本报告导读：
　　Q4茅台酒提速、营销改革延续，全年目标顺利达成、经营稳健持续凸显，2023年在产品结构与营销体系组合拳带动下将维持稳健增长，品牌护城河持续强大。
　　投资要点：
　　维持增持评级。Q4提速显著、全年符合预期，产品与营销合力改革持续扩大品牌护城河，根据公告小幅下调2022年EPS至49.84（-0.29）元、维持2023-2024年EPS 58.22、67.44元，维持目标价2348.43元。
　　业绩完美兑现，经营稳中求进。公司公告2022年生产经营情况，2022年预计营业总收入1272亿元、同比+16.20%，归母净利润626亿元、同比+19.33%，业绩符合预期。Q4单季度营业总收入374亿元、同比+15.44%，归母净利润182亿元、同比+19.78%，业绩环比提速显著。
　　Q4茅台酒提速，结构优化、营销改革持续。分产品看，2022年茅台酒1077亿元、同比+15.23%，Q4单季度333亿元、同比+17.0%，环比提速，一方面主要系2021年下半年基数较低，另一方面预计非标产品继续贡献主要增量；全年系列酒157亿元左右、同比+24.65%，Q4单季度32亿元、同比+3.4%，系列酒前三季度进度较快，Q4留有余力，预计产品结构优化下吨价提升显著。截止12月29日i茅台预约申购预计贡献销售35亿左右，i茅台带动下Q4直营占比有望维持40%左右。产品结构上移叠加营销改革持续，Q4单季度净利率同比+1.8pct至48.6%
　　稳健增长，凸显韧性。2022年茅台酒基酒产量5.68万吨、同比持平，系列酒基酒产量3.5万吨、同比+24.11%，未来扩产带动下进一步释放增量。目前2023年1-2月配额陆续回款中，预计2023年普飞保持平稳、非标继续放量，产品结构与营销体系合力实现高质量稳健增长。
　　风险提示：宏观经济大幅波动，社会舆论加大，疫情感染冲击较大等。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest贵州茅台600519评级增持上次评级增持符合预期稳健发展目标价格234843上次预测234843公2022年生产经营情况点评当前价格171900司訾猛分析师李梓语分析师20221230021-38676442021-38032691更交易数据zimenggtjascomliziyugtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088051908001052周内股价区间元135000-207500报总市值百万元2159404本报告导读总股本流通A股百万股12561256告流通股股百万股Q4茅台酒提速营销改革延续全年目标顺利达成经营稳健持续凸显2023年在BH00流通股比例100产品结构与营销体系组合拳带动下将维持稳健增长品牌护城河持续强大日均成交量百万股444投资要点日均成交值百万元703063TableSummary维持增持评级Q4提速显著全年符合预期产品与营销合力改革持TableBalance资产负债表摘要续扩大品牌护城河根据公告小幅下调2022年EPS至4984-029股东权益百万元206709元维持2023-2024年EPS58226744元维持目标价234843元每股净资产16455业绩完美兑现经营稳中求进公司公告2022年生产经营情况2022市净率104净负债率-2719年预计营业总收入1272亿元同比1620归母净利润626亿元同比1933业绩符合预期Q4单季度营业总收入374亿元同比TableEpsEPS元2021A2022E1544归母净利润182亿元同比1978业绩环比提速显著Q111111373Q2852999茅台酒提速结构优化营销改革持续分产品看年茅台酒证Q42022Q310041162券1077亿元同比1523Q4单季度333亿元同比170环比提Q412101450速一方面主要系2021年下半年基数较低另一方面预计非标产品继全年41764984研续贡献主要增量全年系列酒157亿元左右同比2465Q4单季究TablePicQuote报度32亿元同比34系列酒前三季度进度较快Q4留有余力预52周内股价走势图计产品结构优化下吨价提升显著截止12月29日i茅台预约申购预计贵州茅台上证指数告贡献销售35亿左右i茅台带动下Q4直营占比有望维持40左右产2品结构上移叠加营销改革持续Q4单季度净利率同比18pct至486-5稳健增长凸显韧性2022年茅台酒基酒产量568万吨同比持平-12-19系列酒基酒产量35万吨同比2411未来扩产带动下进一步释放-26增量目前2023年1-2月配额陆续回款中预计2023年普飞保持平-33稳非标继续放量产品结构与营销体系合力实现高质量稳健增长2021-122022-032022-062022-092022-12风险提示宏观经济大幅波动社会舆论加大疫情感染冲击较大等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入97993109464127200145785167655绝对升幅9-7-14-1012161515相对指数11-81经营利润EBIT664537375388030103435119709-1311191716TableReport相关报告净利润归母4669752460626067313384721-1312191716扩产扩能行稳致远20221215每股净收益元37174176498458226744集团增持加回馈股东龙头践行长期主义每股股利元1454170317512309270720221129销售提前破千发展信心坚定20221122利润率和估值指标TableProfit2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率678674692710714渠道改革延续全年信心充分20221016净资产收益率289277272266260稳健增长韧性充分20221013投入资本回报率296279272266259EVEBITDA36503350229819101604市盈率46244116344929532549股息率0810101316请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage贵州茅台600519TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20221230财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入97993109464127200145785167655必需消费营业成本826591579507987010525税金及附加1388715304178081950622499食品饮料销售费用25482737330734994024管理费用679084508395933010730EBIT664537375388030103435119709公允价值变动收益5-2000TableStock投资收益058765850贵州茅台600519财务费用-235-935-626-212-306营业利润666357475188757103720120082所得税1667418808224372629030340少数股东损益28263260364442564931净利润4669752460626067313384721评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产3609151810102387152418210122上次评级增持其他流动资产118226135139135139135139135139长期投资00000目标价格234843固定资产合计1622517472186711969920527上次预测234843无形及其他资产777011693132071444215796资产合计213396255168310785364709427368当前价格171900流动负债4567457914691887462481524非流动负债1296296296296股东权益167721196958241301289789345548投入资本IC167721197358241701290190345949TableWebsite公司网址现金流量表wwwmoutaichinacomNOPLAT4971555141657597720789441折旧与摊销13171581149716581866流动资金增量3183-165064580-3997-4407资本支出-2089-3406-4960-4054-4311公司简介自由现金流5212636809668767081482589TableCompany经营现金流5166964029774618302795964公司是国内白酒行业的标志性企业主投资现金流-1805-5562-4884-3996-4260要生产销售世界三大名酒之一的茅台融资现金流-24128-26564-22000-29000-34000现金流净增加额2573631902505775003157704酒同时进行饮料食品包装材料的财务指标生产和销售防伪技术开发信息产业成长性相关产品的研制开发茅台酒历史悠收入增长率103117162146150EBIT增长率125110194175157久源远流长是酱香型白酒的典型代净利润增长率133123193168158表享有国酒的美称利润率毛利率916916925932937EBIT率678674692710714净利润率477479492502505收益率净资产收益率ROE289277272266260总资产收益率ROA232218213212210投入资本回报率ROIC296279272266259运营能力存货周转天数1274913310129351302913045应收账款周转天数0000000000总资产周转周转天数79488508891891319304净利润现金含量1112121111TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2131392826偿债能力1m资产负债率2142282242051913m净负债率272296288259237估值比率12mPE46244116344929532549PB15561359938787664-18-14-9-504913EVEBITDA36503350229819101604PS22041973169814811288股息率0810101316周内价格范围TableRange52135000-207500市值百万元2159404股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债713095781895302904459746402828-830476738527-161735276013026-25323275287525-33-10102645620242021-122022-042022-082022-1220A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万贵州茅台价格涨幅收入增长率净资产收益率贵州茅台相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage贵州茅台600519本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3