投资要点：
　　事件：公司发布第三届董事会2022年度第十三次会议决议公告，审议通过了《关于投资建设茅台酒“十四五”技改建设项目的议案》。
　　点评：
　　公司拟增资扩产茅台酒，业绩有望弹性释放。会议决定，公司拟投资约155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，项目建设周期为48个月，所需资金由公司自筹解决。本项目的建设地点位于茅台镇太平村和中华村，拟规划建设制酒厂房68栋、制曲厂房10栋、酒库69栋及其相关配套设施，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。公司目前茅台酒的基酒产量为5.6万吨，若项目顺利建成，茅台酒产能再迎增长空间，届时茅台酒基酒产量有望接近7.6万吨，进而带动公司业绩增长。
　　茅台酒彰显韧性，系列酒有望实现弹性增长。今年以来，虽然部分地区疫情反复，但以飞天为代表的茅台酒凭借其强大的品牌影响力受疫情影响相对有限，叠加i茅台电商渠道的顺利推进，公司茅台酒营收实现稳步增长，彰显龙头韧性。2022年1月1日至11月21日，茅台酒营收已破千亿元。同时，公司在夯实茅台酒的同时，持续优化系列酒结构。茅台1935今年的销售指标已在前三季度完成，四季度配额有限，预计供不应求的状态还将持续。根据产品价格，茅台1935的吨价约为去年系列酒平均吨价的4倍，预计系列酒的发展将为公司业绩提供增量贡献。
　　首次特别分红+控股股东增持，彰显发展信心。11月28日，公司发布公告拟在2022年度内实施回报股东特别分红，拟向全体股东每股派发现金红利21.91元（含税）。此外，公司股东茅台集团、茅台技术开发有限公司计划利用公司特别分红所得现金红利合计增持公司股票，增持金额不低于15.47亿元，不高于30.94亿元。公司的首次特别分红叠加控股股东增持，一方面可以提高股东回报，另一方面彰显了股东对公司未来发展的信心。
　　维持推荐评级。预计公司2022/2023年每股收益分别为50.11元和58.03元，对应PE估值分别为35倍和31倍。作为白酒行业龙头，公司确定性高，彰显龙头韧性。同时，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构持续优化，i茅台有望增厚公司业绩。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济影响等。
　　

研究报告全文：食品饮料行业公推荐维持拟增资扩产茅台酒业绩增长可期司点风险评级中风险贵州茅台600519事件点评评2022年12月15日投资要点事件公司发布第三届董事会2022年度第十三次会议决议公告审议通过了分析师魏红梅关于投资建设茅台酒十四五技改建设项目的议案SAC执业证书编号S0340513040002点评电话0769-22119410邮箱whm2dgzqcomcn公司拟增资扩产茅台酒业绩有望弹性释放会议决定公司拟投资约15516亿元建设茅台酒十四五技改建设项目项目建设周期为研究助理黄冬祎48个月所需资金由公司自筹解决本项目的建设地点位于茅台镇太SAC执业证书编号S0340121020013平村和中华村拟规划建设制酒厂房68栋制曲厂房10栋酒库69栋电话0769-22119410及其相关配套设施建成后可新增茅台酒实际产能约198万吨年储邮箱酒能力约847万吨公司目前茅台酒的基酒产量为56万吨若项目顺公huangdongyidgzqcomcn利建成茅台酒产能再迎增长空间届时茅台酒基酒产量有望接近76司万吨进而带动公司业绩增长研茅台酒彰显韧性系列酒有望实现弹性增长今年以来虽然部分地主要数据究区疫情反复但以飞天为代表的茅台酒凭借其强大的品牌影响力受疫2022年12月14日情影响相对有限叠加i茅台电商渠道的顺利推进公司茅台酒营收实收盘价元177087现稳步增长彰显龙头韧性2022年1月1日至11月21日茅台酒营收总市值亿元2224563已破千亿元同时公司在夯实茅台酒的同时持续优化系列酒结总股本亿股1256构茅台1935今年的销售指标已在前三季度完成四季度配额有限流通股本亿股1256预计供不应求的状态还将持续根据产品价格茅台1935的吨价约为ROETTM2883去年系列酒平均吨价的4倍预计系列酒的发展将为公司业绩提供增量12月最高价元219409贡献12月最低价元133300首次特别分红控股股东增持彰显发展信心11月28日公司发布公告拟在2022年度内实施回报股东特别分红拟向全体股东每股派发现股价走势金红利2191元含税此外公司股东茅台集团茅台技术开发有限公司计划利用公司特别分红所得现金红利合计增持公司股票增持金额不低于1547亿元不高于3094亿元公司的首次特别分红叠加证控股股东增持一方面可以提高股东回报另一方面彰显了股东对公券司未来发展的信心研维持推荐评级预计公司20222023年每股收益分别为5011元和5803究资料来源Wind东莞证券研究所元对应PE估值分别为35倍和31倍作为白酒行业龙头公司确定性报高彰显龙头韧性同时公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确渠道结构持续优化i茅台有望增厚公司业绩伴随着产能释放告相关报告公司量价有进一步提升的空间维持对公司的推荐评级风险提示产品升级不及预期i茅台运营不及预期直销渠道扩张不及预期产能释放不及预期宏观经济影响等本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读末页声明贵州茅台600519事件点评公司点图1公司盈利预测简表评科目百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入109464127635148057171006营业总成本34777392274510051593营业成本8983102111166713133营业税金及附加15304172311998823086销售费用2737319134053762管理费用845091901051211970财务费用-935-789-681-582研发费用62647486公允价值变动净收益2000资产减值损失0000营业利润7475188419102966119420公加营业外收入69261111司减营业外支出292260325315研利润总额7452888185102651119115究减所得税18808214292538628588净利润55721667567726690528减少数股东损益3260380543665613归母公司所有者的净利润52460629517290084915摊薄每股收益元4176501158036760PE倍4240353430522620数据来源Wind东莞证券研究所证券研究报告请务必阅读末页声明2贵州茅台600519事件点评东莞证券研究报告评级体系公司投资评级推荐预计未来6个月内股价表现强于市场指数15以上谨慎推荐预计未来6个月内股价表现强于市场指数5-15之间中性预计未来6个月内股价表现介于市场指数5之间回避预计未来6个月内股价表现弱于市场指数5以上行业投资评级推荐预计未来6个月内行业指数表现强于市场指数10以上谨慎推荐预计未来6个月内行业指数表现强于市场指数5-10之间中性预计未来6个月内行业指数表现介于市场指数5之间回避预计未来6个月内行业指数表现弱于市场指数5以上风险等级评级低风险宏观经济及政策财经资讯国债等方面的研究报告中低风险债券货币市场基金债券基金等方面的研究报告中风险主板股票及基金可转债等方面的研究报告市场策略研究报告创业板科创板北京证券交易所新三板含退市整理期等板块的股票基金可转债等中高风险方面的研究报告港股股票基金研究报告以及非上市公司的研究报告高风险期货期权等衍生品方面的研究报告本评级体系市场指数参照标的为沪深300指数分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力以勤勉的职业态度独立客观地在所知情的范围内出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点不受本公司相关业务部门证券发行人上市公司基金管理公司资产管理公司等利益相关者的干涉和影响本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点声明东莞证券为全国性综合类证券公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供东莞证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可随时更改本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可跌可升本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反在任何情况下本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并不构成对任何人的投资建议投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行经纪资产管理等服务本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有未经本公司事先书面许可任何人不得以任何形式翻版复制刊登如引用刊发需注明本报告的机构来源作者和发布日期并提示使用本报告的风险不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本证券研究报告的应当承担相应的法律责任东莞证券研究所广东省东莞市可园南路1号金源中心24楼邮政编码523000电话076922119430传真076922119430网址wwwdgzqcomcn请务必阅读末页声明3