2719-3926净负债比率-215-261-404-474-535投资损失0-58-50-50-50流动比率4138455161营运资金变动85778607367-6127-6640速动比率0809172332其他经营现金流207-39000营运能力投资活动现金流-1805-5562-3818-4566-5219总资产周转率0505050505资本支出20903409246329573323应收账款周转率6541428104112351138长期投资295-2144000应付账款周转率5754545454其他投资现金流579-4298-1355-1609-1896每股指标元筹资活动现金流-24128-26564-25758-27232-29020每股收益最新摊薄37174176497758886898短期借款00000每股经营现金流最新摊薄41135097584756686625长期借款00000每股净资产最新摊薄1284215088178982140225678普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE467416349295252其他筹资现金流-24128-26564-25758-27232-29020PB135115978168现金净增加额2573731900438773940048987EVEBITDA324287240201169资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2022年12月29日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2022年12月30日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明