投资要点
　　事件1：公司发布2022年度生产经营情况报告，初步核算，2022年度，公司生产茅台酒基酒5.68万吨左右，系列酒基酒3.50万吨左右；预计实现营业总收入1,272亿元左右（其中茅台酒营业收入1,077亿元左右，系列酒营业收入157亿元左右），同比增长16.20%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润626亿元左右，同比增长19.33%左右。
　　事件2：据贵州茅台微信公众号消息，茅台冰淇淋自5月29日上市以来，线下已布局16个省份，开设旗舰店19家，线上已布局25个省份，销售范围覆盖全国160个地级市，约有340万人购买和品尝过茅台冰淇淋，约有4亿多人知道和了解茅台冰淇淋，预计今年可实现营收2.62亿元。
　　全年任务稳步完成，收入端符合预期，利润端高于预期。22Q4预计实现营业总收入374亿元左右，同比增长15.44%左右；预计实现归母净利润182亿元左右，同比增长19.79%左右。分品类看，茅台酒营业收入1,077亿元左右，同比增长15.2%，系列酒营业收入157亿元左右，同比增长24.7%。其中Q4茅台酒收入333亿元左右，同比增长17%，环比Q3提速明显，我们预计飞天茅台投放稳定增长，非标系列投放量持续增长；系列酒收入32亿元左右，同比增长3%，我们预计主要系茅台1935控货，传统渠道1935投放减少，i茅台投放趋势与Q3接近。
　　扩产计划落地，中长期保驾护航。产能端来看，2022年茅台酒基酒产量5.68万吨，同比增长0.6%，基本保持稳定；系列酒基酒产量3.50万吨，同比增长23.9%，主要系生产工艺下去年6400吨系列酒产能实际在今年投产释放。同时根据公司此前披露的茅台酒十四五技改项目公告，项目投资约155.16亿元，项目建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，为更长期的目标达成奠定产能基础，预计项目将在2028-2029年贡献报表端增量；此外，茅台酱香系列酒3万吨技改工程等陆续建成投用，茅台酒、茅台酱香系列酒的市场供给将逐步扩大，为贵州茅台未来发展创造增量业绩和效益。
　　茅台改革持续推进，关注未来增长动能。22年公司多维度改革持续落地，茅台1935、i茅台等有效地拉动了公司收入提速增长，有望扩大茅台消费群体，渠道改革持续推进，线上承接“i茅台”直销的同时通过茅台冰激凌培育年轻消费者酱香口感，线上线下形成合力，直营占比有望稳步提升。长期来看，茅台具备刚性社交属性，高端赠礼及商务宴请需求恢复快于行业整体。我们认为茅台丰厚的渠道利润是公司的蓄水池和增长保障，未来有望陆续推出更多市场化改革措施，我们认为随着疫情退潮加速，消费场景逐步打开，公司23年业绩有望迎来新高。
　　盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。根据公司2022年度生产经营情况公告，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年营业总收入分别为1274/1479/1693亿元，同比增长16%/16%/15%；净利润分别为624/736/849亿元，同比增长19%/18%/15%，对应EPS分别为49.67/58.55/67.60元（原为49.31/57.56/66.70元），对应2022-2024年PE分别为35/29/25倍。重点推荐。
　　风险提示：高端酒动销不及预期、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、政策风险。

研究报告全文：全年任务稳步完成改革推进增长动能贵州茅台600519SH食证券研究报告公司点评2022年12月29日品饮料TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格171900指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师范劲松97993109464127354147883169330增长率yoy10291171163416121450执业证书编号S0740517030001净利润4669752460623987355484913电话021-20315138增长率yoy13331234189417881544每股收益元37174176496758556760Emailfanjsrqlzqcomcn每股现金流量411350979996385111716分析师何长天净资产收益率28952768284028682841执业证书编号S0740522030001PE46244116346129362543PEG282236236179146EmailhectztscomcnPB13391139983842722备注股价数据更新截止2022年12月29日投资要点基本状况TableProfit事件1公司发布2022年度生产经营情况报告初步核算2022年度公司生产茅台酒基酒568万吨左右系列酒基酒350万吨左右预计实现营业总收入1272亿元总股本百万股1256左右其中茅台酒营业收入1077亿元左右系列酒营业收入157亿元左右同比流通股本百万股1256增长1620左右预计实现归属于上市公司股东的净利润626亿元左右同比增长1市价元171900933左右市值百万元2159404流通市值百万元2159404事件2据贵州茅台微信公众号消息茅台冰淇淋自5月29日上市以来线下已布局16个省份开设旗舰店19家线上已布局25个省份销售范围覆盖全国160个地级股价与行业TableQuotePic-市场走势对比市约有340万人购买和品尝过茅台冰淇淋约有4亿多人知道和了解茅台冰淇淋预计今年可实现营收262亿元全年任务稳步完成收入端符合预期利润端高于预期22Q4预计实现营业总收入374亿元左右同比增长1544左右预计实现归母净利润182亿元左右同比增长1979左右分品类看茅台酒营业收入1077亿元左右同比增长152系列酒营业收入157亿元左右同比增长247其中Q4茅台酒收入333亿元左右同比增长17环比Q3提速明显我们预计飞天茅台投放稳定增长非标系列投放量持续增长系列酒收入32亿元左右同比增长3我们预计主要系茅台1935控货传统渠道1935投放减少i茅台投放趋势与Q3接近扩产计划落地中长期保驾护航产能端来看2022年茅台酒基酒产量568万吨同公司持有该股票比例比增长06基本保持稳定系列酒基酒产量350万吨同比增长239主要系生相关报告产工艺下去年6400吨系列酒产能实际在今年投产释放同时根据公司此前披露的茅台1贵州茅台现金流表现优异报表酒十四五技改项目公告项目投资约15516亿元项目建成后可新增茅台酒实际产能留有余力约198万吨年为更长期的目标达成奠定产能基础预计项目将在2028-2029年贡献报表端增量此外茅台酱香系列酒3万吨技改工程等陆续建成投用茅台酒茅2贵州茅台业绩稳健增长配置价台酱香系列酒的市场供给将逐步扩大为贵州茅台未来发展创造增量业绩和效益值凸显茅台改革持续推进关注未来增长动能22年公司多维度改革持续落地茅台19353专题研究茅台加速增长的源泉在i茅台等有效地拉动了公司收入提速增长有望扩大茅台消费群体渠道改革持续推进哪里线上承接i茅台直销的同时通过茅台冰激凌培育年轻消费者酱香口感线上线下形4贵州茅台不负众望勇于担当成合力直营占比有望稳步提升长期来看茅台具备刚性社交属性高端赠礼及商务宴请需求恢复快于行业整体我们认为茅台丰厚的渠道利润是公司的蓄水池和增长5贵州茅台首次大额特别分红增保障未来有望陆续推出更多市场化改革措施我们认为随着疫情退潮加速消费场持体现长期信心景逐步打开公司23年业绩有望迎来新高盈利预测及投资建议维持买入评级根据公司2022年度生产经营情况公告我们调整盈利预测预计公司2022-2024年营业总收入分别为127414791693亿元同比增长161615净利润分别为624736849亿元同比增长191815对应EPS分别为496758556760元原为493157566670元对应2022-2024年PE分别为352925倍重点推荐请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评风险提示高端酒动销不及预期疫情持续扩散带来全球经济下行风险政策风险盈利预测表-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评来源wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分