研究报告全文：2022年12月29日证券研究报告食品饮料组贵州茅台600519SH买入维持评级公司点评市场价格人民币171900元业绩超预期收官景气上行配臵优先市场数据人民币总股本亿股1256公司基本情况人民币已上市流通A股亿股1256项目202020212022E2023E2024E总市值亿元2159404营业收入百万元97993109464127233146800168008年内股价最高最低元20270313330营业收入增长率1031171621541442归母净利润百万元4669752460626097297884534沪深300指数3857归母净利润增长率133123193166158上证指数3074摊薄每股收益元37174176498458096729每股经营性现金流净额41135097514459617017成交金额百万元人民币元ROE归属母公司摊薄28927732632131625000PE53754909344929592554192420000PB155613591124950806180615000来源公司年报国金证券研究所168710000156914515000事件1333012月29日公司发布2022年度生产经营情况公告22年公司预计实现总收入1272亿元同比增长162实现归母净利润626亿元同比增长211229220329220629220929221229193此外22年度生产茅台酒基酒568万吨系列酒基酒350万吨成交金额贵州茅台沪深300经营分析22年利润端增速为193略高于此前预期拆分收入看22年茅台酒实现营收1077亿元同比152系列酒实现营收157亿元同比相关报告247从四季度情况来看茅台酒实现收入333亿元同比170系1逆势中信比金坚底部守望确定性-列酒实现收入316亿元同比34预计系四季度系列酒中茅台1935有贵州茅台跟踪点评20221026所控量及中秋国庆旺季中个别地区因物流扰动部分非标茅台酒未投放至2高质量业绩兑现多维改革持续推进市场端所致此外预计税金及附加的节奏阶段性赋予公司利润端超弹性-贵州茅台22年三季报点评2022101622年前三季度营业税金及附加占比累计14pct3稳健性首选基本面态势向好无虞-从基酒产量来看茅台酒基酒产量568万吨同比06基本企稳在工艺贵州茅台22Q3业绩预告点评迭代下略有小几百吨增量系列酒基酒产量350万吨同比239主要20221013系生产工艺下去年6400吨系列酒产能实际在今年投产释放此外公司此4业绩稳步兑现品牌之势破竹前行-前已披露茅台酒十四五技改项目公告对应远期万吨茅台酒实际产贵州茅台中报点评2022831985盛夏之时i茅台助力美文化-贵州茅能十四五后几年及十五五量增逻辑来源于18年及21年基酒实际产能的提台跟踪点评2022626升分别160124公司多维度的改革在22年持续落地包括i茅台渠道建立及宣发公司披露茅台冰淇淋预计全年实现营收262亿元销售范围覆盖全国160个地级市年末第三代茅台专卖店陆续亮相集团内部产业也已理顺23年及之后势能有望加速释放近期渠道反馈23年1月精品或上i茅台渠道兔茅也将面世飞天批价企稳于29002700元精品批价3200元左右渠道亦反馈Q1加大非标投放往后看23年白酒景气度有望持续提升刘宸倩分析师SAC执业编号S1130519110005liuchenqiangjzqcomcn投资建议我们预计公司22-24年归母净利增速分别为194166158对应归叶韬联系人yetaogjzqcomcn母净利626730845亿元EPS为498458096729元对应PE分别为345296255X维持买入评级风险提示政策风险宏观经济下行风险疫情反复风险食品安全问题-1-敬请参阅最后一页特别声明公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入8885497993109464127233146800168008货币资金1325236091518105263186233127098增长率103117162154144应收款项1540156733325374429主营业务成本-7576-8265-9157-9415-10478-11437存货252852886933394322443617239794销售收入858484747168其他流动资产118997122078138953147182155261163333毛利8127889728100307117818136321156571流动资产159073188605224191232381278041330654销售收入915916916926929932总资产869884879872886899营业税金及附加-12733-13887-15304-17622-20258-23185长期投资32030176176176176销售收入143142140139138138固定资产176631867319794206282141022312销售费用-3279-2548-2737-3117-3597-4066总资产968878776861销售收入372625252524无形资产488649656348723176207802管理费用-6168-6790-8450-9326-10570-12013非流动资产239692479130977340243563237194销售收入696977737272总资产131116121128114101研发费用-49-50-62-76-88-101资产总计183042213396255168266405313673367849销售收入010101010101短期借款001048100息税前利润EBIT59049664537375387677101809117207应付款项510346006134609067127303销售收入665678674689694698其他流动负债359904107451676568186437572679财务费用-7235935105714172190流动负债410934567457914629887108779982销售收入00-02-09-08-10-13长期贷款000000资产减值损失-5-71-13000其他长期负债731296215157114公允价值变动收益-145-2000负债411664567558211632047124380096投资收益0058646566普通股股东权益136010161323189539192131227234267894税前利润000001010101其中股本125612561256125612561256营业利润59041666357475188826103320119493未分配利润115892137594160717163308198411239072营业利润率664680683698704711少数股东权益586663987418110701519619859营业外收支-259-438-223-200-190-190负债股东权益合计183042213396255168266405313673367849税前利润58783661977452888626103130119303利润率662676681697703710比率分析所得税-14813-16674-18808-22365-26025-301072019202020212022E2023E2024E所得税率252252252252252252每股指标净利润439704952355721662617710589196每股收益328033717441761498405809567293少数股东损益276428263260365241264663每股净资产108271128421150883152946180890213258归属于母公司的净利润412064669752460626097297884534每股经营现金净流359904113150970514425960870167净利率464477479492497503每股股利170251929321675477773015134925回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率3030289527683259321231552019202020212022E2023E2024E总资产收益率225121882056235023272298净利润439704952355721662617710589196投入资本收益率311229642798322531403045少数股东损益276428263260365241264663增长率非现金支出124913881594169118602047主营业务收入增长率151010291171162315381445非经营收益-40-100-1146-1057-207-247EBIT增长率150412541098188816121512营运资金变动328577860-2272-3878-2853净利润增长率170513331234193516561583经营活动现金净流452115166964029646227487988143总资产增长率14511658195844017741727资本开支-3149-2089-3406-3726-3313-3419资产管理能力投资0295-2144000应收账款周转天数000000000000其他-17-11-12646566存货周转天数117541195712409125001260012700投资活动现金净流-3166-1805-5562-3662-3248-3353应付账款周转天数648631668660658656股权募资83300000固定资产周转天数622604583511452408债权募资000-23-810偿债能力其他-20117-24128-26564-60035-37889-43882净负债股东权益-934-2152-2625-2586-3557-4417筹资活动现金净流-19284-24128-26564-60058-37970-43882EBIT利息保障倍数79176-2832-789-830-718-535现金净流量2276125737319009023366140908资产负债率224921402281237222712177来源公司年报国金证券研究所-2-敬请参阅最后一页特别声明公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为买入257111195348增持得2分为中性得3分为减持得4增持02570分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建中性00000议的参考减持00000最终评分与平均投资建议对照评分100103104103100100买入10120增持20130中性来源聚源数据30140减持历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价24620414012012022-03-31买入173010NA22738710022022-04-23买入177300207000208570买入8032022-04-26170800207000NA18975342022-06-26买入200901NA6017093652022-08-03买入187998NA401521192062022-10-13买入176000NA133302072022-10-16买入173761NA82022-10-26买入147975NA210929220329220929221229210329210629211229220629来源国金证券研究所201229投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上-3-敬请参阅最后一页特别声明公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-66216979电话0755-83831378传真021-61038200传真010-66216793传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮箱researchbjgjzqcomcn邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204邮编100053邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号地址中国北京西城区长椿街3号4层地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402-4-敬请参阅最后一页特别声明