研究报告全文：周度报告-国债期货11TableTitle债市回暖然走强幅度或有限走Ta势bl评e级Rank国债震荡徐颖资深分析师宏观策略报告日期2022年12月25日从业资格号F3022608一周复盘期债小幅上涨投资咨询号Z0013609本周1219-1225国债期货小幅上涨周一由于中央经济工Tel63325888-1610Emailyingxuorientfuturescom作会议做出的稳增长政策表述已经在市场预期之内期债上涨周二市场成交清淡存单略有提价叠加日本上调国债收益联系人率上限期债收跌周三由于资金面较为宽松叠加股市走张粲东分析师宏观策略弱期债上涨周四资金面继续维持宽松国债收益率下行从业资格号F3085356周五央行继续保持大量货币净投放资金面持续宽松存单收Tel63325888-1610益率下行期债再度上涨截至12月23日收盘两年五年Emailcandongzhangorientfuturescom和十年国债期货主力合约结算价分别为1008910110和10044国元分别较上周末变动01400250和0440元主力合约行情走势图债利率下行幅度有限期货本周债市回暖1强预期交易进入后半段中央经济工作会议对明年政策的表述未超出市场预期2央行呵护跨年资金面意图非常明确资金面超预期宽松3受国内弱现实未改善海外风险偏好承压等因素的影响权益市场走弱但未来债市大幅走强的可能性不高1未来债市对弱现实的反应可能较为钝化一者从中长期来看疫情对经济的冲击会逐渐减弱二者地产政策仍有加码的可能2债市大幅走强往往需要货币政策的配合虽然刘国强副行长做出了2023年的货币政策总量要够等表述但一者总量型货币政策推出的形式时间和幅度均存在较大不确定性难以作为市场基准预期二者人民币贬值压力尚未完全释放货币政策边际宽松也存在掣肘3资金面的宽松难以持续策略方面1短端表现或强于长端做陡收益率曲线策略可继续持有短期内资金面仍较为宽松且此前大跌中短端表现更弱另外目前市场交投不活跃长端品种变化或具有不确定性2债市难以大幅走强中期债市仍有走弱可能随着基差收敛套保机会正在出现风险提示政策表述超预期基本面超预期走弱重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明周度报告2022-12-25目录1一周复盘及观点411本周走势复盘期债小幅上涨412下周观点利率下行幅度有限42利率债周度观察521一级市场522二级市场63国债期货631价格及成交持仓632基差IRR833跨期价差934跨品种价差收益率曲线104资金面周度观察115海外周度观察136通胀高频数据周度观察137投资建议148风险提示14行业研究2期货研究报告周度报告2022-12-25图表目录图表1当周下周国内重点数据一览4图表2本周利率债净融资额206644亿元5图表3本周地方债净融资额小幅回升5图表4本周同业存单净融资额回升5图表5本周国债收益率普遍下行5图表610Y-1Y10Y-5Y国债利差走阔6图表7隐含税率略有回落6图表8国债期货小幅上涨7图表9国债期货总成交量7图表10期货总持仓量7图表11国债期货总成交总持仓7图表12T2303前5大席位净持仓变化8图表13TF2303前5大席位净持仓变化8图表14TS2303前5大席位净持仓变化8图表15国债期货CTD券IRR走势9图表16国债期货CTD券基差走势9图表17国债期货CTD券净基差走势9图表18国债期货跨期价差小幅下降9图表19T-TFTF-TS10图表20TS2-TF价差收窄10图表21TF2-T价差走阔10图表22央行逆回购净投放7040亿元11图表23DR007和R007下行11图表24SHIBOR隔夜和1周下行11图表25银行间市场质押式回购成交量回落11图表26同业存单到期收益率普遍下行12图表27股份行同业存单发行利率下行12图表28城商行同业存单发行利率小幅上行12图表29农商行同业存单发行利率小幅上行12图表30美元指数震荡走弱13图表31美国十年期国债利率震荡上行13图表32工业品价格普跌13图表33农产品价格涨跌互现133期货研究报告周度报告2022-12-251一周复盘及观点11本周走势复盘期债小幅上涨本周1219-1225国债期货小幅上涨周一由于中央经济工作会议做出的稳增长政策表述已经在市场预期之内期债上涨周二市场成交清淡存单略有提价叠加日本上调国债收益率上限期债收跌周三由于资金面较为宽松叠加股市走弱期债上涨周四资金面继续维持宽松国债收益率下行周五央行继续保持大量货币净投放资金面持续宽松存单收益率下行期债再度上涨截至12月23日收盘两年五年和十年国债期货主力合约结算价分别为1008910110和10044元分别较上周末变动01400250和0440元图表1当周下周国内重点数据一览时间事件主要内容12月31日12月官方制造业PMI现值--前值480预期--资料来源Wind东证衍生品研究院12下周观点利率下行幅度有限本周债市回暖一者强预期交易进入后半段中央经济工作会议对于稳增长政策的表述并未超出市场预期而本周国常会强调近期工作的重点是落实存量政策二者资金面超预期宽松本周央行货币净投放达7040亿元呵护跨年资金面的意图比较明确DR001下行至055创历史新低在充裕的资金面的推动下同业存单收益率也出现下行三者A股表现不佳疫情管控政策优化之后弱现实并未得到明显改善而海外方面日本央行改变收益率曲线控制目标从025上升至05叠加美国三季度GDP增速上修美股承压但未来债市大幅走强的概率不大其一虽然疫情冲击之下当前各项经济指标普遍承压且地产等需求未来仍有走弱的可能但债市对此的反应可能较为钝化一者由于疫情管控政策得到优化从中长期来看疫情对经济的冲击会逐渐减弱二者从近期重要会议的表述中可以推断防止地产风险无序扩散是稳地产的底线未来地产政策仍有加码的可能其二债市大幅走强往往需要货币政策的配合虽然刘国强副行长做出了2023年的货币政策总量要够等表述但一者总量型货币政策推出的形式时间和幅度均存在较大不确定性难以作为市场基准预期二者人民币贬值压力尚未完全释放货币政策边际宽松也存在掣肘其三资金面的宽松难以持续当前由于赎回压力并未完全化解叠加跨年资金面波动较大央行逆回购规模扩大但这更倾向于权宜之计宽货币的目的是宽信用大量资金持续滞留银行间不是政策制定者所希望看到的资金面持续超预期宽松的态势不会持续太长时间策略方面1短端表现或强于长端做陡收益率曲线策略可继续持有短期内资金面仍较为宽松且此前大跌中短端表现更弱另外目前市场交投不活跃长端品种变化或具有不确定性2债市难以大幅走强中期债市仍有走弱可能随着基差收敛套4期货研究报告周度报告2022-12-25保机会正在出现2利率债周度观察21一级市场本周共发行利率债12只总发行量和净融资额分别为232604和206644亿元分别较上周减少826508亿元和732176亿元未来一周利率债计划发行7只总发行量723亿元净融资额-19367亿元图表2本周利率债净融资额206644亿元图表3本周地方债净融资额小幅回升资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表4本周同业存单净融资额回升图表5本周国债收益率普遍下行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院5期货研究报告周度报告2022-12-25地方政府债共发行6只总发行量和净融资额分别为12604亿元和11704亿元分别较上周减少和增加4208亿元和20284亿元未来一周地方债计划发行7只总发行量723亿元净融资额723亿元同业存单发行568只总发行量和净融资额分别为56962亿元和12748亿元分别较上周增加2145亿元和29461亿元本周二级市场走强一级市场需求回暖22贴现国债7722贴现国债7622附息国债28和22附息国债25续发的全场倍数分别为203225247和332整体来看一级市场需求回暖部分短端利率债需求较为旺盛22二级市场国债收益率普遍下行截至12月23日收盘2年5年和10年期国债到期收益率分别为233263和284分别较上周末变动-829-619和-398个bp国债10Y-1Y利差走阔02bp至586bp10Y-5Y利差走阔22bp至213bp1年5年和10年期国开债到期收益率分别为239282和299分别较上周末变动-1001-508和-493bp图表610Y-1Y10Y-5Y国债利差走阔图表7隐含税率略有回落资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院3国债期货31价格及成交持仓国债期货小幅上涨截至12月23日收盘两年五年和十年国债期货主力合约结算价分别为1008910110和10044元分别较上周末变动01400250和0440元截至12月23日收盘2年5年和10年期国债期货成交量分别为4056239892和60708手分别较上周末变化2482-11104和-9612手TS交投情绪比较火热但TF和T的成交量均较前值有大幅回落2年5年和10年期国债期货持仓量分别为455396期货研究报告周度报告2022-12-2594677和165054手分别较上周变化4048-4932和2845手图表8国债期货小幅上涨图表9国债期货总成交量资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表10期货总持仓量图表11国债期货总成交总持仓资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院7期货研究报告周度报告2022-12-25图表12T2303前5大席位净持仓变化图表13TF2303前5大席位净持仓变化资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表14TS2303前5大席位净持仓变化资料来源Wind东证衍生品研究院32基差IRR本周国债期货基差继续收窄IRR回升目前T2303合约基差已经较为接近季节性平均水平短期内继续大幅收缩的可能性不高IRR策略方面正套反套的机会暂时均不明显8期货研究报告周度报告2022-12-25图表15国债期货CTD券IRR走势图表16国债期货CTD券基差走势资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表17国债期货CTD券净基差走势图表18国债期货跨期价差小幅下降资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院33跨期价差截至12月23日收盘2年5年和10年期国债期货03-06合约跨期价差分别为0225044和0615元分别较上周末变动000-004和-003元2306合约流动性不高跨期价差交易机会不明显9期货研究报告周度报告2022-12-2534跨品种价差收益率曲线图表19T-TFTF-TS图表20TS2-TF价差收窄资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表21TF2-T价差走阔资料来源Wind东证衍生品研究院10期货研究报告周度报告2022-12-254资金面周度观察图表22央行逆回购净投放7040亿元图表23DR007和R007下行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院本周央行公开市场有490亿元逆回购到期央行累计进行了7530亿元逆回购操作净投放资金7040亿元图表24SHIBOR隔夜和1周下行图表25银行间市场质押式回购成交量回落资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院利率方面截至12月23日收盘R007DR007SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为195151059和169分别较上周末变动-1596-2176-6390和-650p11期货研究报告周度报告2022-12-25图表26同业存单到期收益率普遍下行图表27股份行同业存单发行利率下行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院回购交易方面本周银行间质押式回购日均成交量为508万亿元比上周591万亿少8286亿元隔夜占比为8346比上周8602略低截至12月23日收盘股份制银行6M和1Y同业存单加权发行利率分别为261和265城商行6M和1Y同业存单加权发行利率分别为282和301农商行6M和1Y同业存单加权发行利率分别为283和290图表28城商行同业存单发行利率小幅上行图表29农商行同业存单发行利率小幅上行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院12期货研究报告周度报告2022-12-255海外周度观察美元指数震荡走弱10Y美债收益率震荡上行截至12月23日收盘美元指数较上周周末跌05至1043210Y美债收益率报375较上周周末上行27个bp中美10Y国债利差倒挂91bp本周日本央行修改收益率曲线控制上限美国三季度GDP终值大幅上修市场对未来美联储鸽派的货币政策预期有所修正图表30美元指数震荡走弱图表31美国十年期国债利率震荡上行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院6通胀高频数据周度观察图表32工业品价格普跌图表33农产品价格涨跌互现资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院13期货研究报告周度报告2022-12-25本周工业品价格普跌截至12月23日收盘南华工业品指数金属和能化指数分别为377998630536和184768分别较上周末变动-5566-2855和-4650个点本周农产品价格涨跌互现截至12月23日收盘农产品批发价格200指数为12567较上周末上涨016个点猪肉28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为2656489和696元公斤分别较上周末变动-357032和016元公斤7投资建议做陡收益率曲线策略继续持有8风险提示政策表述超预期基本面超预期走弱14期货研究报告周度报告2022-12-25期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准长期6-12个走势评级短期1-3个月中期3-6个月月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司注册资本金38亿元人民币员工逾800人公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货投资咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司东证期货以上海为总部所在地在大连长沙北京上海郑州太原常州广州青岛宁波深圳杭州西安厦门成都东营天津哈尔滨重庆苏州南通泉州汕头沈阳无锡济南等地共设有36家分支机构并在北京上海广州深圳多个经济发达地区拥有149个证券IB分支网点未来东证期货将形成立足上海辐射全国的经营网络自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究15期货研究报告周度报告2022-12-25免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom16期货研究报告