事件：2022年12月29日，公司发布2022年度生产经营情况公告。2022年度，公司生产茅台酒基酒5.68万吨左右，系列酒基酒3.50万吨左右；预计实现营业总收入1272亿元左右，同比增长16.20%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润626亿元左右，同比增长19.33%左右。超额完成年初15%的增长目标，彰显公司基本面依然强劲，经营底牌充足，持续增长动力强。
　　“五合营销法”成效显著，驱动营收高速增长。据公司公告测算，22Q4公司营业收入同比增长15.44%，归母净利润同比增长19.79%。茅台深入实施“五合营销法”，市场营销工作迈上新台阶，加快产品结构优化升级，积极推出虎年生肖茅台、珍品茅台、茅台1935、100ml飞天茅台、茅台冰淇淋等新品，精准营销势头向好，同时，“i茅台”数字营销平台正式上线开辟便捷购物新渠道，全渠道营销驱动茅台长期高质量发展。
　　系列酒收入实现25%高增，或成茅台新增长极。2022年，茅台酒营业收入1077亿元左右，同比增长15%；茅台酱香系列酒营业收入157亿元左右，同比增长25%，收入占比高达12%，主要系酱香酒公司的产品已全部实现顺价，茅台1935等还供不应求。作为茅台系列酒的高端产品，茅台1935在今年前三季度已经实现了42亿元的营收，打开了茅台系列酒发展天花板。
　　基酒产量稳中向好，投资扩产打开增长空间。2022年度，公司生产茅台酒基酒5.68万吨左右，同比增长0.53%；生产系列酒基酒3.50万吨左右，同比增长24%。据公司董事会决议公告，拟自筹资金约155.16亿元投资建设茅台酒“十四五”技改建设项目，地点位于茅台镇太平村和中华村，建设周期48个月，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨，我们预计投产后产能可达7.6万吨/年。同时，公司还将出资约25.34亿元购买生产地块，用于公司系列酒生产及预留发展用地等。我们预计茅台酒、茅台酱香系列酒的市场供给将逐步扩大，为公司创造增量业绩和增量效益。
　　投资建议：公司主动适应市场转变，“五合营销法”下持续统筹社会渠道商、自营店、电商渠道商，构建“一盘棋”渠道格局，不断加码“i茅台”等自营渠道，直销占比持续提升。渠道加速优化、系列酒结构持续升级下，公司业绩展现高确定性，我们上调盈利预测，预计公司2022~2024年营收分别为1272/1479/1672亿元，归母净利润分别为626/731/826亿元，同比增长19.4/16.7/13.0%，当前股价对应P/E分别为35/30/26X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复影响消费需求，渠道改革、产品结构升级不及预期。
　　

研究报告全文：贵州茅台600519SH事件点评收入利润实现双位数增长超额完成年度目标2022年12月30日事件2022年12月29日公司发布2022年度生产经营情况公告2022推荐维持评级年度公司生产茅台酒基酒568万吨左右系列酒基酒350万吨左右预计实当前价格172700元现营业总收入1272亿元左右同比增长1620左右预计实现归属于上市公司股东的净利润626亿元左右同比增长1933左右超额完成年初15的增TableAuthor长目标彰显公司基本面依然强劲经营底牌充足持续增长动力强五合营销法成效显著驱动营收高速增长据公司公告测算22Q4公司营业收入同比增长1544归母净利润同比增长1979茅台深入实施五合营销法市场营销工作迈上新台阶加快产品结构优化升级积极推出虎年生肖茅台珍品茅台茅台1935100ml飞天茅台茅台冰淇淋等新品精准营销势头向好同时i茅台数字营销平台正式上线开辟便捷购物新渠道分析师王言海全渠道营销驱动茅台长期高质量发展执业证书S0100521090002系列酒收入实现25高增或成茅台新增长极2022年茅台酒营业收入电话021-805084521077亿元左右同比增长15茅台酱香系列酒营业收入157亿元左右同邮箱wangyanhaimszqcom分析师张玲玉比增长25收入占比高达12主要系酱香酒公司的产品已全部实现顺价执业证书S0100522090002茅台1935等还供不应求作为茅台系列酒的高端产品茅台1935在今年前三邮箱zhanglingyumszqcom季度已经实现了42亿元的营收打开了茅台系列酒发展天花板基酒产量稳中向好投资扩产打开增长空间2022年度公司生产茅台酒相关研究基酒568万吨左右同比增长053生产系列酒基酒350万吨左右同比增1贵州茅台600519SH事件点评首次实长24据公司董事会决议公告拟自筹资金约15516亿元投资建设茅台酒十施特别分红大股东增持彰显信心-202211四五技改建设项目地点位于茅台镇太平村和中华村建设周期48个月建292贵州茅台600519SH2022年三季度报成后可新增茅台酒实际产能约198万吨年储酒能力约847万吨我们预计告点评直销渠道延续高增系列酒发展强劲投产后产能可达76万吨年同时公司还将出资约2534亿元购买生产地块-20221017用于公司系列酒生产及预留发展用地等我们预计茅台酒茅台酱香系列酒的市3贵州茅台600519SH2022年半年度报场供给将逐步扩大为公司创造增量业绩和增量效益告点评业绩稳扎稳打改革成效凸显-20220803投资建议公司主动适应市场转变五合营销法下持续统筹社会渠道商4贵州茅台600519SH2022H1经营数据自营店电商渠道商构建一盘棋渠道格局不断加码i茅台等自营渠点评业绩凸显确定性产能扩建提供长期保道直销占比持续提升渠道加速优化系列酒结构持续升级下公司业绩展现障-20220722高确定性我们上调盈利预测预计公司20222024年营收分别为5贵州茅台600519SH2022年一季报点127214791672亿元归母净利润分别为626731826亿元同比增长评一季度直销占比快速提升营销改革持续推进-20220426194167130当前股价对应PE分别为353026X维持推荐评级风险提示疫情反复影响消费需求渠道改革产品结构升级不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元109464127176147910167179增长率117162163130归属母公司股东净利润百万元52460626197306082581增长率123194167130每股收益元4176498558166574PE41353026PB1141048976资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2022年12月30日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1贵州茅台600519食品饮料公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入109464127176147910167179成长能力营业成本915796821079412223营业收入增长率1171161816301303营业税金及附加15304177802067923373EBIT增长率1109193117091301销售费用2737273429583344净利润增长率1234193716671303管理费用845089021035411703盈利能力研发费用62728495毛利率9163923992709269EBIT7376088005103041116443净利润率5090523852555255财务费用-935-883-626-710总资产收益率ROA2056224822512190资产减值损失0000净资产收益率ROE2768300629842886投资收益58687989偿债能力营业利润7475188973103764117264流动比率381416455490营业外收支-223-152-133-129速动比率323354392424利润总额7452888821103631117136现金比率089123178229所得税18808222052590829284资产负债率2281211119601844净利润55721666167772387852经营效率归属于母公司净利润52460626197306082581应收账款周转天数000000000000EBITDA7534289723104878118409存货周转天数133105133105133105133105总资产周转率043046046044资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金5181072164112918158619每股收益4176498558166574应收账款及票据0000每股净资产15088165841949322780预付款项389796840825每股经营现金流5097530863987214存货33394353093936344573每股股利2168348929083287其他流动资产135172135203135196135205估值分析流动资产合计220766243472288317339223PE41353026长期股权投资0000PB1141048976固定资产17472175281796518459EVEBITDA2811233819611699无形资产6208686775808633股息收益率126202168190非流动资产合计34403350703623937833资产合计255168278541324556377056短期借款0000现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据2010187720722466净利润55721666167772387852其他流动负债55904566226124366780折旧和摊销1581171818371967流动负债合计57914585006331569247营运资金变动7860-1767724727长期借款0000经营活动现金流64029666808036990616其他长期负债296296296296资本开支-3406-2536-3138-3687非流动负债合计296296296296投资-2144-2-2-3负债合计58211587966361169543投资活动现金流-5562-2470-3061-3601股本1256125612561256股权募资0000少数股东权益7418114151607821350债务募资0000股东权益合计196958219745260944307513筹资活动现金流-26564-43857-36554-41314负债和股东权益合计255168278541324556377056现金净流量31900203544075445701资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2贵州茅台600519食品饮料分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3