研究报告全文：2022年12月29日公司研究加速增长底盘雄厚贵州茅台600519SH2022年生产经营情况公告点评要点买入维持当前价171900元事件贵州茅台发布2022年度生产经营情况公告初步核算2022年实现营业总收入1272亿元左右同比增长1620左右实现归母净利润626亿元左右同比增长1933左右净利润表现略超此前预期作者分析师叶倩瑜2022年超额完成目标2022年疫情反复扰动消费场景但公司逆势实现加速增执业证书编号S0930517100003长全年总营收增幅162超出年初制定的15增长目标归母净利润同比021-52523657增幅1933营收和净利润增速亦创2019年以来新高单季度来看估计22Q4yeqianyuebscncom总营收374亿元同比增长1544归母净利润182亿元同比增长1978分析师陈彦彤执业证书编号S0930518070002四季度业绩加速增长分产品看2022年茅台酒系列酒营收1077157亿元左021-52523689右同比增长约1525估计22Q4茅台酒系列酒营收3330316亿元chenytebscncom同比增长约17034系列酒Q4收入增幅较前三季度放缓或与产能受限分析师杨哲执业证书编号S0930522080001有关特别是年初上市的茅台1935全年销售指标已在前三季度完成四季度配021-52523795额有限22Q42022年归母净利率约48644921同比提升177129pctyangzebscncom产能扩张夯实长期发展公司公告2022年度生产茅台酒系列酒基酒568350联系人李嘉祺万吨左右茅台酒产能小幅提升05821年茅台酒基酒产能约565万吨lijqebscncom系列酒基酒产能提升约2421年系列酒产能约282万吨伴随3万吨酱联系人董博文dongbowenebscncom香系列酒技改工程项目建成使用系列酒市场供给或将逐步扩大另外公司此联系人汪航宇前发布董事会决议公告拟自筹资金投资约15516亿元建设茅台酒十四五wanghangyuebscncom技改建设项目项目建设周期为48个月建成后可新增茅台酒实际产能约198市场数据万吨年储酒能力约847万吨考虑建设时间以及生产周期估计2025年茅总股本亿股1256台酒基酒产能可以达到766万吨扩产落地有望为茅台酒长期发展夯实基础总市值亿元2159408一年最低最高元131623210445经营底盘充足基本面实力雄厚公司保持战略定力持续推进改革虎年生肖近3月换手率2156茅台珍品茅台茅台1935100ML飞天茅台等新品精准投放产品结构继续丰富升级i茅台电商平台上线以来表现亮眼截至Q3末实现酒类不含税股价相对走势收入846亿元亦带动渠道结构不断优化另外公司于11月底发布回报股东特别分红大股东增持公告向资本市场传递积极信号亦彰显公司对于未来10长期稳健发展的信心当前逐渐进入来年春节备战窗口期部分渠道反馈已完成-11-2月份打款结合当前库存水平较低开门红确定性较高-13-24盈利预测估值与评级根据2022年经营情况以及外部需求环境好转各项改革措施下后续成长动力仍强小幅上调2022-24年净利润预测为-361221032206220922626472768397亿元较前次预测上调141115折合EPS为498757926685元当前股价对应PE为343026倍维持买入评级贵州茅台沪深300风险提示高端白酒需求疲软渠道改革不及预期国内疫情反复收益表现公司盈利预测与估值简表1M3M1Y指标202020212022E2023E2024E相对729-935525营业收入百万元97993109464127227146605168301绝对887-742-1378资料来源Wind营业收入增长率10291171162315231480净利润百万元4669752460626447275583973净利润增长率13331234194116141542相关研报EPS元37174176498757926685龙头经营稳健改革强化品牌势能贵州茅台ROE归属母公司摊薄28952768279827512704600519SH2022年三季报点评2022-10-16PE4641343026三季度持续稳健增长改革促势能释放贵州PB134114968270茅台600519SH2022年1-9月经营数据点资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2022-12-29评2022-10-13敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告贵州茅台600519SH利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入97993109464127227146605168301总资产213396255168297090345655400105营业成本8154898395711064912157货币资金360915181089044130632176366折旧和摊销13061469123514461582交易性金融资产00101010税金及附加1388715304178122052523562应收账款00000销售费用25482737356241054712应收票据15330190821262440管理费用6790845087791011611613其他应收款合计3433000研发费用5062647384存货2886933394334973727142548财务费用-235-935-50-22-23其他流动资产118226135139135583136067136610投资收益058000流动资产合计185652220766261257307140359070营业利润666357475187509101173116212其他权益工具00000利润总额661977452887459101023116062长期股权投资00000所得税1667418808218652525629016固定资产1622517472210702168022574净利润4952355721655947576887047在建工程24472322211633874641少数股东损益28263260295030123074无形资产48176208618361096036归属母公司净利润4669752460626447275583973商誉00000EPS元37174176498757926685其他非流动资产29535848584858485848非流动资产合计2774434403358333851641036现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债4567558211628286776773054经营活动现金流5166964029704647783287695短期借款00000净利润4669752460626447275583973应付账款13422010220126623039折旧摊销13061469123514461582应付票据00000净营运资金增加5798979129222624164预收账款00190842199125245其他3087112152921369-2024其他流动负债1585223300233002330023300投资活动产生现金流-1805-5562-4986-4125-4100流动负债合计4567457914625306746872755净资本支出-2089-3406-5100-4050-4050长期借款00000长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化284-2156114-75-50其他非流动负债0296296296296融资活动现金流-24128-26564-28244-32119-37861非流动负债合计1296298298298股本变化00000股东权益167721196958234262277889327052债务净变化0104-400股本12561256125612561256无息负债变化450912431462249395287公积金2155026518265182651826518净现金流2573731900372344158845734未分配利润137594160717196133236747282836归属母公司权益161323189539223894264508310597少数股东权益63987418103681338016454盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率917918925927928销售费用率260250280280280EBITDA率693689697700700管理费用率693772690690690EBIT率679676687690690财务费用率-024-085-004-002-001税前净利润率676681687689690研发费用率005006005005005归母净利润率477479492496499所得税率2525252525ROA232218221219218ROE摊薄289277280275270每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC340342399448495每股红利19292168255930163465每股经营现金流41135097560961966981偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产1284215088178232105624725资产负债率2123212018每股销售收入78018714101281167013398流动比率406381418455494速动比率343324364400435估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务-181691223894264508310597PE4641343026有形资产有息债务-236372290845339480394001PB134114968270EVEBITDA317284238202173资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1113151820敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和Everbri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