事件
　　2022年12月14日，贵州茅台发布董事会决议及召开2022年第一次临时股东大会，通过《修改公司章程》、《董事会议事规则》及《回报股东特别分红方案》。
　　投资要点
　　▌技改新增1.98万吨，保驾护航中长期
　　公司董事会审议通过《关于投资建设茅台酒“十四五”技改建设项目的议案》，本项目建设地点位于茅台镇太平村和中华村，规划建设制酒厂房68栋、制曲厂房10栋、酒库69栋及其相关配套设施，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨，项目建设周期为48个月。考虑2021年底茅台酒产能5.65万吨，我们预计至2026年茅台酒产能达7.6万吨，对应2031年茅台基酒产量或可达6.5万吨。本次扩张为公司中长期贡献势能，业绩更具有确定性。
　　▌特别分红靴子终落地，渠道改革进入新阶段
　　股东大会通过特别分红方案，继续回报股东中长期支持，亦是回应市场需要。今年推出的i茅台将公司渠道改革推向新阶段，当前效果显著。截止12月15日，i茅台APP注册用户突破3000万。从试运行首日至今，i茅台APP日均申购用户数超300万，日活用户近400万，累计预约人次近19亿。
　　▌盈利预测
　　预计2022-2024年EPS为50.29/59.12/68.82元，当前股价对应PE分别为36/30/26倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期、批价快速上行等。
　　

研究报告全文：证券研2022年12月17日究报扩产保驾护航前瞻性布局中长期告贵州茅台600519SH公司事件点评报告买入维持事件分析师孙山山S1050521110005sunsscfsccomcn2022年12月14日贵州茅台发布董事会决议及召开2022年第一次临时股东大会通过修改公司章程董事会议事规则及回报股东特别分红方案基本数据2022-12-16当前股价元178687投资要点总市值亿元22447总股本百万股1256技改新增198万吨保驾护航中长期流通股本百万股1256公司董事会审议通过关于投资建设茅台酒十四五技改52周价格范围元1350-219409建设项目的议案本项目建设地点位于茅台镇太平村和中日均成交额百万元60815华村规划建设制酒厂房68栋制曲厂房10栋酒库69栋及其相关配套设施建成后可新增茅台酒实际产能约198万市场表现吨年储酒能力约847万吨项目建设周期为48个月考贵州茅台沪深300虑2021年底茅台酒产能565万吨我们预计至2026年茅台10酒产能达76万吨对应2031年茅台基酒产量或可达65万0吨本次扩张为公司中长期贡献势能业绩更具有确定性-10-20特别分红靴子终落地渠道改革进入新阶段-30股东大会通过特别分红方案继续回报股东中长期支持亦-40是回应市场需要今年推出的i茅台将公司渠道改革推向新阶段当前效果显著截止12月15日i茅台APP注册用资料来源Wind华鑫证券研究户突破3000万从试运行首日至今i茅台APP日均申购用户数超300万日活用户近400万累计预约人次近19亿相关研究1贵州茅台600519首次特盈利预测别分红股东增持显信心2022-预计2022-2024年EPS为502959126882元当前股价11-30对应PE分别为363026倍维持买入投资评级2贵州茅台600519直营占比持续提升i茅台表现优异2022-10-16风险提示公3贵州茅台600519业绩稳宏观经济下行风险疫情拖累消费产能扩张不及预期直增长持续释放活力2022-10-13司营增长不及预期改革进程不及预期批价快速上行等研预测指标2021A2022E2023E2024E究主营收入百万元109464127865147882169182增长率117168157144归母净利润百万元52460631757426386457增长率123204176164摊薄每股收益元4176502959126882ROE266272271268资料来源Wind华鑫证券研究证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产营业收入109464127865147882169182现金及现金等价物5181086640129562178661营业成本898399421117112018应收款3398110131020营业税金及附加15304182852099923855存货33394348013525536364销售费用2737324837414263其他流动资产135528135779135979136109管理费用845090781020411504流动资产合计220766258200301809352155财务费用-935-2426-3628-5003非流动资产研发费用62728496金融类资产135067135267135417135517费用合计1031599731040110861固定资产17472177011707816162资产减值损失-13-5-4-3在建工程2322929372149公允价值变动-2000无形资产6208589855885293投资收益58606570长期股权投资0000营业利润7475189739105383122525其他非流动资产8400840084008400加营业外收入69555045非流动资产合计34403329273143730003减营业外支出292504540资产总计255168291128333246382158利润总额7452889744105388122530流动负债所得税费用18808227502669531012短期借款0000净利润55721669947869391518应付账款票据2010232024682555少数股东损益3260381944305061其他流动负债43186431864318643186归母净利润52460631757426386457流动负债合计57914584685902459647非流动负债主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款0000成长性其他非流动负债296296296296营业收入增长率117168157144非流动负债合计296296296296归母净利润增长率123204176164负债合计58211587645932059943盈利能力所有者权益毛利率918922924929股本1256125612561256四项费用营收94787064股东权益196958232364273925322215净利率509524532541负债和所有者权益255168291128333246382158ROE266272271268偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率228202178157净利润55721669947869391518营运能力少数股东权益3260381944305061总资产周转率04040404折旧摊销1469147514751418应收账款周转率33012130414601659公允价值变动-2000存货周转率03080910营运资金变动3581-185120-524每股数据元股经营活动现金净流量64029704368461897473EPS4176502959126882投资活动现金净流量-556296510301039PE428355302260筹资活动现金净流量-23636-31587-37131-43228PS205176152133现金流量净额34830398134851755283PB1181028774资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士5年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解何宇航山东大学法学学士英国华威大学硕士取得法学经济学双硕士学位2年食品饮料卖方研究经验于2022年1月加盟华鑫证券研究所负责调味品行业研究工作证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效报告编号HX-221217003953