事件：公司初步核算，2022年度，公司生产茅台酒基酒5.68万吨左右，系列酒基酒3.50万吨左右；预计实现营业总收入1272亿元左右（其中茅台酒营业收入1077亿元左右，系列酒营业收入157亿元左右），同比增长16.20%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润626亿元左右，同比增长19.33%左右。
　　点评：
　　得益于茅台酒占比提升，四季度利润弹性突出。22Q4公司预计实现营业总收入374.14亿元，同比增长15.44%，实现归母净利润182亿元，同比增长19.79%，单季度归母净利率水平有明显提升，主要得益于茅台酒收入占比的增加。全年茅台酒收入占比87.28%，其中22Q4茅台酒收入占比91.33%，同比+4.13pct。
　　茅台酒年末加大投放，消费者备货情绪积极。茅台酒全年营收同比增长15.23%，其中22Q4营收333亿元，同比增长16.95%，结合此前公告，11.22-12.31营收约183亿元，显著高于10.1-11.21的150亿元营收。我们认为该结果一方面与12月以来茅台酒线上投放增加有关，另一方面与公司11月发货开票节点有关。当前已进入春节旺季的备货阶段，整箱飞天稳定在2900元左右/瓶，散瓶飞天稳定在2700元左右/瓶，需求表现良好。
　　系列酒顺利收尾，全年增长亮眼。系列酒全年营收同比增长24.65%，其中22Q4营收31.6亿元，同比增长3.44%，主要系茅台1935销售指标已经在前三季度完成，除i茅台平台上每日稳定投放外，渠道四季度配额有限。
　　茅台酒产量稳定，系列酒逐步放量。今年茅台酒基酒产量同比增长0.6%，基本维持稳定，主要系“十三五”技改项目已于2020年全面完工，2021年未有新产能投放。根据公司此前公告的“十四五”扩产规划，2028年以后有望新增1.98万吨茅台酒产能，总共达到7.66万吨。今年系列酒基酒产量同比增长23.9%，主要系三万吨酱香系列酒技改工程产能的逐步释放，随着三万吨技改工程的全面投放以及同民坝项目的有序落地，未来系列酒产能也有望达到6.7万吨。
　　盈利预测与投资评级：总体看，今年茅台超额完成了全年15%的营收增长目标，通过产品结构调整、渠道结构调整熨滑了行业周期影响，体现出较高的战略自由度及成长势能。我们预计，公司2022-2024年摊薄每股收益分别为49.84元、58.20元、67.96元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济不确定性风险；疫情反复风险；本次技改建设项目进度不及预期风险
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告熨滑行业周期超额完成目标公司研究TableReportDate2022年12月30日TableReportType公司点评报告TableS事件公司ummar初步核算y2022年度公司生产茅台酒基酒568万吨左右系列酒TableStockAndRank贵州茅台600519基酒350万吨左右预计实现营业总收入1272亿元左右其中茅台酒营业收投资评级买入入1077亿元左右系列酒营业收入157亿元左右同比增长1620左右预计实现归属于上市公司股东的净利润626亿元左右同比增长1933左右上次评级买入马铮TableAuthor食品饮料行业首席分析师点评执业编号S1500520110001邮箱mazhengcindasccom得益于茅台酒占比提升四季度利润弹性突出22Q4公司预计实现营业总收入37414亿元同比增长1544实现归母净利润182亿元同比增长1979单季度归母净利率水平有明显提升主要得益于茅台酒收入占比的增加全年茅台酒收入占比8728其中22Q4茅台酒收入占比9133同比413pct茅台酒年末加大投放消费者备货情绪积极茅台酒全年营收同比增长1523其中22Q4营收333亿元同比增长1695结合此前公告1122-1231营收约183亿元显著高于101-1121的150亿元营收我们认为该结果一方面与12月以来茅台酒线上投放增加有关另一方面与公司11月发货开票节点有关当前已进入春节旺季的备货阶段整箱飞天稳定在2900元左右瓶散瓶飞天稳定在2700元左右瓶需求表现良好系列酒顺利收尾全年增长亮眼系列酒全年营收同比增长2465其中22Q4营收316亿元同比增长344主要系茅台1935销售指标已经在前三季度完成除i茅台平台上每日稳定投放外渠道四季度配额有限茅台酒产量稳定系列酒逐步放量今年茅台酒基酒产量同比增长06相关研究基本维持稳定主要系十三五技改项目已于2020年全面完工2021贵州茅台600519扩产靴子落年未有新产能投放根据公司此前公告的十四五扩产规划2028年以地业绩空间可期20221215后有望新增198万吨茅台酒产能总共达到766万吨今年系列酒基酒贵州茅台600519直销占比近产量同比增长239主要系三万吨酱香系列酒技改工程产能的逐步释放四成系列酒高增长20221017随着三万吨技改工程的全面投放以及同民坝项目的有序落地未来系列酒贵州茅台600519稳健经营产能也有望达到67万吨扩大营销20221013盈利预测与投资评级总体看今年茅台超额完成了全年15的营收增长目标通过产品结构调整渠道结构调整熨滑了行业周期影响体现出较高的战略自由度及成长势能我们预计公司2022-2024年摊薄每股收益分别为4984元5820元6796元维持对公司的买入评级信达证券股份有限公司风险因素宏观经济不确定性风险疫情反复风险本次技改建设项目进CINDASECURITIESCOLTD度不及预期风险北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableProfit重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元97993109464127207147376169848增长率YoY103117162159152归属母公司净利润4669752460626077310585370百万元增长率YoY133123193168168毛利率916916923926930净资产收益率ROE289277285288290EPS摊薄元37174176498458206796市盈率PE倍53754909344929542529市净率PB倍15561359984850733资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2022年12月29日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产185652220766255480298260347546营业总收入9799310946127207147376169848货币资金360915181083185122916167876营业成本82659157497421091211960应收票据营业税金及153302021234226991388715304171731989622929附加应收账款00000销售费用25482737292632423397预付账款管理费用8983891169130914356790845089041031611550存货2886933394338973647340304研发费用5062647485其他118261135172135209135220135232财务费用-235-935-675-1031-1454非流动资产减值损失合277443440334783351033536300000计长期股权投投资净收益00000058000资固定资产1622517472179721842218822其他-535252934无形资产合计营业利润48176208619861786148666357475189099103996121415其他670110722106121050210392营业外收支-438-223-340-355-385资产总计213396255168290263333362382909利润总额661977452888759103641121030流动负债4567457914593176329367209所得税1667418808223672611830500短期借款净利润000004952355721663927752390530应付票据少数股东损00000益28263260378444195160应付账款归属母公司134220101601179419664669752460626077310585370净利润其他4433155904577166150065243EBITDA677707533490028104626121677非流动负债EPS当129629629629637174176498458206796年元长期借款00000其他1296296296296现金流量表单位百万元负债合计4567558211596146359067506会计年度2020A2021A2022E2023E2024E少数股东权经营活动现639874181120215621207825166964029664258049692255益金流归属母公司净利润1613231895392194472541512946214952355721663927752390530股东权益负债和股东折旧摊销21339625516829026333336238290913171581163016901750权益财务费用014000重要财务指单位百投资损失0-58000标万元营运资金变2020A2021A2022E2023E2024E8577860-1937928-411会计年度动其它营业总收入97993109464127207147376169848-28-1088340355385同比投资活动现103117162159152-1805-5562-2350-2365-2395金流归属母公司4669752460626077310585370资本支出-2089-3406-2360-2375-2405净利润同比长期投资133123193168168295-2144000毛利率916916923926930其他-11-12101010筹资活动现ROE289277285288290-24128-26564-32700-38400-44900金流EPS摊37174176498458206796吸收投资00000薄元PE53754909344929542529借款00000支付利息或PB15561359984850733-24091-26476-32700-38400-44900股息现金流净增EVEBITDA36503350230719471637加额2573731900313753973144960请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction马铮食品饮料首席分析师厦门大学经济学博士资产评估师曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所2020年加盟信达证券组建食品饮料团队团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主产业理解接地气挖掘牛股能力突出立足长期重视估值和安全边际的思考娄青丰硕士毕业于中央财经大学2年食品饮料研究经验2年债券研究经验覆盖预加工食品深度研究安井食品千味央厨立高食品调味品深度研究安琪酵母熟悉海天味业千禾味业涪陵榨菜天味食品颐海国际程丽丽金融学硕士毕业于厦门大学王亚南经济研究院2年食品饮料研究经验主要覆盖休闲食品深度研究绝味食品周黑鸭煌上煌洽洽食品盐津铺子甘源食品劲仔食品安徽区域白酒熟悉古井贡酒迎驾贡酒金种子酒赵丹晨经济学硕士毕业于厦门大学经济学院2年食品饮料研究经验主要覆盖白酒深度研究贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业酒鬼酒水井坊洋河股份今世缘酱酒板块赵雷食品科学研究型硕士毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营1年食品饮料研究经验覆盖乳制品深度研究伊利股份蒙牛乳业妙可蓝多嘉必优饮料深度研究东鹏饮料张伟敬武汉理工大学毕业法学经济学双学位金融行业工作两年随后进入白酒行业十三年先后在泸州老窖杜康舍得酒业从事一线销售工作在高端酒次高端中低端价位均有实际操盘经验产业思维强酒圈资源丰富对白酒行业趋势有独到理解尤其擅长分析次高端酒企竞争格局唐有力华中科技大学工学学士15年的快消品行业经验10年一线白酒销售经验对高端白酒有自己的独到见解擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略王雪骄康奈尔大学管理学硕士华盛顿大学经济学国际关系双学士覆盖啤酒深度研究华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒水饮料行业请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮1861082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