事件：公司发布《贵州茅台2022年度生产经营情况公告》，显示：1、22年公司预计实现营业总收入/归母净利润分别约1272亿元（+16.2%）/626亿元（+19.3%），其中预计茅台酒/系列酒营业收入分别约1077亿元（+11.5%）/157亿元（+24.7%）；2、据公司披露数据计算，预计22Q4贵州茅台营业总收入/归母净利润分别约374亿（+15.44%）/182亿（+19.78%）。
　　茅台酒延续优异表现，改革逐步兑现至报表
　　分产品看，预计22Q4茅台酒/系列酒分别实现收入333亿元（+17.0%）/32亿元（+3.4%），延续此前超预期表现，其中茅台酒增速超系列酒，或主因22Q4部分地区补发中秋茅台酒配额+精品等非标酒发货量加大，具体看：
　　1）茅台酒：22Q4飞天茅台回款进度/投放节奏与去年相近，批价稳定动销平稳，在飞天茅台投放总量较去年微增+Q4加大非标发货力度+22年1月公司对生肖、年份酒等精品酒均实现提价+ i茅台主要投放高价位精品酒背景下，22Q4茅台酒收入保优异增长。2）系列酒：受益于系列酒提价红利释放叠加疫情影响下中档酒表现优异实现量增，系列酒收入表现稳健。3）新品：茅台酒推出高价位珍品茅台等新品以增厚全年业绩。
　　i茅台推进渠道改革，预计Q4直销渠道占比达近40%
　　随着i茅台贡献业绩，22H1/22Q3公司直销渠道收入占比分别提升至39.74%/37.21%，我们预计22Q4公司直销渠道占比有望提升至近40%（上线100ml小茅等新品/高价位非标品提升吨价+今年1月起非标产品部分经销商配额转至直营店提货+直营店占比提升推动渠道改革加速）。
　　23Q1业绩确定性强，看好23年全年稳健发展
　　短期看，公司当前已开始逐步春节1月发货（考虑物流或在元10日后暂停），12月底茅台三代专卖店全部升级完成、并实现“i茅台”上线。同时1月2日兔年生肖茅台将以2499元价格上线“i茅台”有望继续贡献利润，后续或有利润更高的125ml茅台上线；批价方面，近期散飞/整箱批价分别约为2660/2850元，随着春节临近，近期需求端表现相对坚挺，23Q1业绩确定性强。中长期看，随着茅台产能逐步扩产+茅台酒系列酒双轮驱动，营销改革红利将持续释放+股东回购彰显信心，看好23年全年茅台业绩发展弹性。
　　盈利预测及估值
　　我们预计2022~2024年公司收入增速分别为17%/16%/14%；净利润增速分别为19%/17%/16%；对应PE分别为34/29/25倍。考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性，维持买入评级。
　　催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。
　　风险提示：1、疫情反复影响白酒整体动销恢复；2、飞天茅台批价上涨不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告点评报告白酒贵州茅台600519报告日期2022年12月29日22年圆满收官经营潜力强劲贵州茅台事件点评投资要点投资评级买入维持事件公司发布贵州茅台2022年度生产经营情况公告显示122年公司预计实现营业总收入归母净利润分别约1272亿元162626亿元分析师杨骥193其中预计茅台酒系列酒营业收入分别约1077亿元115157执业证书号S1230522030003亿元2472据公司披露数据计算预计22Q4贵州茅台营业总收入归母yangjistockecomcn净利润分别约374亿1544182亿1978分析师张潇倩茅台酒延续优异表现改革逐步兑现至报表执业证书号S1230520090001分产品看预计22Q4茅台酒系列酒分别实现收入333亿元17032亿元zhangxiaoqianstockecomcn34延续此前超预期表现其中茅台酒增速超系列酒或主因22Q4部分地区补发中秋茅台酒配额精品等非标酒发货量加大具体看基本数据1茅台酒22Q4飞天茅台回款进度投放节奏与去年相近批价稳定动销平收盘价171900稳在飞天茅台投放总量较去年微增Q4加大非标发货力度22年1月公司对生总市值百万元215940402肖年份酒等精品酒均实现提价i茅台主要投放高价位精品酒背景下22Q4茅总股本百万股125620台酒收入保优异增长2系列酒受益于系列酒提价红利释放叠加疫情影响下中档酒表现优异实现量增系列酒收入表现稳健新品茅台酒推出高价位股票走势图3珍品茅台等新品以增厚全年业绩贵州茅台上证指数2i茅台推进渠道改革预计Q4直销渠道占比达近40-5随着i茅台贡献业绩22H122Q3公司直销渠道收入占比分别提升至-1239743721我们预计22Q4公司直销渠道占比有望提升至近40上线-19-26100ml小茅等新品高价位非标品提升吨价今年1月起非标产品部分经销商配额-33转至直营店提货直营店占比提升推动渠道改革加速21122201220322042205220622072208220922102211221223Q1业绩确定性强看好23年全年稳健发展短期看公司当前已开始逐步春节1月发货考虑物流或在元10日后暂停12相关报告月底茅台三代专卖店全部升级完成并实现i茅台上线同时1月2日兔年生1加速扩产护航发展贵肖茅台将以2499元价格上线i茅台有望继续贡献利润后续或有利润更高的州茅台事件点评20221217125ml茅台上线批价方面近期散飞整箱批价分别约为26602850元随着春2首次特别分红控股股东增节临近近期需求端表现相对坚挺23Q1业绩确定性强中长期看随着茅台持彰显发展信心贵州茅台产能逐步扩产茅台酒系列酒双轮驱动营销改革红利将持续释放股东回购彰事件点评20221206显信心看好23年全年茅台业绩发展弹性3高增预收暗含经营实力雄盈利预测及估值厚业绩符合预期贵州茅台22Q3业绩点评20221016我们预计20222024年公司收入增速分别为171614净利润增速分别为191716对应PE分别为342925倍考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性维持买入评级催化剂白酒需求恢复超预期批价持续上行风险提示1疫情反复影响白酒整体动销恢复2飞天茅台批价上涨不及预期财务摘要Table百万元Forcast20212022E2023E2024E营业收入106190123869144074164579-1171166516311423归母净利润52460625647330485106-1234192617171610每股收益元4176498058356775PE4116345229462537资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分贵州茅台600519点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产220766273205352386439119营业收入106190123869144074164579现金51810117707188431270650营业成本89838294999810559交易性金融资产0000营业税金及附加15304173422017023041应收账项0137213041100营业费用2737346837464114其它应收款33655868管理费用8450743286449875预付账款3891001914899研发费用62728496存货33394294733603038276财务费用9356554801027其他135139123588125651128126资产减值损失0000非流动资产34403316703342134782公允价值变动损益2222金额资产类0000投资净收益58606264长期投资0000其他经营收益21171918固定资产17472180381841318619营业利润7475188552103733120354无形资产6208700676878602营业外收支223281308278在建工程2322185814861189利润总额7452888271103425120076其他8400476858366373所得税18808222762610030302资产总计255168304875385807473900净利润55721659967732589774流动负债57914445625154453711少数股东损益3260343240214668短期借款0000归属母公司净利润52460625647330485106应付款项2010163719522169EBITDA7523088268102503118102预收账款0000EPS最新摊薄4176498058356775其他55904429254959251542非流动负债296124140187主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他296124140187成长能力负债合计58211446855168453898营业收入1188166516311423少数股东权益7418108501487119539营业利润1218184617141602归属母公司股东权189539249340319252400464归属母公司净利润1234192617171610益负债和股东权益255168304875385807473900获利能力毛利率9154933093069358现金流量表净利率5247532853675455百万元20212022E2023E2024EROE2877273724672257经营活动现金流64029701727561487296ROIC2903260723672176净利润55721659967732589774偿债能力折旧摊销1480126213681463资产负债率2281146613401137财务费用9356554801027净负债比率018008009011投资损失58606264流动比率381613684818营运资金变动273337495067117速动比率324547614746其它10554737976052734营运能力投资活动现金流5562209719912224总资产周转率045044042038资本支出1122124712471247应收账款周转率000000000000长期投资5311应付账款周转率536455557512其他4436854743977每股指标元筹资活动现金流26564217829002852每股收益4176498058356775短期借款0000每股经营现金5097558660196949长期借款0000每股净资产15088198492541431879其他26564217829002852估值比率现金净增加额31902658977072382220PE4116345229462537PB1139866676539EVEBITDA3365232619381616资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分贵州茅台600519点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分