事件
　　公司发布第三届董事会2022年度第十三次会议决议公告。
　　公司董事会审议通过《关于投资建设茅台酒“十四五”技改建设项目的议案》。会议决定，公司投资约155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，其中：工程费用105.38亿元，工程建设其他费用32.12亿元（含土地费用26.79亿元），预备费8.86亿元，铺底流动资金8.80亿元。项目建设周期为48个月，所需资金由公司自筹解决。
　　本项目建设地点位于茅台镇太平村和中华村，规划建设制酒厂房68栋、制曲厂房10栋、酒库69栋及其相关配套设施，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨，后续公司将根据市场情况和公司实际具体安排投产进度。
　　简评
　　扩产拓展成长路径，打开长期空间，持续看好龙头价值提升
　　2022年6月16日丁雄军董事长曾就《美时代，美生活》发表主题演讲，阐述了茅台对于“满足人民对美好生活的向往”的深刻理解。12月14日中共中央、国务院亦印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，指出要通过增加高质量产品和服务供给，满足人民群众需要，促进人的全面发展和社会进步，推动供需在更高水平上实现良性循环。在此背景下，我们认为茅台酒的科学扩产一方面是对人民群众长期对更高质量白酒消费需求扩容的响应，另一方面也是拓展了茅台酒新的成长路径，同时打开公司长期发展空间。
　　高品质消费需求持续扩容下，产能是公司未来长期发展的坚实基础。预计随着本轮随着茅台酒“十四五”技改建设项目的陆续投产，至2027年前后茅台酒产能有望突破7.6万吨。此外，系列酒方面，预计随着“3万吨酱香系列酒技改及配套设施项目”落地产能也将突破5万吨。今年年初公司进一步提出“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目，预计2年后可新增系列酒制酒产能约1.2万吨、制曲产能约2.94万吨、贮酒能力约3.6万吨，预计至2024年公司系列酒产能有望达到7万吨左右。公司高瞻远瞩，科学有序扩产，未来在结构升级和品牌集中的大趋势下有望持续收割行业市场份额，巩固龙头优势，引领行业高质量发展。
　　市场化改革持续纵深，股东增持提振信心，看好龙头价值回归
　　22Q1以来公司持续深化产品、渠道方面市场化改革，蓄力22年全年业绩加速增长。价格体系方面，直销渠道占比提升有望进一步拉动均吨价的提升。产品结构方面，公司持续优化茅台酒和系列酒产品结构，茅台酒推出虎年生肖、珍品、100ml飞天新品，系列酒推出茅台1935有望持续推动产品结构升级。渠道方面，公司一方面推动直营店的建设，另一方面继非标转直营之后，5月份公司正式上线新电商平台“i茅台”，上线以来平台注册人数和销售额表现较为亮眼，新电商平台的成功运营释放了茅台渠道和营销改革的积极信号，未来市场化改革的持续推进有望带动公司经营持续向好。同时，11月茅台特别分红及控股股东增持彰显对公司未来持续稳健增长的信心以及对公司长期价值的认可。
　　盈利预测与投资建议。
　　我们认为白酒行业仍处于良性发展期，未来行业仍将向优质品牌集中。预计公司2022-24年实现收入1285.58、1467.87、1659.24亿元，同比+17.4%、14.2%、13.0%；实现归母净利润630.00、725.71、826.66亿元，同比+20.1%、15.2%、13.9%；对应EPS分别为50.15、57.77、65.81元；对应2022~2024年动态PE（2022年12月14日收盘价）分别为35.3、30.7、26.9X。
　　风险提示：
　　疫情反复。新冠疫情爆发以来，国内持续动态清零，整体疫情防控形势不断向好。但是，目前全国范围内仍存在局部疫情反复的情况，白酒尤其是高端白酒的开瓶消费往往是宴会场景，疫情反复对居民正常出行和堂食的限制可能会影响到公司产品的正常动销。
　　食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品饮料生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评白酒扩产打开空间持续看好茅台价贵州茅台600519值提升维持买入事件安雅泽公司发布第三届董事会2022年度第十三次会议决议公告anyazecsccomcn公司董事会审议通过关于投资建设茅台酒十四五技改建设18600232070项目的议案会议决定公司投资约15516亿元建设茅台酒十SAC执证编号S1440518060003四五技改建设项目其中工程费用10538亿元工程建设SFC中央编号BOT242其他费用3212亿元含土地费用2679亿元预备费886亿张立元铺底流动资金880亿元项目建设周期为48个月所需资金由公司自筹解决zhanglidcqcsccomcn18217620123本项目建设地点位于茅台镇太平村和中华村规划建设制酒厂房SAC执证编号S144052110000268栋制曲厂房10栋酒库69栋及其相关配套设施建成后可发布日期年月日新增茅台酒实际产能约198万吨年储酒能力约847万吨20221215后续公司将根据市场情况和公司实际具体安排投产进度当前股价177087元简评主要数据股票价格绝对相对市场表现扩产拓展成长路径打开长期空间持续看好龙头价值提升1个月3个月12个月2022年6月16日丁雄军董事长曾就美时代美生活发表主-46266-1037-167-4721104题演讲阐述了茅台对于满足人民对美好生活的向往的深刻2216961593理解12月14日中共中央国务院亦印发扩大内需战略规划12月最高最低价元纲要20222035年指出要通过增加高质量产品和服务供0给满足人民群众需要促进人的全面发展和社会进步推动供总股本万股12561978需在更高水平上实现良性循环在此背景下我们认为茅台酒的流通A股万股12561978科学扩产一方面是对人民群众长期对更高质量白酒消费需求扩总市值亿元2210908容的响应另一方面也是拓展了茅台酒新的成长路径同时打开流通市值亿元2210908公司长期发展空间近3月日均成交量万股23894高品质消费需求持续扩容下产能是公司未来长期发展的坚实基主要股东础预计随着本轮随着茅台酒十四五技改建设项目的陆续投中国贵州茅台酒厂集团有限责540产至2027年前后茅台酒产能有望突破76万吨此外系列任公司酒方面预计随着3万吨酱香系列酒技改及配套设施项目落地产能也将突破5万吨今年年初公司进一步提出十四五酱股价表现23香酒习水同民坝一期建设项目预计2年后可新增系列酒制酒产13能约12万吨制曲产能约294万吨贮酒能力约36万吨3预计至2024年公司系列酒产能有望达到7万吨左右公司高瞻-7-17远瞩科学有序扩产未来在结构升级和品牌集中的大趋势下有-27望持续收割行业市场份额巩固龙头优势引领行业高质量发展2022112202221220223122022412202251220226122022712202281220229122021101220211112贵州茅台20211212上证指数2022101220221112相关研究报告中信建投白酒贵州茅台600519本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下220802市场化改革发力茅台盈利能力进一步本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明提升中信建投食品饮料贵州茅台220722600519市场化改革持续发力Q2延贵州茅台A股公司简评报告市场化改革持续纵深股东增持提振信心看好龙头价值回归22Q1以来公司持续深化产品渠道方面市场化改革蓄力22年全年业绩加速增长价格体系方面直销渠道占比提升有望进一步拉动均吨价的提升产品结构方面公司持续优化茅台酒和系列酒产品结构茅台酒推出虎年生肖珍品100ml飞天新品系列酒推出茅台1935有望持续推动产品结构升级渠道方面公司一方面推动直营店的建设另一方面继非标转直营之后5月份公司正式上线新电商平台i茅台上线以来平台注册人数和销售额表现较为亮眼新电商平台的成功运营释放了茅台渠道和营销改革的积极信号未来市场化改革的持续推进有望带动公司经营持续向好同时11月茅台特别分红及控股股东增持彰显对公司未来持续稳健增长的信心以及对公司长期价值的认可盈利预测与投资建议我们认为白酒行业仍处于良性发展期未来行业仍将向优质品牌集中预计公司2022-24年实现收入128558146787165924亿元同比174142130实现归母净利润630007257182666亿元同比201152139对应EPS分别为501557776581元对应20222024年动态PE2022年12月14日收盘价分别为353307269X风险提示疫情反复新冠疫情爆发以来国内持续动态清零整体疫情防控形势不断向好但是目前全国范围内仍存在局部疫情反复的情况白酒尤其是高端白酒的开瓶消费往往是宴会场景疫情反复对居民正常出行和堂食的限制可能会影响到公司产品的正常动销食品安全风险等近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点公司作为食品饮料生产企业生产销售各环节均涉及食品质量安全重要财务指标20212022E2023E2024E营业收入百万元109464128558146787165924增长率117174142130净利润百万元52460630007257182666增长率123201152139EPS摊薄元4176501557776581PE424353307269资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1贵州茅台A股公司简评报告安雅泽食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各分析师介绍细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业张立同济大学工学学士金融硕士2021年9月加入中信建投证券具有3年证券从业经验2020年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第一名核心团队成员2020年wind金牌分析师食品饮料行业第二名核心团队成员曾任职于东北证券专注于白酒行业研究产业资源丰富对产业发展规律有深刻理解唐家全上海交通大学学士硕士法国南特中央理工学院工程硕士2021年5月加研究助理入中信建投食品饮料团队研究白酒行业请参阅最后一页的重要声明2贵州茅台A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3