投资要点
　　事件：经初步核算，2022年度公司生产茅台酒基酒5.68万吨左右，系列酒基酒3.50万吨左右。预计实现营业总收入1272亿元左右，其中茅台酒营业收入1077亿元左右，系列酒营业收入157亿元左右。预计实现归属于上市公司股东的净利润626亿元左右，同比+19.33%左右。
　　业绩符合预期，全年完美收官。公司预计22年实现总营收1272亿元左右，同比+16.20%左右，超过公司年初既定15%的目标；归母净利润626亿元左右，同比+19.33%左右，符合预期。分品类看，茅台酒营业收入1077亿元左右，同比+15.2%，系列酒营业收入157亿元左右，同比+24.7%，高速增长。单22Q4预计实现总收入374亿元左右，同比+15.2%，归母净利润182亿元左右，同比+19.8%，其中Q4茅台酒收入333亿元左右，同比+17%，环比Q3提速，系列酒收入32亿元左右，同比+3%，主要系茅台1935控货。
　　茅台酒量价齐升，渠道保持健康。1）茅台酒方面，我们预计销量同比增加7-8pct左右，价增主要来源于精品酒和年份酒在年初实现提价、直销占比持续提升（前3Q直销占比同比提升17pct）；2）系列酒方面，茅台1935营收超42亿元，提升系列酒整体批价，经济下行压力影响下，其他系列酒今年收入下降10%左右。总体看，全年公司依靠强劲品牌力保持月度回款月度发货，库存始终在1个月以内的低位，渠道保持健康。
　　市场改革稳步推进，业绩弹性点仍多。茅台基酒产能在2019-2020年保持年均5万吨的生产，明年继续实现量增可期；同时公司积极推进市场化改革，i茅台全年营收超百亿，经销商第三代专卖店在年底前基本装修完成，后续有望跟i茅台相连，进一步打通线上线下。长期茅台酒价格在品牌力支撑、市场化改革之下，仍有较多调整价格体系的方式，享受价格红利，当前体外利润依旧丰厚。
　　生产端从容扩产，目标规划逐步达成。上个月公司表决通过《关于投资建设茅台酒“十四五”技改建设项目的议案》，该技改项目建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，茅台酒的实际产能有望从5.6万吨提升到7.6万吨左右，为更长期的目标达成奠定产能基础。
　　盈利预测与投资评级：大环境长期向好趋势不变，茅台利润贡献点仍多，渠道表现良性，我们上调22-24年归母净利润为627/729/845亿元(前值为620/721/836亿元)，分别同比+19%/16%/16%（前值为18%/16%/16%），当前市值对应PE为34/30/26X，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复超预期、需求疲软超预期、食品安全问题

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告白酒贵州茅台600519年度生产经营情况简评20222022年12月30日买入维持证券分析师汤军执业证书S0600517050001盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E021-60199793tangjdwzqcomcn营业总收入百万元109464127416146911169168证券分析师王颖洁同比12161515执业证书S0600522030001归属母公司净利润百万元52460626777293984527wangyjdwzqcomcn同比12191616每股收益-最新股本摊薄元股4176498958066729股价走势PE现价最新股本摊薄4116344529612555贵州茅台沪深3000关键词TableTag业绩符合预期-3-6-9TableSummary-12投资要点-15-18-21事件经初步核算2022年度公司生产茅台酒基酒568万吨左右系列-24-27-30酒基酒350万吨左右预计实现营业总收入1272亿元左右其中茅台酒-33202112292022429202282820221227营业收入1077亿元左右系列酒营业收入157亿元左右预计实现归属于上市公司股东的净利润626亿元左右同比1933左右市场数据业绩符合预期全年完美收官公司预计22年实现总营收1272亿元左收盘价元171900右同比1620左右超过公司年初既定15的目标归母净利润6261333002088亿元左右同比1933左右符合预期分品类看茅台酒营业收入一年最低最高价1077亿元左右同比152系列酒营业收入157亿元左右同比98247高速增长单22Q4预计实现总收入374亿元左右同比152市净率倍1045归母净利润182亿元左右同比198其中Q4茅台酒收入333亿元流通A股市值百215940402左右同比17环比Q3提速系列酒收入32亿元左右同比3万元主要系茅台1935控货总市值百万元215940402茅台酒量价齐升渠道保持健康1茅台酒方面我们预计销量同比增加7-8pct左右价增主要来源于精品酒和年份酒在年初实现提价直基础数据销占比持续提升前直销占比同比提升系列酒方面茅3Q17pct2每股净资产元LF16455台1935营收超42亿元提升系列酒整体批价经济下行压力影响下资产负债率其他系列酒今年收入下降10左右总体看全年公司依靠强劲品牌力LF1385保持月度回款月度发货库存始终在1个月以内的低位渠道保持健康总股本百万股125620流通A股百万股125620市场改革稳步推进业绩弹性点仍多茅台基酒产能在2019-2020年保持年均5万吨的生产明年继续实现量增可期同时公司积极推进市场相关研究化改革i茅台全年营收超百亿经销商第三代专卖店在年底前基本装修完成后续有望跟i茅台相连进一步打通线上线下长期茅台酒价贵州茅台600519股东底部格在品牌力支撑市场化改革之下仍有较多调整价格体系的方式享增持信心更上一层受价格红利当前体外利润依旧丰厚2022-11-29生产端从容扩产目标规划逐步达成上个月公司表决通过关于投资贵州茅台6005192022年三建设茅台酒十四五技改建设项目的议案该技改项目建成后可新季报点评实际报表质量佳长增茅台酒实际产能约198万吨年茅台酒的实际产能有望从56万吨提升到76万吨左右为更长期的目标达成奠定产能基础期行稳致远2022-10-17盈利预测与投资评级大环境长期向好趋势不变茅台利润贡献点仍多渠道表现良性我们上调22-24年归母净利润为627729845亿元前值为620721836亿元分别同比191616前值为181616当前市值对应PE为343026X维持买入评级风险提示疫情反复超预期需求疲软超预期食品安全问题13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告贵州茅台三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产220766260548308177364245营业总收入109464127416146911169168货币资金及交易性金融资产5181088132133962184477营业成本含金融类915797981038611217经营性应收款项389327140134738税金及附加15304175832027423345存货33394337173460239122销售费用2737331336733891合同资产0000管理费用84507900925510996其他流动资产135172135428135600135908研发费用62647790非流动资产34403383874071443993财务费用-935-9-12-17长期股权投资0000加其他收益21384451固定资产及使用权资产17835177541795717971投资净收益58645178在建工程23226362848211742公允价值变动-2424无形资产6208624362586273减值损失-13000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用139129119108营业利润7475188873103355119779其他非流动资产7898789878987898营业外净收支-223-157-130-121资产总计255168298934348891408238利润总额7452888715103225119658流动负债57914626446598269385减所得税18808221792580629914短期借款及一年内到期的非流动负债104104104104净利润55721665377741889743经营性应付款项2010161116221506减少数股东损益3260385944795216合同负债12718180291848818845归属母公司净利润52460626777293984527其他流动负债43082429004576848930非流动负债296296296296每股收益-最新股本摊薄元4176498958066729长期借款0000应付债券0000EBIT7376088758103246119629租赁负债296296296296EBITDA7534290449105052121525其他非流动负债0000负债合计58211629406627969682毛利率9163923192939337归属母公司股东权益189539224717266856317583归母净利率4792491949654997少数股东权益7418112771575720973所有者权益合计196958235994282612338556收入增长率1171164015301515负债和股东权益255168298934348891408238归母净利润增长率1234194816371589现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流64029695868084089526每股净资产元15088178892124325281投资活动现金流-5562-5768-4213-5215最新发行在外股份百万股1256125612561256筹资活动现金流-26564-27500-30799-33797ROIC3021306929822885现金净增加额31900363184582950515ROE-摊薄2768278927332662折旧和摊销1581169118071896资产负债率2281210519001707资本开支-3406-5842-4275-5306PE现价最新股本摊薄4116344529612555营运资本变动78601707-1158-5003PB现价1139961809680数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn