研究报告全文：公司研究证券研究报告白酒2022年12月15日贵州茅台600519重大事项点评强推维持目标价2600元扩产落地着眼长远当前价元177087事项华创证券研究所公司发布董事会决议公告拟自筹资金约15516亿元投资建设茅台酒十四五技改建设项目地点位于茅台镇太平村和中华村建设周期48个月建证券分析师欧阳予成后可新增茅台酒实际产能约198万吨年储酒能力约847万吨同时公邮箱司召开2022年第一次临时股东大会董事长丁雄军先生主持会议我们前往ouyangyuhcyjscom执业编号参会核心反馈如下S0360520070001评论证券分析师沈昊升级治理体系进入提质发展新阶段本次临时股东大会高票审议通过邮箱shenhaohcyjscom了公司章程董事会议事规则特别分红方案等议案设立股份公司党委董执业编号S0360521050001事会方面新增战略规划与中长期发展规划决策权促进公司治理制度化证券分析师田晨曦规范化完善中国特色现代企业制度特别分红体现出公司经营法治化市场化的思路持续得到落地标志着公司发展进入提质新阶段加速从传统生邮箱tianchenxihcyjscom产型企业转变为现代化生态型企业执业编号S0360522090005公司真诚开放交流畅通高效公司现场亦积极回应股东关切问题保持畅证券分析师董广阳通交流和信息透明产品及渠道端公司强调多产品多渠道共同发力保障经营行稳致远产能端公司表示将继续提产扩能当前十四五项目规划面积电话021-20572598内征地和拆迁基本完成分红及现金用途方面公司强调稳健的分红策略现邮箱dongguangyanghcyjscom金除技改扩产用途外不排除市场化基金等方向提升资金使用效率此外公执业编号S0360518040001司就购酒渠道及方式亦做了分享联系人刘旭德扩产打开增长空间拉动区域经济增长2021年茅台酒基酒产量为56万吨邮箱liuxudehcyjscom本次扩产后可新增198万吨年投产后产能可达76万吨若明年动工建设考虑建设周期及生产周期影响预计2031年以后可供基酒销量或可达65万吨测算复合增速约5茅台酒长期处于供不应求状态产能稳步提升为茅公司基本数据台持续增长和投资的主方向本次扩产可锁定未来更多成品酒销量进一步满总股本万股12561978足消费者购酒需求保障十四五目标顺利实现并贡献更多利税亦可使公司在已上市流通股万股12561978各价格带布局量价策略上更加从容此外公司此次扩产向行业释放出积极总市值亿元2224563信号有利于带动酱酒品类及上下游包装物流等产业发展进一步带动地区流通市值亿元2224563资产负债率1385经济发展每股净资产元16455外部环境好转内部势能向上近期疫情防控优化适逢扩大内需战略规12个月内最高最低价219409135000划纲要2022-2035年出台消费基础性作用或持续强化茅台外部需求好转同时公司内部势能向上治理水平持续提升经营层面亦边际好转当市场表现对比图近12个月前公司全年回款发货基本完成来年回款工作稳步推进并在i茅台积极投放产品回馈忠实粉丝各线产品批价企稳判断公司来年增长可平稳实现2021-12-142022-12-14152投资建议动力与实力兼具确定性与稀缺性延续维持目标价2600元当-11前防疫政策持续优化宏观政策托底意愿强烈外部需求好转同时公司品牌211222022205220722102212壁垒深厚经营底牌丰厚叠加产能建设落地打开远期增长空间持续增长-24的动力与实力兼具确定性和稀缺性进一步增强我们维持年预22-24EPS-37测502589和684元维持目标价2600元维持强推评级风险提示疫情反复影响需求部分改革措施不及预期批价下行贵州茅台沪深300主要财务指标ReportFinancialIndex相关研究报告2021A2022E2023E2024E贵州茅台600519特别分红及控股股东增持主营收入百万106190123623144043165951点评集团增持彰显价值特别分红提振信心同比增速1191641651522022-11-29归母净利润百万52461630327401285932贵州茅台6005192022年三季报点评报表同比增速123202174161高质量经营底牌足每股盈利元41765018589268412022-10-17市盈率倍42353026贵州茅台6005192022年1-9月经营情况点评立足全年预期不变市净率倍1179993772022-10-13资料来源公司公告华创证券预测注股价为2022年12月14日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载贵州茅台重大事项点评600519图表1贵州茅台2022年第一次临时股东大会现场图表2茅台董事长丁雄军主持会议资料来源21经济网资料来源21经济网图表32006年至今茅台酒产能建设资料来源公司公告华创证券整理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2贵州茅台重大事项点评600519图表4茅台分季度拆分表2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q320A21A营业总收入252982033623941284182806522657263323241133187262563034297993109464营业总成本67386834803697698356732983991070791878668100353137734790其中营业成本2032172020792323227019622343240824652082253681548983利息支出3122263235404950352820111174手续费及佣金支出015018015-037020016017-042021019021011012营业税金及附加244831563811447238283128365146994337437549291388715304销售费用66150261377256772463281453197689925482737管理费用1560141315772240178017071928303621331500193667908450研发费用10131413111219202041555062财务费用-5-68-82-79-136-230-247-321-334-333-338-235-935信用减值损失0-7614013-25-2-102-71-13其他收益3911722911331321投资收益00000281614161616058营业利润18561135201590518649197141535817951217282402717608203276663574751加营业外收入1254122641323131169减营业外支出8025933520314812029263449292利润总额18482134971590018318196951535617805216722401117629202776619774528减所得税461934323977464649233921443755266059447650681667418808净利润13863100651192313673147721143513368161461795213153152094952355721减少数股东损益76955769880281873575695270760460328263260归母净利润1309495081122512870139541070012612151941724512549146064669752460EPS104768910211185100121137100116372418毛利率920915913918919913911926926921916917918营业税金率97155159157136138139145131167162142140销售费用率26252627203224251637302625管理费用率含研发62706679647674946559667078营业利润率734665664656702678682670724671670680683实际税率250254250254250255249255252254250252252净利率518468469453497472479469520478481477479收入增长率1258872121109114100140183159152103117营业利润增长率160906618662136129165219147132129122归母净利润增长率167896919766125124181236173158133123资料来源Wind华创证券图表5贵州茅台PEBand图表6贵州茅台PBBand3000收盘价513X431X3000收盘价170X144X117X91X64X2500348X266X184X250020002000150015001000100050050000资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3贵州茅台重大事项点评600519附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金5181089810111286161344营业收入106190123623144043165951应收票据0000营业成本898393901007210903应收账款0000税金及附加15304174312031023233预付账款389407436472销售费用2737284332413651存货33394349053744140530管理费用84508777993910953合同资产0000研发费用62728497其他流动资产135173135189135210135231财务费用-887-235-270-324流动资产合计220766260311284373337577信用减值损失-13-20-100其他长期投资5555资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益-2-2-2-2固定资产17472209512352326956投资收益58585858在建工程2322297333945479其他收益21212121无形资产6208606559228405营业利润7475188497103907120638其他非流动资产8395836883458327营业外收入69696969非流动资产合计34402383624118949172营业外支出292100100100资产合计255168298673325562386749利润总额7452888466103876120607短期借款0000所得税18807221172596930152应付票据0000净利润55721663497790790455应付账款2010210122532439少数股东损益3260331738954523预收款项0000归属母公司净利润52461630327401285932合同负债12718148061725219876NOPLAT52704638527532487870其他应付款4124412441244124EPS摊薄元4176501858926841一年内到期的非流动负债104104104104其他流动负债38959422624699252252主要财务比率流动负债合计5791563397707257879520212022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率119164165152其他非流动负债296296296296EBIT增长率119208180167非流动负债合计296296296296归母净利润增长率123202174161负债合计582116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