研究报告全文：周度报告-国债期货11TableTitle利好因素影响有限未来债市仍旧承压走Ta势bl评e级Rank国债震荡徐颖资深分析师宏观策略报告日期2023年01月02日从业资格号F3022608一周复盘期债小幅下跌投资咨询号Z0013609本周1226-0102国债期货小幅下跌周一跨年资金面相对Tel63325888-1610Emailyingxuorientfuturescom偏紧叠加北京等城市的出行情况边际改善期债下跌周二由于新冠病毒从乙类甲管调整为乙类乙管叠加权益联系人市场走强期债继续下跌周三消息面较为平淡期债小幅上张粲东分析师宏观策略涨周四周五市场成交较为清淡资金面并不紧张债市从业资格号F3085356窄幅震荡截至12月30日收盘两年五年和十年国债期货Tel63325888-1610主力合约结算价分别为1008910097和10024元分别较上Emailcandongzhangorientfuturescom周末变动-0005-0130和-0195元国PMI创年内新低基本面改善较为曲折主力合约行情走势图债期12月官方制造业PMI470预期480前值480官方非制造货业PMI为416前值467制造业和非制造业的PMI均创下2020年2月以来的最低值显示当前疫情对经济的冲击仍然非常明显制造业生产内外需就业和供应商配送时间等分项均走弱建筑业各分项也普遍承压服务业受到疫情的冲击更明显目前随着居民逐渐康复部分城市的人流物流指标已经出现改善但疫情和地产等问题难以在短期内得到解决扭转居民部门疲弱的预期需要时间基本面的改善会比较艰难利空因素或将逐渐主导债市货币政策和资金面对债市利好有限随着时间推移利空因素或主导债市央行货币政策委员会四季度例会表述较三季度货政报告积极市场可能会博弈宽货币预期资金方面央行呵护流动性的意图较为明确而下周为当月首周资金面或季节性宽松但此前央行对货币政策表态整体谨慎宽货币预期对债市利好或有限中期来看资金面难以维持极度宽松状态另外随着春节临近叠加各城市疫情逐渐达峰市场或交易经济活动环比改善的预期利空因素或将逐渐主导债市风险提示政策表述超预期基本面超预期走弱重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明周度报告2023-01-02目录1一周复盘及观点511本周走势复盘期债小幅下跌51212月PMI简评PMI创年内新低基本面改善较为曲折513下周观点利空因素或将逐渐主导债市62利率债周度观察621一级市场622二级市场83国债期货831价格及成交持仓832基差IRR1033跨期价差1134跨品种价差收益率曲线114资金面周度观察125海外周度观察146通胀高频数据周度观察157投资建议158风险提示15行业研究2期货研究报告周度报告2023-01-02图表目录图表1当周下周国内重点数据一览5图表212月PMI指数一览6图表3本周利率债净融资额633亿元7图表4本周地方债净融资额小幅回落7图表5本周同业存单净融资额小幅回落7图表6本周国债收益率普遍上行7图表710Y-1Y国债利差走阔10Y-5Y收窄8图表8隐含税率略有回升8图表9国债期货小幅下跌8图表10国债期货总成交量8图表11期货总持仓量9图表12国债期货总成交总持仓9图表13T2303前5大席位净持仓变化9图表14TF2303前5大席位净持仓变化9图表15TS2303前5大席位净持仓变化10图表16国债期货CTD券IRR走势10图表17国债期货CTD券基差走势10图表18国债期货CTD券净基差走势11图表19国债期货跨期价差走势分化11图表20T-TFTF-TS11图表21TS2-TF价差走阔11图表22TF2-T价差收窄12图表23央行逆回购净投放9750亿元12图表24DR007和R007上行12图表25SHIBOR隔夜和1周上行13图表26银行间市场质押式回购成交量回落13图表27同业存单到期收益率普遍下行13图表28股份行同业存单发行利率下行13图表29城商行同业存单发行利率小幅上行14图表30农商行同业存单发行利率小幅上行14图表31美元指数震荡走弱14图表32美国十年期国债利率震荡上行14图表33工业品价格齐涨153期货研究报告周度报告2023-01-02图表34农产品价格涨跌互现154期货研究报告周度报告2023-01-021一周复盘及观点11本周走势复盘期债小幅下跌本周1226-0102国债期货小幅下跌周一跨年资金面相对偏紧叠加北京等城市的出行情况边际改善期债下跌周二由于新冠病毒从乙类甲管调整为乙类乙管叠加权益市场走强期债继续下跌周三消息面较为平淡期债小幅上涨周四周五市场成交较为清淡资金面并不紧张债市窄幅震荡截至12月30日收盘两年五年和十年国债期货主力合约结算价分别为1008910097和10024元分别较上周末变动-0005-0130和-0195元图表1当周下周国内重点数据一览时间事件主要内容12月31日12月官方制造业PMI现值470前值480预期480资料来源Wind东证衍生品研究院1212月PMI简评PMI创年内新低基本面改善较为曲折中国12月官方制造业PMI470预期480前值480官方非制造业PMI为416前值467制造业和非制造业的PMI均创下2020年2月以来的最低值显示当前疫情对经济的冲击仍然非常明显制造业生产内外需就业和供应商配送时间等分项均有所走弱建筑业各分项也普遍承压服务业受到疫情的冲击更为严重制造业方面1疫情冲击之下生产指标和新订单指数分别为446和439分别较前值回落32和25个百分点2新出口订单指数较前值下降25个百分点至442一方面由于疫情冲击我国生产能力下降另一方面海外需求正在走弱未来我国生产活动虽然能边际好转但外需的转弱会主导出口进一步走弱3由于生产经营活动受到较为明显的冲击居民失业水平整体较高从业人员分项较前值下降26个百分点4从业人员到岗率下降供货商配送时间较前值大幅下降66个百分点5出厂价和原材料购进价格小幅回升黑色有色金属冶炼及压延加工等行业价格指标环比改善的幅度较大这可能是稳地产政策持续公布后市场交易强预期所导致的建筑业PMI降10个百分点至544虽然仍处于荣枯线上但也略低于季节性水平新订单分项与从业人员分项均有所回落显示疫情对建筑业的冲击业较为明显但投入品价格环比上升25个百分点至487近期在强预期主导下煤焦矿钢板块表现较强服务业PMI大幅下降57个百分点至394这是服务业PMI第6个月走弱服务业新订单价格和从人人员等指标均明显走弱综合来看在疫情冲击之下我国经济基本面已经走弱至冰点各项指标中只有预期引导的价格相对偏强未来短期内疫情将主导基本面的变化随着居民逐渐康复北京石家庄等政策优化较早的城市的人流物流指标已经出现改善但疫情和地产等问题难以在短期内得到解决扭转居民部门疲弱的预期需要时间基本面的改善会是比较艰难的5期货研究报告周度报告2023-01-02图表212月PMI指数一览PMI生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量2022-12-314704464394424314664492022-11-30480478464467434481471环比变化-10-32-25-25-03-15-22进口出厂价原材料购进价格原材料库存从业人员供货商配送时间未来预期2022-12-31437490516471448401--2022-11-30471474507467474467489环比变化-34160904-26-66--资料来源Wind东证衍生品研究院13下周观点利空因素或将逐渐主导债市本周债市整体走弱主要是受北京等部分城市疫情达峰人流物流改善的影响另外受央行呵护跨年资金面的影响短端国债表现整体较强货币政策和资金面是最主要的偏多因素而债市或对弱现实反应钝化货币政策方面央行货币政策委员会四季度例会指出加大稳健货币政策实施力度发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能表述整体和三季度例会一致但较三季度货政报告的表述积极结合近期刘国强副行长的发言货币政策仍处于宽松的窗口期内短期内市场会博弈宽货币预期资金方面央行呵护流动性的意图较为明确跨年资金面不紧张同业存单和1年期国债收益率均明显下行下周为当月首周资金面或季节性宽松基本面方面12月PMI以及央行四季度调查问卷等数据均指向当前的经济基本面已经非常疲弱但市场普遍认为由于疫情管控政策边际优化中长期经济基本面会得到改善因此更为注重高频数据的边际变化而对滞后的指标反应偏钝化但货币政策和资金面给债市带来的利好也是非常有限的此前央行对于货币政策的态度整体偏谨慎即使宽货币预期落地也可能面临着利多出尽的局面资金方面临近春节资金缺口仍然存在且从中期的角度来看央行也有引导市场利率逐渐向资金利率靠拢的意愿另外随着春节临近叠加各城市疫情逐渐达峰市场或交易经济活动环比改善的预期综合来看目前市场多空交织但随着时间推移利空因素对于债市的影响可能更大建议逢高做空国债期货快进快出2利率债周度观察21一级市场本周共发行利率债8只总发行量和净融资额分别为20723和633亿元分别较上周减少211881亿元和206011亿元未来一周利率债计划发行11只总发行量21260亿元净融资额-87360亿元6期货研究报告周度报告2023-01-02图表3本周利率债净融资额633亿元图表4本周地方债净融资额小幅回落资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表5本周同业存单净融资额小幅回落图表6本周国债收益率普遍上行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院地方政府债共发行7只总发行量和净融资额分别为723亿元和723亿元分别较上周减少11881亿元和10981亿元未来一周地方债计划发行11只总发行量21260亿元净融资额21260亿元同业存单发行420只总发行量和净融资额分别为37280亿元和11964亿元分别较上周减少19027亿元和129亿元由于跨年资金面并不紧张叠加供给偏少一级市场需求尚可本周无国债发行其余利率债的需求整体尚可7期货研究报告周度报告2023-01-0222二级市场国债收益率普遍上行截至12月30日收盘2年5年和10年期国债到期收益率分别为234264和284分别较上周末变动098067和021个bp国债10Y-1Y利差走阔108bp至695bp10Y-5Y利差收窄05bp至208bp1年5年和10年期国开债到期收益率分别为219284和300分别较上周末变动-1921158和108bp图表710Y-1Y国债利差走阔10Y-5Y收窄图表8隐含税率略有回升资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院3国债期货31价格及成交持仓图表9国债期货小幅下跌图表10国债期货总成交量资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院8期货研究报告周度报告2023-01-02国债期货小幅下跌截至12月30日收盘两年五年和十年国债期货主力合约结算价分别为1008910097和10024元分别较上周末变动-0005-0130和-0195元截至12月30日收盘2年5年和10年期国债期货成交量分别为3783338017和46414手分别较上周末变化-2729-1875和-14294手市场成交整体较为清淡2年5年和10年期国债期货持仓量分别为4402793502和162940手分别较上周末变化-1512-1175和-2114手图表11期货总持仓量图表12国债期货总成交总持仓资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表13T2303前5大席位净持仓变化图表14TF2303前5大席位净持仓变化资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院9期货研究报告周度报告2023-01-02图表15TS2303前5大席位净持仓变化资料来源Wind东证衍生品研究院32基差IRR本周国债期货基差小幅回升IRR略有下降目前T2303合约基差已经较为接近季节性平均水平短期内继续大幅收缩的可能性不高IRR策略方面正套反套的机会暂时均不明显图表16国债期货CTD券IRR走势图表17国债期货CTD券基差走势资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院10期货研究报告周度报告2023-01-02图表18国债期货CTD券净基差走势图表19国债期货跨期价差走势分化资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院33跨期价差截至12月30日收盘2年5年和10年期国债期货03-06合约跨期价差分别为0240044和0585元分别较上周末变动0015000和-003元2306合约流动性不高跨期价差交易机会不明显34跨品种价差收益率曲线图表20T-TFTF-TS图表21TS2-TF价差走阔资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院11期货研究报告周度报告2023-01-02图表22TF2-T价差收窄资料来源Wind东证衍生品研究院4资金面周度观察图表23央行逆回购净投放9750亿元图表24DR007和R007上行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院本周央行公开市场有440亿元逆回购到期央行累计进行了10190亿元逆回购操作净投放资金9750亿元央行呵护跨年资金面的意图非常明显12期货研究报告周度报告2023-01-02图表25SHIBOR隔夜和1周上行图表26银行间市场质押式回购成交量回落资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院利率方面截至12月30日收盘R007DR007SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为279236196和222分别较上周末变动8367847013720和5360p图表27同业存单到期收益率普遍下行图表28股份行同业存单发行利率下行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院回购交易方面本周银行间质押式回购日均成交量为350万亿元比上周508万亿少158万亿元隔夜占比为6192比上周8346低截至12月29日收盘股份制银行6M同业存单加权发行利率为250截至12月30日收盘城商行6M和1Y同业存单加权发行利率分别为287和306农商行6M和1Y13期货研究报告周度报告2023-01-02同业存单加权发行利率分别为296和305图表29城商行同业存单发行利率小幅上行图表30农商行同业存单发行利率小幅上行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院5海外周度观察美元指数震荡走弱10Y美债收益率震荡上行截至12月30日收盘美元指数较上周周末跌08至1034910Y美债收益率报388较上周周末上行13个bp中美10Y国债利差倒挂104bp11月成屋签约销售指标环比继续下滑4指向房地产市场正在走弱但整体来看本周缺乏海外关键的数据公布市场继续交易日央行宽松货币政策边际退出等预期图表31美元指数震荡走弱图表32美国十年期国债利率震荡上行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院14期货研究报告周度报告2023-01-026通胀高频数据周度观察图表33工业品价格齐涨图表34农产品价格涨跌互现资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院本周工业品价格齐涨截至12月30日收盘南华工业品指数金属和能化指数分别为389109651728和189620分别较上周末变动1111121192和4852个点本周农产品价格涨跌互现截至12月30日收盘农产品批发价格200指数为12622较上周末上涨055个点猪肉28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为2596504和723元公斤分别较上周末变动-060015和027元公斤7投资建议建议逢高做空国债期货8风险提示政策表述超预期基本面超预期走弱15期货研究报告周度报告2023-01-02期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准长期6-12个走势评级短期1-3个月中期3-6个月月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司注册资本金38亿元人民币员工逾800人公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货投资咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司东证期货以上海为总部所在地在大连长沙北京上海郑州太原常州广州青岛宁波深圳杭州西安厦门成都东营天津哈尔滨重庆苏州南通泉州汕头沈阳无锡济南等地共设有36家分支机构并在北京上海广州深圳多个经济发达地区拥有149个证券IB分支网点未来东证期货将形成立足上海辐射全国的经营网络自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究16期货研究报告周度报告2023-01-02免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom17期货研究报告