事件:
　　贵州茅台发布年度经营公告，2022年度生产茅台酒基酒5.68万吨左右，系列酒基酒3.50万吨左右；预计实现营业总收入1,272亿元左右（其中茅台酒营业收入1,077亿元左右，系列酒营业收入157亿元左右），同比增长16.20%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润626亿元左右，同比增长19.33%左右。
　　投资要点:
　　1、全年圆满收官，业绩如期提速。公司全年业绩增速接近20%，符合我们此前判断，超市场预期。2022年白酒行业整体经营承压下，公司超额完成15%的收入增长目标，业绩提速，彰显经营韧性和需求刚性。2022Q4公司预计实现总收入374.14亿元左右，同比增长15.44%；归母净利182.00亿元，同比增长19.79%，收入和利润增速均环比提升。受益产品结构优化、非标提价效应、直营占比提升等因素，全年净利率约49.21%，较去年同期增长约1.29pct。分产品看，茅台酒/系列酒分别同比增长15.23%/24.65%左右，茅台酒仍有稳健增长，系列酒四季度增速放缓主要受限于产能，公司系列酒产品已全部实现顺价，茅台1935供不应求，销售指标于前三季度完成，实现42亿元营收，表现亮眼，未来系列酒贡献收入有望进一步增加。
　　2、基酒产量稳中向好，技改项目打开茅台酒产能天花板。今年茅台酒/系列酒生产基酒5.68/3.50万吨左右，茅台酒基酒生产同比较稳定（去年5.65万吨），系列酒同比增长24%，为系列酒销量提升提供产量基础。12月公司发布公告，拟投资155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，对应项目建设周期为48个月，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。1.98万吨产能实际产酒量预计将近去年销量一半，打开了茅台酒产能及公司业绩的天花板。十四五期间公司规划茅台酒/系列酒实现双5.6万吨产能，随着酱香系列酒3万吨技改工程、茅台酒厂中华片区15栋酒库续建项目等陆续建成投用，茅台酒和系列酒的市场供给将逐步扩大，系列酒有望释放更大的潜力。
　　3、多项红利护航业绩表现，今明年均为加速年，继续看好公司中长期发展。公司今年兑现业绩增速，我们判断明年依旧为加速年：1）公司去年业绩留力；2）茅台酒可供销量预计同比增长10%~15%，产能瓶颈逐步得到解决；3）持续推进渠道改革，直供配货有望增加；4）已有产品提价（除飞天外）、系列酒低价产品停产、推出升级版珍品及茅台1935等新品，均可贡献增量收入。丁雄军董事长上任以来，公司重视资本市场表现，11月28日发布特别分红方案回报股东，控股股东时隔九年增持公司股票彰显发展信心。贵州茅台经过10月回调后，当前估值已位于较低水平，短期我们认为公司股价将随白酒行业整体反弹，公司为本轮白酒行情的风向标，中长期继续看好公司在产品结构优化升级+营销渠道改革+产能扩张等多重红利下的业绩稳定性。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2022~2024年EPS为49.96/60.67/73.67元，对应PE分别为34/28/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）疫情反复抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达预期；5）提价的市场预期引发波动。
　　

研究报告全文：2022年12月30日公司研究评级买入维持研究所证券分析师薛玉虎S0350521110005TableTitlexueyhghzqcomcn2022年圆满收官明年有望继续加速证券分析师刘洁铭S0350521110006liujmghzqcomcn贵州茅台点评报告联系人王尧S0350121120031600519wangy26ghzqcomcn最近一年走势事件贵州茅台沪深30000038贵州茅台发布年度经营公告2022年度生产茅台酒基酒568万吨左-00654右系列酒基酒350万吨左右预计实现营业总收入1272亿元左右-01347其中茅台酒营业收入1077亿元左右系列酒营业收入157亿元左-02039右同比增长1620左右预计实现归属于上市公司股东的净利润-02731626亿元左右同比增长1933左右-03424投资要点相对沪深300表现20221229表现1M3M12M1全年圆满收官业绩如期提速公司全年业绩增速接近20符贵州茅台89-74-138合我们此前判断超市场预期2022年白酒行业整体经营承压下沪深公司超额完成15的收入增长目标业绩提速彰显经营韧性和需3000208-210求刚性2022Q4公司预计实现总收入37414亿元左右同比增长1544归母净利18200亿元同比增长1979收入和利润增市场数据20221229速均环比提升受益产品结构优化非标提价效应直营占比提升等当前价格元171900因素全年净利率约4921较去年同期增长约129pct分产品52周价格区间元133300-207700看茅台酒系列酒分别同比增长15232465左右茅台酒仍有总市值百万215940402稳健增长系列酒四季度增速放缓主要受限于产能公司系列酒产品流通市值百万215940402已全部实现顺价茅台1935供不应求销售指标于前三季度完成总股本万股12561978实现42亿元营收表现亮眼未来系列酒贡献收入有望进一步增加流通股本万股12561978日均成交额百万3844502基酒产量稳中向好技改项目打开茅台酒产能天花板今年茅台近一月换手023酒系列酒生产基酒568350万吨左右茅台酒基酒生产同比较稳定去年565万吨系列酒同比增长24为系列酒销量提升提供产量基础12月公司发布公告拟投资15516亿元建设茅台酒贵州茅台600519点评报告利好持续释十四五技改建设项目对应项目建设周期为48个月建成后可放增持彰显信心买入白酒薛玉虎刘洁新增茅台酒实际产能约198万吨年储酒能力约847万吨198铭2022-11-30万吨产能实际产酒量预计将近去年销量一半打开了茅台酒产能及贵州茅台600519点评报告行稳致远公司业绩的天花板十四五期间公司规划茅台酒系列酒实现双56改革优化持续中买入白酒薛玉虎刘洁铭万吨产能随着酱香系列酒3万吨技改工程茅台酒厂中华片区152022-10-17栋酒库续建项目等陆续建成投用茅台酒和系列酒的市场供给将逐贵州茅台600519点评报告Q2直营步扩大系列酒有望释放更大的潜力占比提升显著渠道改革见成效买入白酒薛玉虎刘洁铭2022-08-033多项红利护航业绩表现今明年均为加速年继续看好公司中长贵州茅台600519点评报告Q2业绩期发展公司今年兑现业绩增速我们判断明年依旧为加速年1平稳过渡多重红利护航全年业绩买入饮料国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告制造薛玉虎刘洁铭2022-07-22公司去年业绩留力2茅台酒可供销量预计同比增长1015贵州茅台600519一季报点评Q1业产能瓶颈逐步得到解决3持续推进渠道改革直供配货有望增加绩超预期奠定全年高增基础买入饮料制造4已有产品提价除飞天外系列酒低价产品停产推出升级版珍薛玉虎刘洁铭品及茅台等新品均可贡献增量收入丁雄军董事长上任以来2022-04-271935公司重视资本市场表现11月28日发布特别分红方案回报股东控股股东时隔九年增持公司股票彰显发展信心贵州茅台经过10月回调后当前估值已位于较低水平短期我们认为公司股价将随白酒行业整体反弹公司为本轮白酒行情的风向标中长期继续看好公司在产品结构优化升级营销渠道改革产能扩张等多重红利下的业绩稳定性盈利预测和投资评级预计公司20222024年EPS为499660677367元对应PE分别为342823倍维持买入评级风险提示1疫情反复抑制行业需求2宏观经济大幅波动3行业政策发生变化4营销工作执行效果不达预期5提价的市场预期引发波动预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元109464128128154304185744增长率12172020归母净利润百万元52460627557621392544增长率12202121摊薄每股收益元4176499660677367ROE28272828PE4909344128332333PB1359943779644PS2353168513991163EVEBITDA3350230218531482资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast贵州茅台盈利预测表1719证券代码600519股价00投资评级买入日期20221229财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE28272828EPS4176499660677367毛利率92929393BVPS15088182362205826699期间费率9888估值销售净利率48494950PE4909344128332333成长能力PB1359943779644收入增长率12172020PS2353168513991163利润增长率12202121营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率043043043044营业收入109464128128154304185744应收账款周转率营业成本9157100481111612436存货周转率328357385416营业税金及附加15304183352206526561偿债能力销售费用2737358842435015资产负债率23201816管理费用84507944972111702流动比381437501567财务费用-935-816-943-1227速动比323376436500其他费用-收入62647793营业利润7475188978108048131201资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支-223000现金及现金等价物5181091605141395203082利润总额7452888978108048131201应收款项0210625363053所得税费用18808224222722833063存货净额33394358704010944633净利润55721665558082098138其他流动资产135561136432136578136758少数股东损益3260380046075594流动资产合计220766266014320619387527归属于母公司净利润52460627557621392544固定资产17472185341970320988在建工程2322232223222322现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他14608145981458814578经营活动现金流64029657708102199266长期股权投资0000净利润52460627557621392544资产总计255168301469357232425415少数股东权益3260380046075594短期借款0000折旧摊销1581170418742062应付款项2010194821332509公允价值变动2000预收帐款0000营运资金变动7860-2489-1673-934其他流动负债55904589316188865798投资活动现金流-5562-2756-3032-3337流动负债合计57914608796402168307资本支出-3406-2766-3042-3347长期借款及应付债券0000长期投资-2144000其他长期负债296296296296其他-12101010长期负债合计296296296296筹资活动现金流-26564-23219-28199-34241负债合计58211611756431868604债务融资0000股本1256125612561256权益融资0000股东权益196958240293292914356811其它-26564-23219-28199-34241负债和股东权益总计255168301469357232425415现金净增加额31900397954979061688资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司食品饮料小组介绍薛玉虎研究所食品饮料行业首席分析师十五年消费品从业及研究经验专注于行业研究连续多年上榜新财富金牛奖水晶球中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项刘洁铭上海交通大学企业管理专业硕士CPA十年食品饮料行业研究经验食品饮料板块全覆盖王尧复旦大学物理系本科伦敦政治经济学院硕士主要覆盖饮料白酒休闲食品等板块曾任职于方正证券分析师承诺薛玉虎刘洁铭本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者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