★矿端：缅甸抛储结束叠加新增项目较少，全球锡矿供应增量有限
　　随着矿价的回调全球锡矿生产利润随之下滑，存量项目生产意愿下降，同时疫情以及缺乏资本开支令2023年全球矿山新增项目有限，再考虑到缅甸矿抛储结束，全球锡矿供应明年增长空间相对有限。
　　★冶炼端：进口冲击缓和，国内锡锭供应压力减小
　　尽管国内锡加工费高位回落，但冶炼厂生产意愿依然较高，2023年全球矿石供应有一定增量，数量相对有限，同时缅甸抛储结束，边际上会使得国内进口矿石不会像2022年那样充裕，这会在一定程度上影响到2023年国内锡锭产量，此外由于锡锭进口利润明显下滑，锡锭进口量会有所下降，总体来看我们预计2023年国内锡锭供应压力会出现明显缓和。
　　★消费端：国内焊料需求有望转暖，锡材进口压力或将缓解
　　2023年随着国内政府对于扩大消费的重视程度逐步提升，与居民消费关联度较高的电子焊料领域消费将明显回暖。化工锡消费面临小幅走弱的风险，而光伏锡消费仍能保持较高增速。进口利润的下降预计使国内锡材净进口压力减少。综合来看，我们预计2023年国内锡下游消费将出现回暖。
　　★投资意见与建议
　　2023年全球锡供应增量不大，尤其缅甸矿石抛储结束令矿端供应冲击缓和，主要矛盾或者说不确定性集中于消费侧。海外由于欧美等主要经济大概率进入衰退而使得外需会逐步下滑，这会使国内锡材出口仍承压，不过内需方面由于疫情政策的调整叠加大量扩大内需的政策出台，将使2023年居民总体消费有所回暖，这会令国内锡最大的电子焊料下游领域受益。总体来看，我们认为2023年国内锡供需矛盾不大，预计沪锡价格运行区间（160000，210000）元/吨。节奏方面一季度由于疫情冲击以及消费季节性疲弱，我们预计价格有一定调整压力，建议观望或偏空思路对待。二季度后，随着消费的季节性走弱以及消费政策刺激效果的逐步体现，消费的回暖或带动锡价走强，建议在17万附近左右逢低做多。
　　★风险提示：
　　国内经济恢复缓慢，海外经济衰退超预期。

研究报告全文：年度报告锡TableTitle牛市终结锡价中枢下移T走ab势le评Ra级nk锡震荡孙伟东有色首席分析师报告日期2022年12月20日从业Ta资bl格e号AnalyseFr3035243投资咨询号Z0014605Tel8621-63325888Ta矿bl端eSu缅mm甸ar抛y储结束叠加新增项目较少全球锡矿供应增量有限Emailweidongsunorientfuturescom随着矿价的回调全球锡矿生产利润随之下滑存量项目生产意愿下降同时疫情以及缺乏资本开支令2023年全球矿山新增项目有限再考虑到缅甸矿抛储结束全球锡矿供应明年增长空间相对有限主力合约行情走势图锡冶炼端进口冲击缓和国内锡锭供应压力减小尽管国内锡加工费高位回落但冶炼厂生产意愿依然较高2023年全球矿石供应有一定增量数量相对有限同时缅甸抛储结束边际上会使得国内进口矿石不会像2022年那样充裕这会在一定程有度上影响到2023年国内锡锭产量此外由于锡锭进口利润明显下色滑锡锭进口量会有所下降总体来看我们预计2023年国内锡锭金供应压力会出现明显缓和属消费端国内焊料需求有望转暖锡材进口压力或将缓解2023年随着国内政府对于扩大消费的重视程度逐步提升与居民消费关联度较高的电子焊料领域消费将明显回暖化工锡消费面临小幅走弱的风险而光伏锡消费仍能保持较高增速进口利润的下降预计使国内锡材净进口压力减少综合来看我们预计2023年国内锡下游消费将出现回暖投资意见与建议2023年全球锡供应增量不大尤其缅甸矿石抛储结束令矿端供应冲击缓和主要矛盾或者说不确定性集中于消费侧海外由于欧美等主要经济大概率进入衰退而使得外需会逐步下滑这会使国内锡材出口仍承压不过内需方面由于疫情政策的调整叠加大量扩大内需的政策出台将使2023年居民总体消费有所回暖这会令国内锡最大的电子焊料下游领域受益总体来看我们认为2023年国内锡供需矛盾不大预计沪锡价格运行区间160000210000元吨节奏方面一季度由于疫情冲击以及消费季节性疲弱我们预计价格有一定调整压力建议观望或偏空思路对待二季度后随着消费的季节性走弱以及消费政策刺激效果的逐步体现消费的回暖或带动锡价走强建议在17万附近左右逢低做多风险提示国内经济恢复缓慢海外经济衰退超预期重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明有色金属-年度报告2022-12-20目录12022年锡市回顾52矿端缅甸抛储结束叠加新增项目较少全球锡矿供应增量有限53冶炼端进口冲击缓和国内锡锭供应压力减小84消费端国内焊料需求有望转暖锡材进口压力或将缓解125基差基本面转弱全球基差同步下行196投资意见与建议207风险提示22行业研究2期货研究报告有色金属-年度报告2022-12-20图表目录图表1国产锡矿价格走势6图表2国内锡矿加工费走势6图表3国产锡矿产量变化6图表4国内进口锡矿数量变化6图表5国内锡矿总供给变化7图表6国内非缅甸矿进口数量变化7图表72022年部分海外锡矿山产量8图表8全球部分锡矿山未来增产计划8图表9国内精炼锡产量变化9图表10国内精炼锡建成产能及开工率变化9图表11云南江西精炼锡企业开工率10图表12国内精炼锡净进口量变化10图表13印尼锡锭出口数量变化10图表14国内再生锡产量变化10图表15国内锡锭进出口盈亏11图表16国内锡锭总供给变化11图表17国内主要大型锡冶炼厂2022年产量12图表18国内集成电路产量变化13图表19国内集成电路出口量变化13图表20美国计算机通讯设备及半导体产能利用率13图表21中国台湾电子行业指数13图表22费城半导体指数走势14图表23国内电子计算机产量变化14图表24国内智能手机产量变化15图表25国内空调产量变化15图表26国内镀锡板产量变化15图表27国内镀锡板出口变化15图表28国内PVC产量增速变化16图表29浮法玻璃年度产量及同比增速16图表30国内光伏新增设备容量增速变化17图表31国内光伏组件产量变化17图表32全球光伏组件产量变化17图表33国内锡材出口数量变化173期货研究报告有色金属-年度报告2022-12-20图表34国内锡材净进口数量变化18图表35国内锡材企业开工率走势18图表36沪锡现货升贴水19图表37LME锡现货升贴水19图表38沪锡跨月月差20图表39锡沪伦比值走势20图表40上期所锡库存变化20图表41LME锡库存变化20图表42上期所锡仓单变化21图表43国内锡企业库存变化21图表44国内精锡供需平衡表224期货研究报告有色金属-年度报告2022-12-2012022年锡市回顾一季度国内锡价总体偏强运行沪锡主力合约价格从年初28万元左右至3月最高上涨至近40万元基差总体保持较高水平价格上行主要的逻辑有三其一是缅甸矿进口问题造成了库存总体偏低其二国内消费虽然同比出现了一定下滑但仍维持在较高水平其三俄乌冲突短期内激发了多头的做多情绪二季度国内锡价出现大幅下搓至6月底沪锡主力合约已经下跌最低至20万元较年内高点跌近50价格持续下行的主要逻辑有三其一是30万以上的高价下游已经难以承受叠加电子品消费景气度下滑下游拿货意愿明显下降其二是国内长三角以及珠三角疫情使得下游订单迅速走弱内需快速下滑无法承受大量的进口锡锭其三是5月美国CPI超预期后美元指数美债收益率大幅上行引发全球金融市场进入衰退交易模式锡作为估值以及产业链利润较高的品种而成为资金重点做空对象三季度锡价延续了震荡偏弱局面一方面整个宏观情绪偏空美联储激进加息造成美元指数大幅上行另一方面需求侧国内受到疫情影响消费乏力海外消费也在持续走弱库存不断累积锡价一度跌至行业平均成本线附近四季度锡价呈现明显反弹主要逻辑在于美联储紧缩预期缓和美元指数走弱带动LME锡价回暖国内锡进口预期与压力缓解同时国内疫情防控政策的调整以及地产消费等刺激政策的大面积出台也令市场悲观预期明显修复2022年长达两年的锡的大牛市终结这轮牛市是大量宏观基本面包括地缘政治等诸多因素同时具备而促成的而这些因素部分已经扭转部分则是完全pricein价格回归合理中枢后基本面将继续成为影响未来锡价的核心因素2矿端缅甸抛储结束叠加新增项目较少全球锡矿供应增量有限2022年国产锡矿石价格总体呈现冲高回落的走势具体来看一季度价格延续了去年的强势上涨态势价格从年初不足27万元吨至一季度末上涨至34万元吨价格达创纪录高位进入二季度后矿石价格开始迅速回落下跌周期一直延续至10月底价格跌至不足15万吨较年内高点腰斩11月后价格有所修复12月初反弹至接近18万元吨同比去年降低9万元吨加工费方面上半年走势偏强截至6月底云南40锡矿加工费为27000元吨处于历史相对高位进入下半年后加工费迅速回落并且没有出现反弹截至12月初已经降低至17000元吨较年内高点跌去10000元吨同比去年低6000元吨国产矿方面10月国产锡矿产量6828吨同比611-10月国产锡矿产量为61515金属吨累计同比-137国产矿产量偏低有几点原因第一是国内总体环保管控持续紧张影响了国内矿山生产第二则是进口矿石的放量挤占了国内的份额第三是由于三季度矿石价格持续下跌接近矿山成本线因此国内矿山生产意愿偏低从节奏上看进入二季度国内矿石供应较一季度有所恢复主要是进口矿石数量降低对国内矿石的需求量有所增加三季度国内矿石价格一度跌至成本线附近国内矿石供应偏低进入四季度后随着矿山利润的修复供应边际上有一定好转但总体产量仍然不高2023年5期货研究报告有色金属-年度报告2022-12-20国产矿山依然鲜有增量矿石供应预计相对稳定需要观察环保利润等因素对国内矿山产量的影响图表1国产锡矿价格走势图表2国内锡矿加工费走势资料来源SMM东证衍生品研究院资料来源SMM东证衍生品研究院图表3国产锡矿产量变化图表4国内进口锡矿数量变化资料来源SMM东证衍生品研究院资料来源海关总署东证衍生品研究院进口矿方面10月国内进口锡矿约1908金属吨环比-298同比-4311-10月国内进口锡矿数量为39170金属吨累计同比231从2021下半年开始由于矿石进口数量激增进口矿成为成为影响国内矿石供应的重要变量自21年四季度至今缅甸矿存6期货研究报告有色金属-年度报告2022-12-20在两波进口中断情况第一波在2021年11月缅甸由于疫情因素造成了进口通道关闭自缅甸进口矿数量锐减从10月的3300金属吨至1112月降低至1500金属吨左右两个月的时间国内进口数量降低超过3000金属吨对国内矿石供应造成了很大的冲击矿石价格也受此影响在此期间快速拉涨第一波缅甸进口问题于今年1月开始逐步恢复至常态影响基本解除第二波缅甸疫情开始于4月再次对国内矿石供应造成了一定冲击同时令国内库存再一次出现紧张的情况不过由于今年国内对于缅甸疫情已经明显适应因此下半年开始尽管缅甸疫情依然反复但缅甸矿进口量并未因此而受到明显影响另外今年缅甸矿在矿价处于高位的期间进行了大量的抛储这是造成今年国内进口矿石大幅增加的最主要原因此外据缅甸佤邦财政部发布的文件7月1日起佤邦中央经济计划委员会将矿产品出口综合关税由25上调至30关税的上调边际上会压缩当地矿山的生产利润从而影响一部分供给总体来看今年缅甸抛储后剩余储备预计显著降低2023年国内缅甸矿的进口数量预计较今年会有所降低图表5国内锡矿总供给变化图表6国内非缅甸矿进口数量变化资料来源SMM东证衍生品研究院资料来源海关总署东证衍生品研究院由于去年缅甸矿进口数量稳定性下降非缅甸矿进口数量持续上升尤其上半年国内非缅甸矿进口数量激增同比58非缅甸矿进口数量占比达到20尤其来自刚果澳大利亚老挝等国家的矿石进口数量明显增加不过随着全球锡矿价格暴跌下半年非缅甸矿进口数量快速下降10月非缅甸矿进口数量为1261吨同比下滑605进口下滑源于海外矿山的生产意愿降低根据我们跟踪的几家海外矿山产量数据来看全年产量同比多数都是下滑的尤其3季度产量下滑幅度明显加快究其原因除了最重要的锡价大跌之外技术改革成本上升等因素也是造成矿山减产的重要原因结合今年下半年的行情来看矿山价格在15万元吨附近的位置已经逼近全球矿山成本线在这个价格附近全球矿山的具有很强的产能收缩意愿意味着这个价格将成为锡价未来一段时间很强的支撑位7期货研究报告有色金属-年度报告2022-12-20图表72022年部分海外锡矿山产量单位吨3Q223Q21同比1Q22-3Q221Q21-3Q21同比B2Minsur12271277-39377137790SanRafaelMinsur56315687-1016971164643PitingaMinsur15741759-10546935088-8Timah46016472-2891450217929-19Renison193894237007-182562439617139-9资料来源公司财报东证衍生品研究院图表8全球部分锡矿山未来增产计划国家公司项目名称开发阶段锡含量预计投产时间纳米比亚AfritinUISExpansion012y2022西班牙ElementosOropesaExpansion035y2022澳大利亚ElementosClevelandExpansion01y2023刚果AlphaminResourcesBisieMpamaSouthFeasibility072y2024中国兴业矿业银漫矿业Expansion075y2024澳大利亚MetalXRentailsFeasibility1052024资料来源SMM东证衍生品研究院单位万吨综合国产矿与进口矿来看1-10月国内矿石总供应为100685吨累计同比-2在进口矿放量补充的情况下国内矿石供应总体小幅回落展望2023年随着矿价的回调全球锡矿生产利润随之下滑存量项目生产意愿下降同时疫情以及缺乏资本开支令明年全球矿山新增项目有限再考虑到缅甸矿抛储结束全球锡矿供应明年增长空间相对有限3冶炼端进口冲击缓和国内锡锭供应压力减小国产精炼锡2022年11月国内精炼锡产量12175吨同比281-11月国内精炼锡产量112257吨累计同比-4211月国内精炼锡建成产能283000吨同比增加10000吨精炼锡开工率为687同比1032022年国内精炼锡生产环境经历了几个阶段第一阶段为一季度前后季度初期由于由于缅甸矿进口偏紧造成了国内精炼锡产量偏低叠加春节因素冶炼厂开工仅维持在50左右不过后续进口矿逐步恢复同时全国电力供应相对充裕云南地区降水充足21年限电问题显著缓解双控政策也明显放松因此今年3月份开始冶炼厂产量环比去年下半年出现明显抬升开工率最高回升至70一直持续到5月份第二阶段从6月中旬开始为了应对锡价大幅下跌的局面国内锡冶炼厂开始了一轮大规模集中检修其实参与的冶炼厂约有15家涉及的企业产能占国内总产能的九成以8期货研究报告有色金属-年度报告2022-12-20上减产时间在1个半月左右7月国内冶炼厂开工率迅速走低至21从近期云南江西两省冶炼厂开工率的高频数据来看从6月下旬开始开工率便大幅下滑截至7月中旬云南地区开工率已经降低至0江西地区开工率也下行至19这一轮空前的行业集中减产行动短期非常有效的缓解了国内供给端的压力预计这轮减产造成的锡锭产量压减规模约15000吨第三阶段即8月随着锡价的逐步企稳国内冶炼厂检修结束开工率也同步修复进入8月下旬开始开工率基本回到了检修前水平锡锭产量也逐步恢复图表9国内精炼锡产量变化图表10国内精炼锡建成产能及开工率变化资料来源SMM东证衍生品研究院资料来源海关总署东证衍生品研究院精炼锡进出口2022年11月国内精炼锡进口3500吨同比去年增加2484吨1-11月精炼锡总计进口26071吨同比去年增加21503吨11月国内精炼锡出口800吨同比去年增加105吨1-11月总计出口9412吨同比去年增加减少4470吨11月精炼锡净进口2700吨同比增2379吨1-11月精炼锡总计净进口16614吨去年同期为净出口9294吨2021年国内锡锭呈现大量净出口主要是由于MSC等海外锡冶炼厂大幅减产海外冶炼厂能较为短缺国内锡锭出口数量不断增加不过自2021年四季度开始随着海外疫情影响逐步减弱以及缅甸矿石抛储冶炼厂陆续复产消费端也有所走弱海外锡缺口收窄国内锡锭出口数量降低同时随着海外供给逐步转化为过剩后国内锡锭进口窗口逐渐打开锡锭呈现出净进口的局面可以看到今年国内锡锭净进口同比多增超26万吨尽管国内通过减产降低了一部分国内本土供应但可以说2022年大量进口锡锭的冲击才是扭转了国内供需基本面以及价格的核心因素否则以国内本身的消费水平以及冶炼厂供给的调整能力来讲价格未必会跌这么多展望2023年进入四季度开始由于海外价格持续走弱缓解了一部分消费压力叠加中国的进口令海外锡锭供需有一定改善因此从锡锭进口利润角度来观察自11月中9期货研究报告有色金属-年度报告2022-12-20旬开始锡锭进口利润已经持续为负预计后续进口锡数量会出现回落2023年我们预计锡锭进口压力会有所降低但由于海外消费的下滑压力要大于国内因此可能仍有部分锡锭会流入国内这意味着国内锡锭打开出口窗口难度很大图表11云南江西精炼锡企业开工率图表12国内精炼锡净进口量变化资料来源SMM东证衍生品研究院资料来源海关总署东证衍生品研究院图表13印尼锡锭出口数量变化图表14国内再生锡产量变化资料来源SMM东证衍生品研究院资料来源SMM东证衍生品研究院10期货研究报告有色金属-年度报告2022-12-20图表15国内锡锭进出口盈亏图表16国内锡锭总供给变化资料来源SMM东证衍生品研究院资料来源SMM东证衍生品研究院再生锡2022年11月国内再生锡产量4025吨同比增加2585吨1-11月国内再生锡总产量37755吨同比增加7470吨再生锡2022年供应增速较快企业层面从大型冶炼厂层面跟踪的数据来看基本上云锡一家贡献了锡锭的主要减量其余大型冶炼企业2022年锡锭产量多数有所增加只有云锡减量较多小型冶炼厂2022年产量则呈现一定减量综合来看1-11月国内精炼锡总供给128871吨同比去年增195进口锡锭的大量冲击成为造成国内锡锭供给大幅增加的主要原因由于国内锡行业冶炼企业开工率本身比较低因此决定国内锡锭产量的核心因素主要是矿石供应以及冶炼利润展望2023年加工费尽管高位回落但冶炼厂生产意愿依然较高矿石供应2023年全球有一定增量但数量相对有限同时缅甸抛储结束边际上会使得国内进口矿石不会像2022年那样充裕这会在一定程度上影响到2023年国内锡锭产量此外由于锡锭进口利润明显下滑锡锭进口量会有所下降总体来看我们预计2023年国内锡锭供应压力会出现明显缓和11期货研究报告有色金属-年度报告2022-12-20图表17国内主要大型锡冶炼厂2022年产量企业2022年1-11月2021年1-11月同比云南锡业5565064476-14赣州开源231001465058云南乘风142001195019广西华锡8778758416江西新南山827082051江西自立67407050-4个旧市自立5820520012个旧市凯盟工贸4880430613云南云帆41404290-3赤峰大井子327030278产量总计单位吨1348481307383资料来源SMM东证衍生品研究院4消费端国内焊料需求有望转暖锡材进口压力或将缓解电子品景气度11月国内集成电路产量260亿块同比-1521-11月产量为23732亿块同比-130国内电子产品景气度下降自2021年四季度开始不过当时只是增速下滑到了今年集成电路产量增速进一步下降并转为大幅负增长贯穿了全年始终10月国内集成电路出口数量86亿个同比-751-10月累计出口880亿个同比-105集成电力出口增速的下滑同样始于去年年底并于今年开始逐步转为大幅负增长国内集成电路产量大幅下滑一方面由于国内疫情以及居民消费乏力带来的内需大幅走弱令一方面则是外需下滑带来的出口增速下降从美国计算机通讯设备及半导体产能利用率来看2021年5月见到这一轮上行周期顶部的829然后便持续低截至2022年11月已经降低746另外从费城半导体指数以及中国台湾电子行业指数也都能够看到相似走势因此国内外电子品行业消费景气度2022年全年处于下行周期对相关焊料领域消费造成很大拖累2023年由于海外主要经济体面临较大衰退压力对于电子品消费也将产生下行压力国内方面随着疫情政策的调整以及国家对于居民消费的刺激力度不断加大国内电子产品景气度将逐步进入磨底复苏的阶段12期货研究报告有色金属-年度报告2022-12-20图表18国内集成电路产量变化图表19国内集成电路出口量变化资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表20美国计算机通讯设备及半导体产能利用率图表21中国台湾电子行业指数资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院13期货研究报告有色金属-年度报告2022-12-20图表22费城半导体指数走势图表23国内电子计算机产量变化资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院从电子焊料细分下游领域来看2022年10月国内电子计算机产量36277万台同比-171-10月累计产量367417万台累计同比-83计算机产量同比出现较大幅度下滑且下滑速度持续扩大11月国内智能手机产量为10亿台同比-1981-11月累计产量109亿台同比-37国内手机产量从今年4月开始出现大幅下滑增速转为负值至年底下滑速度持续扩大国内计算机手机等电子产品产量大幅下滑同时受到居民消费乏力疫情冲击两方面影响而增速出现较大幅度下行10月国内空调产量为14432万台同比-331-10月国内空调产量累计189595万台累计同比32国内空调内需由于2022年年夏季高温带来一部分需求增量等原因总体表现出一定韧性总体来讲与焊料相关的电子产品内需因为疫情因素终端居民消费乏力的原因而出现较大的下行压力不过2022年的这些制约电子品及焊料消费的因素也正是国内政策目前调整与刺激的主要方向因此这方面需求我们认为2023年将会是一个逐渐企稳反弹的趋势不过一方面路径上会有一些波折此外外需下滑带来的出口下降可能会降低总的相关需求恢复强度14期货研究报告有色金属-年度报告2022-12-20图表24国内智能手机产量变化图表25国内空调产量变化资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院其他消费领域方面包装2022年10月镀锡板产量为148900吨同比-581-10月产量为1390700吨累计同比-126镀锡板出口表现较好但国内包装领域需求的下滑压低了国内相关领域消费随着2023年国内居民终端消费的回暖预计包装需求会有所增加但需要警惕出口的下滑造成一定拖累图表26国内镀锡板产量变化图表27国内镀锡板出口变化资料来源SMM东证衍生品研究院资料来源海关总署东证衍生品研究院15期货研究报告有色金属-年度报告2022-12-20化工PVC方面2022年PVC产量预计为2194万吨同比-10由于政策限制等因素国内PVC产量维持低增速根据我们能化分析师的预测2023年PVC产量会有一定修复空间增长至2250万吨增速约26玻璃方面2022年浮法玻璃产量预计为5051万吨同比-2目前浮法玻璃在产日熔量已经基本回到2019年同期水平由于需求难以爆发增长同时冷修增加根据我们能化分析师的预测2023年国内浮法玻璃增速预计-4综合来看2023年锡化工领域消费量预计小幅下滑图表28国内PVC产量增速变化图表29浮法玻璃年度产量及同比增速资料来源东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院光伏2022年全球光伏产业维持较高景气度全球光伏新增装机预计将达到223GW同比增速超20国内新增装机预计将达到90GW左右同比增速超过602022年国内全球光伏组件产量预计将分别达到270342GW国内全球组件产量增速预计为48452023年全球光伏组件产量预计仍能维持较高增速我们预计国内全球增速将分别达到4247继续对锡消费形成较大拉动16期货研究报告有色金属-年度报告2022-12-20图表30国内光伏新增设备容量增速变化图表31国内光伏组件产量变化资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源BloombergNEFWind东证衍生品研究院图表32全球光伏组件产量变化图表33国内锡材出口数量变化资料来源BloombergNEFWind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院锡材进出口2022年10月国内锡材出口12463吨同比2221-10月累计出口132149吨同比-27510月国内锡材净进口24578吨去年同期为净出口859吨1-10月锡材净进口121090吨去年同期为净出口114108吨从2021年年底开始随着海外锡产业链供应能力的逐步修复以及外需逐步走弱海外过剩的锡材逐步向国内流入使得国内锡材呈现出净进口格局加剧了国内锡原料的供应压力随着海外基本面的修复锡17期货研究报告有色金属-年度报告2022-12-20材的进口压力稍有缓和不过考虑到2023年海外锡需求面临很大下行压力预计仍有部分过剩锡材将流入国内但量较2022年会有所下降微观层面从2022年锡材企业开工率数据来看不同规模类型企业呈现非常明显的分化其中大型锡材企业开工率同比去年变动不大长期处于85-90左右而中小型锡材企业开工率较去年出现较大的下滑其中中型企业同比平均降幅达6小型企业则高达10今年中小型企业开工率开工下滑主要是受到疫情影响以及内需走弱的因素另外出口订单由于各方面因素影响也不及去年同期另外上半年高企的原料价格也在一定程度上挤压了企业利润从而影响了企业开工率随着锡价的大幅回调下游接货意愿有所修复预计随着锡价回归合理区间以及内需的修复2023年锡材企业开工率会有所上升图表34国内锡材净进口数量变化图表35国内锡材企业开工率走势资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源SMM东证衍生品研究院展望2023年在2022年12月的中央经济会议上扩大消费首次放在了优先位置上可见对于消费的重视度明显提升锡下游占比超过50的比例为电子焊料领域其与居民消费关联度很高因此我们预计2023年该领域内需将逐步回暖包装领域同样受益于居民消费提振而预计走高化工方面2023年国内PVC产量预计小幅增长而浮法玻璃产量小幅下降总体来看化工锡消费预计延续疲弱国内光伏组件产量预计仍能保持较高增速对相关锡需求形成明显拉动锡材进口利润的下降以及海外锡供应过剩压力的缓和令国内锡材净进口数量预计有所下滑不过由于2023年海外主要经济体大概率陷入衰退外需的疲弱令国内锡材市场依然面临进口冲击综合来看2023年预计国内锡下游消费将有所回暖18期货研究报告有色金属-年度报告2022-12-205基差基本面转弱全球基差同步下行基差走势在本轮长达2年左右锡市的大周期行情中继续起到了至关重要的作用是较为有效的领先指标一季度国内锡价总体维持高位市场看涨预期强烈但全球锡基差已经开始出现走弱走弱国内现货升水从去年四季度的5000-10000元吨到今年一季度降低至0-5000元吨隔月月差同时从5000-8000元吨降低至2000-5000元吨LME基差从去年四季度1000美元吨到今年一季度降低至200美元吨左右进入二季度后国内现货升水进一步走弱至-2000-5000元吨LME现货升水维持在200美元吨左右三季度随着国内锡价大幅回落基差逐步企稳小幅反弹LME基差也基本稳定在小幅升水四季度后锡价出现反弹但消费总体乏力因此国内基差转为贴水结构LME基差则跌至平水附近2022年年初以来国内现货升水趋势性走弱的原因第一缅甸矿进口问题虽然仍有反复但矿石进口数量总体充足第二高价格以及终端订单走弱造成下游拿货意愿降低第三进口锡锭大量涌入国内同时较国内价格具有明显优势大幅增加国内锡锭供应由于国内冶炼厂集中的供应调整导致国内锡锭库存走势对基差的解释性降低基差更多的取决于消费以及锡锭进口数量展望2023年基差很难回到过去动辄万元以上的时期国内库存目前已经回升至历史中性水平现货失去了低库存对基差的有效支撑不过明年国内锡供需矛盾总体不大仍可关注消费回暖带来的基差走强机会图表36沪锡现货升贴水图表37LME锡现货升贴水资料来源SMM东证衍生品研究院资料来源LME东证衍生品研究院19期货研究报告有色金属-年度报告2022-12-20图表38沪锡跨月月差图表39锡沪伦比值走势资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源LME东证衍生品研究院6投资意见与建议长达两年的锡的大牛市在2022年宣告终结尽管国内锡供应集中度高对于现货具有较强的控制能力但即便在罕见的全行业大规模检修的情况下依然没能成功扭转锡价大幅下跌的局面内外需同时下滑尤其大量锡锭涌入国内成为压死骆驼的最后一根稻草不过随着大量锡锭包括锡材的进口国内在一定程度上帮助海外消化了大量的供应过剩体现在LME锡锭库存已从累库逐步转为去库图表40上期所锡库存变化图表41LME锡库存变化资料来源上期所东证衍生品研究院资料来源LME东证衍生品研究院20期货研究报告