研究报告全文：公司研究证券研究报告白酒2022年12月30日贵州茅台6005192022年度生产经营情况点评强推维持目标价2600元圆满收官持续向上当前价元171900事项华创证券研究所公司发布2022年度生产经营情况初步核算1预计实现营业总收入1272证券分析师欧阳予亿元同增162归母净利润626亿元同增193测算单Q4实现营业总收入3741亿元同增154归母净利润182亿元同增1982茅台邮箱ouyangyuhcyjscom酒营业收入1077亿元同增152系列酒营业收入157亿元同增247执业编号S03605200700013全年生产茅台酒基酒568万吨基本持平系列酒基酒35万吨同增24证券分析师沈昊评论邮箱shenhaohcyjscom超额完成全年目标茅台酒步入千亿时代系列酒Q4合理降速公司全年超执业编号S0360521050001额完成年初15的增长目标圆满收官其中茅台酒收入逾千亿系列酒在新证券分析师田晨曦品1935增量驱动下实现良好弹性单Q4看测算收入利润分别同增约154198符合预期其中i茅台预约申购产品收入近40亿元仍为核心邮箱tianchenxihcyjscom增量此外茅台酒线下投放量亦有增加具体分产品看Q4茅台酒3330亿执业编号S0360522090005元同增170推断系年末小茅非标等产品线上线下投放量增加所致证券分析师董广阳系列酒32亿元同增34增速环比放缓主要系1935完成全年任务后Q4电话021-20572598控量降速叠加部分低价产品停止供应所致邮箱dongguangyanghcyjscom来年增速中枢15有望延续茅台酒系列酒量价均具空间展望来年茅执业编号S0360518040001台酒系列酒量价增长均具空间茅台酒量增空间较足一是今年报表端预留联系人刘旭德增量较足二是结合产能周期看23年可供销量亦有部分增量价增预计核心由i茅台和线下直营渠道占比提升贡献当前已新增5家直营门店系列邮箱liuxudehcyjscom酒方面量价增长弹性更强量增方面考虑21年22年产量同增1324而销量端自18年后几乎持平23年有望发力放量价格方面高价位的茅台公司基本数据占比有望进一步提升且考虑后续或将推出元价位带新品产1935600-800总股本万股12561978品结构加速优化有望拉升均价已上市流通股万股12561978岁末市场化改革步伐不减期待来年更多惊喜今年茅台市场化改革卓有成总市值亿元2159404效如稳定飞天批价i茅台成功运营推出新品丰满价格带等岁末年终流通市值亿元2159404茅台市场化改革步伐不减线下第三代专卖店在全国各地批量开业更加强调资产负债率1385消费者多元体验有望更好地传播品牌文化提升品牌溢价线上巽风数字每股净资产元16455世界将于23年1月1日正式上线该平台由茅台和网易携手打造有望开12个月内最高最低价207500135000通链接消费者的新通路并引领行业加速数字化转型此外年末5万瓶小茅投放兔年生肖酒上市等动作有条不紊推进期待来年产品渠道端更多惊喜市场表现对比图近12个月投资建议报表高质量兑现经营持续向上维持目标价2600元及强推2021-12-292022-12-29评级在今年外部不确定性加剧的背景下公司报表加速得以兑现市场化改2革有效落地加速向现代化一流企业转型龙头担当十足中长期看公司经-10211222032205220822102212营底牌充足扩产落地进一步打开增长空间十四五期间15的复合增速中枢-22有望维持确定性与稀缺性延续我们维持22-24年EPS预测502589和684元维持目标价2600元维持强推评级-33风险提示疫情反复影响需求部分改革措施不及预期批价下行贵州茅台沪深300主要财务指标ReportFinancialIndex相关研究报告2021A2022E2023E2024E贵州茅台600519重大事项点评扩产落地主营收入百万106190123623144043165951着眼长远同比增速1191641651522022-12-15归母净利润百万52461630327401285932贵州茅台600519特别分红及控股股东增持点同比增速123202174161评集团增持彰显价值特别分红提振信心每股盈利元41765018589268412022-11-29市盈率倍41342925贵州茅台6005192022年三季报点评报表高质量经营底牌足市净率倍1149690752022-10-17资料来源公司公告华创证券预测注股价为2022年12月29日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载贵州茅台年度生产经营情况点评6005192022图表1茅台分季度拆分表2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q320A21A营业总收入252982033623941284182806522657263323241133187262563034297993109464营业总成本67386834803697698356732983991070791878668100353137734790其中营业成本2032172020792323227019622343240824652082253681548983利息支出3122263235404950352820111174手续费及佣金支出015018015-037020016017-042021019021011012营业税金及附加244831563811447238283128365146994337437549291388715304销售费用66150261377256772463281453197689925482737管理费用1560141315772240178017071928303621331500193667908450研发费用10131413111219202041555062财务费用-5-68-82-79-136-230-247-321-334-333-338-235-935信用减值损失0-7614013-25-2-102-71-13其他收益3911722911331321投资收益00000281614161616058营业利润18561135201590518649197141535817951217282402717608203276663574751加营业外收入1254122641323131169减营业外支出8025933520314812029263449292利润总额18482134971590018318196951535617805216722401117629202776619774528减所得税461934323977464649233921443755266059447650681667418808净利润13863100651192313673147721143513368161461795213153152094952355721减少数股东损益76955769880281873575695270760460328263260归母净利润1309495081122512870139541070012612151941724512549146064669752460EPS104768910211185100121137100116372418毛利率920915913918919913911926926921916917918营业税金率97155159157136138139145131167162142140销售费用率26252627203224251637302625管理费用率含研发62706679647674946559667078营业利润率734665664656702678682670724671670680683实际税率250254250254250255249255252254250252252净利率518468469453497472479469520478481477479收入增长率1258872121109114100140183159152103117营业利润增长率160906618662136129165219147132129122归母净利润增长率167896919766125124181236173158133123资料来源Wind华创证券图表2贵州茅台PEBand图表3贵州茅台PBBand3000收盘价536X456X3000收盘价166X142X376X296X217X117X92X67X2500250020002000150015001000100050050000资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2贵州茅台年度生产经营情况点评6005192022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金5181089810111286161344营业收入106190123623144043165951应收票据0000营业成本898393901007210903应收账款0000税金及附加15304174312031023233预付账款389407436472销售费用2737284332413651存货33394349053744140530管理费用84508777993910953合同资产0000研发费用62728497其他流动资产135173135189135210135231财务费用-887-235-270-324流动资产合计220766260311284373337577信用减值损失-13-20-100其他长期投资5555资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益-2-2-2-2固定资产17472209512352326956投资收益58585858在建工程2322297333945479其他收益21212121无形资产6208606559228405营业利润7475188497103907120638其他非流动资产8395836883458327营业外收入69696969非流动资产合计34402383624118949172营业外支出292100100100资产合计255168298673325562386749利润总额7452888466103876120607短期借款0000所得税18807221172596930152应付票据0000净利润55721663497790790455应付账款2010210122532439少数股东损益3260331738954523预收款项0000归属母公司净利润52461630327401285932合同负债12718148061725219876NOPLAT52704638527532487870其他应付款4124412441244124EPS摊薄元4176501858926841一年内到期的非流动负债104104104104其他流动负债38959422624699252252主要财务比率流动负债合计5791563397707257879520212022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率119164165152其他非流动负债296296296296EBIT增长率119208180167非流动负债合计296296296296归母净利润增长率123202174161负债合计58211636937102179091获利能力归属母公司所有者权益189539224244239910288504毛利率915924930934少数股东权益7418107361463119154净利率525537541545所有者权益合计196957234980254541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