事件：在近日公司召开的第三届董事会2022年度第十三次会议上，公司表决通过《关于投资建设茅台酒“十四五”技改建设项目的议案》：
　　1）公司投资约155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，其中：工程费用105.38亿元，工程建设其他费用32.12亿元（含土地费用26.79亿元），预备费8.86亿元，铺底流动资金8.80亿元。项目建设周期为48个月，所需资金由公司自筹解决.
　　2）本项目建设地点位于茅台镇太平村和中华村，规划建设制酒厂房68栋、制曲厂房10栋、酒库69栋及其相关配套设施，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨，后续公司将根据市场情况和公司实际具体安排投产进度。
　　新增茅台酒实际产能约2万吨/年，茅台产能或将加速释放
　　从茅台酒产能角度看：贵州茅台实际产能天花板或将提升至7.8万吨。据公告显示，最新茅台镇太平村和中华村1.98万吨茅台酒将于2025年新增，茅台酒实际产能天花板将从当前的约5.6万吨提升至约7.8万吨。
　　从系列酒产能角度看：2022年初公司进一步提出“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目（预计2年后可新增系列酒制酒产能约1.2万吨、制曲产能约2.94万吨、贮酒能力约3.6万吨），预计至2024年公司系列酒产能有望达到7万吨左右。
　　从业绩目标完成度来看：预计完成十四五目标概率高。在公司高瞻远瞩提前布局产能背景下，考虑到量升逻辑延续叠加茅台酒有望依靠结构升级叠加潜在提价实现直接/间接推动吨价提升，预计公司有望完成十四五目标。
　　特别分红&集团增持方案通过，改革持续稳健发展为主线
　　在近期公司召开的临时股东大会上，此前公告的特别分红方案&集团增持方案均通过，同时，公司针对产能、产品结构、未来分红等方面做了回应，表示：公司始终在长期发展战略中关注中期短期，在逆周期中要跨越周期，顺周期时要抓住机遇发展，实现稳健发展；公司会同时注重产品带、价格带、渠道三个方面，实现协同优化共同发力，推动公司发展行稳致远。
　　短期看营销改革红利持续释放，中长期看“五线”为茅台保驾护航
　　1）短期看：茅台酒+系列酒双轮驱动，营销改革红利将持续释放，看好22年公司利润端近20%的增长。1）从量角度看，考虑到2021年茅台酒投放量仅约3.6万吨+2022年往回溯的4年为茅台酒基酒产量大年+22H1公司完成茅台酒基酒产量4.25万吨（较去年同期的3.78万吨提升0.47万吨），预计全年茅台酒产量或达6万吨上下；2）从价角度看，非标量价双升叠加直营渠道占比进一步提升将为主方向，营销改革红利或将持续释放。
　　2）中长期看：迈入十四五，走好茅台之路，“五线”发展道路。考虑到需求端表现强劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升、技改项目稳步推进、渠道改革加速落地，预计2022年茅台酒量价或超预期，推动报表端加速，在迈入十四五，公司将走好茅台之路，“五线”发展道路，坚持“双打造”、“双巩固”，聚主业，调结构，强配套，构生态，未来业绩确定性强。
　　盈利预测及估值
　　我们预计2022~2024年公司收入增速分别为18%/16%/14%；净利润增速分别为19%/17%/16%；对应PE分别为36/30/26倍。考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性，维持买入评级。
　　催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。
　　风险提示：1、疫情反复影响白酒整体动销恢复；2、飞天茅台批价上涨不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告点评报告白酒贵州茅台600519报告日期2022年12月17日加速扩产护航发展贵州茅台事件点评投资要点投资评级买入维持事件在近日公司召开的第三届董事会2022年度第十三次会议上公司表决通过关于投资建设茅台酒十四五技改建设项目的议案分析师杨骥1公司投资约15516亿元建设茅台酒十四五技改建设项目其中工程费用执业证书号S123052203000310538亿元工程建设其他费用3212亿元含土地费用2679亿元预备费yangjistockecomcn886亿元铺底流动资金880亿元项目建设周期为48个月所需资金由公司分析师张潇倩自筹解决执业证书号S12305200900012本项目建设地点位于茅台镇太平村和中华村规划建设制酒厂房68栋制曲zhangxiaoqianstockecomcn厂房10栋酒库69栋及其相关配套设施建成后可新增茅台酒实际产能约198万吨年储酒能力约847万吨后续公司将根据市场情况和公司实际具体安排基本数据投产进度收盘价178687新增茅台酒实际产能约2万吨年茅台产能或将加速释放总市值百万元224466216从茅台酒产能角度看贵州茅台实际产能天花板或将提升至78万吨据公告显总股本百万股125620示最新茅台镇太平村和中华村198万吨茅台酒将于2025年新增茅台酒实际产能天花板将从当前的约56万吨提升至约78万吨股票走势图从系列酒产能角度看2022年初公司进一步提出十四五酱香酒习水同民坝贵州茅台上证指数一期建设项目预计2年后可新增系列酒制酒产能约12万吨制曲产能约2947-1万吨贮酒能力约36万吨预计至2024年公司系列酒产能有望达到7万吨左-9右-17从业绩目标完成度来看预计完成十四五目标概率高在公司高瞻远瞩提前布局-25-33产能背景下考虑到量升逻辑延续叠加茅台酒有望依靠结构升级叠加潜在提价实22012202220322042205220722082209221022112212现直接间接推动吨价提升预计公司有望完成十四五目标2112特别分红集团增持方案通过改革持续稳健发展为主线相关报告在近期公司召开的临时股东大会上此前公告的特别分红方案集团增持方案均1首次特别分红控股股东增通过同时公司针对产能产品结构未来分红等方面做了回应表示公司持彰显发展信心贵州茅台始终在长期发展战略中关注中期短期在逆周期中要跨越周期顺周期时要抓住事件点评20221206机遇发展实现稳健发展公司会同时注重产品带价格带渠道三个方面实2高增预收暗含经营实力雄现协同优化共同发力推动公司发展行稳致远厚业绩符合预期贵州茅台短期看营销改革红利持续释放中长期看五线为茅台保驾护航22Q3业绩点评202210163高质量稳健发展锚定全年1短期看茅台酒系列酒双轮驱动营销改革红利将持续释放看好22年公20利润增速贵州茅台司利润端近的增长从量角度看考虑到年茅台酒投放量仅约20120213622Q3业绩预告点评报告万吨2022年往回溯的4年为茅台酒基酒产量大年22H1公司完成茅台酒基酒产20221013量425万吨较去年同期的378万吨提升047万吨预计全年茅台酒产量或达6万吨上下2从价角度看非标量价双升叠加直营渠道占比进一步提升将为主方向营销改革红利或将持续释放2中长期看迈入十四五走好茅台之路五线发展道路考虑到需求端表现强劲公司不断加大监管力度产量稳步提升技改项目稳步推进渠道改革加速落地预计2022年茅台酒量价或超预期推动报表端加速在迈入十四五公司将走好茅台之路五线发展道路坚持双打造双巩固聚主业调结构强配套构生态未来业绩确定性强盈利预测及估值我们预计20222024年公司收入增速分别为181614净利润增速分别为191716对应PE分别为363026倍考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性维持买入评级催化剂白酒需求恢复超预期批价持续上行风险提示1疫情反复影响白酒整体动销恢复2飞天茅台批价上涨不及预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分贵州茅台600519点评报告财务摘要Table百万元Forcast20212022E2023E2024E营业收入106190124813145064165913-1188175416231437归母净利润52460623217301284772-1234188017151611每股收益元4176496158126748PE4240357030472624资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分贵州茅台600519点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产220766273297352224438720营业收入106190124813145064165913现金51810115745185907267288营业成本898388501063411356交易性金融资产0000营业税金及附加15304174742030923228应收账项0138213131109营业费用2737399442794811其它应收款33655868管理费用8450748987049955预付账款3891068972967研发费用62738597存货33394314493832341163财务费用935640446983其他135139123588125651128126资产减值损失0000非流动资产34403316713342234784公允价值变动损益2222金额资产类0000投资净收益58606264长期投资0000其他经营收益21171918固定资产17472180381841318619营业利润7475188210103320119882无形资产6208700676878602营业外收支223281308278在建工程2322185814861189利润总额7452887929103012119604其他8400477058376375所得税18808221892599630183资产总计255168304968385646473504净利润55721657407701689421流动负债57914449115194754232少数股东损益3260341840054650短期借款0000归属母公司净利润52460623217301284772应付款项2010174720762333EBITDA7523087941102124117675预收账款0000EPS最新摊薄4176496158126748其他55904431644987151899非流动负债296124140187主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他296124140187成长能力负债合计58211450355208754419营业收入1188175416231437少数股东权益7418108371484119491营业利润1218180117131603归属母公司股东权189539249097318717399594归属母公司净利润1234188017151611益负债和股东权益255168304968385646473504获利能力毛利率9154929192679316现金流量表净利率5247526753095390百万元20212022E2023E2024EROE2877272824602253经营活动现金流64029682247508786501ROIC2903260023622173净利润55721657407701689421偿债能力折旧摊销1480126213681463资产负债率2281147713511149财务费用935640446983净负债比率018008009011投资损失58606264流动比率381609678809营运资金变动2733347851329速动比率324539604733其它10554540179223328营运能力投资活动现金流5562209719912224总资产周转率045045042039资本支出1122124712471247应收账款周转率000000000000长期投资5311应付账款周转率536471556515其他4436854743977每股指标元筹资活动现金流26564219329342896每股收益4176496158126748短期借款0000每股经营现金5097543159776886长期借款0000每股净资产15088198292537231810其他26564219329342896估值比率现金净增加额31902639347016281381PE4240357030472624PB1174893698557EVEBITDA3365241020111680资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分贵州茅台600519点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分