（1）股指市场行情与基差情况跟踪
　　本周股指继续震荡下跌。分行业看，工业、信息技术贡献了沪深300主要的跌幅、金融、信息技术贡献了上证50的主要跌幅，材料、工业贡献了中证500和中证1000的主要跌幅。各地疫情高陆续触及感染高峰对市场情绪形成打压，市场短期调整。市场继续震荡下跌的背景下，基差持续走强，各品种主力合约均升水，IC罕见出现全合约升水，IF、IH维持contango结构，IC有从back转变为contango的倾向，IM则维持back结构。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为4.21%、3.02%、1.90%和-1.95%，较上周分别走强1.19%、走弱0.18%、走强1.96%、走强2.92%。本周股指期货成交活跃度下降，与上周交割周成交量基数较高有关。IC总持仓量缓慢减少而IM总持仓量缓慢增加，资金从IC朝IM的移仓还在持续，这也推动了IC基差的走强。当前Alpha环境不佳叠加春节临近，空头套保需求维持低位，而由投机性仓位与场外衍生品构成的多头仓位则在下跌环境下有增加多头持仓的需求，多头更为强势的交易结构预计还将继续维持，从而推动基差继续维持高位震荡。
　　（股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价）
　　（2）股指期货展期收益测算与持有合约推荐
　　当前基差处于历史高位，主要套保品种IF与IC期限结构均接近Contango，空头持有近月合约对冲成本占优，多头持有远季合约展期收益更高。沪深300当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为0.1%、0.1%、0.4%、0.6%，上证50的分别为0.0%、-0.2%、0.0%和0.2%，中证500的分别为0.3%、0.3%、0.8%、1.1%。

研究报告全文：金工策略周报东证衍生品研究院金融工程组2022年12月26日王冬黎资深分析师金融工程联系人从业资格号F3032817常海晴分析师金融工程投资咨询号Z0014348从业资格号F03087441Tel8621-63325888-3975Tel8621-63325888-4191EmaildongliwangorientfuturescomEmailhaiqingchangorientfuturescom联系人联系人谢怡伦分析师金融工程陈晓菲分析师金融工程从业资格号F03091687从业资格号F03107718Tel8621-63325888-1585Tel8621-63325888-1585EmailyilunxieorientfuturescomEmailxiaofeichenorientfuturescom股指期货基差与展期收益跟踪主要内容1股指市场行情与基差情况跟踪本周股指继续震荡下跌分行业看工业信息技术贡献了沪深300主要的跌幅金融信息技术贡献了上证50的主要跌幅材料工业贡献了中证500和中证1000的主要跌幅各地疫情高陆续触及感染高峰对市场情绪形成打压市场短期调整市场继续震荡下跌的背景下基差持续走强各品种主力合约均升水IC罕见出现全合约升水IFIH维持contango结构IC有从back转变为contango的倾向IM则维持back结构IFIHICIM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为421302190和-195较上周分别走强119走弱018走强196走强292本周股指期货成交活跃度下降与上周交割周成交量基数较高有关IC总持仓量缓慢减少而IM总持仓量缓慢增加资金从IC朝IM的移仓还在持续这也推动了IC基差的走强当前Alpha环境不佳叠加春节临近空头套保需求维持低位而由投机性仓位与场外衍生品构成的多头仓位则在下跌环境下有增加多头持仓的需求多头更为强势的交易结构预计还将继续维持从而推动基差继续维持高位震荡股指期货基差期货收盘价-现货收盘价2股指期货展期收益测算与持有合约推荐当前基差处于历史高位主要套保品种IF与IC期限结构均接近Contango空头持有近月合约对冲成本占优多头持有远季合约展期收益更高沪深300当月展期下月展期当季展期下季展期的近20个交易日展期收益分别为01010406上证50的分别为00-0200和02中证500的分别为030308113股指期货基差持续走强IF剔除分红后的年化基差率IC剔除分红后的年化基差率当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红当季年化基差率剔除分红当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红2年10分位数下季年化基差率剔除分红2年90分位数当季年化基差率剔除分红下季年化基差率剔除分红1001002年10分位数2年90分位数500000-50-100-100-200-150-300-2002102210322102007200820092010201120122101210421052106210721082109211021112112220122022203220422052206220722082209221122022207220820072008200920102011201221012102210321042105210621072108210921102111211222012203220422052206220922102211IH剔除分红后的年化基差率IM剔除分红后的年化基差率当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红当季年化基差率剔除分红下季年化基差率剔除分红2年10分位数2年90分位数当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红100当季年化基差率剔除分红下季年化基差率剔除分红501000050-5000-50-100-100-150-150-2000722072908050812081908260902090909160923093010071014102110281104111111181125120212091216122321072007200820092010201120122101210221032104210521062108210921102111211222012202220322042205220622072208220922102211资料来源Wind东证衍生品研究院4股指期货展期收益跟踪远月展期收益更高沪深300历史展期收益上证50历史展期收益中证500历史展期收益年化展期收益年化展期收益年化展期收益年份当月展期下月展期当季展期下季展期年份当月展期下月展期当季展期下季展期年份当月展期下月展期当季展期下季展期2016196192198207201612712211311520163783663483902017544554502017262445572017115112971122018453626112018080807062018886565482019151204-0420191007-13-112019114987246202060623534202062683524202012312598962021433836332021383830332021103989988202223333736202211161413202254679093近一月01010406近一月00-020002近一月03030811沪深300每月展期收益上证50每月展期收益中证500每月展期收益15152510102005150500100005-05-0500-10-05-10-15-10220721112112220122022203220422052206220822092210221122122211211121122201220222032204220522062207220822092210221221112112220122022203220422052206220722082209221022112212当月展期下月展期当季展期下季展期当月展期下月展期当季展期下季展期当月展期下月展期当季展期下季展期资料来源Wind东证衍生品研究院5国债期货与债券量化策略跟踪国债期货部分主要内容1国债期货策略整体观点短线日频信号转为偏空利率择时中周期策略信号中性偏空长周期久期轮动策略偏谨慎2择时与套利策略跟踪国债期货日频策略基于国债期货量价基差等指标的短线策略最新信号转为偏空债券净价择时模型模型信号中性偏空宏观指标债券净价择时信号为三因子动态跟踪效果不显著故当期为看平信号动量因子中性偏空整体而言中周期信号中性偏空债券超额收益模型模型对12月展望偏谨慎降低持仓久期基于不同模型对持有期为一年的不同久期债券指数预期收益预测均值我们对不同指数进行排序进而选择最优预期回报指数排序情况为1-3Y持有收益预测值最高为191其次为5-7Y为1713-5Y为1287-10Y为054蝶式套利策略最新模型信号整体中性略偏空国债期货套保增强现券替代模型最新信号推荐国债期货多头替代国债期货跨品种方面最新价差指标信号中性偏空跨期价差策略建议观望数据来源东证衍生品研究院71国债期货策略整体观点国债期货策略整体观点短周期国债期货量价中周期宏观指标择时长周期超额收益模型国债期货基差跟踪基差继续回落十年期年基于国债期货量价基差中周期信号中性宏观指债券久期轮动策略方面化净基差下行至034五等指标的短线策略最新信标债券净价择时信号中性模型对12月展望偏谨慎债期货净基差回落至零值号转为偏空动量因子中性偏空降低持仓久期附近周内创今年新低短线信号转为偏空长债净价指数中性偏空配置模型持有低久期指数基差位于合理区间数据来源东证衍生品研究院82国债期货基差跟踪本周期债偏强运行基差继续回落十年期年化基差率上行009至316净基差下行013至034五债期货净基差回落至零值附近周内创今年新低国债期货跨品种价差2TF-T国债期货跨品种价差2TS-TF国债期货蝶式价差2TS-3TFT2TF-T滚动百分位数结算价右轴2TS-TF滚动百分位数结算价右轴蝶式组合12TS-3TFT滚动百分位数结算价右轴2TF-T结算价10351000010112TS-TF结算价120000蝶式组合12TS-3TFT结算价12000900010110310000-0510000800010097000100810258000-1800060001007102500010066000-1560004000100510154000-2400030001004200010031012000-2520001000100210050001001000-300022042202220322052205220622072207220822092209221022112211221222032207221022022203220422042205220522062206220722082208220822092209221022112211221222122206220922022203220322042204220522052206220722072208220822082209221022102211221122122212十年期国债期货净基差-主力合约五年期国债期货净基差-主力合约两年期国债期货净基差-主力合约净基差T净基差MA20T净基差TF净基差MA20TF净基差TS净基差MA20TS140804120306100208040106020004-010200-0200-02-02-03-04-04-04220922022203220322042204220522052206220622072207220822082208220922102210221122112212221222042205220222032212220222032203220422052206220622072207220822082208220922092210221022112211221222122203220422042205220522062206220722072208220822082209220922102210221122112212数据来源东证衍生品研究院93长周期策略跟踪债券久期轮动策略债券久期轮动策略方面模型对12月展望偏谨慎降低持仓久期基于不同模型对持有期为一年的不同久期债券指数预期收益预测均值我们对不同指数进行排序进而选择最优预期回报指数排序情况为1-3Y持有收益预测值最高为191其次为5-7Y为1713-5Y为1287-10Y为054久期轮动策略净值表现久期轮动策略持仓情况久期轮动净值基准净值19久期轮动策略国债财富指数久期轮动策持有收益预持有收益预持有收益预持有收益预净值3to5Y略持仓情况测1to3Y测3to5Y测5to7Y测7to10Y1817累计收益率7551518420223311to3Y19815418909516年化收益率49436420224301to3Y18811612000615年化波动率25021120225315to7Y21821826319314最大回撤率-258-36520226305to7Y19615920814613胜率M74711220227315to7Y220244288234盈亏比1691381120228311to3Y165103122006夏普比率19817311to3Y168110141026Calmar比192100202293009月度超额收益-0185184202210315to7Y171135177069181011101204121013041310140414101504151016041610170417101804190419102004201021042110220422101104年化超额收益130364202211301to3Y191128171054数据来源东证衍生品研究院104中周期策略跟踪长债净价择时债券净价择时模型为利率择时中周期策略模型信号中性宏观指标债券净价择时信号为三因子信号空头为主但最新因子动态跟踪效果不显著故当期为看平信号动量因子偏空整体而言中周期信号中性偏空长债净价指数择时净值动量与宏观债券净价多空信号周度动量与宏观债券净价多空信号动量宏观指标动态赋权净值净价基准7-10Y动量模型宏观指标信贷因子权重通胀因子权重景气度因子权重综合信号综合信号150100901402022821118013020228281170120602022941-1501104010020229111-13009020229181-120100802022925-1-101110120412101304131014041410150415101604161017041710180418101904191020042010210421102204221011042022102-1-1130411031108120112061211130914021407141215051510160316081701170617111804180919021907191220052010210321082201220620221016-1-1宏观三因子信号与权重月度宏观指标动态赋权法信号20221023-1-1信贷因子信号通胀因子信号景气度因子信号150120221030-1-11402022116-1020225310-1-113020221113-102022630-1-1-1120020221120-10110202273111120221127-101002022831-10-10902022124-102022930-1-1-1080-120221211-102022103111114031111120613011308141015051512160717021709180418111906200120082103211022052212110420221218-1020221225-1020221130-1-11数据来源东证衍生品研究院115套利策略跟踪债券蝶式套利策略子弹vs哑铃债券组合量化模型探讨目标久期下的收益率曲线策略针对哑铃型组合与子弹型组合研究量化配置方案通过构建蝶式策略交易模型得到多空套利信号或多头配置的组合轮动方案最新模型合成信号中性偏空建议逢高沽空蝶式价差蝶式多空组合净值蝶式多空组合四模型合成信号XGBoostNPVAdaBoostNPVsgnmodelcombinebutterflymodelcombine模型近期信号RandomForestNPVLassoNPVbutterflybenchmark1071107105LassoRandoAdaBoXGBoomodel105moststcombin103103Foreste101010109909909712月8日-1-11-1-1097095-109512月9日-1-11-1-1191121111909200120032005200720092011210121032105210721092201220322052207220922112007220119112001200320052009201121012103210521072109211122032205220722092211190912月12日-1-111-1蝶式多空组合RF模型信号蝶式多空组合XGBoost模型信号12月13日-1-111-1RandomForestSGNRandomForestNPVXGBoostSGNXGBoostNPV1051107112月14日-1-111-110410510312月19日-1-1-1-1-11021031011000101012月20日-1-111-109909809912月21日-1-111-109709709612月22日-1-11-1-1095-1095-112月23日-1-1-11-12101210519112111190919112001200320052007200920112103210721092111220122032205220722092211190920012003200520072009201121012103210521072109220122032205220722092211数据来源东证衍生品研究院126国债期货套利与套保增强策略跟踪策略说明与信号跟踪策略说明策略信号现券替代中多头替代部分增厚尤为显著适用于基于净基差估现券替代值较高或基差收敛压力较大的时机使用国债期货进行现券的多现券替代策略建议多头替代头替代最优套保品种的选择基于国债期货跨品种套利策略思路构建品种切换最新价差指标信号整体中性偏空对于国债期货套保实践可以提供最优套保品种选择的指引采用价差估值加近季合约IRR指标的双因子法共同确定跨期信展期择时号主要应用与套保过程中移仓换月时机的选择对于降低空因距离移仓换月较远跨期策略暂无信号头套保成本就有显著作用基于活跃券构建蝶式组合建模预测等现金等久期的现券蝶式蝶式组合组合利差可用于给定久期下的债券组合配置哑铃vs子弹蝶式套利策略最新信号中性偏空或基于国债期货构建蝶式套利策略数据来源东证衍生品研究院13商品多因子量化周频信号主要内容1上周商品因子收益回顾库存因子较强近一周单因子收益范围为-13至09多因子收益范围为-08至05商品因子涨跌不一单因子中期限结构会员持仓表现较好主次价差与加权会员持仓因子分别取得了0409的收益多因子策略净值回撤三因子四因子与五因子策略收益分别为-08-05-072本周商品因子最新信号概览混合价差因子看多品种豆粕鸡蛋焦煤菜油豆二LPG低硫燃料油纯碱沥青纸浆混合价差因子看空品种玉米白银铅20号胶乙二醇橡胶燃油玻璃红枣花生五因子综合信号看多品种沥青豆粕焦煤原油纯碱低硫燃料油PTA鸡蛋铁矿石生猪五因子综合信号看空品种棕榈油尿素菜粕硅铁豆一橡胶不锈钢20号胶红枣花生15单因子策略收益回顾及最新信号因子近一周近一月近六月近一年历史年历史夏今年以今年以做多品种做空品种名称收益收益收益收益化收益普比率来收益来净值焦煤豆二豆粕鸡蛋菜油纯碱沥花生玉米淀粉红枣乙二醇燃油主次价差04055816298141149青LPG苯乙烯生猪玻璃玉米橡胶白银20号胶豆粕鸡蛋焦煤菜油沥青菜粕豆玻璃花生橡胶玉米淀粉红枣燃近远月价差04-0133166104153157二低硫燃料油PTA苹果油乙二醇玉米白银黄金基差鸡蛋豆粕LPG焦煤棉花苹果铜橡胶焦炭乙二醇-01-0607918413285菜粕锌红枣白糖棉花沥青锰燃油不锈钢菜油尿素玻璃原油仓单-06-03-1210272132102硅纯碱硅铁铜热轧卷板PVC库存锌铝螺纹钢棉花PTA纯碱菜粕尿素锡苯乙烯棕榈油铜-021209339713647沥青纯碱燃油原油PTA苯乙烯棕榈油锡不锈钢豆一尿素豆油日内累计趋势-11-12-86-15839054-165生猪聚丙烯铁矿石锰硅豆二硅铁锌花生沥青纯碱原油燃油PTA苯乙烯棕榈油不锈钢锡豆油豆一20号日内波动趋势-07-08-91-15440054-165生猪铁矿石聚丙烯锰硅胶硅铁尿素豆二锌镍铁矿石螺纹钢锡白银热轧卷生猪棕榈油玉米淀粉LPG甲醇动量趋势-1331-34-10829032-102板PTA苯乙烯纯碱棉花原油豆油玉米低硫燃料油尿素PTA沥青原油白糖燃油棉花螺不锈钢锌20号胶豆油尿素纸稳健动量趋势-0904-67-9163080-91纹钢苯乙烯低硫燃料油铁矿石浆豆一橡胶鸡蛋硅铁豆粕铁矿石纯碱燃油沥青菜粕LPG红枣锰硅硅铁锌焦煤20加权会员持仓0913-52-10234054-109螺纹钢号胶低硫燃料油焦煤生猪镍锡原油黄金玉米白糖铝铅豆一铜纸GK波动00-04-10923003189焦炭燃油红枣铁矿石浆鸡蛋锌资料来源WindFinoview东证衍生品研究院16多因子策略表现回顾及最新信号近一周收近一月收近六月收近一年收历史年化历史夏普今年以来今年以来做多品种做空品种益益益益收益比率收益净值豆粕鸡蛋焦煤菜油豆二LPG低硫燃玉米白银铅20号胶乙二醇橡混合价差因子03064117581140159料油纯碱沥青纸浆胶燃油玻璃红枣花生沥青原油PTA燃油纯碱苯乙烯白LPG花生硅铁豆一20号胶尿素混合趋势因子-08-03-47-11961084-132糖铁矿石棉花螺纹钢锌豆油不锈钢棕榈油红枣白糖锰硅锌棉花硅铁20号胶锡铜原油玻璃菜油尿素不锈混合库存因子-07060212178152139铝沥青钢菜粕燃油低硫燃料油焦煤燃油焦炭生猪原油锌玉米淀粉花生铝铜铅豆一混合波动因子01151113312012126棕榈油锡镍铁矿石玉米白糖黄金白银纯碱铁矿石燃油苯乙烯玉米尿豆二铜生猪低硫燃料油豆油20混合持仓因子0217-26-4544080-61素塑料螺纹钢玉米淀粉号胶锰硅菜油锌LPG沥青豆粕原油焦煤PTA纯碱鸡蛋玉米豆一尿素玻璃乙二醇棕榈价差趋势混合-07-0310829515770低硫燃料油苯乙烯铁矿石油红枣橡胶20号胶花生鸡蛋焦煤豆二豆粕低硫燃料油菜油20号胶乙二醇黄金白银橡胶玻价差库存混合-07081813689164134沥青LPG纯碱生猪璃红枣菜粕花生燃油豆粕鸡蛋菜油焦煤纯碱低硫燃料油乙二醇铜玉米淀粉玻璃锰硅白价差持仓混合05105217590161164豆二沥青铁矿石豆油银20号胶橡胶红枣花生焦煤豆粕鸡蛋低硫燃料油菜油生玉米淀粉铜铝白糖玻璃铅玉价差波动混合01071413874115120猪LPG原油豆二纯碱米橡胶黄金花生沥青焦煤豆粕鸡蛋PTA原油纯碱乙二醇尿素棕榈油不锈钢红枣三因子-080414104106183102低硫燃料油苯乙烯豆二橡胶菜粕20号胶燃油花生豆粕沥青鸡蛋纯碱原油焦煤PTA菜粕硅铁尿素橡胶棕榈油不锈四因子-0509008910718673铁矿石低硫燃料油苯乙烯钢燃油20号胶红枣花生沥青豆粕焦煤原油纯碱低硫燃料棕榈油尿素菜粕硅铁豆一橡胶五因子-0707-088610717372油PTA鸡蛋铁矿石生猪不锈钢20号胶红枣花生资料来源WindFinoview东证衍生品研究院注三因子包括价差库存趋势四因子包括价差库存趋势持仓五因子包括价差库存趋势持仓波动17商品基本面量化周频信号全品种策略本周净值上涨净值为1107918主要内容1全品种基本面量化近期表现回顾全品种策略本周净值出现上涨净值回升至11079整体仍然处于上行区间各大类品种收益分化主要亏损来自于能化类全品种11400上周黑色系平均收益为-015能化类期货平均收益为12511200农产品类期货平均收益为-035贵金属类平均收益为-065有色金11000属类平均收益为-048108002本周基本面量化信号概览1060010400黑色螺纹钢热卷铁矿石等多数品种给出做空信号焦煤给10200出做多信号10000能化LPG燃料油乙二醇等品种做多原油沥青PTA等品09800种做空0960009400农产品豆一豆二豆粕等品种给出做多信号菜籽粕棉纱棉花等品种给出做空信号09200221022012202220222032203220422042205220522052206220622072207220822082209220922102210221122112212贵金属黄金和白银给出不同强度做空信号2201有色铜锡铅给出不同强度看空信号铝和锌给出看多信号19信号结果时间品种合约多空方向开仓价格权重ru2022-12-26天然橡胶RU2305多12705001rb2022-12-26螺纹钢RB2305空3961-107nr2022-12-2620号胶NR2303多9580266wr2022-12-26线材WR2301空4730-270ur2022-12-26尿素UR2305空2482-146hc2022-12-26热轧卷板HC2305空4005-075a2022-12-26豆一A2305多5184313i2022-12-26铁矿石I2305空815-151b2022-12-26豆二B2301多5062368j2022-12-26焦炭J2305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