事件：公司公告2022年度生产经营情况：经初步核算，预计全年营业总收入1272亿元左右（同比+16.20%），归母净利626亿元左右（同比+19.33%）；预计Q4营业总收入374亿元（同比+15.44%），归母净利182亿元（同比+19.79%），略超市场预期。
　　Q4茅台酒收入提速，超额完成全年目标。预计2022年茅台酒、系列酒分别贡献收入1077亿元、157亿元，同比+15.2%/+24.7%；Q4单季茅台酒、系列酒分别贡献收入333.0亿元、31.6亿元，同比变化+17.0%/+3.4%。Q4茅台酒增长表现良好，预计主要系：1）量增贡献；2）非标持续加大投放，测算四季度i茅台预约申购模式投放两规格生肖超500吨、珍品超45吨；3）渠道结构优化，非标产品直营占比提升带动吨酒价提高，i茅台渠道产品出厂价更高。Q4系列酒降速，预计主要系存量系列酒投放收窄；茅台1935投放量继续保持，i茅台预约申购模式投放约350吨。利润端来看，Q4净利率48.6%，同比提升1.8pct，判断主要系税金占营收比重改善所致。
　　茅台酒扩产在即，系列酒技改顺利推进。2022年茅台酒基酒产量5.68万吨左右（同比+1%），系列酒基酒产量3.50万吨左右（同比+24%）。今年公司完成原定产能扩张计划，实际产能增长至5.6万吨（遵义：老厂区+中华片区）。12月，茅台酒产能扩建项目落地，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨，预计2026年茅台酒产能增至7.6万吨。根据茅台酒产能与可供销量关系测算，预计2021~2025年茅台酒量增CAGR为6%，预计2027~2031年茅台酒量增CAGR为8%，量增中枢有所上移。此外，系列酒今年也有投资扩建，并出资购买国有建设用地使用权作为系列酒生产建设用地，打开茅台酒及系列酒量增空间。
　　盈利预测与投资建议：丁雄军书记上任以来，产能扩建、产品升级、营销改革全方位推进，增长质量更优，重新进入又快又好增长。略上调盈利预测，预计22-24年收入为1272.00/1463.98/1720.27亿元，同比增长16.20%/15.09%（不含提价假设，直营+产品结构+量增驱动）/17.51%，归母净利为626.02/735.14/872.96亿元，同比增长19.33%/17.43%/18.75%，对应2022年12月29日收盘价，PE为34.49/29.37/24.74X，持续推荐！
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；疫情持久对消费力和消费升级的中期影响超预期；进一步深度市场化改革有不确定性。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId白酒dyCompany贵州茅台600519dyStockcodetitleinvestSuggestion买入维持investSQ4茅台酒收入提速超额完成全年目标uggesti公onChancreateTime12022年12月30日ge司点市场数据marketData主要财务指标评市场数据日期2022-12-29会计年度zycwzb主要财务指标20212022E2023E2024E报收盘价元171900营业收入百万元109464127200146398172027告总股本百万股125620同比增长1171162015091751流通股本百万股125620归母净利润百万元52460626027351487296同比增长总市值百万元2159404021234193317431875毛利率流通市值百万元2159404029179921592729352净利率5090525253545402净资产百万元20670877净资产收益率2768278527562748总资产百万元24775692每股收益元4176498358526949每股净资产元16455每股经营现金流元5097567661287158来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理relatedReport相关报告summarysummary事件公司公告2022年度生产经营情况经初步核算预计全年营业总摘要请在该此处表格内输入贵州茅台特别分红大股东收入1272亿元左右同比1620归母净利626亿元左右同比增持双重利好价值底部凸显1933预计Q4营业总收入374亿元同比1544归母净利1822022-11-29亿元同比1979略超市场预期贵州茅台Q3延续稳健基调全年达成计划无虞2022-10-17Q4茅台酒收入提速超额完成全年目标预计2022年茅台酒系列酒贵州茅台i茅台助力直销攀分别贡献收入1077亿元157亿元同比152247Q4单季茅台新峰增长又快又好酒系列酒分别贡献收入说明3330亿元316亿元同比变化170342022-08-03Q4茅台酒增长表现良好预计主要系投资要点应包括公司基本特点主要业务看点研究员的投资逻1量增贡献2非标持续加大投放测算辑和推荐依据业绩预期投资评级估值分析风险提示等核心内四季度i茅台预约申购模式投放两规格生肖超500吨珍品分析师emailAuthor超容45吨3渠道结构优化非标产品直营占比提升带动吨酒价提高i金含茅台渠道产品出厂价更高要点应区分先后次序重要的放在前面要点Q4系列酒降速预计主要系存量系列酒投放3-5个总字数不jinhanxyzqcomcn超过1000字S0190521080003收窄茅台1935投放量继续保持i茅台预约申购模式投放约350吨利润端来看Q4净利率486同比提升18pct判断主要系税金占营收比重改善所致茅台酒扩产在即系列酒技改顺利推进2022年茅台酒基酒产量568万吨左右同比1系列酒基酒产量350万吨左右同比24今年公司完成原定产能扩张计划实际产能增长至万吨遵义老厂56区中华片区12月茅台酒产能扩建项目落地建成后可新增茅台酒实际产能约198万吨预计2026年茅台酒产能增至76万吨根据茅台酒产能与可供销量关系测算预计20212025年茅台酒量增CAGR为6预计20272031年茅台酒量增CAGR为8量增中枢有所上移此外系列酒今年也有投资扩建并出资购买国有建设用地使用权作为系列酒生产建设用地打开茅台酒及系列酒量增空间盈利预测与投资建议丁雄军书记上任以来产能扩建产品升级营销改革全方位推进增长质量更优重新进入又快又好增长略上调盈风险提示利预测预计22-24年收入为127200146398172027亿元同比增长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情16201509不含提价假设直营产品结构量增驱动1751归母净利为626027351487296亿元同比增长193317431875对应2022年12月29日收盘价PE为344929372474X持续推荐风险提示宏观经济复苏不及预期疫情持久对消费力和消费升级的中期影响超预期进一步深度市场化改革有不确定性请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表gscwbb公司财务报表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产220766252210302518362752营业收入109464127200146398172027货币资金5181094888139331191996营业成本898399911066211146交易性金融资产0000税金及附加15304180291976424084应收票据及应收账款0151215021866销售费用2737287532213441预付款项389199815851584管理费用8450763286389978存货33394299743411839010研发费用62728397其他135172123838125982128295财务费用-935-1092-1163-1317非流动资产34403328543410734683其他收益21121516长期股权投资0000投资收益58606060固定资产17472185201895319024公允价值变动收益-2-2-3-3在建工程23221411955728信用减值损失-13-18-22-26无形资产6208664872067884资产减值损失0-2-1-1商誉0000资产处置收益0-0-0-0长期待摊费用139139139139营业利润7475189743105245124646其他8261613668536908营业外收入69232527资产总计255168285064336625397435营业外支出292384348368流动负债57914485695335257609利润总额7452889382104921124305短期借款0000所得税18808225812653631369应付票据及应付账款2010187820482167净利润55721668007838492936其他55904466915130455442少数股东损益3260419848705639非流动负债296597185归属母公司净利润52460626027351487296长期借款0000EPS元4176498358526949其他296597185负债合计58211486285342357694主要财务比率股本1256125612561256会计年度20212022E2023E2024E资本公积1375137513751375成长性未分配利润160717190629225393268735营业收入增长率1171162015091751少数股东权益7418116171648722126营业利润增长率1218200617271843股东权益合计196958236436283202339741归母净利润增长率1234193317431875负债及权益合计255168285064336625397435盈利能力毛利率9179921592729352现金流量表单位百万元净利率5090525253545402会计年度20212022E2023E2024EROE2768278527562748归母净利润52460626027351487296偿债能力折旧和摊销1480145916211759资产负债率2281170615871452资产减值准备0101流动比率381519567630资产处置损失0000速动比率324458503562公允价值变动损失2233营运能力财务费用-935-1092-1163-1317资产周转率047047047047投资损失-58-60-60-60应收帐款周转率34523317652887930849少数股东损益3260419848705639存货周转率029032033030营运资金的变动7860428-3342-6346每股资料元经营活动产生现金流量64029712967698189925每股收益4176498358526949投资活动产生现金流量-5562-1905-2085-2186每股经营现金5097567661287158融资活动产生现金流量-26564-26314-30451-35075每股净资产15088178972123225284现金净变动31900430774444452664估值比率倍现金的期初余额1467415181094888139331PE4116344929372474现金的期末余额5181094888139331191996PB1139961810680请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以上证综指或深圳成指为基定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级准香港市场以恒生指数为基准美国推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数市场以标普500或纳斯达克综合指数为行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-