疫情反復下，上市白酒行業板塊韌性十足。在今年疫情反復，影響最為嚴重的Q2，白酒行業板塊仍然維持著營收和歸母淨利潤雙雙同比雙位數增長，體現了消費者對於白酒產品的剛性需求較大。隨著疫情在Q2後得到有效控制，整個行業業績有望開始觸底回升。
　　公司業績符合預期，完成全年經營目標的確定性較高。2022H1，公司營業總收入為594.44億元，同比增長17.20%；扣非歸母淨利潤為297.63億元，同比增長20.75%，上半年度業績符合預期。按照2021年公司年報中披露的2022年營業總收入較上年度增長15%的經營目標來看，公司上半年已穩步完成了過半目標，順利完成全年經營目標的確定性較高。
　　公司規模效應顯著，新增產能將帶來成本的進一步優化。公司2021年11月投產的6,400噸系列酒基酒設計產能將在今年逐步得到釋放。2022H1，公司營業收入同比增長超17%，而營業成本增長僅為7%左右，規模效應顯著，從而使得公司已非常亮眼的毛利率同比仍能提升0.73pct至92.11%。下半年隨著產能持續釋放，預計成本還能得到進一步優化，提升收益品質。
　　系列酒在建專案有序推進，未來將貢獻可觀收入增量。公司3萬噸醬香系列酒專案正在有序推進，總投資達83.84億元，截至2021年末累積投資金額已達計畫投資總金額的過4成。公司規劃在“十四五”期間實現茅臺酒與系列酒雙5.60萬噸產能，目前系列酒設計產能3.16萬噸，未來隨著3萬噸系列酒在建專案的達產，公司系列酒產能幾乎可以翻倍，將為公司提供可觀收入增量。
　　i茅臺上線成績斐然，未來將持續增厚公司利潤。公司數字行銷APP：i茅臺於今年5月正式上線，為消費者公平、保真、便捷購買公司產品開闢了新通道，也掀起了一輪線上搶購茅臺的熱潮。2022H1，i茅臺全國註冊人數超1800萬，貢獻44.16億元的增量收入；同時，也成為公司生肖、1935、100ml飛天茅臺等新產品的重要銷售管道。i茅臺未來擁有著龐大的數字行銷空間，在推動公司直銷管道收入持續增長，增厚公司利潤上將具有戰略意義。
　　公司業務在貴州省經濟發展中的地位極其重要，公司未來業績確定性強。2021年貴州省財政總收入為3,416.53億元，而公司同年支付的各項稅費就高達446.10億元，超全省財政收入的10%。2007年12月，貴州省政府就促進公司發展專門發文，提出了詳實相關指導意見。在最近的“十四五”規劃中，省政府對茅臺集團也作出了明確規劃：力爭將茅臺集團打造成省內首家世界500強企業。
　　Wind一致預期看好未來公司成長。在一致評級上，公司買入評級與上月保持一致，維持高買入評級，一致目標價為2,372.33元。2022-2024年業績預測上，營收與歸母淨利潤預期3年均保持在雙位數高增長：一致預期收入同比增長分別為：16.60%、16.00%和15.24%；一致預期歸母淨利潤同比增長分別為19.28%、17.25%和16.26%。
　　風險提示：經濟下行高端白酒需求不及預期，疫情反復影響生產經營。
　　

研究报告全文：陸股通研究報告2022年10月12日風物長宜放眼量茅臺未來成長性可期貴州茅臺600519SH2022年中報業績點評疫情反復下上市白酒行業板塊韌性十足在今年疫情反復影響公司業績點評報告最為嚴重的Q2白酒行業板塊仍然維持著營收和歸母淨利潤雙雙同華通證券研究部比雙位數增長體現了消費者對於白酒產品的剛性需求較大隨著疫食品飲料行業組情在Q2後得到有效控制整個行業業績有望開始觸底回升SFCAAK004Emailyjbhuatongzqcom公司業績符合預期完成全年經營目標的確定性較高2022H1公司營業總收入為59444億元同比增長1720扣非歸母淨利潤為主要數據2022101129763億元同比增長2075上半年度業績符合預期按照2021收盤價元177999年公司年報中披露的2022年營業總收入較上年度增長15的經營目一年內最低最高元159300221696標來看公司上半年已穩步完成了過半目標順利完成全年經營目標總市值萬億元2236ROETTM3123的確定性較高PETTM3882公司規模效應顯著新增產能將帶來成本的進一步優化公司2021股價相對走勢年11月投產的6400噸系列酒基酒設計產能將在今年逐步得到釋放2022H1公司營業收入同比增長超17而營業成本增長僅為7左右規模效應顯著從而使得公司已非常亮眼的毛利率同比仍能提升073pct至9211下半年隨著產能持續釋放預計成本還能得到進一步優化提升收益品質系列酒在建專案有序推進未來將貢獻可觀收入增量公司3萬噸醬香系列酒專案正在有序推進總投資達8384億元截至2021年末累積投資金額已達計畫投資總金額的過4成公司規劃在十四五期間實現茅臺酒與系列酒雙560萬噸產能目前系列酒設計產能316萬噸未來隨著3萬噸系列酒在建專案的達產公司系列酒請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容貴州茅臺600519SH中報點評報告產能幾乎可以翻倍將為公司提供可觀收入增量i茅臺上線成績斐然未來將持續增厚公司利潤公司數字行銷APPi茅臺於今年5月正式上線為消費者公平保真便捷購買公司產品開闢了新通道也掀起了一輪線上搶購茅臺的熱潮2022H1i茅臺全國註冊人數超1800萬貢獻4416億元的增量收入同時也成為公司生肖1935100ml飛天茅臺等新產品的重要銷售管道i茅臺未來擁有著龐大的數字行銷空間在推動公司直銷管道收入持續增長增厚公司利潤上將具有戰略意義公司業務在貴州省經濟發展中的地位極其重要公司未來業績確定性強2021年貴州省財政總收入為341653億元而公司同年支付的各項稅費就高達44610億元超全省財政收入的102007年12月貴州省政府就促進公司發展專門發文提出了詳實相關指導意見在最近的十四五規劃中省政府對茅臺集團也作出了明確規劃力爭將茅臺集團打造成省內首家世界500強企業Wind一致預期看好未來公司成長在一致評級上公司買入評級與上月保持一致維持高買入評級一致目標價為237233元2022-2024年業績預測上營收與歸母淨利潤預期3年均保持在雙位數高增長一致預期收入同比增長分別為16601600和1524一致預期歸母淨利潤同比增長分別為19281725和1626風險提示經濟下行高端白酒需求不及預期疫情反復影響生產經營2請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容貴州茅臺600519SH中報點評報告法律聲明及風險提示本報告由華通證券國際有限公司以下簡稱本公司製作及發佈本研究報告僅供本公司的客戶使用本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶本報告中的資訊均來源於我們認為可靠的已公開資料但本公司對這些資訊的真實性準確性及完整性不作任何保證也不保證所包含的資訊和建議不發生任何變更本公司會適時更新我們的研究但可能會因某些規定而無法做到除了一些定期出版的報告之外絕大多數研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發佈在任何情況下本報告中的資訊或所表述的意見並不構成對任何人的投資建議也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標財務狀況或需求客戶應考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況若有必要應尋求專家意見本報告所載的資料工具意見及推測只提供給客戶作參考之用並非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動過去的表現並不代表未來的表現未來的回報也無法保證投資者可能會損失本金外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響在任何情況下本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任投資者需自行承擔風險本報告版權均歸本公司所有未經本公司事先書面授權任何機構或個人不得以任何形式複製發佈傳播本報告的全部或部分內容經授權刊載轉發本報告或者摘要的應當注明本報告發布人和發佈日期並提示使用本報告的風險如需引用刊發或轉載本報告需注明出處為華通證券研究部且不得對本報告進行任何有悖原意的引用刪節和修改3請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容