★供应端
　　2023年海外矿山新投产能有限，增量主要由2022年投产项目的爬产贡献，同时部分老旧项目品位下滑导致产量折损的问题依然存在，中性预期下2023年海外锌精矿产量同比增加17万金属吨。国内矿山产量恢复性增长，全年产量同比增加8万金属吨。
　　外部环境仍高度不确定，欧洲炼厂复产之路难言顺遂，但国内冶炼产量提升空间较为充足，利润上修的背景下炼厂主观提产意愿也较为积极，海外过剩的锌精矿进入中国市场完成转化，冶炼环节瓶颈缓解，预计2023年全球精炼锌产出同比增加40万吨

研究报告全文：年度报告锌smingfTableTitle库存低位回升锌价中枢小幅下移T走ab势le评R级ank锌震荡陈祎萱高级分析师有色金属从业资格号F3074710报告日期2022年12月28日投资咨询号Z0017769Tel8621-63325888-2722EmailyixuanchenorientfuturescomTableSummary供应端2023年海外矿山新投产能有限增量主要由2022年投产项目的爬产贡献同时部分老旧项目品位下滑导致产量折损的问题依然存在中性预期下2023年海外锌精矿产量同比增加17万金属吨国内矿山产量恢复性增长全年产量同比增加8万金属吨外部环境仍高度不确定欧洲炼厂复产之路难言顺遂但国内冶有炼产量提升空间较为充足利润上修的背景下炼厂主观提产意愿色也较为积极海外过剩的锌精矿进入中国市场完成转化冶炼环主力合约行情走势图沪锌节瓶颈缓解预计2023年全球精炼锌产出同比增加40万吨金属需求侧尽管市场普遍预期内需将触底回升但锌锭需求集中于传统建筑业等领域在基建面临资金压力消费类需求提振有限的情况下精炼锌内需改善空间或较为有限全年增速约2节奏上而言上半年相对更优海外主要经济体均面临衰退压力外需同比-1全球锌锭需求同比增加6万吨投资建议2023年全球精炼锌过剩25万吨价格存向下压力但当前全球精炼锌显性库存已降至极低水平对价格仍有支撑且即便考虑相Ta关bl报e告Report了2023年的过剩后库存依然难以回补到偏高水平价格下行逆水难行舟关注结构性机会20220629压力有限预计全年锌价呈区间震荡走势低库存背景下上半基本面指引有限高波动行情延续20220929年价格或随需求预期反复而宽幅震荡沪锌主力合约运行区间2200026000元吨下半年随着全球显性库存回升主力合约运行区间或小幅下移至2100024000元吨策略方面单边建议以区间操作思路对待同时建议关注跨市反套机会跨品种方面上半年建议板块内偏多配置下半年可考虑空配风险提示上行风险在于供给扰动超预期下行风险为需求显著弱于预期重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明有色金属-锌-年度报告2022-12-28目录1行情回顾52供应端621矿端新投产能量级有限老旧矿山品位渐降622冶炼端复产预期如何兑现923矿冶平衡与进出口矿端小幅过剩锌精矿进口维持高位123需求侧1431基数效应叠加资金压力基建增速前高后低1432耐用消费品有望迎来疫后复苏但需警惕材料替代1633海外衰退渐起出口延续低迷174投资建议185风险提示202期货研究报告有色金属-锌-年度报告2022-12-28图表目录图表1沪锌及伦锌价格走势回顾5图表2国内锌精矿月度产量SMM口径6图表32023年国内锌矿新投产能梳理6图表4海外样本矿企锌精矿产量7图表5秘鲁锌精矿产量7图表6海外重点矿企2022年三季度锌精矿产量及全年产量指引7图表72023年海外锌矿增量项目梳理万金属吨8图表8临近衰竭矿山产量跟踪高产量组9图表9临近衰竭矿山产量跟踪低产量组9图表10TTF及德国电价一月期合约9图表11德国基准电价一年期合约9图表12Glencore欧洲地区锌冶炼产量10图表13Boliden欧洲地区锌冶炼产量10图表14欧洲锌冶炼厂停复产事件一览10图表15国内精炼锌月度产量11图表16国内冶炼厂原料库存天数11图表17部分冶炼厂硫酸出厂价98冶炼酸11图表18考虑副产品的冶炼厂综合收益11图表192023年国内冶炼新增产能12图表20锌精矿供需平衡表13图表21中国精炼锌净进口量13图表22中国锌精矿进口量13图表23锌精矿及精炼锌进口盈亏14图表24锌精矿加工费14图表25近三年新增地方专项债规模月度15图表26基建及三大分项累计同比增速15图表27重点企业基建类新签合同额同比增速15图表28建筑业PMI及部分分项15图表29钢厂镀锌板卷周度产量16图表30镀锌板卷库存16图表31乘用车产销同比增速17图表32白色家电产销同比增速173期货研究报告有色金属-锌-年度报告2022-12-28图表33美日欧制造业PMI17图表34美日欧零售销售额同比增速17图表35东南亚国家制造业PMI18图表36涂镀板月度出口量18图表37精炼锌供需平衡表19图表38LME锌锭库存19图表39国内锌锭社会库存194期货研究报告有色金属-锌-年度报告2022-12-281行情回顾回顾2022年锌价波动剧烈地缘冲突升级驱动内外盘锌价均于4月创下多年新高而后在宏观压力下锌价承压回落基本回吐前期涨幅伦锌沪锌的区间振幅分别高达68和32较此前明显放大分阶段而言年初的上行驱动主要来自海外供给扰动俄乌冲突发酵使得欧洲能源价格持续攀升当地锌冶炼厂因利润收缩而被迫减停产LME极低的库存叠加供给扰动软逼仓行情不断上演驱动锌价重心不断抬升同时沪伦比亦快速走低而随着对欧洲供给减量定价完毕5月起市场转而交易弱需求以及加息预期锌价承压回落快速回吐前期供给扰动发酵带来的溢价下半年市场的交易重心则逐步转回国内供需基本面持续不及预期的供应以及基建提振下尚有韧性的需求国内社会库存降至历史低点基本面支撑下沪锌表现显著强于伦锌沪伦比大幅上修可以看出贯穿2022年锌市的基本面主线为全球显性库存低位去化以及海内外供给扰动这使得即便在宏观向下的大环境中锌价在有色板块内表现依旧相对偏强展望2023年在经过近两年的发酵后冶炼环节的供给冲击是否还有新意而随着国内防疫政策持续优化市场对内需的预期随之上修锌锭下游各板块的需求成色又将如何本篇报告中将对上述问题展开论述并据此分析锌价在2023年是否还能延续偏强表现图表1沪锌及伦锌价格走势回顾资料来源Wind东证衍生品研究院5期货研究报告有色金属-锌-年度报告2022-12-282供应端21矿端新投产能量级有限老旧矿山品位渐降2022年以来国内矿山生产间歇性面临外部因素扰动如年初冬奥会期间华北地区矿山减停产10月重要会议前后炸药等采矿业关键辅料供应偏紧以及限电环保等因素均带来边际减量全年国内矿山产量录得同比负增长具体减量而言国内矿山产量持续面临不同统计口径间分化严重的问题SMM口径下1-10月国内锌精矿产量共274万金属吨同比负增27万吨而统计局口径下1-8月国内锌精矿产量201万金属吨同比正增长6万吨结合调研了解我们认为2022年国内锌精矿约同比负增长5万金属吨目前来看国内2023年待投产的锌矿项目有限当前规划产能共约82万金属吨其中张十八矿扩产预计带来14万吨增量产能乾金达二期扩产将带来1万吨增量据兴业矿业公告项目已于11月底取得安全生产许可证并投产紫金矿业旗下的三贵口铅锌矿于2022年4月因非法开采被立案调查待该案办结后复产也将提上日程但需要注意的是国内矿山新产能释放节奏通常因非市场因素而不及预期同时存量产能可能依然面临外生扰动中性预期下我们预计2023年国内锌精矿产量同比回升8万金属吨至420万金属吨图表2国内锌精矿月度产量SMM口径图表32023年国内锌矿新投产能梳理资料来源SMM东证衍生品研究院资料来源SMM安泰科东证衍生品研究院矿端供应弹性依旧主要来自海外年初市场普遍预期2022年海外锌精矿产量同比正增长30万金属吨左右而目前来看前三季度样本矿企锌精矿产量共计346万金属吨同比负增14万吨秘鲁1-10月锌精矿产量共计113万金属吨同比负增16万吨实际产量远不及年初预期6期货研究报告有色金属-锌-年度报告2022-12-28图表4海外样本矿企锌精矿产量图表5秘鲁锌精矿产量资料来源公司公告东证衍生品研究院资料来源秘鲁能矿部东证衍生品研究院图表6海外重点矿企2022年三季度锌精矿产量及全年产量指引千金属吨季度产量2021全年产量2022产量指引公司2022Q32022Q22021Q3环比同比Vedanta32932030328861232Glencore189208240-91-21397094525Teck184166144109273607630-665NEXA767980-38-49320287-318Peoles697070-17-18274BOLIDEN637365-133-34268MMG615362139-15250220-235Sumitomo394246-69-150185LundinMining404239-3840144168-183BHP332833185-18132NewCenturyResource353229112220121110-130HudBay101721-428-5329450-70South32141515-91-9170SouthernCopperCorp151517-17-11967RedRiver134-674-73214总计115711621168-05-094748资料来源公司公告东证衍生品研究院根据各企业披露的信息产量不及预期的主要原因包括新增产能爬产进度偏慢以及现有7期货研究报告有色金属-锌-年度报告2022-12-28项目产出下滑新投产能方面Glencore旗下ZhairemLundin旗下ZEP以及Nexa旗下Aripuana当前均已进入爬产期但由于全球供应链紧张以及劳动力短缺项目爬产进度不及此前预期Glencore和Lundin先后多次调降全年产量指引存量产能方面亦是扰动不断多家矿企提到旗下项目品位降低导致报告期内产量下滑同时今年一季度澳洲疫情反复也再度加剧了当地采矿业的劳工短缺问题而Trevali旗下Perkoa更是因洪水暂停运营近3个月此外年内Glencore旗下IscaycruzMatagami以及Hudbay旗下777矿均因资源告竭先后关停带来产能减量超10万金属吨据企业规划2023年落地的新增产能较为有限增量主要来源于上述项目的进一步爬坡全年新项目爬产带来的产量增幅共计22万金属吨具体而言Glencore旗下Zhairem16万吨产能继续爬产预计将带来9万吨供应增量Nexa旗下Aripuana矿山已于三季度产出首批矿石公司预计年底实现正式商业化生产并于2023年二季度达产有望带来5万吨的同比增量Lundin旗下NevesCorvo的ZEP项目年内爬产进度不及预期预计2023年产量仍有2万吨的同比增幅此外Vedanta旗下的GamsbergRampuraAgucha继续爬产预计分别贡献4万吨和2万吨的产量增幅但正如我们此前多次强调的部分临近衰竭的矿山品位趋势性下滑带来的产量折损也不可忽视在矿山项目的全生命周期中其原矿品位并非一成不变趋势上而言通常呈逐年递减当矿山临近寿命尾声时其原矿品位亦下滑至低位在企业没有额外提升采选能力的情况下品位下滑最终会直接导致产量的衰减通过对近两年内即将关停的矿山产量进行追踪我们发现上述逻辑已在逐步兑现这也一定程度上解释了2022年海外锌精矿产量为何不及预期而这些项目的产出或在明年进一步下滑综合考虑新项目爬产带来的增量以及部分老旧项目品位下滑导致的产量折损我们预计2023年海外锌精矿产量约866万金属吨同比增加17万金属吨图表72023年海外锌矿增量项目梳理万金属吨企业项目产能项目性质2022年产量增幅2023年产量增幅GlencoreZhairem16新建79NexaAripuana7新建25VedantaGamsberg25新建54VedantaRampuraAgucha5扩建32LundinNevesCorvo5扩建52合计582222资料来源公司公告东证衍生品研究院8期货研究报告有色金属-锌-年度报告2022-12-28图表8临近衰竭矿山产量跟踪高产量组图表9临近衰竭矿山产量跟踪低产量组资料来源公司公告东证衍生品研究院资料来源公司公告东证衍生品研究院22冶炼端复产预期如何兑现海外方面2022年最大的超预期减量依然来自欧洲能源危机以来欧洲地区能源价格中枢大幅抬升波动率上行对应当地锌冶炼厂的生产成本显著上移能源价格冲高时冶炼厂的减产风险随之增加这也是过去一年多以来锌价中枢上行的最大动能但下半年以来可以看出减产消息带来的锌价弹性不如此前主因欧洲地区的锌冶炼产能大多已处于降负荷运行状态边际减量有限同时市场也已在4月的极端行情中提前计价了未来可能发生的更大范围减停产因此尽管减产消息会驱动锌价出现即时反弹但难以再度提振价格中枢定量而言2022年欧洲炼厂减停产带来的减量约23万吨图表10TTF及德国电价一月期合约图表11德国基准电价一年期合约资料来源Bloomberg东证衍生品研究院资料来源Bloomberg东证衍生品研究院9期货研究报告有色金属-锌-年度报告2022-12-28图表12Glencore欧洲地区锌冶炼产量图表13Boliden欧洲地区锌冶炼产量资料来源公司公告东证衍生品研究院资料来源公司公告东证衍生品研究院图表14欧洲锌冶炼厂停复产事件一览时间企业国家事件涉及产能2021-09-24Nyrstar荷兰Budel降负荷30万吨2021-10-13Nyrstar荷兰比利时法国BudelBalenAuby降负荷至多减产5070万吨2021-10-15Glencore德国意大利西班牙欧洲地区冶炼厂错峰生产79万吨2021-11-23Glencore意大利Portovesme年底前停产维护10万吨2021-12-17Nyrstar法国Auby自22年1月初停产维护17万吨2022-03-17Nyrstar法国Auby即日起控产能运行17万吨2022-08-16Nyrstar荷兰Budel9月起停产维护30万吨2022-10-05Glencore德国Nordenham11月起停产维护165万吨2022-11-13Nyrstar荷兰Budel计划在有限的基础上恢复生产30万吨2022-12-06Nyrstar荷兰Budel复产计划暂时搁置30万吨资料来源公司公告东证衍生品研究院当前欧洲炼厂依然处于大面积降负荷生产状态中进入2023年后市场普遍预期其将由此前的利多转向利空即炼厂复产带来供应回升参考东证衍生品研究院能源组的观点我们认为即便2023年欧洲能源价格中枢或大幅下移但这一定程度上也是通过需求的进一步降低达到的再平衡即实体企业通过降负荷的方式规避能源价格巨幅波动的风险在此情况下即便能源价格中枢下移能够改善冶炼厂的盈利情况但在高度不确定的市场环境中预计欧洲炼厂的复产之路并不会非常顺利如Nyrstar曾于11月计划在有限的基础上部分复产荷兰Budel冶炼厂然而后续因外部环境仍不明朗而暂时搁10期货研究报告有色金属-锌-年度报告2022-12-28置了复产计划中性预期下我们预计2023年欧洲地区锌冶炼产量将同比小幅回升约10万吨除欧洲外2022年海外其余地区精炼锌产量也有所下滑主要扰动因素包括疫情炼厂对应的矿山关停Hudbay超预期的检修Teck-Trail等全年此部分减量约8万吨目前来看除Hudbay旗下矿山关停带来的冶炼产能停产外其余产量恢复面临的客观约束相对较弱而随着加工费上行炼厂主观积极性亦得到提振预计2023年海外除欧洲地区锌冶炼产量将同比回升5万吨图表15国内精炼锌月度产量图表16国内冶炼厂原料库存天数资料来源SMM东证衍生品研究院资料来源公司公告东证衍生品研究院图表17部分冶炼厂硫酸出厂价98冶炼酸图表18考虑副产品的冶炼厂综合收益资料来源百川盈孚东证衍生品研究院资料来源SMMWind东证衍生品研究院11期货研究报告有色金属-锌-年度报告2022-12-28国内方面2022年产量亦持续不及预期据SMM统计1-11月我国精炼锌产量共计5452万吨同比负增12万吨或-2上半年炼厂的主要约束在于原料供应偏紧而三季度硫酸价格快速回落则显著压缩了炼厂的利润空间此外限电环保因素疫情等也给炼厂生产带来了额外扰动目前来看随着进口矿更多的流向中国市场国内炼厂原料偏紧的问题得到了有效缓解同时加工费快速回升以及硫酸价格企稳也使得冶炼厂综合利润回升至偏高区间炼厂提产的客观条件和主观意愿都较为充分四季度以来国内精炼锌产量环比显著回升新产能方面河南金利10万吨产能已于12月建成投产河池南方的30万吨产能也有望于2023年建成投产新产能的投放将显著提升国内精炼锌的产出上限综合而言海外矿山产量逐步释放而炼厂复产持续受限过剩的锌精矿通过进口流入国内市场后2023年国内炼厂的原料约束将同比缓解加工费上行也将改善炼厂盈利水平存量产能开工率有望显著回升加之新产能带来的增量预计2023年国内精炼锌产量同比增加25万吨至645万吨图表192023年国内冶炼新增产能企业原生再生产能增量万吨投产时间河南金利原生102022年12月湖南金石矿业再生52023年3月南丹吉朗原生22023年3月河池南方原生302023年广西誉升原生52023年广西永鑫再生582023年2023年-原生472023-再生108资料来源SMM安泰科东证衍生品研究院23矿冶平衡与进出口矿端小幅过剩锌精矿进口维持高位2022年尽管海内外锌精矿产量均同比负增但由于冶炼端减量更为明显矿端最终呈现出过剩格局矿端过剩的背景下矿商和贸易商通过上调加工费的方式向冶炼厂让利年初以来加工费低位回升进入2023年海外矿山新产能爬坡以及国内矿山的恢复性增长共计将带来约25万金属吨的同比增量但与此同时冶炼端生产的恢复弹性相对更大海内外炼厂复产带来的锌精矿需求同比增量或达40万金属吨在此情况下全球锌精矿过剩幅度将收窄至17万金属吨预计2023年加工费仍有小幅上行空间进口矿加工费有望上移至300美元干吨为历史偏高水平贸易流向方面据海关总署2022年1-11月中国净出口精炼锌09万吨而去年同期为净进口42万吨2022年1-11月中国共进口锌精矿167万金属吨同比增加9为历年来锌精矿进口的峰值水平可以看出海外供给扰动驱动沪伦比降至历史低位后精炼12期货研究报告有色金属-锌-年度报告2022-12-28锌的贸易流向发生了显著逆转由此前的净进口转为净出口国内市场短缺的锌元素最终通过锌精矿进口量提升的方式实现了补足下半年以来比价和加工费回升的共同作用下进口矿相较于国产矿的经济性显著回升带动锌精矿进口量环比走高考虑到国内冶炼产能的提产弹性更佳我们预计2023年国内的锌元素补充仍将主要通过锌精矿进口的方式完成全年锌精矿进口预计将维持180万金属吨左右的高位比价回升后2023年精炼锌的贸易流向大概率将转回至净进口状态但海外低库存的背景下预计精炼锌进口量仍将远低于往年约16万吨图表20锌精矿供需平衡表万金属吨2023F同比增速2022E202120202019产量42019412417411426进口量180-271851641721432中国需求量59344568575572560平衡7296119产量86620849864809859海外需求量67623661692682697平衡1038-4519产量1286201261128112201285全球需求量1269331229126712541257平衡173214-3428资料来源ILZSGSMM海关总署东证衍生品研究院图表21中国精炼锌净进口量图表22中国锌精矿进口量资料来源海关总署东证衍生品研究院资料来源海关总署东证衍生品研究院13期货研究报告有色金属-锌-年度报告2022-12-28图表23锌精矿及精炼锌进口盈亏图表24锌精矿加工费资料来源SMM东证衍生品研究院资料来源Mymetal东证衍生品研究院3需求侧随着国内防疫政策的调整市场普遍预期2023年国内经济将迎来复苏目前来看2023年内需大概率将触底回升横向对比而言也将优于海外但考虑到锌的需求集中分布于传统建筑业及制造业领域消费类需求有限预计2023年锌锭内需大概率呈弱复苏状态难现高增速中性预期下我们认为2023年内需同比增速约2最值得期待的板块依然是建筑领域而出口或仍将构成显著拖累衰退压力渐起外需或陷入负增长区间31基数效应叠加资金压力基建增速前高后低基建是国内锌锭终端下游占比最高的板块2022年市场普遍寄希望于基建发力提振锌锭消费进入2023年其或仍是最有望提供正向拉动的需求分项2022年1-11月国内基建累计同比增速达117为近年来偏高水平主因在经济下行压力增大的背景下基建发力托底经济的诉求明确但中微观角度而言年内下游企业实际感知到的基建相关订单情况与宏观数据存有明显出入据调研了解直至8月底镀锌厂才显著感知到基建相关订单的释放年内基建形成实物工作量的进度偏慢主因各类扰动持续主要包括限电极端高温天气疫情等客观限制以及部分地区存在项目和资金不匹配的问题当前各类约束已较此前有所缓解基建相关订单有望持续释放同时考虑到新项目一旦开工其对原材料的需求将维持一段时间基建相关订单的韧性有望延续至2023年但2023年资金的可持续性或成为基建发力的最大掣肘2022年的基建投资高增速的资金支持主要源于较高的赤字率以及专项债的大量发行而当前的财政赤字率水平已接近2020年2023年赤字率进一步上行的空间较为有限地方政府专项债方面2021年财政后置四季度发行的12万亿专项债实际上主要用于2022年项目而2022年四季度发行的专项债仅约5000亿假设2023年新增发行额度与今年持平其带来的边际增量14期货研究报告有色金属-锌-年度报告2022-12-28也较为有限此外土地市场延续低迷土地出让金收入的减退也一定程度上限制了基建的发力空间此外从逆周期调控的必要性来看2023年上半年国内经济仍在修复途中经济基础尚不稳固基建托底经济的必要性依然存在同时低基数效应也将使得基建维持较高的同比增速而进入下半年后经济或逐步转向由内生动能驱动基建增速或将高位回落对应其对锌锭的需求拉动也将呈现出前高后低的特征图表25近三年新增地方专项债规模月度图表26基建及三大分项累计同比增速资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院注2021年数据为两年平均增速图表27重点企业基建类新签合同额同比增速图表28建筑业PMI及部分分项资料来源Wind东证衍生品研究院注样本企业包括中国资料来源Wind东证衍生品研究院中铁中国铁建中国建筑中国中冶中国交建中国电建15期货研究报告有色金属-锌-年度报告2022-12-28图表29钢厂镀锌板卷周度产量图表30镀锌板卷库存资料来源SMM东证衍生品研究院资料来源Mymetal东证衍生品研究院32耐用消费品有望迎来疫后复苏但需警惕材料替代据中汽协1-11月国内乘用车产销分别完成2170和2129万辆分别录得148和115的同比增速这主要得益于缺芯问题边际缓解后行业迎来恢复性增长以及年内汽车下乡减征购置税等政策刺激但下半年的疫情反复一定程度上影响了政策的刺激效果2023年经济触底回升将促进消费者信心的修复同时稳内需的基调下中央及地方政府有望延续现有或出台新的促消费政策边际上也利于支撑行业回暖但考虑到防控政策调整初期新增确诊人数激增外部环境不确定性或阶段性抑制居民购买力待第一波冲击过后有望迎来汽车产销的回暖值得注意的是近年来国内汽车产销增量主要由新能源汽车贡献传统燃油车已进入负增长区间如2022年1-11月国内乘用车销量同比增加224万辆其中新能源车同比增长超300万辆即传统燃油车同比录得负增长据中汽协预估2023年国内乘用车销量同比增加30万辆至2380万辆其中新能源车销量预计同比增加230万辆而由于新能源车型的轻量化诉求铝材已开始逐步在汽车外板领域对传统的镀锌钢板产生需求替代一定程度上挤出了锌锭在汽车领域的消费考虑行业增长的结构性特征以及材料替代因素后预计全年汽车领域给到锌锭的需求提振将较为有限中性预期下同比持平白色家电方面据国家统计局1-10月空调冰箱洗衣机产量分别录得同比增速2-62内需面临的主要扰动包括疫情反复以及地产弱周期同时外需下滑也使得家电出口大幅回落目前来看考虑到欧美渐入衰退2023年外需仍不容乐观而随着地产端的修复以及潜在的政策刺激2023年内需向好节奏上或和汽车行业类似上半年仍面临疫情带来的不确定性疫情冲击过后下半年产销或逐步回升16期货研究报告有色金属-锌-年度报告2022-12-28图表31乘用车产销同比增速图表32白色家电产销同比增速资料来源中汽协东证衍生品研究院资料来源国家统计局东证衍生品研究院33海外衰退渐起出口延续低迷图表33美日欧制造业PMI图表34美日欧零售销售额同比增速资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院初端产成品及终端产成品的出口约占国内锌锭下游需求的182022年出口持续表现低迷是内需的最大拖累项据海关总署2022年1-11月涂镀板出口共计1288万吨同比-17另据调研了解今年压铸锌合金及黄铜下游的出口订单也明显弱于往年部分企业表示几乎没有接到圣诞17期货研究报告有色金属-锌-年度报告2022-12-28备货订单除2021年出口高增带来的基数效应外年内出口低迷的原因主要包括两方面其一是外需见顶回落美日欧等主要经济体的制造业PMI年内均大幅回落欧洲地区受能源危机影响更是转入荣枯线下主要经济体的零售同比增速也较2021年水平显著回落不论是制造业需求还是消费类需求外需全面承压其二2021年8月出口退税优惠取消后国内镀锌产品在海外市场的价格优势被显著削弱同时随着东南亚国家放开疫情防控管制其部分分流了国内企业的相关订单考虑到海外当前仍处于加息周期中经济衰退压力渐增同时欧洲能源危机可能已给当地制造业构成永久性损伤我们认为2023年出口大概率仍将延续弱势表现拖累锌锭需求图表35东南亚国家制造业PMI图表36涂镀板月度出口量资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源海关总署东证衍生品研究院4投资建议在过去的两年中海内外冶炼端扰动不断驱动价格上行然而进入2023年供应端或逐步由此前的利多转为利空海外矿山新增产能持续爬坡矿端供应温和增长欧洲能源危机矛盾最激烈的阶段或已过去市场或逐步转向交易复产预期尽管我们预计欧洲炼厂的复产之路并非一帆风顺但国内冶炼产量提升空间较为充足利润上修的背景下炼厂主观提产意愿也较为积极中性预期下我们认为2023年全球精炼锌供应增速约3需求侧尽管国内防疫政策调整使得内需预期向好但由于精炼锌需求集中于传统的建筑业等领域在基建面临资金压力消费类需求提振有限的情况下精炼锌内需改善幅度或较为有限全年增速约2节奏上而言上半年优于下半年海外主要经济体均面临衰退压力外需同比-118期货研究报告有色金属-锌-年度报告2022-12-28图表37精炼锌供需平衡表万吨2023F同比增速2022E202120202019产量64540620650632622净进口量16150001435154中国需求量65820645685675663平衡3-248813产量73121716746738730海外需求量693-10700704659709平衡2215-12820产量1376301336139613701351全球需求量1351041345138913341372平衡25-9736-21资料来源ILZSGSMM海关总署东证衍生品研究院图表38LME锌锭库存图表39国内锌锭社会库存资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Mymetal东证衍生品研究院平衡表显示2023年全球精炼锌过剩25万吨或2其中过剩压力主要集中在海外渐趋过剩的平衡表将给到价格一定向下压力但需要注意的是当前LME锌锭库存仅36万吨为本世纪以来新低同时国内锌锭社会库存也已不足35万吨远低于历史同期极低的全球显性库存仍将给到价格一定支撑而即便考虑了2023年的过剩后全球显性库存依然难以回补到偏高水平在此情况下价格下行压力有限预计全年锌价维持区间震荡走势低库存背景下上半年价格或随需求预期反复而宽幅震荡沪锌主力合约运行区间或在2200026000元吨下半年随着全球显性库存回升主力合约运行区间或小幅下移至2100024000元吨策略方面单边建议以区间操作思路对待考19期货研究报告有色金属-锌-年度报告2022-12-28虑到低库存现状对价格的支撑作用其中上半年相对更推荐逢低试多而下半年逢高沽空或许有更好的安全边际跨市场套利方面内需边际向好而外需承压建议关注多沪锌空伦锌的跨市套利机会跨品种角度低库存叠加基建提振或使得上半年锌在板块内仍具有相对优势而当下半年内需动能转向消费类需求后锌锭需求表现或弱于其余有色品种可考虑偏空配置5风险提示上行风险在于供给扰动超预期下行风险为需求显著弱于预期20期货研究报告