本报告导读：
　　推进新一轮扩产打开产能瓶颈，营销体系市场化改革实现产品渠道协同发展，量价兼具空间，十四五高质量增长可期，配置价值持续凸显。
　　投资要点：
　　维持增持评级。扩产蓄力动能，改革释放红利，量价主动权在握，十四五迎更大发展空间。维持2022-2024年EPS50.13、58.22、67.44元，维持目标价2378.34元。
　　推进茅台酒技改，打开产能瓶颈。公司拟投资约155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改项目，建设地点位于茅台镇太平村和中华村，规划建设制酒厂房68栋、制曲厂房10栋、酒库69栋及其相关配套设施，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年、储酒能力约8.47万吨。2021年茅台酒基酒产量5.65万吨、同比+12.5%，假设按75%出酒率、2021年茅台酒吨价257.75万元/吨计算，则技改新增产能对应未来收入增量约383亿元。随着茅台进入新一轮产能扩张与营销发力的窗口期，量价齐升将保证十四五业绩持续增长。
　　改革发力，协同发展。近期茅台针对特别分红及集团增持召开股东大会，会上丁董事长针对产品体系、价格体系、未来分红等问题进行回应。当下疫情优化下消费迎来修复机遇，茅台顺势而为，多产品、多价格带、多渠道协同发展，企业管理贯彻市场化、法制化思维，通过持续稳健分红政策积极回报广大股东的同时维护茅台长期价值。
　　稳健运行，期待开局。短期看，茅台批价企稳回升、库存状态良好，预计12月底进行2023年1-2月回款，强品牌力支撑下茅台回款确定性较强、需求韧性充分，期待顺利实现开门红，2023年有望维持稳健增长。
　　风险提示：宏观经济波动、食品安全风险、社会舆论加大等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest贵州茅台600519评级增持上次评级增持扩产扩能行稳致远目标价格237834上次预测237834公公司更新报告当前价格177087司訾猛分析师李梓语分析师20221215021-38676442021-38032691更交易数据zimenggtjascomliziyugtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088051908001052周内股价区间元135000-219409报总市值百万元2224563本报告导读总股本流通A股百万股12561256告推进新一轮扩产打开产能瓶颈营销体系市场化改革实现产品渠道协同发展量价兼流通B股H股百万股00流通股比例100具空间十四五高质量增长可期配置价值持续凸显日均成交量百万股439投资要点日均成交值百万元699004TableSummary维持增持评级扩产蓄力动能改革释放红利量价主动权在握十四TableBalance资产负债表摘要五迎更大发展空间维持2022-2024年EPS501358226744元维股东权益百万元206709持目标价237834元每股净资产16455推进茅台酒技改打开产能瓶颈公司拟投资约15516亿元建设茅台市净率108净负债率-2719酒十四五技改项目建设地点位于茅台镇太平村和中华村规划建设制酒厂房68栋制曲厂房10栋酒库69栋及其相关配套设施建TableEpsEPS元2021A2022E成后可新增茅台酒实际产能约198万吨年储酒能力约847万吨Q111111373Q28529992021年茅台酒基酒产量565万吨同比125假设按75出酒率证Q310041162券2021年茅台酒吨价25775万元吨计算则技改新增产能对应未来收入Q412101479增量约383亿元随着茅台进入新一轮产能扩张与营销发力的窗口期全年41765013研量价齐升将保证十四五业绩持续增长究TablePicQuote报改革发力协同发展近期茅台针对特别分红及集团增持召开股东大52周内股价走势图会会上丁董事长针对产品体系价格体系未来分红等问题进行回应贵州茅台上证指数告当下疫情优化下消费迎来修复机遇茅台顺势而为多产品多价格带2多渠道协同发展企业管理贯彻市场化法制化思维通过持续稳健分-6红政策积极回报广大股东的同时维护茅台长期价值-13-21稳健运行期待开局短期看茅台批价企稳回升库存状态良好预-29计12月底进行2023年1-2月回款强品牌力支撑下茅台回款确定性较-37强需求韧性充分期待顺利实现开门红年有望维持稳健增长2021-122022-042022-082022-122023风险提示宏观经济波动食品安全风险社会舆论加大等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入97993109464125537144090165291绝对升幅16-5-17-1012151515相对指数12-3-3经营利润EBIT664537375388522103461119650-1311201716TableReport相关报告净利润归母4669752460629747314084714-1312201616集团增持加回馈股东龙头践行长期主义每股净收益元3717417650135822674420221129每股股利元14541703175123092707销售提前破千发展信心坚定20221122渠道改革延续全年信心充分20221016TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率678674705718724稳健增长韧性充分20221013净资产收益率289277273266260经营有韧性改革见成效20220803投入资本回报率296279273266258EVEBITDA36503350235719701657市盈率47644240353330422626股息率0810101315请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage贵州茅台600519TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20221214财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入97993109464125537144090165291必需消费营业成本82659157904689729608税金及附加1388715304165711887621653食品饮料销售费用25482737313834153802管理费用679084508122922210413EBIT664537375388522103461119650公允价值变动收益5-2000TableStock投资收益0587510199贵州茅台600519财务费用-235-935-626-213-307营业利润666357475189247103790120072所得税1667418808225692629230337少数股东损益28263260366542574930净利润4669752460629747314084714评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产3609151810103101153638211242上次评级增持其他流动资产118226135139135139135139135139长期投资00000目标价格237834固定资产合计1622517472186711969920527上次预测237834无形及其他资产777011693132071444215796资产合计213396255168309820362661425141当前价格177087流动负债4567457914678357218078908非流动负债1296296296296股东权益167721196958241689290185345937投入资本IC167721197358242090290586346337TableWebsite公司网址现金流量表wwwmoutaichinacomNOPLAT4971555141661267722789396折旧与摊销13171581149716581866流动资金增量3183-165064255-4495-4315资本支出-2089-3406-4930-4114-4311公司简介自由现金流5212636809669487027682637TableCompany经营现金流5166964029781468355095816公司是国内白酒行业的标志性企业主投资现金流-1805-5562-4855-4013-4211要生产销售世界三大名酒之一的茅台融资现金流-24128-26564-22000-29000-34000现金流净增加额2573631902512915053757605酒同时进行饮料食品包装材料的财务指标生产和销售防伪技术开发信息产业成长性相关产品的研制开发茅台酒历史悠收入增长率103117147148147EBIT增长率125110200169156久源远流长是酱香型白酒的典型代净利润增长率133123200161158表享有国酒的美称利润率毛利率916916928938942EBIT率678674705718724净利润率477479502508513收益率净资产收益率ROE289277273266260总资产收益率ROA232218215213211投入资本回报率ROIC296279273266258运营能力存货周转天数1274913310129351302913045应收账款周转天数0000000000总资产周转周转天数79488508900891879388净利润现金含量1112121111TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2131392926偿债能力1m资产负债率2142282202001863m净负债率272296282250229估值比率12mPE47644240353330422626PB15561359965809683-23-17-10-4391622EVEBITDA36503350235719701657PS22702032177215441346股息率0810101315周内价格范围TableRange52135000-219409市值百万元2224563股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债7230557792203029-34460725002828-1130486578027-201735275906026-28323275234024-37-10102645620232021-122022-052022-1020A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万贵州茅台价格涨幅收入增长率净资产收益率贵州茅台相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage贵州茅台600519本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3