★上市公司风险管理公告：
　　截至2022年12月15日，已有约1022家上市公司在今年发布了约2449条风险管理的相关公告，其中包括套期保值业务公告1051条、衍生品交易核查意见公告494条、衍生品业务可行性分析报告426条、衍生品业务相关制度与办法347条与衍生品交易额度公告68条、衍生品交易情况报告55条、交割库相关业务公告5条、衍生品交易额度与套期保值业务联合公告1条、衍生品交易额度与交易情况联合公告1条、衍生品交易额度与相关制度办法联合公告1条。
　　★上市公司风险管理评价体系：
　　我们选取了风险管理公司数量排名前10位与风险管理参与率排名前10位中7个重复的中信一级行业，包括基础化工、电子、电力设备及新能源、有色金属、汽车、家电、轻工制造，各自分为风险管理与无风险管理两组，建立起财务绩效核心与关键环节的指标评价体系，提供直观且量化的数据比较形式，以证明开展风险管理业务的企业是否在资本市场有更优的表现。我们构建的财务指标评价体系包括盈利能力、营运能力、成长能力等三个方面的指标，可以相对客观、全面地反映企业风险管理业务与财务绩效表现的关联。
　　★大宗商品风险管理建议：
　　在大宗商品风险管理方面，在交易层面上，主要注重三点，一是辨析企业所处产业链层次及面临的风险敞口，二是相关大宗商品绝对价格的走势预判，三是基差的风险。此外，在公司管理层面上，期现业务组织架构、衍生品交易内控制度、套期会计处理等亦是关键。
　　本部分内容我们仅针对在交易层面上的重点，分别对有色、能化和黑色三大产业，提出2023年的风险管理建议

研究报告全文：年度报告-风险管理为之于未有治之于未乱报告日期2022年12月28日曹洋首席分析师有色金属从业资格号F3012297上市公司风险管理公告投资咨询号Z0013048Tel8621-63325888-3904截至2022年12月15日已有约1022家上市公司在今年发布了约2449条风险管理的相关公告其中包括套期保值业务Emailyangcaoorientfuturescom公告1051条衍生品交易核查意见公告494条衍生品业务可行性分析报告426条衍生品业务相关制度与办法347条联系人吴奇翀与衍生品交易额度公告68条衍生品交易情况报告55条交割库相关业务公告5条衍生品交易额度与套期保值业务从业资格号F03103978联合公告1条衍生品交易额度与交易情况联合公告1条Tel8621-63325888衍生品交易额度与相关制度办法联合公告1条Emailqichongwuorientfuturescom上市公司风险管理评价体系我们选取了风险管理公司数量排名前10位与风险管理参与率排名前10位中7个重复的中信一级行业包括基础化工电子电力设备及新能源有色金属汽车家电轻工制造各自分为风险管理与无风险管理两组建立起财务绩效核心与关键环节的指标评价体系提供直观且量化的数据比较形式以证明开展风险管理业务的企业是否在资本市场有更优的表现我们构建的财务指标评价体系包括盈利能力营运能力成长能力等三个方面的指标可以相对客观全面地反映企业风险管理业务与财务绩效表现的关联大宗商品风险管理建议在大宗商品风险管理方面在交易层面上主要注重三点一是辨析企业所处产业链层次及面临的风险敞口二是相关大宗商品绝对价格的走势预判三是基差的风险此外在公司管理层面上期现业务组织架构衍生品交易内控制度套期会计处理等亦是关键本部分内容我们仅针对在交易层面上的重点分别对有色能化和黑色三大产业提出2023年的风险管理建议重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投1资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明年度报告-风险管理2022-12-28目录1上市公司风险管理公告611风险管理公告分析612行业与地域分析713交易所分析92上市公司财务指标评价体系921盈利能力922营运能力1023成长能力103上市公司风险管理研究1131基础化工1132电子1333电力设备及新能源1434有色金属1735汽车1836家电2037轻工制造224大宗商品风险管理建议2441风险敞口识别2442大宗商品价格判断2543基差风险292期货研究报告年度报告-风险管理2022-12-28图表目录图表1上市公司风险管理公告数量6图表2套期保值公告内容6图表3发布套期保值公告的上市公司数量6图表42022年发布风险管理相关公告上市公司的行业分布中信一级7图表5中信一级行业上市公司风险管理的参与率8图表62022年发布风险管理相关公告上市公司的地区分布8图表7交易所股票种类9图表8涉及风险管理的企业参与率9图表9基础化工行业相关大宗商品11图表10基础化工企业财务指标对比12图表11电子行业相关大宗商品13图表12电子企业财务指标对比14图表13电力设备及新能源行业相关大宗商品15图表14电力设备及新能源企业财务指标对比16图表15有色金属企业财务指标对比17图表16汽车车身结构涉及的部分金属材料18图表17汽车行业相关大宗商品19图表18汽车企业财务指标对比19图表19家电行业相关大宗商品21图表20家电企业财务指标对比21图表21轻工制造行业相关大宗商品23图表22轻工制造企业财务指标对比23图表2312月FOMC会议点阵图25图表24美元指数和10年期美债收益率25图表25全球GDP和CPI26图表26国内电解铝产量26图表27印尼NPI产量季节性对比27图表28中国工业硅主产区产量27图表29PTA社会库存28图表30国内纯碱周度产量283期货研究报告年度报告-风险管理2022-12-28图表31中国LLDPE日度产量28图表32中国PP月度产量28图表33五大品种社会库存29图表34铁矿石钢厂库存29图表35铜期现价差30图表36铝期现价差30图表37PTA期现价差30图表38纯碱期现价差30图表39热卷期现价差30图表40螺纹钢期现价差304期货研究报告年度报告-风险管理2022-12-28确定现代与过去之分野的革命性理念是对风险的掌握彼得L伯恩斯坦与天为敌2022年10月党的二十大在北京胜利召开党的二十大报告指出当前世界百年未有之大变局加速演进世纪疫情影响深远逆全球化思潮抬头单边主义保护主义明显上升世界经济复苏乏力局部冲突和动荡频发全球性问题加剧世界进入新的动荡变革期我国发展进入战略机遇和风险挑战并存不确定难预料因素增多的时期各种黑天鹅灰犀牛事件随时可能发生从国内情况来看中央经济工作会议对国内经济依然强调三重压力在需求收缩方面疫情反复对我国经济复苏造成了重大负面影响对中低收入家庭的冲击尤其明显尽管防控政策陆续放开但消费服务制造业的发展均受到制约房地产市场持续承压在供给冲击方面外部供给冲击由中美大国之间的博弈主导美国通过各种借口与一系列手段制约中国企业与供应链发展内部供给冲击则源于传统能源供给结构性短缺导致的上游大宗商品原材料价格波动剧烈在预期转弱方面疫情对服务业的冲击导致了消费预期的转弱国有土地使用权出让收入大幅下降压缩了地方财政空间经济增长动力不足强化了投资预期的转弱海外衰退预期叠加去年出口增长的不可持续性形成了进出口预期的转弱从海外情况来看俄乌战争与美联储加息主导了全年的全球资本市场在地缘政治格局方面俄罗斯是作为全球主要的油气有色金属生产国叠加俄乌均为全球主要的农产品产地两国的军事冲突对短期供应造成了巨大威胁传统能源与农产品价格重心向上攀升在通货膨胀方面此轮通胀的主要推手是美国为应对疫情冲击而实施的激进货币与财政政策此后面对居高不下的通胀水平美联储快速加息态势强劲全年累计加息425bp大宗商品价格下跌明显同时美元流动性收紧全球主要非美货币也承压下跌诚如党的二十大报告中所指出的面对随时可能发生的风险事件我们必须提高风险管理的能力增强忧患意识做到居安思危未雨绸缪风险来源于未来的不确定性企业身处不断变化的经济环境中必须注重风险管理方能稳定经营鉴于前述的各类因素2022年全球大宗商品价格与汇率波动剧烈为应对商品价格与汇率的风险众多上市公司加入了风险管理的行列期货及其他金融衍生品成为企业稳定经营实现可持续发展的利器2023年我们计划推出中国上市公司风险管理指数与大宗商品风险管理指数前者旨在为投资者选出风险管理能力与资本市场表现最为出色的中国上市公司后者旨在为产业客户的套期保值提供最直接的建议本篇报告是2022年大宗商品风险管理的年度报告也是两个指数的先导内容对我们选取行业并评价企业的过程进行了介绍包括上市公司风险管理公告所涉及的行业并从涉及行业中选用对应的财务指标进行判断的方法最后也提出了我们对相关大宗商品2023年风险管理的建议5期货研究报告年度报告-风险管理2022-12-281上市公司风险管理公告11风险管理公告分析截至2022年12月15日已有约1022家上市公司A股1021家B股1家在今年发布了约2449条风险管理的相关公告其中包括套期保值业务公告1051条衍生品交易核查意见公告494条衍生品业务可行性分析报告426条衍生品业务相关制度与办法347条衍生品交易额度公告68条衍生品交易情况报告55条交割库相关业务公告5条衍生品交易额度与套期保值业务联合公告1条衍生品交易额度与交易情况联合公告1条衍生品交易额度与相关制度办法联合公告1条图表1上市公司风险管理公告数量条资料来源上市公司公告东证衍生品研究院在所有风险管理公告中套期保值业务公告占据了4292包含与交易额度联合发布的公告在内总共有901家上市公司布了1052条套期保值业务公告其中商品套期保值业务公告407条外汇套期保值业务公告641条商品与外汇联合套期保值业务公告4条细分公司数量来看发布商品套期保值业务公告的有276家发布外汇套期保值业务公告的有519家发布商品与外汇联合套期保值业务公告的有106家图表2套期保值公告内容图表3发布套期保值公告的上市公司数量资料来源上市公司公告东证衍生品研究院资料来源上市公司公告东证衍生品研究院6期货研究报告年度报告-风险管理2022-12-28在衍生品交易的核查意见方面总共有393家上市公司布了494条公告其中券商的核查意见455条独立董事的核查意见38条审计的核查意见1条在衍生品业务可行性分析方面总共有371家上市公司布了426条公告其中商品套期保值的可行性分析160条外汇套期保值的可行性分析265条商品与外汇联合的套期保值可行性分析1条在衍生品业务相关的制度与办法方面包含与交易额度联合发布的公告在内总共有311家上市公司布了348条公告在衍生品交易额度方面包含与套期保值业务衍生品交易额度衍生品交易情况联合发布的公告在内总共有63家上市公司布了71条公告其中公布衍生品交易额度的36条调整衍生品交易额度的35条在衍生品交易情况报告方面包含与交易额度联合发布的公告在内总共有52家上市公司布了56条公告其中公布交易进展与投资情况的51条调整调整衍生品交易内容或增加场外期权交易对象的5条在交割库相关业务公告方面总共有5家上市公司布了5条公告12行业与地域分析截至2022年12月15日在今年发布风险管理相关公告的1022家上市公司中总共涉及28个中信一级行业超过30家公司的行业总共有11个分别为基础化工133家电子128家机械112家电力设备及新能源83家医药75家有色金属58家汽车54家家电41家轻工制造41家计算机34家和农林牧渔32家图表42022年发布风险管理相关公告上市公司的行业分布中信一级家资料来源上市公司公告东证衍生品研究院7期货研究报告年度报告-风险管理2022-12-28从不同行业上市公司的参与度来看有10个行业的参与率超过了25分别为家电5256有色金属4715农林牧渔3404石油石化34电子3184基础化工2975电力设备及新能源2823轻工制造268汽车2596和钢铁25通信2302商贸零售2281纺织服装2277机械204紧随其后亦均超过了20图表5中信一级行业上市公司风险管理的参与率资料来源上市公司公告东证衍生品研究院从发布风险管理相关公告上市公司的注册地来看除1家注册位于开曼群岛外其他均在我国注册总共涉及30个省市自治区超过20家公司的省级行政区共有10个分别为广东224家浙江197家江苏137家山东68家上海66家福建55家北京46家安徽28家湖南26家和四川22家图表62022年发布风险管理相关公告上市公司的地区分布家资料来源上市公司公告东证衍生品研究院8期货研究报告年度报告-风险管理2022-12-2813交易所分析从今年发布风险管理相关公告的上市公司所涉及的交易所来看深交所上市的有661家上交所上市的有358家北交所上市的有3家更详细地从交易所股票种类展开来看上证A股290家科创板68家深证A股408家创业板252家深证B股1家北证A股3家此外从各股票种类的参与率来看上证A股为1315科创板为1478深证A股为1471创业板为2098深证B股为169北证A股为286图表7交易所股票种类图表8涉及风险管理的企业参与率资料来源上市公司公告东证衍生品研究院资料来源上市公司公告东证衍生品研究院2上市公司财务指标评价体系风险管理公司数量排名前10位风险管理参与率排名前10位的中信一级行业中总共有7个行业是重复的包括基础化工电子电力设备及新能源有色金属汽车家电轻工制造我们选取了上述7个行业各自分为风险管理与无风险管理两组建立起财务绩效核心与关键环节的指标评价体系提供直观且量化的数据比较形式以证明开展风险管理业务的企业是否在资本市场有更优的表现由于所选取的财务指标直接影响到企业财务绩效评价的结果因此我们构建的财务指标评价体系包括盈利能力营运能力成长能力等三个方面的指标可以相对客观全面地反映企业风险管理业务与财务绩效表现的关联21盈利能力盈利能力是指公司在正常运营的情况下利用各种经济资源赚取利润的能力综合反映了企业经营销售的情况与获取现金的水平是上市公司财务指标评价体系中的重点内容盈利能力对比分析有助于客观地评价企业经营的业绩同时风险管理业务一定程度上也可以改善企业的盈利能力为此我们选取了销售毛利率与销售净利率作为对比分析指标9期货研究报告年度报告-风险管理2022-12-28销售毛利率是指毛利占销售收入的百分比可以反映企业成本控制和产品定价的能力企业通过套期保值业务及套期会计处理可以有效控制经营成本或高位锁定营业收入可以提高销售毛利率也说明了企业的盈利能更强销售净利率是指净利润占销售收入的百分比可以反映企业销售收入的盈利水平企业通过套期保值业务及套期会计处理可以实现提高销售收入的同时更多地锁定高额的利润反映在销售净利率上即该指标值会提高代表了企业可以实现更高的盈利水平22营运能力营运能力是指由企业生产经营周转速度相关的指标反映出资产营运的效率和效果是对盈利能力结果的补充同时也会对偿债能力的增强产生影响因此稳健经营的上市公司应该具备比较良好的营运能力风险管理业务有助于营运能力的提高我们选取的对比分析指标为存货周转天数与应收账款周转天数存货周转天数是指企业从取得存货开始直至消耗或销售完为止所经历的天数可以反映企业存货占用资金的时间存货转换为现金或应收账款的速度周转天数少的企业流动性强且存货管理工作的效率更高同时周转天数较高的企业库存价值下跌的风险也会相应更大应收账款周转天数是指企业从取得应收账款的权利到收回款项所经历的天数其计算公式为应收账款周转天数365主营业务收入平均应收账款可以反映企业应收账款变现的速度企业通过套期保值业务及套期会计处理可以保住较高的主营业务收入因此应收账款周转天数应当更低资产流动性更强短期偿债能力也更强23成长能力成长能力是指上市公司未来生产经营活动的增长速度和增长潜力反映了企业未来的发展前景一家具备可持续发展能力的公司无疑是价值投资者最青睐的众多企业由于受到大宗商品价格等因素的影响利润存在波动因此当期的盈利状况无法完全反映公司的成长能力我们认为盈利能力的可持续性及增长潜力更加值得关注因此选取的对比分析指标为营业收入同比增长与归母净利润同比增长营业收入同比增长是指企业的营业收入对比其上年同期增长的百分比反映了企业营业收入增长或下降的情况企业通过套期保值业务及套期会计处理可以锁定较高的当前营业收入即营业收入同比增长会提高代表了企业在重点方向上更具有成长性归母净利润同比增长是指企业的归属于母公司净利润对比其上年同期增长的百分比反映了企业净利润增长或下降的情况企业通过套期保值业务及套期会计处理亦可锁定更高的净利润归母净利润同比增长有所提高意味着企业收益增长更多10期货研究报告年度报告-风险管理2022-12-283上市公司风险管理研究31基础化工基础化工行业的子行业包括农用化工化学纤维化学原料化学制品塑料制品及橡胶制品等其所涉及的能源化工类期货品种涵盖几乎所有期货已上市的品种对于基础化工企业而言相关的大宗商品原材料价格上涨会导致其购入成本攀升价格下跌又会导致库存贬值或售价下滑进而侵蚀企业的利润在难以提高产品销售价格的情况下企业无法将风险转嫁至产业链其他客户因此有必要通过金融衍生品进行套期保值实现对商品价格风险的有效管控规避价格上行时成本激增甚至采销倒挂的风险或价格下行时库存商品公允价值下跌的风险图表9基础化工行业相关大宗商品子行业相关大宗商品农用化工尿素甲醇等化学纤维PXPTAMEG短纤等化学原料原油天然气苯乙烯纯碱甲醇等化学制品原油天然气沥青纸浆等塑料制品LLDPEPPPVC等橡胶制品橡胶20号胶等资料来源东证衍生品研究院A公司是一家头部高分子复合材料生产的上市公司PTAMEG为其生产经营重要的原材料作为产业链中游企业A公司的原材料采购成本及库存价值受PTA与MEG等大宗商品价格波动的影响非常显著2022年全年A公司PTA与MEG采购成本超过50亿元其中在1Q22末时A公司计划在2Q22有多笔PTA原材料的采购同时判断其价格将在2Q22持续走高为此除采用日常的现货购买以及向供应商锁定长单等措施外A公司进一步采取了金融衍生品风险管理的手段提前进行买入套期保值的操作通过1Q22买入套期保值的风险管理活动A公司将2Q22PTA原材料采购的成本锁定在远低于实际价格运行的低位区间降低了原材料价格波动对公司正常经营活动的影响提升公司整体抵御风险的能力保证产品成本的相对稳定和企业的竞争优势B公司是一家中型子午线轮胎及航空轮胎生产的上市公司由于该公司用于生产的库存橡胶数量较多当橡胶价格出现下滑时可能需要计提巨额资产减值准备2022年年初时B公司认为全年橡胶价格将处于下行的状态因此企业开始着手风险管理活动通过商品期货套期保值操作减少商品价格大幅下跌时较高库存带来的跌值损失B公司在1Q22战略性地针对全年库存进行卖出套期保值并在原材料投入生产后及时平仓对应的相关头寸后续使用公允价值套期会计的处理后将年初时库存的价值锁定在理论上的高位在接下来橡胶一整年价格重心下滑的过程中企业有效控制了市场风险规避原材料价格大幅度波动给公司经营带来的不利影响减少了商品价格不利变动引起的损失促进公司稳定健康发展11期货研究报告年度报告-风险管理2022-12-28图表10基础化工企业财务指标对比财务指标报告期风险管理组无风险管理组1Q2225802391平均销售毛利率1H22255323573Q2224612278盈利能力1Q2211151021平均销售净利率1H22113211623Q22104910341Q2285469443平均存货周转天数天1H22819791383Q2280469179营运能力1Q2259897412平均应收账款周转天数天1H22564071273Q22563170511Q2238593136平均营业收入同比增长1H22349729423Q2229922364成长能力1Q2255586565平均归母净利润同比增长1H22330367863Q2226198053资料来源上市公司公告东证衍生品研究院大宗商品价格不仅影响基础化工企业产品销售的价格同样对其原材料采购的成本有决定性影响部分企业针对下游销售的产品价格长期固定不变因此当原材料价格上涨或下跌时销售毛利率与销售净利率亦会跟随变化风险管理能力强的企业在化工原材料成本管控方面具有一定优势因此有更好的盈利水平当经济环境或行业不景气时风险管理能力强的基础化工企业能够依托更高的销售毛利率获得更大的降价空间从而保证产品的销售数量及公司日常经营活动不受太大影响反之没有开展风险管理业务的基础化工企业则可能因为价格波动导致的风险而面临重大经营问题对于基础化工行业而言开展风险管理业务的企业营运能力指标普遍优于未开展的企业无论是存货周转天数还是应收账款周转天数风险管理组都依托于套期保值业务有效地降低了主营业务成本或提升主营业务收入最终达到提升企业营运能力的目标同时也加强了企业的流动性一定程度上还增强了短期偿债的能力由于基础化工企业产品的销售价格受大宗商品价格波动的影响非常显著大宗商品价格的回落对基础化工的盈利增速会产生负面影响当商品价格大幅下跌时即使产品销售情况较好也有可能出现营业收入下滑的状况单纯的营业收入指标无法真实反映公司的成长能力因此在公司的成长能力指标方面营业收入同比增长与归母公司净利润同比增长是公司销售能力与商品价格共同作用的结果一定程度上可以衡量企业的成长性与抗风险能力根据我们的观察风险管理能力强的企业在商品价格管控方面具有一定优势营业收入同比增长与归母公司净利润同比增长更高也能从侧面反映出基础12期货研究报告年度报告-风险管理2022-12-28化工企业通过金融衍生品风险管理活动当期经营情况普遍稳中向好32电子电子行业的子行业包括半导体元器件光学光电消费电子及其他电子零组件与大宗商品存在一定关联程度以半导体的封装材料与核心部件为例半导体的封装材料所需主要原材料为黄金铜等金属其中黄金占键合金丝生产成本的90以上铜材占引线框架生产成本的70以上而半导体的核心部件印刷电路板以下简称PCBPCB是电子产品承载的系统合集其核心材料是覆铜板从成本来看覆铜板占整个PCB成本的30至40左右而覆铜板的主要原材料为铜箔玻璃纤维布木浆纸环氧树脂等材料其中铜箔占80的物料比重包括30薄板和50厚板对于电子企业而言相关的大宗商品价格上涨无疑会导致采购成本上升压缩企业的利润但由于企业的利润来源以加工费与科技创新型技术为主因此原材料成本的上升对企业利润的压缩程度不深同时电子企业普遍根据订单计划采购对应的原材料所以库存原材料的量一般不大且库存时间不长所以在商品价格下降过程中库存价值下跌的风险并不大图表11电子行业相关大宗商品子行业相关大宗商品半导体多晶硅黄金白银铜玻璃等元器件黄金白银铜塑料多晶硅等光学光电玻璃塑料等消费电子多晶硅铜塑料玻璃等电子零组件黄金白银铜塑料多晶硅等资料来源东证衍生品研究院C公司是一家大型PCB制造上市公司铜材是公司生产产品的最重要原料每月铜材用量在200吨左右铜材的价格波动对公司原材料的采购成本以及产成品的库存价值有很大影响铜价在高位大幅波动给公司的生产经营和利润稳定产生了诸多不确定性和风险为了保证公司日常生产能够平稳有序地进行主营业务利润能够健康持续地增长C公司决定通过在期货市场建立多头仓位虚拟库存或空头仓位虚拟去库存对公司的现货库存进行动态而有效地风险管理1Q22铜价相对比较平稳C公司总体上选择观望仅通过少量的卖出套期保值将企业库存铜材原料的价格锁定在较高的位置2Q22铜价开始下跌C公司通过分批次买入套期保值将2H22的原材料采购价格锁定在58000万元吨至61000万元吨之间相比2021年全年铜材采购平均成本约73500万元吨有较大幅度的下降从全年的风险管理效果来看C公司充分利用期货市场的套期保值功能管理好铜材的成本保证了产品成本的相对稳定和优势降低原材料价格波动对公司正常经营活动的影响13期货研究报告年度报告-风险管理2022-12-28图表12电子企业财务指标对比财务指标报告期风险管理组无风险管理组1Q2222693033平均销售毛利率1H22227330323Q2222672976盈利能力1Q22772668平均销售净利率1H2287210473Q2289910061Q221136218720平均存货周转天数天1H2211072158153Q221099616074营运能力1Q22935813679平均应收账款周转天数天1H229209112303Q229131111251Q2218645174平均营业收入同比增长1H2213210123Q22807007成长能力1Q221043-003平均归母净利润同比增长1H221355-0213Q221189-058资料来源上市公司公告东证衍生品研究院根据盈利能力的财务指标来看销售毛利率与销售净利率方面无风险管理组均要更优一些这也说明了电子行业的企业受到大宗商品价格的影响并不明显而在营运能力方面风险管理组企业的表现要明显好周转天数更低的企业库存价值下跌带来的非经常性损益也更低根据成长能力的财务指标来看二者的区别很大开展风险管理业务的企业始终保持着较强的增长能力而无风险管理组的企业没有稳定的成长性甚至会有一些倒退但总的来说由于电子行业与大宗商品的关联程度并不高因此企业开展风险管理业务与否对其在财务绩效与资本市场的表现影响并不深33电力设备及新能源电力设备是国民经济发展中重要的装备工业之一电力设备行业处于产业链中游地位其上游主要为包括金属及机械加工等行业所涉及到的大宗商品原材料包括铜铝钢材等由于电力设备企业对上下游议价能力普遍偏弱成本转嫁的能力有限上游原材料为大宗商品当主要大宗商品原材料的价格大幅上涨时企业难以控制成本可能会面临短期的资金压力反之当大宗商品价格大幅下跌时企业存在较大的库存跌价风险因此采用金融衍生品进行风险管理以规避价格风险是众多企业愿意尝试的方法新能源行业近年来在双碳目标的推动下尤其是光伏储能与新能源车的发展尤为14期货研究报告年度报告-风险管理2022-12-28迅速光伏产业链包括上游的工业硅企业中游光伏组件企业以及下游光伏电站其中中游光伏组件企业涉及的大宗商品原材料最为丰富包含了铝铜不锈钢工业硅银浆等新能源车产业链涉及到的行业众多广义的新能源车产业链包括上游原材料中游零部件下游整车制造及维修养护等新能源车对的大宗商品原材料的需求非常大包括有色金属橡胶塑料钢铁在内的众多期货合约所涉及的品种都受到新能源车需求的影响在原材料采购过程中无论是光伏企业还是新能源车企业都会企业面临大宗商品价格上涨的风险同时在半成品和库存端面临原料价格下跌的风险图表13电力设备及新能源行业相关大宗商品子行业相关大宗商品电力设备铜铅锡钢材等光伏工业硅铜铝银浆玻璃钢材等风电玻璃铝钢材PVC等电池铜锌镍锂等电机钢材铜铝等电源设备铜铅锌钢材等电网设备铜铅钢材等新能源车铜铝锌镍锂玻璃不锈钢钢材等资料来源东证衍生品研究院D公司是一家知名的电线电缆制造的上市公司公司主要产品生产原材料为大宗商品铜材每年生产所需的铜用量在6万吨左右2021年D公司接到大量电缆的生产订单却由于铜材价格上涨导致销售量提高的情况下利润表现却较为难堪面对近年来大宗商品波动加剧D公司在今年选择主动采取措施决定利用好期货市场这个价格风险的管理工具管理铜材原料的价格剧烈波动给公司生产经营带来的不确定性和风险降低公司采购成本上升的风险保证日常生产的平稳有序进行D公司通过分批次的买入套期保值将部分原材料采购价格锁定在较低的位置在下半年铜价上行期间有效地防范和化解由于商品价格变动带来的市场风险减少因铜价上升造成的成本压缩利润降低原材料价格波动对公司正常经营的影响E公司是国内领先的风力发电机组塔架塔筒设备制造商其生产所需主要原材料为中厚板等钢材成本可占公司塔筒生产成本的60以上钢材价格波动对公司的生产成本影响较大同时企业持有大量钢材的库存原材料当钢材价格下降时会导致库存大幅贬值因此E公司除采用日常的钢材备库及提前向钢厂锁定钢材价格等措施通过金融衍生品风险管理活动进一步降低公司采购风险和库存价值的缩水风险当钢材价格在几个季度的下降过程中E公司成功地保护了库存原材料的公允价值没有太大缩水保证了企业日常生产与财务状况的平稳有序发展15期货研究报告年度报告-风险管理2022-12-28图表14电力设备及新能源企业财务指标对比财务指标报告期风险管理组无风险管理组1Q2224672034平均销售毛利率1H22254220363Q2225472039盈利能力1Q22620450平均销售净利率1H227547673Q227807211Q221280915826平均存货周转天数天1H2211756140573Q221097414067营运能力1Q221247119618平均应收账款周转天数天1H2211075171413Q2210564166381Q2243453414平均营业收入同比增长1H22348723813Q2233922333成长能力1Q227858701平均归母净利润同比增长1H227296-5813Q22103981800资料来源上市公司公告东证衍生品研究院电力设备及新能源行业的公司数量较多公司具体分类也较多不同类型企业所涉及的业务不一样其议价能力会根据自身产业链地位与产品竞争格局也有所不同因此在企业的盈利能力上销售毛利率提高表示企业经营成本下降经营效率提升销售净利率提高则表示企业盈利能力提升从盈利能力的财务指标来看电力设备及新能源企业可以通过金融衍生品风险管理管控住大宗商品价格的风险达到保供稳价的作用由于电力设备企业的下游客户主要为大型电力集团两大电网等公司尽管客户的信誉良好基本不存在回款难的问题但由于客户的议价能力太强所以电力设备企业容易形成大额的应收账款且账龄普遍偏长因此我们也关注的应收账款周转天数也显示出通过风险管理业务企业可以锁定更优的主营业务收入与成本因此风险管理组企业普遍周转率更高拥有更良好的流动性也从侧面验证了风险管理能力强的企业在产业链中地位更高其产品的市场竞争力也更强对下游的议价能力相较于无风险管理能力的企业更高可以降低自身融资成本与流动性风险提企业的高资金运用的效率根据电力设备及新能源行业的特点我们发现公司层面的经营成果与业务规模产业布局和国家政策等因素密切相关从今年前三季度企业成长能力指标的增速可以看出风险管理能力强的电力设备及新能源企业当期经营普遍更好高质量增长的企业往往更具备突出的可持续竞争优势反过来说只有同时具备成长优势与风险管理优势企业才有可能进行高质量增长16期货研究报告年度报告-风险管理2022-12-2834有色金属有色金属的产业链较长上游矿产端的企业中游加工或贸易型企业与下游的终端制造企业在盈利模式上存在非常大的差异上游矿产端的企业由于成本相对固定金属价格的波动会显著影响企业的利润除了宏观因素基本面供需情况与产业库存水平外影响金属销售价格的因素也要考虑到企业的风险管理能力中游加工或贸易型企业其盈利来源主要为加工费或利息收入因此在生产经营过程中更能凸显风险管理能力的重要性一旦企业缺乏价格风险管控的能力极容易陷入大宗商品价格波动带来的经营困难而下游的终端制造企业由于订单产成品的价格相对定所以采购成本波动会对企业利润带来巨大影响F公司是一家头部铝合金型材生产的上市公司生产经营需要使用大量的铝原材料由于原铝市场价格波动较大且部分客户在与其签订销售合同过程中要求锁定原铝价格以锁定其成本因此为避免铝价波动而造成的损失F公司决定利用境内的期货市场对采购及库存的铝原材料价格进行风险管理企业充分利用期货套期保值的功能通过将经营业务与衍生品风险管理业务相匹配最大程度地对冲了价格波动的风险1Q22铝价上行期间F公司通过分批次的买入套期保值将铝原材料的采购价格锁定在较低位置降低商品价格波动对公司正常经营活动的影响而在2H22铝价下期间F公司又及时通过卖出套期保值的交易将库存的大量铝原材料的公允价值锁定在了较高的位置保证库存减值未对财务报表产生较大的负面影响图表15有色金属企业财务指标对比财务指标报告期风险管理组无风险管理组1Q2222021732平均销售毛利率1H22215717813Q2220141672盈利能力1Q221411837平均销售净利率1H2212618853Q2210978531Q22850211564平均存货周转天数天1H228036109343Q22764011102营运能力1Q2238295025平均应收账款周转天数天1H22369346943Q22362847461Q2243444294平均营业收入同比增长1H22364040173Q2233163057成长能力1Q229311-2642平均归母净利润同比增长1H22665099063Q224590974资料来源上市公司公告东证衍生品研究院17期货研究报告年度报告-风险管理2022-12-28具体从盈利能力的财务指标来看销售毛利率体现出企业风险管理的成效也能反映有色企业的经营质量而销售净利率的提高则可以展现企业的盈利水平风险管理组企业在此二者方面都更优秀也正是受益于风险管理业务的开展有色金属价格大幅度波动会给企业带来重大影响若不进行风险管理活动会直接影响到有色金属企业的生产和经营而企业通过金融衍生品进行套期保值交易后可以将价格风险转移至市场上的投机者以确保企业的投资利润更加稳定促使企业生产经营稳健推进在存货周转方面由于有色企业普遍会有较大量的库存商品因此我们选取了存货周转天数该财务指标可以反映企业存货管理水平并影响企业的短期偿债能力显然风险管理能力强的企业存货周转天数明显更低因此可以在保证生产经营连续性的同时尽可能少地占用资金提高资金的使用效率并增强企业的短期偿债能力同时也反映了这类企业销售完成落地较无风险管理的企业更迅速同样在应收账款周转天数方面风险管理组的企业表现也更优这都说明开展风险管理业务有利于加强有色企业的营运能力从成长能力的财务指标来看两组企业均有表现更好的阶段但风险管理组的企业表现得更稳定营业收入同比增长方面风险管理能力强的有色金属企业往往可以将销售价格锁定在一个较高的位置并通过现金流量套期会计处理将金融衍生品端的收益计入企业的主营业务收入因此营业收入同比增长普遍都比较高由于产品往往具有同质化的特征因此销售价格可能不为企业所控但在成本控制方面的主动权是实实在在握于企业自己手中的上游矿产端的企业往往有相对较为固定的成本但中游加工或贸易型企业及下游终端制造企业要承受原材料价格波动带来的经营风险因此企业可以通过金融衍生品的风险管理将成本锁定在一个可接受的低水平这也带动了归母净利润同比增长的提升35汽车汽车行业主要包括整车制造零部件生产和汽车经销三大板块其中整车制造和零部件生产企业与大宗商品的关联程度很高因此受到大宗商品价格带来的风险比汽车经销企业要大整车制造企业涉及到的大宗商品包含铝合金钢材和铜等以及铑钯等国内非期货品种的大宗商品零部件生产企业的产品主要包括发动机底盘车身与电器设备通常会使用到钢材铜铝镍和塑料等大宗商品图表16汽车车身结构涉及的部分金属材料资料来源汽车车身结构东证衍生品研究院18期货研究报告年度报告-风险管理2022-12-28近几年我国国内汽车销量的增速有所放缓但汽车的制造业在不断向上突破众多自主汽车品牌正在快速发展同时中国汽车的对外输出也日益提高自2021年新冠疫情爆发以来我国汽车产业链的强韧性充分体现在汽车出口市场近两年的超强增长上2021年我国汽车出口首次突破200万辆达到2138万辆同比增长102在汽车行业的套期保值业务公告与衍生品业务可行性分析报告中7857为外汇相关的公告由此可以推断在海外业务不断扩大的同时汽车企业也面临着汇率波动带来的风险图表17汽车行业相关大宗商品子行业相关大宗商品乘用车铜铝铅锌镍不锈钢钢材玻璃等商用车铜铝铅锌镍不锈钢钢材玻璃等汽车零部件铜铝镍不锈钢钢材玻璃塑料等摩托车及其他铝钢材塑料等资料来源东证衍生品研究院G公司是一家汽车行业的龙头上市公司近年来其海外业务持续拓展公司外汇收支规模不断增长受国际政治经济形势等因素影响汇率和利率波动幅度不断加大外汇市场风险显著增加同时收支结算币别及收支期限的不匹配使公司外汇风险敞口不断扩大在此背景下当收款货币汇率出现较大波动时或实际汇率与记账货币汇率出现较大差异时形成的汇兑损益会对公司的经营业绩产生较大影响为防范汇率大幅波动对企业造成不良影响合理降低财务费用G公司决定通过开展外汇衍生品交易业务进行套期保值以加强外汇风险管理满足公司稳健经营的需求其开展的外汇衍生品交易均以锁定成本规避和防范汇率利率等风险为目的交易的品种均为与基础业务密切相关的简单外汇衍生产品同时为遵循公司谨慎稳健的风险管理原则该类外汇衍生产品与基础业务在品种规模方向期限等方面相互匹配不做投机性套利性的交易操作G公司坚持汇率风险中性的理念通过开展外汇套期保值的风险管理业务助推企业涉外业务的高质量发展同时也反馈在了汇兑损益的表现H公司是一家专业生产汽车铝合金车轮的上市公司公司原材料采购成本数额较大企业认为有必要主动采取措施积极降低对原材料的采购风险保证日常生产的平稳有序进行为此H公司设计了针对铝锭钢材等原材料价格的风险管理业务计划通过开展商品期货交易利用期货市场的套期保值功能规避由于铝锭和钢材价格波动所带来的风险保证产品成本的相对稳定降低对公司正常经营的影响H公司计划期货持仓量不超过套期保值现货需求量的301Q22铝价上行期间H公司通过分批次的买入套期保值将铝锭的采购价格锁定在较低位置尽管只占现货总量的不到30但依然对整体的价格风险起到规避的作用图表18汽车企业财务指标对比财务指标报告期风险管理组无风险管理组1Q2221181883盈利能力平均销售毛利率1H22208118413Q222087183519期货研究报告年度报告-风险管理2022-12-281Q22733368平均销售净利率1H228983353Q228623461Q221211312513平均存货周转天数天1H2211925124243Q221146411820营运能力1Q22826611136平均应收账款周转天数天1H228189111903Q228110109351Q22955979平均营业收入同比增长1H225291993Q2210571030成长能力1Q22-463-7625平均归母净利润同比增长1H222456-52303Q224263-4871资料来源上市公司公告东证衍生品研究院从盈利能力来看销售毛利率的高低代表了产品竞争能力的强弱风险管理组企业的销售毛利率更高主要有两个方面的意义一是表明了该类公司的产品竞争力比较强消费者愿意支付比其他公司同类产品更高的价格来购买二是说明了该类企业通过开展风险管理活动得到更高的主营业务收入或更低的主营业务成本假设在一个不景气的经济环境中开展风险管理业务的汽车企业可以通过较低的营业成本确定一个更有优势的销售价格从而保证产品的销量反之无风险管理的企业则可能面临严峻的经营困境同时风险管理组企业的销售净利率更高这也代表着企业的盈利水平更强总的来说无论是销售毛利率还是销售净利率开展了风险管理业务的企业均要更胜一筹这也是受益于金融衍生品套期保值可以帮助企业控制风险的同时锁定一个合理的可接受的成本与售价汽车行业基本属于产业链下游企业无论是整车企业还是汽车零部件企业订单产成品的价格相对固定加价的情况少有发生因此对于企业来说采购成本的波动会显著影响企业的当期经营结果从成长能力指标来看企业有无风险管理活动对营业收入同比增长的结果影响并不大但从归属于母公司净利润同比增长的情况可以看出风险管理能力强的企业增长速度大幅领先由于开展风险管理业务的企业可以根据期现价差和企业库存情况择机进行套期保值操作并通过套期会计操作将衍生品端的盈利计入主营业务收入因此可以达到风险管控和稳定经营的目标此外无风险管理的企业的归属于母公司净利润同比增长率均小于0这说明企业可能存在市场份额萎缩等其他外部扰动因素36家电我国家电行业细分来看包括白色家电小家电厨卫电器照明设备等主要的产品例如空调冰箱洗衣机等涉及到的大宗商品种类较多主要包括铜不锈钢塑料20期货研究报告