★趋势策略逻辑及时效性
　　趋势策略做为被广泛应用的量化策略之一，该类策略背后有着极强的经济含义和交易逻辑。本文首先尝试从行为经济学和期权理论出发对趋势策略进行详尽地解读。同时在技术层面上，运用蒙特卡洛模拟实证了捕捉资产中长周期趋势性走向最优的频段为周度。基于周度频段，我们从资产自身收益率的角度和收益率持续性的角度探讨了国内CTA市场的趋势存在。
　　★趋势指标计算及检验
　　趋势的度量方式是策略设计中最重要的一个方面。本文整理并加工了市面上应用广泛的趋势指标计算方式，并将其归纳为趋势动量指标和趋势反转指标。我们通过多因子投资的理念首先通过IC统计值，再分层测试对不同趋势指标进行检验，以此选出有显著预测能力和区分资产中长周期趋势能力的趋势指标，
　　★互信息特征筛选
　　互信息亦被称为信息增量，其度量的是两个随机变量间的共享信息。基于互信息理论，我们首先认识了因子间的交互信息，并在交互信息的基础上筛选出能刻画资产非线性趋势的动量和反转因子及其参数，最后我们根据筛选出的指标及其参数构建了时序和截面的动量和反转策略。其中不管是时序亦或是截面策略，合成动量因子都相较于合成反转因子表现出色。
　　★风险提示
　　量化模型失效风险，指标的有效性基于历史数据得出，不排除失效的可能。
　　

研究报告全文：深度报告金融工程TableTitle基于信息论的商品CTA中长周期趋势策略初探报告日期TableRank2022年12月22日王冬黎金融工程首席分析师TableSummary趋势策略逻辑及时效性从业资格号F3032817TableAnalyser投资咨询号Z0014348趋势策略做为被广泛应用的量化策略之一该类策略背后有着极Tel8621-63325888-3975强的经济含义和交易逻辑本文首先尝试从行为经济学和期权理Emaildongliwangorientfuturescom论出发对趋势策略进行详尽地解读同时在技术层面上运用蒙特卡洛模拟实证了捕捉资产中长周期趋势性走向最优的频段为联系人徐凡TableAnalyser周度基于周度频段我们从资产自身收益率的角度和收益率持从业资格号F03107676续性的角度探讨了国内CTA市场的趋势存在Tel8621-63325888-3975Emailfanxuorientfuturescom金趋势指标计算及检验趋势的度量方式是策略设计中最重要的一个方面本文整理并加融TableReport工了市面上应用广泛的趋势指标计算方式并将其归纳为趋势动工量指标和趋势反转指标我们通过多因子投资的理念首先通过IC统计值再分层测试对不同趋势指标进行检验以此选出有显著程预测能力和区分资产中长周期趋势能力的趋势指标互信息特征筛选互信息亦被称为信息增量其度量的是两个随机变量间的共享信息基于互信息理论我们首先认识了因子间的交互信息并在交互信息的基础上筛选出能刻画资产非线性趋势的动量和反转因子及其参数最后我们根据筛选出的指标及其参数构建了时序和截面的动量和反转策略其中不管是时序亦或是截面策略合成动量因子都相较于合成反转因子表现出色风险提示量化模型失效风险指标的有效性基于历史数据得出不排除失效的可能重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明金融工程-深度报告2022-12-22目录1前言52趋势策略的逻辑与收益特征521趋势策略的存在与逻辑522趋势策略的存在与逻辑623趋势检验73趋势单因子测试1031动量指标10311动量指标RankIC检验11312动量指标分层测试1432反转指标17321反转指标RankIC检验18322反转指标分层测试204因子间探索性分析2241因子特征筛选23411互信息方法论介绍23412互信息回归2442动量及反转因子合成及策略构建265总结与展望286风险提示29行业研究2期货研究报告金融工程-深度报告2022-12-22图表目录图表1趋势形成的过程螺纹钢主力合约6图表2趋势策略的设计流程6图表3趋势策略的收益函数6图表4CTA趋势精选净值7图表5趋势策略周度收益分布7图表600300001的累计收益率走势8图表70050017的累计收益率走势8图表8各品种的基础统计数据8图表9收益率滞后期检验9图表10单因子回测框架10图表11动量指标构建方式10图表12动量指标RankIC气泡图12图表13动量指标RankIC累计曲线5个交易日12图表14动量指标RankIC累计曲线10个交易日12图表15RankIC衰减曲线5个交易日13图表16RankIC衰减曲线10个交易日13图表17动量指标RankIC自相关性14图表18STOCHRSI分组累计收益率14图表19STOCHRSI分组统计表现14图表20ULTOSC分组累计收益率15图表21ULTOSC分组统计表现15图表22RSI分组累计收益率16图表23RSI分组统计表现16图表24BOP分组累计收益率16图表25BOP分组统计表现16图表26CCI分组累计收益率17图表27CCI分组统计表现17图表28反转指标构建方式17图表29反转指标RankIC气泡图18图表30反转指标RankIC累计曲线5个交易日19图表31反转指标RankIC累计曲线10个交易日19图表32反转指标RankIC衰减曲线20图表33反转指标RankIC自相关性20图表34SAR分组累计收益率213期货研究报告金融工程-深度报告2022-12-22图表35SAR分组统计表现21图表36Kaufman分组累计收益率21图表37Kaufman分组统计表现21图表38有效的趋势因子计算方式22图表39因子间的聚类热力图23图表40互信息韦恩图示例24图表41因子的互信息分数均值25图表42ReversalSAR散点图25图表43ReversalKaufman10散点图25图表44MomCCI10散点图26图表45MomRSI5散点图26图表46时序合成动量因子净值走势27图表47时序合成动量因子统计表现27图表48时序合成反转因子净值走势27图表49时序合成反转因子统计表现27图表50横截面合成动量因子净值走势28图表51横截面合成动量因子统计表现28图表52横截面合成反转因子净值走势28图表53横截面合成反转因子统计表现284期货研究报告金融工程-深度报告2022-12-221前言在CTA投资中趋势跟踪策略Trend-Following是应用最广泛同时最容易理解的投资策略所以我们常常听说趋势就是你的朋友从投资逻辑出发趋势策略是当资产价格上涨时考虑做多反之下跌时考虑做空本质上来说趋势策略是一个时序动量策略Time-SeriesMomemtum与我们在商品多因子模型框架再研究中的动量因子不同后者为横截面动量Cross-SectionMomemtum考虑的是截面不同品种的强弱关系从实施路径出发的话趋势跟踪是一个绝对概念标的的价格与自身历史行情相比得出多空信号有着严格的开平仓和止盈止损机制因此策略设计大多为规则制从趋势度量指标出发常见的趋势指标都可以分为动量指标和趋势反转指标这些常见的指标大多是技术面分析背后有着很强的经济和交易逻辑以上的种种引起了我们的思考是否能够融合多因子投资的方法论和趋势策略的交易逻辑因此本文尝试从多因子的框架检验趋势因子第一个目的是提供以往规则制的CTA趋势策略全新的视角第二个目的是帮助FOF投资者更好的了解CTA趋势策略以及背后的交易逻辑2趋势策略的逻辑与收益特征21趋势策略的存在与逻辑作为一种量化策略趋势跟踪无处不在MoskowitzOoiandPedersen2012利用股指期货商品期货国债期货等58个资产构建了时序动量组合结果显示时间序列动量组合表现优秀超额显著HurstOoiandPedersen2017将研究范围和时间区间进一步的扩大回溯时间从1880年开始囊括了67个资产同时考虑了1个月3个月和12个月的调仓频率在考虑管理费和业绩提成后构建的趋势策略仍能获得112的年化收益率Babuetal2020在Moskowitz的基础上增加了另类资产发现趋势策略仍长期有效且增加资产类别可提高夏普比率为了更好的解释一个策略的收益来源我们往往会从风险补偿和错误定价两个角度进行研究前者认为该策略承担了某种市场上常见的风险其收益率是对于该风险的补偿而后者从实证经济学和行为经济学的角度出发认为该超额收益是因为某种投资限制或政策干扰的结果或是市场投资者的认知偏差造成的错误定价显然对于趋势策略的研究我们应从错误定价来阐述由于投资者认识偏差的存在市场在不断地吸收新信息进而不断更正自我的过程以螺纹钢主力合约价格举例趋势形成的过程可以分为三个阶段第一阶段是因为投资者往往把自己的观点固定在最近的历史数据上而不会很快的更新最新的价格动向所以当新信息或新价格已形成时导致对于价格的反应不足亦可称为锚定效应一旦趋势走向已形成趋势就进入了第二阶段由于投资者会因为自身观点与市场走向不一致时容易像羊群一样加入趋势性的上涨或下跌行情亦可称之为羊群效应因为第二阶段的过度反应造成的严重偏离基本面信息所以第三阶段会出现反转趋势逐渐回归基本价值这三阶段组成了一个趋势循环该趋势过程会不断的循环往复一直延续这也是趋势策略的交易逻辑我们可以通过交易逻辑推断策略流程不难发现的是最重要的就是观察趋势频段趋势的延续性时长和趋势度量指标这是本文的研究背景5期货研究报告金融工程-深度报告2022-12-22图表1趋势形成的过程螺纹钢主力合约图表2趋势策略的设计流程资料来源Ricequant东证衍生品研究院资料来源东证衍生品研究院22趋势策略的存在与逻辑在Jusselinetal2017中展示了趋势策略的收益特征是一个凸函数当趋势很小的时候策略的收益为负当趋势上涨或下跌很大的时候策略的收益才为正在理论上此类收益特征是可以被同时做多两个不同执行价格的看涨和看跌期权的跨式期权复刻的图表3趋势策略的收益函数资料来源Jusselinetal2017东证衍生品研究院我们更进一步得运用期权理论来理解趋势策略假设标的资产价格变动满足以下几何布朗运动其中是资产价格是资产漂移率是波动率是一个标准的布朗运动有上述模型可以看出趋势策略的收益平衡点在于策略对资产价格的捕捉因为越大代表着资产的漂移率越大而资产自身波动率是干扰趋势策略捕捉趋势项的扰动项6期货研究报告金融工程-深度报告2022-12-22理论上来说越大并且越小越能说明趋势的显著程度Roncalli2017运用了DeltaGamma重新定义了趋势跟踪策略的收益令Snav表示为趋势跟踪策略的净值走势Passet表示策略持有做多和做空的标的资产价格相对应的Delta和Gamma表达式如下Delta的含义即趋势策略净值随着资产价格的变动Gamma衡量的是资产价格变动的速率带给趋势策略净值变化速度的影响当Delta越大只考虑做多的趋势策略净值增长越快但当Gamma越大只做多的趋势策略净值随一个单位的资产价格变动越显著上升或下降趋势策略净值波动越大从策略设计的角度来说这是在Delta收益和Gamma成本间的博弈趋势策略的凸函数特性表明若时序动量策略不使用太高的杠杆率且不受流动性的限制那么趋势策略的亏损是相对有限的收益可观因为其亏损有限的特征趋势策略的长期收益为正这就造就了趋势策略的收益分布是正偏的以下左右图分别展示了精选CTA趋势策略的净值走势和趋势策略的周度收益分布图表4CTA趋势精选净值图表5趋势策略周度收益分布资料来源Ricequant东证衍生品研究院资料来源Ricequant东证衍生品研究院23趋势检验趋势策略最关键的参数有两个方面一是趋势的时间长度二是衡量趋势的方式本节注重讨论第一个方面下一节将集中讨论并检验衡量趋势的指标方法从时间序列的角度来阐述资产收益率的话标的收益率可以被拆分为趋势收益率均值白噪音和微弱的自相关性根据自回归模型我们可以得出以下资产收益率的表达式Prtirtitci1其中表示时刻的第个观测值0表示白噪音是趋势项是收益率均值7期货研究报告金融工程-深度报告2022-12-22通常金融资产收益率间的自相关性非常微弱对于资产收益率占据主导地位的是过去t时刻收益率均值和白噪音因为白噪音是个符合均值为0标准差为Sigma的正态分布那么区分趋势项的关键就在于收益率均值和收益率标准差之间的数量级关系我们通过蒙特卡洛模拟选取乙二醇主力合约从2018年至今的日度收益与周度收益数据模拟不同路径累计收益率的走势随收益率低频均值的变化如下图所见图表600300001的累计收益率走势图表70050017的累计收益率走势资料来源Ricequant东证衍生品研究院资料来源Ricequant东证衍生品研究院模拟不同路径是为了刻画资产未来某一段时间的运动轨迹从而发现规律捕捉趋势由上图可见日度级别的中频数据的收益率的标准差数量级会远高于其收益率均值的数量级在这样的频段中趋势策略难以捕捉收益率中的漂移项因此更好的方法是对收益率降频在周线级别的频段上测算收益率能够使得收益率的数量级与收益率标准差的数量级大致一致趋势策略才能更精准的捕捉收益率中的趋势项因为我们所有的底层数据均为日级行情数据所以我们才能更好的观察周度趋势若投资者希望观察日级趋势则底层数据必定要来源于比日级数据更高频的譬如小时级和分钟级等等在有了周度测算频段的理论依据我们为了更好的描绘趋势在国内期货市场的表现选取了国内期货市场活跃性较好的54个品种对其主力合约进行复权计算主力合约基本的统计信息并按峰度大小进行降序排列原因在于峰度越大的品种代表着更容易出现异常值更加有利于趋势跟踪策略从偏度来看的话左偏和右偏的比例相同肥尾效果十分显著图表8各品种的基础统计数据样本大小收益率均值收益率标准差收益率偏度收益率峰度样本大小收益率均值收益率标准差收益率偏度收益率峰度P652-0055616061-208075079973AL65200005002150169224361HC438-0188932118-1895263820431T3860000400057-044922427JM490-0029805781-1454752286375ZN6520002100410039923574RB652001203341289661381739Y65200005003-0093323199SM4180014402441698291092817SC231000520056-0492822915IC3820010802262-06663744351V6520000700359031321205ZC377-0006704738-4552168563OI5230000600310095220798CF652000080028712662141755NI38500042005190555619589AG533-00007002960276888339EB154000520057028971919L65200013004050035260221A652000060021205215189488期货研究报告金融工程-深度报告2022-12-22PB59000005002940062458966TA65200008003540095816457FU65000005004140066154994SR65200002001870351215641SN385000300412-0464154594C6520000700131-0049414835CU65200011002880223151842RU652-00013002380152713797SF4180002600406-001574556SP19700028003330293112198IH3820001700383-0524644356AP245000230040576610886BU4610000600341-0611639877JD457-0001001730231109378B65200027004360043639741PK85-00016002250327809313RM50000058005890684938829CS3990000100175018470828CJ176-00021002740515231921FG50400021004290048107605TF4660000200042-060373177SS1540006100470205104504IF63900046007380386230952SA1450003400447008850428EG19500002003870430230804LH89-0003400338-0189604021PP44100033004330205828104LU11700146007-0390403182AU6520000600178-016926831UR162000590045022690256MA42500006003220004825693PG1290009500516-001902138TS2110000200015-037792445NR1610003070040600742资料来源东证衍生品研究院更进一步的我们对各个品种收益率的时效性进行检验一是为了测算收益率的持续时间段二是为了探索构建趋势策略投资组合的持仓和回看周期我们对各品种的周度收益率做如下OLS回归并记录回归后的Beta系数及其T值显著性ii其中rt是第i个品种t时刻的周度收益t是已实现波动率的指数加权h是滞后期因为我们此处做的为面板回归使用的是指数加权的波动率矫正不同的矫正方法会造成些许误差但不影响总体结论另外测算的为周度收益率此处的滞后期也为周度频段一期为5个交易日两期为10个交易日以此类推图表9收益率滞后期检验资料来源东证衍生品研究院以202的t值为阈值收益率的持续性在1至3期滞后期数时t值显著表明收益率持续性好该结果符合我们的直观逻辑强趋势的持续性在一周至两周左右随着滞后期9期货研究报告金融工程-深度报告2022-12-22数的增加在一个月之后的趋势呈现微弱震荡品种自身的波动率开始占据主导这会给趋势策略对漂移项的捕捉增加难度当滞后期数扩大至一年期限时趋势往往呈现反转的态势品种回归自身基本面价值的时间迅速市场价格发现的有效性这使得反转态势的持续时间较短间接印证了国内期货市场羊群效应的显著基于趋势时效性的检验我们认为策略指标的时间长度设定在5至15个交易日较为合理3趋势单因子测试在确定了计算趋势的时间长度后趋势策略最重要的是如何度量趋势的强弱近年来各种分析方法层出不穷有基于收益率的时序分析有基于价格的时序分析有统计模型如Kalman滤波甚至有如WorldQuant的Alpha101等数据挖掘的产物因子表达式越复杂越难给出对应的交易逻辑和经济含义若繁琐的计算方式能够带来收益但当其回撤时投资者很难归因并以此改进这必定是解释力度与收益间的权衡作为趋势策略的初篇我们以解释力度为主整理了市面上常见且有效的交易策略从交易逻辑和经济含义出发将其分类为以下两大类动量指标和趋势反转指标在因子检验方面本文延续我们在商品多因子模型框架再研究中的方法论实现步骤是首先通过统计值RankIC对因子进行初步筛选对筛选出的因子通过组合分层测试法对不同因子组收益的区分程度进行检验通过统计值筛选的因子是从因子本身出发观察该因子是否具备显著的预测能力基于组合分层测试是落实到组合构建层面观察投资者在实际操作中是否能获取稳健的超额收益图表10单因子回测框架回测时间201001012022121回测品种流动性较好的48个期货品种主力合约以成交量最大的合约构建主力合约当主力合约切换时构建以前一交易日的收盘价进行复权处理防止价格跳跃调仓周期周度调仓资料来源东证衍生品研究院31动量指标动量指标是运用最广泛的一种技术分析指标在本质上动量指标是通过过滤掉时间序列中的高频扰动保留一部分对于未来价格有预测能力的低频走势该类方法是基于收益率和行情价格的技术分析下表为整理后的较为成熟且常用的动量策略指标及相关因子的构建方式及预处理方法图表11动量指标构建方式因子名称因子指标来源因子计算公式输出值因子处理方式10期货研究报告金融工程-深度报告2022-12-22MomADXtiAverageDirectio0100标准差标准化menalIndexMomPPOfasPercentagePrice-11去极值tslowOscillatorMomAOtimeAaroonOscillat最大值最小值-100100or标准化MomBOPtiBalanceofPow-11去极值meerMomCCItimCommodityCha取决于品种历史均价标准ennelIndex收盘价化MomMACD取决于品种最大值最小值MvingAveragefastslow收盘价标准化MomMACDSi取决于品种最大值最小值gnalsignalperiMvingAverage收盘价标准化odMomMACDhi取决于品种最大值最小值stfastsignalMvingAverage收盘价标准化MomMFItimMoneyFlowIn取决于品种最大值最小值edex收盘价标准化MomRSItimeRelativeStrength0100标准差标准化IndexStochasticRelatiMomSTOCHRveStrengthInd0100标准差标准化SItimeexMomULTOSCUltimateOscillat-11去极值time1or资料来源东证衍生品研究院311动量指标RankIC检验在动量因子回看周期选择上我们根据上一章节的滞后性检验选择了510和15个交易日并计算得到的因子值与下一期周度收益率的RankIC我们分别以IC均值IC标准差及IC的T值显著性为评判指标并以指标所属大类进行归类下图为归类后的气泡图11期货研究报告金融工程-深度报告2022-12-22图表12动量指标RankIC气泡图资料来源东证衍生品研究院我们剔除上表RankIC绝对值低于005的因子发现有效的因子指标计算方式为BOPCCIRSISTOCHRSI和ULTOSC该五类指标为以上气泡图的红框内其IC均值显著IC值波动率相对平稳ICIR值显著回测期间内T值显著不为零我们选取上述五个指标分别取5个交易日和10个交易日做为两组对照组剔除RankIC无取值的时间区间后构建周频的RankIC累计曲线如下图所示图表13动量指标RankIC累计曲线5个交易日图表14动量指标RankIC累计曲线10个交易日资料来源Ricequant东证衍生品研究院资料来源Ricequant东证衍生品研究院从两组对照组的整个样本区间来看各指标表现均较稳定并未发生显著的回撤或失效五个交易日RankIC累计曲线中各大指标波动率较小分层并不显著当我们拉长回看周期至十个交易日时各大指标较五日波动率增加指标间的分层效果提升这印证12期货研究报告金融工程-深度报告2022-12-22了指标计算的时效性更进一步的我们对该五大类指标计算其RankIC衰减衰减期数上我们选择2至50周对应一年的交易日计算方式为T期因子值与滞后周期数收益率的RankIC值并在每个周期时序上取均值以此画出RankIC衰减曲线图表15RankIC衰减曲线5个交易日图表16RankIC衰减曲线10个交易日资料来源Ricequant东证衍生品研究院资料来源Ricequant东证衍生品研究院此类RankIC衰减期是Barra的多因子模型提供的一个视角Barra在CNE6中对Beta因子进行半衰期处理以更好刻画市场的走势我们在这里反其道而行之运用衰减期更好的刻画因子受市场变化的影响通常来说我们可以通过一个指数方程对衰减过程进行拟合并求出相关的衰减时间但是上两张图的衰减期数非常直观所有动量因子均在1-2期滞后期后IC值显著减少在40-45期滞后时因子RankIC回调直观反映了动量类指标的时效性同时也提供给我们之后对信号合成的研究方向经过上述RankIC检验后有效的动量指标计算方式为BOPCCIRSISTOCHRSI和ULTOSC这五大类指标具有共通性因子计算的回看周期并无太大影响计算后的因子有效性均在5个交易日选取了五个交易日的回看周期的因子值发现因子间的自相关性弱验证了动量指标的整体变化趋势快和换手率较高13期货研究报告金融工程-深度报告2022-12-22图表17动量指标RankIC自相关性资料来源东证衍生品研究院312动量指标分层测试我们分层测试该五大类指标考察实际投资组合构建中的效果MomSTOCHRSI5指标计算方式和交易均为品种某时刻后复权的主力合约所有分层方式均为等权重等数量均分为五组第一组为该因子在调仓期取值最小的一组第五组为该因子在调仓期取值最大的一组每个组合中的期货品种均为等权重配置回测过程中保证了因子数据的可得行调仓周期为5日交易费用选取单边万分之二不加杠杆该动量指标分组累计收益和表现如下图表18STOCHRSI分组累计收益率图表19STOCHRSI分组统计表现第一组第二组第三组第四组第五组年化收益率-17-7-11426年化波动率2825232018夏普比率-062-030-005070139最大回撤5066603817索丁诺比率-021-011-001038146资料来源Ricequant东证衍生品研究院资料来源Ricequant东证衍生品研究院14期货研究报告金融工程-深度报告2022-12-22以上五组分层明显2017年是该因子分水岭第一组至第五组累计收益率单调增加最高组的年化收益率2617年化夏普比率达到了139最低组的年化收益率-179年化夏普比率在-062该动量指标可以很好的分化不同品种间的趋势差异是一个有效的单因子MomULTOSC52027指标计算方式和交易均为品种某时刻后复权主力连续合约所有分层方式均为等权重等数量均分为五组第一组为该因子在调仓期取值最小的一组第五组为该因子在调仓期取值最大的一组每个组合中的期货品种均为等权重配置回测过程中保证因子数据可得行调仓周期为5日交易费用选取单边万分之二回测过程中不加杠杆该动量指标分组累计收益和表现如下图表20ULTOSC分组累计收益率图表21ULTOSC分组统计表现第一组第二组第三组第四组第五组年化收益率-20-6111416年化波动率1634192323夏普比率-126019056062068最大回撤7042232849索丁诺比率-029-016047062032资料来源Ricequant东证衍生品研究院资料来源Ricequant东证衍生品研究院以上五组分层不明显该因子能稳定的识别表现最差的第一组但是第二至第五组的累计收益率无法分辨累计收益曲线单调性不显著最高组的年化收益率1624年化夏普比率达到了0684最低组的年化收益率-2075年化夏普比率在-126该动量指标虽不能分化不同品种间的趋势差异但能稳定识别最低组可用于信号合成MomRSI5指标计算方式和交易均为品种某时刻后复权主力连续合约所有分层方式均为等权重等数量均分为五组第一组为该因子在调仓期取值最小的一组第五组为该因子在调仓期取值最大的一组每个组合中的期货品种均为等权重配置回测过程中保证了因子数据可得行调仓周期为5日交易费用选取单边万分之二回测过程中不加杠杆该动量指标分组累计收益和表现如下15期货研究报告金融工程-深度报告2022-12-22图表22RSI分组累计收益率图表23RSI分组统计表现第一组第二组第三组第四组第五组年化收益率-40-279113年化波动率28229272221夏普比率-141-122032700760635最大回撤7075474935索丁诺比率-041-031019003047资料来源Ricequant东证衍生品研究院资料来源Ricequant东证衍生品研究院以上五组分层明显2017年第三组表现较为强劲第五组在2020年后收益开始攀升总体来说第一组至第五组累计收益率单调增加最高组的年化收益率1391年化夏普比率达到了0635最低组的年化收益率-4032年化夏普比率在-141该动量指标可以很好的分化不同品种间的趋势差异是一个有效的单因子MomBOP5指标计算方式和交易均为品种某时刻后复权主力连续合约所有分层方式均为等权重等数量均分为五组第一组为该因子在调仓期取值最小的一组第五组为该因子在调仓期取值最大的一组每个组合中的期货品种均为等权重配置回测过程中保证了因子数据可得行调仓周期为5日交易费用选取单边万分之二回测过程中不加杠杆该动量指标分组累计收益和表现如下图表24BOP分组累计收益率图表25BOP分组统计表现第一组第二组第三组第四组第五组年化收益率-18-48-3-522年化波动率2244212023夏普比率-083-109-015-026096最大回撤8899566734索丁诺比率-021-048-006-00830668资料来源Ricequant东证衍生品研究院资料来源Ricequant东证衍生品研究院16期货研究报告金融工程-深度报告2022-12-22以上五组分层明显但是五组的累计收益率单调性不显著从上图可以看出虽第五组长期跑赢但第一组和第二三组的累计收益间难以区分不能分化品种的趋势差异因此是一个无效的因子MomCCI5指标计算方式和交易均为品种某时刻后复权主力连续合约所有分层方式均为等权重等数量均分为五组第一组为该因子在调仓期取值最小的一组第五组为该因子在调仓期取值最大的一组每个组合中的期货品种均为等权重配置图表26CCI分组累计收益率图表27CCI分组统计表现第一组第二组第三组第四组第五组年化收益率-45-2141314年化波动率2818272220夏普比率-123-088035081082最大回撤9779504224索丁诺比率-041-020019042066资料来源Ricequant东证衍生品研究院资料来源Ricequant东证衍生品研究院以上五组分层明显第一组至第五组累计收益率单调增加最高组的年化收益率1419年化夏普比率达到了0827最低组的年化收益率-4519年化夏普比率在-1231该动量指标可以很好的分化不同品种间的趋势差异是一个有效的单因子32反转指标反转指标和动量指标在交易逻辑上是相反的反转是通过观测市场的扭转趋势以此做多和做空的行为从测算的本质上来说反转指标与动量指标并无二致同样是过滤时间序列中的高频扰动保留占据主导的低频走势只不过两者在判断方向性上具有差别下表为整理后成熟且有效的反转指标图表28反转指标构建方式因子名称因子指标来源因子计算公式输出值因子处理方法ReversalBBand去极值收盘价标BollingerBand-11Uppertime准化ReversalBBandL去极值收盘价标BollingerBand-11owtime准化17期货研究报告金融工程-深度报告2022-12-22RevesalBBandSq去极值收盘价标BollingerBand-11ueezedtime准化ReversalDEMADoubleExponential去极值收盘价标-11timeMovingAverage准化ReversalHTTrenHilbertTransform去极值收盘价标-11dlineTrendline准化去极值收盘价标ReversalSARParabolicSAR-11准化ReversalKaufmanKaufmanAdaptive去极值收盘价标-11timeMovingAverage准化资料来源东证衍生品研究院321反转指标RankIC检验在反转因子回看周期选择上我们根据上一章节的滞后性检验选择了510和15个交易日并计算得到的因子值与下一期周度收益率的RankIC与上小节的动量指标类似我们画出归类后的气泡图图表29反转指标RankIC气泡图资料来源东证衍生品研究院因反转因子的特殊性其RankIC值为负我们剔除上表RankIC绝对值低于005的因子18期货研究报告金融工程-深度报告2022-12-22之后发现有效的因子指标计算方式为KaufmanHTTrendlineDEMA和SAR初步观察这四类反转指标的统计IC绝对值大虽IC值较为波动但其ICIR值依旧显著我们依旧选取5个交易日和10个交易日做为两组对照组剔除RankIC无取值的时间区间后构建周频的RankIC累计曲线如下图所示图表30反转指标RankIC累计曲线5个交易日图表31反转指标RankIC累计曲线10个交易日资料来源Ricequant东证衍生品研究院资料来源Ricequant东证衍生品研究院四大类指标的表现并无明显分化2016年至2020年间四大类因子的表现较为平淡背后的逻辑在于反转和动量的对立性即反转投资者是站在动量投资者的交易对手方当商品市场有明显趋势性走向时市场各品种呈现上涨下跌的单边延续性反转态势极少出现而当商品市场呈现横盘上涨下跌时反转对于形态变换的捕捉是十分有效的这我们从2020年至2021年反转因子的表现也是能佐证的随着资金在2020年不断涌入商品市场行情走向呈现横盘走长的态势因此频繁触发反转因子的信号使得RankIC累计值增加上图的两组对照实验反转因子并不随回看期变化而有明显的影响我们进一步选取最优参数画出RankIC衰减曲线及因子RankIC自相关性如下图所示19期货研究报告金融工程-深度报告2022-12-22图表32反转指标RankIC衰减曲线图表33反转指标RankIC自相关性资料来源Ricequant东证衍生品研究院资料来源Ricequant东证衍生品研究院反转因子因其与动量因子一样均来自于量价数据其RankIC的衰减速度快且具有周期回调性质但是并非四个因子都是有效的指标上右图的反转指标RankIC自相关性可以看出HTTrendline和DEMA指标大多呈现负自相关性且不平稳这表明该两类因子的计算逻辑不能稳定甄别市场上的反转态势因此不有效322反转指标分层测试在上节中我们通过RankIC值测试并初筛选出两个有效的趋势反转指标计算方式接下来我们逐个对这两个有效的因子进行分层测试考察他们在实际投资组合构建中的效果ReversalSAR指标计算方式和交易均为品种某时刻后复权主力连续合约所有分层方式均为等权重等数量均分为五组第一组为该因子在调仓期取值最小的一组第五组为该因子在调仓期取值最大的一组每个组合中的期货品种均为等权重配置回测过程中保证了因子数据可得行调仓周期为5日交易费用选取单边万分之二回测过程中不加杠杆该动量指标分组累计收益和表现如下20期货研究报告