研究报告全文：贵州茅台TableStockNameRptType600519公司研究公司点评茅台酒扩产落地巩固长期发展基石投资评级买入维持主要观点TableRank报告日期2022-12-19TableSummaryTableSummary事件描述TableBaseData收盘价元17730012月14日晚贵州茅台发布公告显示董事会决定公司投资约15516近12个月最高最低元217066135000亿元建设茅台酒十四五技改建设项目其中工程费用10538总股本百万股1256亿元工程建设其他费用3212亿元含土地费用2679亿元预备流通股本百万股1256费886亿元铺底流动资金880亿元项目建设周期为48个月所流通股比例10000需资金由公司自筹解决本项目建设地点位于茅台镇太平村和中华村总市值亿元22272规划建设制酒厂房68栋制曲厂房10栋酒库69栋及其相关配套设流通市值亿元22272施建成后可新增茅台酒实际产能约198万吨年储酒能力约847万吨后续公司将根据市场情况和公司实际具体安排投产进度公司价格与沪深TableChart300走势比较17打开产能上限保障巨轮行稳致远11221322622922截至2021年底公司茅台酒实际产能565万吨根据公告项目工期-14预计2027年有望完全完工投产实现茅台酒基酒产能约763万吨-29年根据茅台酒生产工艺预计2031年有望实现茅台酒基酒销量约-4463-67万吨年较2021年茅台酒基酒销量提升75-8510年CAGR贵州茅台沪深300约为57-64我们认为此次扩产靴子落地将帮助打开茅台酒产量天花板进一步满足市场旺盛需求对于公司顺利完成十四五规划分析师刘略天TableAuthor目标起到保障作用同时也对未来进一步市场化和渠道改革提供了重执业证书号S0010522100001邮箱liulthazqcom要基础系列酒方面公司2021年实际产能282万吨根据董事会会议决定公司投资411亿元实施十四五酱香酒习水同民坝一期建设项目本项目建设地点位于贵州省习水县同民镇项目建成后可形成系列酒制酒产能约12万吨制曲产能约294万吨贮酒能力约36万吨建设周期为24个月公司目前尚有在建产能项目3万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目该项目总投资达8384亿元建设内容包括制酒生产厂房84栋制曲生产厂房8栋陶坛酒库62栋及相关配套设施项目建成后每年可新增3万吨酱香系列酒基酒产量截至2022年6月底该项目工程进度已经达到70预计未来2024年系列酒产能将达每年68万吨左右健康有序的基酒产量增长是公司持续发展的重要基石和保障未来茅台酒和系列酒产能进一步释放将满足市场向优势产区头部企业和优秀品牌集中的消费需求公司盈利水平长期稳健增长的目标将得到进一步保障投资建议我们预计公司2022年-2024年分别实现营业总收入127125146767敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1贵州茅台600519169174亿元同比增速161155153归母净利润620497256084492亿元同比增速183169164对应EPS预测为493957766726元对应PE分别363126倍维持公司买入评级风险提示1宏观经济下行风险2产能扩建进度偏慢3渠道改革进程不及预期Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入109464127125146767169174收入同比117161155153归属母公司净利润52460620497256084492净利润同比123183169164毛利率915919923923ROE277277244222每股收益元4176493957766726PE4909358930692636PB1359993750584EVEBITDA3350239119921650资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1贵州茅台600519财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产220766A260575341691436593营业收入109464127125146767169174现金5181094367165640258902营业成本9157100561113412905应收账款0000营业税金及附加15304178752070623935其他应收款33464660销售费用2737297733043654预付账款389433480556管理费用84508682991311293存货33394288014010339823财务费用-935-923-1689-2972其他流动资产135139136929135422137252资产减值损失0000非流动资产34403358733711538134公允价值变动收益-2000长期投资0000投资净收益58000固定资产17472182481880119138营业利润7475188410103343120294无形资产6208708879488788营业外收入69999其他非流动资产10722105361036510208营业外支出292268268268资产总计255168296448378806474728利润总额7452888151103084120035流动负债57914605166580471983所得税18808222452601430291短期借款0000净利润55721659067707089743应付账款2010160023992239少数股东损益3260385645105251其他流动负债55904589176340569743归属母公司净利润52460620497256084492非流动负债296296296296EBITDA7534289216103512119302长期借款0000EPS元4176493957766726其他非流动负债296296296296负债合计58211608136610172279主要财务比率少数股东权益7418112741578421035会计年度2021A2022E2023E2024E股本1256125612561256成长能力资本公积1375137513751375营业收入117161155153留存收益186908221729294290378782营业利润122183169164归属母公司股东权189539224361296921381413归属于母公司净利123183169164负债和股东权益益255168296448378806474728获利能力润毛利率915919923923现金流量表单位百万元净利率494500505509会计年度20212022E2023E2024EROE277277244222经营活动现金流64029A732537464296530ROIC279277243218净利润55721659067707089743偿债能力折旧摊销1581173018581981资产负债率228205174152财务费用14999净负债比率296258211180投资损失-58000流动比率381431519607营运资金变动78605349-45554538速动比率090159252363其他经营现金流46772608158188485465营运能力投资活动现金流-5562-3459-3359-3259总资产周转率045045043039资本支出-3406-3459-3359-3259应收账款周转率长期投资-2144000应付账款周转率536554554554其他投资现金流-12000每股指标元筹资活动现金流-26564-27238-9-9每股收益4176493957766726短期借款0000每股经营现金流摊5097583159427684长期借款0000每股净资产薄15088178602363630363普通股增加0000估值比率资本公积增加0000PE4909358930692636其他筹资现金流-26564-27238-9-9PB1359993750584现金净增加额31900425567127493262EVEBITDA3350239119921650资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1贵州茅台600519分析师与研究助理简介TableReputation分析师刘略天华安证券食品饮料首席分析师英国巴斯大学会计与金融学硕士6年食品饮料行业研究经验曾任职于海通国际证券天治基金重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告