★基本面分析及展望
　　（1）需求面展望：目前国内外纺服需求正处于寒冬，2023年1季度甚至上半年面临的压力仍将较重，但需求前景向好的预期先行，全年消费料温和复苏。2023年上半年弱现实与强预期的拉扯下，或令盘面颇多震荡反复；弱需求的现实拐点或将在2-3季度出现，随着宏观经济及消费上积极信号的增多，需求向好的预期将得到确认和增强，届时或为盘面带来向上的驱动。
　　（2）国际分析展望：①需求下滑令22/23年度全球产需转为过剩，目前弱现实还在持续，需求预估或仍有下调空间，但对市场的利空打压作用减弱。②市场关注点将逐渐转向下年度，高粮棉比或令2023年全球种植面积减少，而23/24年度全球棉花消费预计有所恢复，23/24年度全球产需预计将趋于均衡甚至可能短缺，基本面前景有望转强或推动国际棉价走好。③行情展望：2023年1季度，需求压力较重，外盘料弱势震荡；需求或在2-3季度出现拐点，且随着北半球种植季的展开，市场关注点将逐渐转向23/24年度，市场或逐步开启震荡上行之路。2023年ICE棉价预估区间70-100美分/磅。
　　（3）国内分析展望：1、22/23年度新棉上市供应压力后移，籽棉收购价大降，新棉成本平均12500-13000元/吨左右。2、22/23年度，中国期末库存料继续累积，关注国储是否轮入疆棉。3、行情展望：本轮下行趋势已进入后期，1季度在新棉供应压力后移带来的供需错配影响下，郑棉缺乏持续上行的基础，市场仍有震荡反复的风险；进入2-3季度后，需求拐点或将来临，而中下游原料库存及中间贸易商环节库存不多，且棉价已处于低位区间，一旦市场信心改善，补库需求将提升。叠加23/24年度基本面预期转强，棉价预计将震荡向上，全年预估区间12000-17000元/吨。
　　★策略建议
　　关注上半年逢低布局多单的机会；期限结构或转为Contango，建议近远月反套为主；关注逢低做多内外价差的机会。
　　★风险提示
　　疫情超预期发展风险；主产国天气风险；宏观环境动荡的风险。
　　

研究报告全文：年度报告棉花TableTitle拨云见日拐点将近TableRank走势评级棉花震荡方慧玲资深分析师软商品报告日期2022年12月17日从业资格号TableAnalyserF3039861投资咨询资格号Z0010565Tel8621-63325888-2737TableSummary基本面分析及展望Emailhuilingfangorientfuturescom1需求面展望目前国内外纺服需求正处于寒冬2023年1季度甚至上半年面临的压力仍将较重但需求前景向好的预期棉花期货主力合约走势图元吨美分磅先行全年消费料温和复苏2023年上半年弱现实与强预期的元吨拉扯下或令盘面颇多震荡反复弱需求的现实拐点或将在2-3CZCE棉花ICE2号棉花美分磅季度出现随着宏观经济及消费上积极信号的增多需求向好2400016015022000的预期将得到确认和增强届时或为盘面带来向上的驱动1402国际分析展望需求下滑令2223年度全球产需转为过20000130120剩目前弱现实还在持续需求预估或仍有下调空间但对市18000软110场的利空打压作用减弱市场关注点将逐渐转向下年度高1600010090商粮棉比或令2023年全球种植面积减少而2324年度全球棉花1400080品消费预计有所恢复2324年度全球产需预计将趋于均衡甚至可1200070能短缺基本面前景有望转强或推动国际棉价走好行情展22012201220222032203220422052205220622072208220822092210221022112212望2023年1季度需求压力较重外盘料弱势震荡需求或在2-3季度出现拐点且随着北半球种植季的展开市场关注点将逐渐转向2324年度市场或逐步开启震荡上行之路2023年ICE棉价预估区间70-100美分磅3国内分析展望12223年度新棉上市供应压力后移籽棉收购价大降新棉成本平均12500-13000元吨左右22223年度中国期末库存料继续累积关注国储是否轮入疆棉3行情展望本轮下行趋势已进入后期1季度在新棉供应压力后移带来的供需错配影响下郑棉缺乏持续上行的基础市场仍有震荡反复的风险进入2-3季度后需求拐点或将来临而中下游原料库存及中间贸易商环节库存不多且棉价已处于低位区间一旦市场信心改善补库需求将提升叠加2324年度基本面预期转强棉价预计将震荡向上全年预估区间12000-17000元吨策略建议关注上半年逢低布局多单的机会期限结构或转为Contango建议近远月反套为主关注逢低做多内外价差的机会风险提示疫情超预期发展风险主产国天气风险宏观环境动荡的风险重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明软商品-棉花-年度报告2022-12-17目录1行情回顾棉价高位崩塌内外棉价倒挂52纺服需求穿过绝望之冬复苏可期61海外上半年消费压力仍大二三季度或现拐点62内需防疫政策优化调整疫后消费恢复可期83需求面对期价的影响弱现实与强预期的博弈83国际棉花市场基本面情况931美国93112223年度美棉扩种却减产高粮棉比或令2324年度美棉种植面积下降93122223年度美棉出口签约势头放缓2324年度出口或有支撑113132223年度美棉库销比小增2324年度库销比料难提升供应并不宽松1232印度143212223年度印棉上市进度落后令产量有高估风险14322印度纺织企业陷入困境2223年度棉花消费预估下滑143232223年度印度棉期末库存和库销比大幅回升明年植棉面积或减少15324印度棉MSP价格或为国际市场提供较强心理支撑作用1633全球16331需求预期不断下调2223年度全球产需预估转为过剩16332市场关注点将逐渐转向下年度2324年度全球产需前景向好184中国棉花基本面情况19412223年度疆棉季节性供应压力后移新棉加工成本同比大降1942国储政策调控对市场的干预力度不大不宜寄过高期望2343国内商业库存高峰预计后移2444内外棉价倒挂中国棉花及棉纱进口减少2445下游纺织企业经营困境或在2023年逐步改善25462223年度国内期末库存或仍有小幅累积2324年度或去库275总结与展望286策略建议297风险提示30行业研究2期货研究报告软商品-棉花-年度报告2022-12-17图表目录图表1内外棉期价走势6图表2内外棉现货价差6图表3美国批发商库存服装及服装面料7图表4美国零售商库存服装与服装饰品商店7图表5美国对棉制品的月度进口量情况7图表6东南亚主要纺织国棉纱厂开工率情况7图表7美国纺服批发销售额及库存同比变化7图表8美消费者信心指数及欧元区经济景气指数7图表9零售额服装鞋帽针纺织品类累计及当月同比8图表10零售额服装类当月同比8图表11美棉历年种植面积收获面积10图表12美棉弃收率情况10图表13美棉主产区得州干旱监测指数10图表14美国CPC对ENSO发展概率预估10图表15美棉历年单产及产量情况10图表16美豆玉米与美棉的比价10图表17美棉当前年度累计出口签约量11图表18美棉周度出口签约量11图表19当前年度中国签约进口美棉累计量12图表20美棉年度出口占总供应比重12图表21截至2022年12月1日美棉出口情况年度对比12图表22USDA12月报告以及东证对2324美棉供需面的预估13图表23USDA美棉月度库销比与ICE棉价走势13图表24美棉期末库存和库存消费比情况13图表25印度棉花S-6现货价格走势14图表26印度棉历年度产量及面积情况14图表27美国进口印度棉制品量15图表28印度棉纱厂开工率15图表29USDA及印度棉协CAI对印度棉花供需平衡表预估15图表30印度棉花历年产需净出口情况16图表31印度棉花历年期末库存和库存消费比16图表32印度棉MSP价格163期货研究报告软商品-棉花-年度报告2022-12-17图表33全球各主产国及主要消费国的产需历年情况17图表34全球棉花产需情况18图表35全球棉花期末库存和库销比情况18图表36全球棉花历年面积和单产情况18图表37全球棉花历年消费情况18图表38新疆轧花厂日加工量19图表39疆棉累计入库公检量19图表40新疆籽棉收购价20图表41新疆棉籽进厂价20图表42不同籽棉收购价棉籽价情况下的皮棉加工成本测算21图表43中国纤维质量监测中心截至11月30日锯齿细绒棉检验数据22图表44截至11月30日新疆新棉公检指标对比22图表45国储拍卖日挂牌量及成交率23图表46国储棉花理论库存余量23图表47国内棉花商业库存量24图表48郑棉期货注册仓单及有效预报总量24图表49中国棉花年度进口量25图表50国内棉花月度进口量25图表51中国棉纱月度进口量25图表52国内现货对1关税滑准税进口成本的价差25图表53纺企棉花库存26图表54纺企棉纱库存26图表55织厂棉纱库存26图表56织厂棉布库存26图表57国内纯棉纱厂负荷27图表58国内纯棉布厂负荷27图表59轻纺城棉布日成交量27图表60纯棉纱C32S理论即期生产利润27图表61国内外机构的中国供需平衡表28图表62中国期末库存和库存消费比284期货研究报告软商品-棉花-年度报告2022-12-171行情回顾棉价高位崩塌内外棉价倒挂1-4月份郑棉期价维持高位坚挺偏强震荡格局支撑因素主要来自于1高成本高基差由于本年度新疆轧花厂收购加工成本较高平均在23500-24000元吨左右而一季度轧花厂对银行还贷需求不迫切轧花厂挺价意愿较强致使现货价格维持高位水平高基差限制了期货价格的下方空间2外盘强势表现对郑棉形成利多带动本年度美棉印棉库存紧张物流不畅也加剧了国际现货贸易流紧张的格局再加上ICE盘面大量on-call销售未点价订单这吸引投机资金关注引发外盘软逼仓但由于下游需求不足且价格继续往上面临着大量的套保压力因此上方空间也受到限制期间郑棉主力合约基本维持在20000-22000元吨区间内运行5-7月郑棉高位坠落期间郑棉主力合约从22000元吨一线大幅下滑至13000-14000元吨跌幅达8000-9000元吨主要原因1轧花厂销售进度持续缓慢库存压力大而5月之后企业面临银行还贷压力越来越大下游需求由于疫情影响持续疲弱轧花厂销售越来越被动故挺价心理逐渐松动销售意愿逐步增强2国际市场上欧美新增订单减少亚洲纺织企业生产陷入困境令国际市场对需求面担忧外盘止涨回落3宏观面高通胀压力下美联储激进加息令市场对全球经济及棉花需求前景担忧加剧美元走强大宗商品集体下挫也助推了郑棉跌势由于欧美对疆棉的抵制影响以及国际市场供需基本面形势相对强于国内内外棉价倒挂幅度加深8-10月郑棉跌势放缓震荡偏弱经过前期持续下跌利空得到较大程度释放8-9月国内下游需求边际改善为市场提供一定的支撑作用另外8月份因外部宏观金融环境略回暖市场关注于美国干旱天气带来的损失供应面的利多一度令外盘冲高至接近120美分一线这对国内市场形成一定的带动但鉴于国内供应宽松及美对疆棉禁令等影响郑棉跟涨仍不足主力受阻于16000一线随后外盘因美联储激进加息带来的全球宏观经济前景担忧升温全球棉花下游需求疲软而自高位快速回落一度逼近70美分一线这为国内市场带来利空影响且国内逐渐进入新棉开秤收购期籽棉较低的开秤价轧花厂谨慎的收购行为等为市场带来利空压力郑棉随后震荡偏弱在10月底一度跌破13000元吨一线最低至12270元吨内外棉价维持深度倒挂状态11-12月郑棉温和反弹新疆疫情令新棉公检上市进度偏慢季节性供应压力后移宏观面上美联储货币政策转向预期增强令外部宏观环境回暖美元走弱大宗集体走强此外中国防疫政策放松提振市场对需求前景的信心郑棉震荡偏强主力挑战14000元吨一线外盘则小幅回升至80-90美分震荡运行内外棉倒挂的状态有所减轻5期货研究报告软商品-棉花-年度报告2022-12-17图表1内外棉期价走势图表2内外棉现货价差元吨元吨对1进口升水右坐标CZCE棉花ICE2号棉花美分磅30000中国棉花328价格元吨4000240001601关税进口成本150220002500020001402000013020000012018000150002000110160001001000040009014000805000600012000700800022012201220222032203220422052205220622072208220822092210221022112212200120042007201021012104210721102201220422072210资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院2纺服需求穿过绝望之冬复苏可期1海外上半年消费压力仍大二三季度或现拐点2022年欧美高通胀侵蚀民众购买力美联储的连续激进加息给宏观经济带来下行压力欧洲还因俄乌冲突的爆发遭遇能源危机欧美纺服需求转弱且美国纺服渠道库存较大三季度开始美国纺服进入去库存周期美国服装及服装配饰店零售额同比服装及服装面料批发商销售额同比在2-3季度时就已降至个位数增长而纺服零售商和批发商库存额在三季度的同比增速明显放缓其中零售商库存率先在9月见顶回落美国棉制品进口量在8-9月也开始下滑其中9月进口同比由正转负增速为-7随着年底感恩节和圣诞节相继来临美国各地的纺服零售连锁店在9-10月份就开始了十年一见的打折销售主要零售商正努力处理历史高位的库存而对应主要纺织生产国方面东南亚纺织国2季度订单生产利润开机率就开始转弱3季度各生产指标快速走差4季度仍处于低位水平据国际纺联ITMF最新调查2022年11月全球纺织业平均业务状况进一步转差全球纺织业对未来六个月的预期仍为负面只是没有进一步下降展望2023年首先从全球宏观经济前景看由于美联储2022年的连续激进加息一些先行经济指标已显示2023年上半年美国经济面临着衰退的压力尽管美联储加息步伐将放缓但考虑到美国劳动力市场状况国际能源问题等令通胀存在韧性这将限制货币政策松动的力度美联储高利率状态预计将持续较长时间这对美国及全球经济不利市场预期货币政策转向可能要到下半年俄乌冲突可能在2023年持续欧洲经济前景更为暗淡2023年上半年全球经济增长放缓的压力较大纺服消费将继续受到抑制全球经济下行压力可能导致通胀的下滑和迫使货币政策的转向2023年下半年宏观面一些积极因素可能出现有利于消费信心的恢复其次美国纺服已由被动累库期进入到主动去库期而根据对美国纺服历史销售及库存数据变化美国纺服主动去库周期要持续3-4个季度之后随着需求企稳回升而进入被动去库期其中主动去库周期里品牌商对亚洲纺织国下发的订单将减少而进入被动去库期后订单将开始回升这或意味着美国纺服订单的改善可能要到2季度出现因此结合全球宏观经济形势和美国纺服库存周期我们认为2022Q4-2023Q1海外订单需求或仍有较大压力拐点可能要到2023Q2-Q3出现但即便拐点出现从谷底爬升的6期货研究报告软商品-棉花-年度报告2022-12-17幅度预计也有限而对中国的外单形势而言还有美国对疆棉的禁令这一桎梏将制约中国外单的恢复力度图表3美国批发商库存服装及服装面料图表4美国零售商库存服装与服装饰品商店2022202020192018202220212020十亿美元2017201620152014百万美元20192018201720162015201460450005856400005452350005048300004625000444220000401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Bloomberg东证衍生品研究院资料来源Bloomberg东证衍生品研究院图表5美国对棉制品的月度进口量情况图表6东南亚主要纺织国棉纱厂开工率情况2016201720182019亿平方米巴基斯坦开机率印度开机率越南开机率20202021202233120100288023601840201308160719012004210714111504150916021612170517101803180819061911200921022112220522101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1406资料来源OTEXA东证衍生品研究院资料来源TTEB东证衍生品研究院图表7美国纺服批发销售额及库存同比变化图表8美消费者信心指数及欧元区经济景气指数5080美国密歇根大学消费者信心指数ZEW经济景气指数欧元区14040批发销售额同比批发商库存同比右轴7012030601005020804010603004020-102010-2000-20-30-10-40-40-20-60-50-30-800909151208010806081109041002100710121105111012031208130113061311140414091502150716051610170317081801180618111904190920022007201221052110220322080101040117012001020103010501060107010801090110011101120113011401150116011801190121012201主动去库期被动去库期0001资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院7期货研究报告软商品-棉花-年度报告2022-12-172内需防疫政策优化调整疫后消费恢复可期2022年国内疫情多地散发病毒具有更强传染性令防控难度加大在国家坚持严格的动态清零政策措施影响下出行社交等受限导致消费需求减少此外叠加国际宏观环境动荡以及国内房地产的疲弱国内经济面临着较大的下行压力民众可支配收入减少风险防范意识增强储蓄意愿增强消费冲动减弱2022年纺服内需下滑2022年1-10月服装鞋帽针纺织品类商品零售额同比减少44同比已持续8个月为负其中服装类零售额单月同比增速在3-5月份呈现两位数的下滑6-8月份略有改善9-10月份又再度转负展望2023年国家卫健委在2022年11月发布了防疫二十条细则随后又发布了新十条开启了防疫政策的优化调整之路进入2023年国内防疫政策的放开叠加国家稳经济政策持续加码房地产在一系列政策利好支持也有望回暖2023年国内宏观经济预计将企稳回升消费者信心将得以改善纺服内需有望得到良好的恢复但从节奏上看还是由防疫形势的发展主导随着防疫政策放开病例快速上升疫情平稳而社会有从放开到逐渐适应到恢复正常生活状态的过程期间消费恢复的路径预计将较为曲折尤其在前期新增病例的快速攀升也将在一定程度上抑制民众外出意愿影响工作时间劳工生产率放缓以及消费欲望需求修复的斜率预计会较低4月后随着气温回升疫情发展逐步平稳社会接受适应的步伐可能加快内需恢复的斜率或将逐步上升而纺服作为可选消费品需求恢复又会相对滞缓一些下半年纺服内需恢复或相对更明显预计全年纺服内需将呈现出温和复苏的态势图表9零售额服装鞋帽针纺织品类累计及当月同比图表10零售额服装类当月同比80201720182019202020212022零售额服装鞋帽针纺织品类累计同比8060零售额服装鞋帽针纺织品类当月同比604040202000202040406018051812101011051112120713021309140414111506160116081703171019072002200921042111220610033月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院3需求面对期价的影响弱现实与强预期的博弈目前国内外纺服需求正处于寒冬2023年1季度甚至上半年面临的压力仍将较重但预期先行美联储加息步伐将放缓甚至可能转向中国防疫政策全面放开均为市场带来需求面向好的预期2023年上半年弱现实与强预期将在棉价期货市场上形成拉扯这或令盘面颇多震荡反复2023年下半年随着宏观经济及消费上积极信号的增多现实需求逐步见底而向好的预期将得到确认和增强届时需求面或为盘面带来向上的驱动8期货研究报告软商品-棉花-年度报告2022-12-173国际棉花市场基本面情况31美国3112223年度美棉扩种却减产高粮棉比或令2324年度美棉种植面积下降2223年度由于2021年国际棉价飙升较低的粮棉比提升2022年美棉种植面积2223年度美棉种植面积增加229至1379万英亩然而在2022年连续第三个拉尼娜年份里美棉主产区出现持续严重干旱作物优良率降至2011年时的历史低位时水平差苗率甚至超过2011年致使美棉弃收率大幅提升至429的历史高位高于201112年度的365导致收获面积反而同比下降233目前2223年度美棉收获基本结束产量已明朗USDA12月供需报告估计2223年度美棉产量同比下降187至310万吨水平鉴于生长期持续的旱情以及收获期又颇多降水市场对本年度美棉质量存在一定的担忧2324年度2023年2月底USDA农业展望论坛将对下年度全球及美棉的产需格局作出初步的展望3月底新棉的种植意向报告将出台5月份USDA将正式开始发布2324年度棉花供需报告随着这一系列事件时点的到来市场关注点将逐渐转向2324年度由于2022年国际棉价下滑而通胀压力下种植成本大幅抬升棉农种植收益下滑粮棉比价上升目前比价仍处于高位水平2324年度美棉种植面积预计将减少我们根据2000年以来的粮棉比价和美棉播种面积进行回归分析初步估算出2324年度美棉种植面积预计将减至1100万英亩左右同比降幅202022年10月下旬根据当时的期价美国某私人商业公司的调查预计2023年美国植棉面积在900-1000万英亩较本年度下降30左右目前美棉主产区干旱指数已经有明显下降美国NOAA的气候模型显示当前拉尼娜的气候状态有76的概率在2022-23年北半球冬季12月-2月持续有57的概率在2023年2-4月份转变成ENSO中性状态澳洲气象局的模型也显示ENSO将在2023年1月或2月回归中性状态这或意味着2023年的气候将相对正常美棉弃收率或能回归至正常水平2324年度美棉或出现减面积却仍增产的局面但产量恢复的幅度预计不大我们按1000-1100万英亩的种植面积10-20的弃收率范围单产按过去10年均值845磅英亩测算2324年度美棉产量将在307-380万吨较本年度的310万吨有所提升但仍处于400万吨之下的水平不过天气变数较大未来仍需要密切关注9期货研究报告软商品-棉花-年度报告2022-12-17图表11美棉历年种植面积收获面积图表12美棉弃收率情况千英亩50美国陆地棉播种面积美国陆地棉收获面积1800045401600035140003025120002010000158000105600002000201419901992199419961998200220042006200820102012201620182020202219901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022资料来源USDA东证衍生品研究院资料来源USDA东证衍生品研究院图表13美棉主产区得州干旱监测指数图表14美国CPC对ENSO发展概率预估1202011201520162017201820192020202120082022100806040200010502050305040505050605070508050905100511051205资料来源USDroughtMonitor东证衍生品研究院资料来源NOAACPC东证衍生品研究院图表15美棉历年单产及产量情况图表16美豆玉米与美棉的比价万吨千克公顷产量单产右轴306001200玉米棉花大豆棉花50010002540080020300600152004001010020050000401050106010701080109011001110112011301140115011601170118011901200121012201199119922007200819831984198519861987198819891990199319941995199619971998199920002001200220032004200520062009201020112012201320142015201620172018201920202021202219811982资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源USDA东证衍生品研究院10期货研究报告软商品-棉花-年度报告2022-12-173122223年度美棉出口签约势头放缓2324年度出口或有支撑USDA12月供需报告下调2223年度美棉国内消费预估至479万吨同比减少137下调出口预估至2667万吨同比减少162美棉需求的下滑一方面是减产带来的供应面的下滑另一方面是全球纺服消费下降带来的棉花需求下滑从本年度美棉出口迄今的实际表现来看截至2022年12月1日2223年度美陆地棉累计出口签约1981万吨占到本年度预估出口量的75累计出口装运量767万吨占年度预估出口的29出口签约进度及装运进度均好于去年同期及五年均值水平然而自8月份以来周度平均出口签约量不足2万吨为过去十余年来同期最低尤其近四周出口签约更是低迷中国一度大量取消订单截至12月1日2223年度美陆地棉签约出口至中国425万吨同比减少379可见美棉出口签约及装运进度较快但目前出口签约势头明显放缓由于美联储的持续激进加息以及俄乌冲突给欧洲带来的能源危机影响2223年度全球棉花消费下滑东南亚纺织国开工率下降致使美棉出口需求放缓但美国对疆棉禁令执行严格致使非疆棉资源需求获得支持美棉作为性价比较高的资源总体需求也不算很差美棉出口占总供应比重虽调降至681但仍处于高位水平相对差不多供应量的2122年度出口需求要更高一些对于2324年度全球经济在经历了2223年度的大幅放缓后2324年度随着美联储政策的转向及中国防疫政策的放开全球经济及纺服消费势必有所恢复而美对疆棉禁令大概率还将持续美棉出口需求预计将获得支持我们认为2324年度美棉出口占总供应的比重将在70左右图表17美棉当前年度累计出口签约量图表18美棉周度出口签约量万吨吨20162017201720182018201920192020201720182018201920192020450202020212021202220222023140000202020212021202220222023400120000350100000300800002506000040000200200001500100200005040000060000080708270916100610261115120512250114020302230315040404240514060306230713080708280918100910301120121101010122021203050326041605070528061807090730资料来源USDA东证衍生品研究院资料来源USDA东证衍生品研究院11期货研究报告软商品-棉花-年度报告2022-12-17图表19当前年度中国签约进口美棉累计量图表20美棉年度出口占总供应比重80吨201520162016201720172018201820192019202020202021202120222022202370140000060120000050100000040800000306000002040000010200000000828030508070918100910301120121101010122021203260416050705280618070907302000200120012002200220032003200420042005200520062006200720072008200820092009201020102011201120122012201320132014201420152015201620162017201720182018201920192020202020212021202220222023资料来源USDA东证衍生品研究院资料来源USDA东证衍生品研究院图表21截至2022年12月1日美棉出口情况年度对比年度陆地棉截至目前已已装运占年截至目前总已签约量占年度单位万吨未装运量装运总量装运量度出口比例签约量出口比例5年均值31856892215882276712018201929846092016112220742019202032157032216942397752020202133751009301319232869202120222989569191637220674202220232656767291214198175同比35-26-10资料来源USDA东证衍生品研究院3132223年度美棉库销比小增2324年度库销比料难提升供应并不宽松根据USDA12月供需报告由于2223年度美棉减产美棉期末库存同比下降67至762万吨低于过去10年及5年均值由于总需求国内消费出口的下滑本年度美棉库销比同比提升了24个百分点至242处于过去10年均值上方附近水平中等水平对于2324年度基于前文分析我们分别按1000万英亩和1100万英亩的种植面积10和20的弃收率845磅英亩的平均单产70的出口占总供应比重分情形对2324年度美棉的供需情况作出了初步的测算2324年度美棉期末库存预计在60-85万吨与2223年度接近而库销比预计在185-23低于2223年度亦低于过去5年及10年均值水平美棉下年度供应预期并不宽松若生长期遭遇不利天气则可能偏紧由于USDA月度供需报告对美棉库销比预估值与ICE棉价呈现明显负相关关系根据2223年度美棉库销比情况及2324年度美棉库销比的预估ICE棉价在历史中枢位置70-80美分磅处的支撑较强不看好在棉价在该位置之下的空间和持续性12期货研究报告软商品-棉花-年度报告2022-12-17图表22USDA12月报告以及东证对2324美棉供需面的预估20222320232420202120212212月环比同比东证预估面积百万英亩弃收率10201020种植面积12091122137902291100110010001000收获面积82210277880-2338809908090Filler磅英亩单产8538198681360845845845845万吨期初库存157968681600190762762762762产量31813815310046-1873373379530663450进口0002020000000000总供应量47604503391946-1304135455738284212国内消费523555479-22-137520520550550出口356031832667-54-1622894319026802948总使用量408237383146-76-1583414371032303498损耗-09-521113期末库存686816762109-67720847598713库销比1682182423924211228185204注浅灰色区域为东证研究员对下年度美棉供需所作的预估资料来源USDA东证衍生品研究院图表23USDA美棉月度库销比与ICE棉价走势图表24美棉期末库存和库存消费比情况600250250万吨60美棉库销比美分磅期末库存ICE2号棉花连续右轴期末库存消费比右轴500502002004040015015030300100100202005010501000000020042005201120122018201920002001200120022002200320032004200520062006200720072008200820092009201020102011201220132013201420142015201520162016201720172018201920202020202120212022202220232023202404010411050906070705080309010911100911071205130314011411150916071705180319011911200921072205资料来源USDA东证衍生品研究院资料来源USDA东证衍生品研究院13期货研究报告软商品-棉花-年度报告2022-12-1732印度3212223年度印棉上市进度落后令产量有高估风险2122年度印度棉价创历史新高印度棉农在丰厚的种植收益驱使下扩大了2022年的种植面积致使2223年度印度棉花增产USDA12月报告预计2223年度印度棉花种植面积同比增加7产量预计同比增加127至5988万吨目前正处于新花上市期据AGM公布的数据显示截至2022年12月4日印度2223年度棉花累计上市量9084万吨较过去三年均值减少约6455万吨为过去三年同期上市进度最慢的一年其中北部棉区和中部马邦上市量落后尤为明显由于国际棉价的下跌和印度下游纺织需求减少目前印度国内棉花价格已较6月份历史高点下跌了近40籽棉收购价格降至8000-9000卢比公担低于棉农10000卢比公担以上的心理售价棉农惜售情绪较强囤货以待1-2月价格的上涨此外由于今年季风撤退的时间比正常时间晚了大约10-15天10月份过量的降水可能损及印度中部棉区产量古吉拉特邦和马邦棉花产量或不及预期目前严重落后的上市进度也令市场对2223年度印度棉花产量被高估的担忧增加后续需密切关注12-2月新棉集中上市期的数据表现若持续落后不排除产量预估下调至570万吨左右的可能图表25印度棉花S-6现货价格走势图表26印度棉历年度产量及面积情况卢比坎地2016201720172018800万吨千公顷160001080002018201920192020产量70014000980002020202120212022面积右轴20222023120008800060010000780005008000680004006000580003004000480002002000380001000280000801082209121003102411141205122601160206022703200410050105220612070307242000200120012002200220032003200420042005200520062006200720072008200820092009201020102011201120122012201320132014201420152015201620162017201720182018201920192020202020212021202220222023资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源USDA东证衍生品研究院322印度纺织企业陷入困境2223年度棉花消费预估下滑2022年下半年以来印度纺企开工率持续下滑至9月份时开工率已降至50左右并一直维持该低开工率水平至四季度纺织行业生产经营陷入困境进而导致棉花消费的下滑这一方面是因为该国棉价较国际棉价溢价过高高原料成本导致其纺织品出口竞争力缺乏尤其是在中国疆棉面临美国围堵内外需下滑的情况下中国进口印度棉纱棉花成本更是严重倒挂对印度棉花棉纱的进口量大幅减少2022年6-9月印度棉纱出口量同比降幅分别达到68697277降幅不断扩大另一方面是因为国际市场对纺服需求下降印度出口订单形势不断恶化USDA12月报告预计2223年度印度棉花消费将降至5008万吨同比降幅8目前印度下游纺服订单情况仍不理想而原料价格依然高企尽管印度国内棉花现货价格已自年内高点下滑近40但较其他产地棉花仍高出15棉农囤货惜售令新棉上市缓慢这导致该国纺织企业难以脱离困境部分地区纺织企业停产抗议并呼吁政府实14期货研究报告软商品-棉花-年度报告2022-12-17施2223年度免关税进口外棉考虑到本年度印度增产实施免税进口外棉的可能性预计不大由于美国纺服进入去库周期全球经济放缓的压力以及印度国内高企的棉价等2023年一季度印度棉花消费以及棉纱棉花的出口仍难有明显的回升印度国内纺企低开工率预计还将持续则2223年度印度国内棉花消费或仍存在一定的下调空间或降至480-500万吨图表27美国进口印度棉制品量图表28印度棉纱厂开工率2015201620172018万吨20222021202020192018201720192020202120225010045904080357030602550204030152010105001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月010101220212030503260416050705280618070907300820091010011022111212031224资料来源OTEXA东证衍生品研究院资料来源TTEB东证衍生品研究院3232223年度印度棉期末库存和库销比大幅回升明年植棉面积或减少由于2223年度印度棉花扩种增产而消费低迷期末库存及库销比预计将大幅回升USDA12月供需报告预计2223年度印度棉花期末库存将升至248万吨增幅325库销比将升至433均高于历史均值水平尽管棉农惜售令新棉上市供应压力后移但本年度供应宽松的局面预计仍会将该国棉价打回原形在种植成本增加的背景下这将令棉农收益下滑而目前粮棉比价较高且部分地区棉农已连续两个年度遭遇天气灾害而损及生产2023年印度棉花种植面积预计将减少部分农户或将转种大豆及谷物等其他作物图表29USDA及印度棉协CAI对印度棉花供需平衡表预估USDA印度供需平衡表12月CAI印度供需平衡表10月31日万吨1920202121222223万吨1920202121222223期初库存1873341525991872期初库存54213122542产量6205600953135988产量6126005225848进口496184218359进口2617238204消费4463566154435008国内需求4255755406510出口6971348815729出口8513373151期末库存3415259918722481期末库存18312254298资料来源USDACAI东证衍生品研究院15期货研究报告软商品-棉花-年度报告2022-12-17图表30印度棉花历年产需净出口情况图表31印度棉花历年期末库存和库存消费比800万吨净出口产量消费400万吨70700期末库存期末库存消费比右轴3506060030050050250400402003003015020020100100100501000020002001200120022002200320032004200420052005200620062007200720082008200920092010201020112011201220122013201320142014201520152016201620172017201820182019201920202020202120212022202220232015201620162017200120022002200320032004200420052005200620062007200720082008200920092010201020112011201220122013201320142014201520172018201820192019202020202021202120222022202320002001资料来源USDA东证衍生品研究院资料来源USDA东证衍生品研究院324印度棉MSP价格或为国际市场提供较强心理支撑作用202223年度印度棉花中等纤维品种的MSP从5726卢比公担上涨到6080卢比公担长纤维品种的MSP从6025卢比公担上涨到6380卢比公担虽然目前印度国内棉花现货价格仍明显高于MSP最低收购价再加上CCI对棉花收购的水分标准执行严格2223年度CCI在MSP价格对棉花展开收购的难度较大尽管如此MSP价位处仍将对国际市场有较强的心理支撑作用按当前的印度卢比汇率82左右3000-3500卢比公担的棉籽价格测算印度MSP价格折皮棉70-75美分磅左右后续随汇率的波动折皮棉价或略有变动但总体来说本年度印度MSP政策将为市场在70美分磅一线附近提供较强的心理支撑图表32印度棉MSP价格卢比公担CCI收购量右轴万吨7000较长长度籽棉长度295-305mm马值35-43250600020050004000150300010020005010000020072008200820092009201020102011201120122012201320132014201420152015201620162017201720182018201920192020202020212021202220222023资料来源东证衍生品研究院33全球331需求预期不断下调2223年度全球产需预估转为过剩2022年23季度USDA对2223年度全球消费预估的调整都相对温和而市场在2季度末-3季度就已持续反应需求下滑的预期价格快速走低到4季度USDA才对消费16期货研究报告软商品-棉花-年度报告2022-12-17预估做出大的调整10月报告将2122年度2223年度全球棉花消费分别下调了456万吨和659万吨两年度消费合计下调达1115万吨11月报告继续下调2223年度消费预估142万吨12月报告下调2223年度消费预估707万吨这令2223年度全球从前期预估的产需大体相当甚至小幅短缺的格局转变为产需预期过剩878万吨而4季度国际棉价已开始走稳USDA报告的调整滞后于市场预期2223年度供应面上由于美国主产区遭遇干旱天气之后巴基斯坦印度澳大利亚等产棉国产区遭遇洪灾导致各主产国的产量不断下调2223年度种植面积及总产量无法达到初期预估在2022年6月份USDA预计全球产量同比增加37至2640万吨而到2022年12月份USDA已将全球产量预估下调至25197万吨同比持平今年以来累计调降了120万吨目前北半球中美收获已结束印度处于收获上市期南半球正处于种植期虽然供应或仍有调整的空间比如印度但预计幅度已不大需求面上USDA12月报告已将2223年度全球消费预估下调至2432万吨同比减少49对东南亚各纺织国需求的同比调减在很大程度上反映了全球纺织业的困境也兑现了大部分的市场预期目前弱现实还在持续未来需求或仍有下调的空间但对市场的利空打压作用正在逐渐减弱2223年度全球棉花由此前连续两个年度的去库转变为累库USDA12月报告预估全球期末库存同比增加48至1950万吨库销比提高至80后续或仍存在一定的上调空间2223年度全球产需偏松的格局或仍将在上半年对国际现货价格形成压制图表33全球各主产国及主要消费国的产需历年情况中国美国印度巴基斯坦澳洲巴西全球全球同比产2017201859884556631417851045200727081159量201820196096399956611655479283025799-47吨万2019202059774336620513501363000261641420202021644531816009980610235624269-72202120225835381553131306125225522519738202220236096310159888061089283025197002223年度同比45-187127-383-13010900中国印度巴基斯坦孟加拉土耳其越南全球全球同比万费消2017201889275389237316351644143726906602018201986005291233015701502152426081-312019202074034463206815051437143722658-131吨20202021892756612351185316771589268151832021202276205443233018531894145925562-472022202377295008196017881742141524320-492223年度同比14-80-159-35-80-30-49资料来源USDA东证衍生品研究院17期货研究报告软商品-棉花-年度报告2022-12-17图表34全球棉花产需情况图表35全球棉花期末库存和库销比情况万吨6000万吨50002500全球期末库存全球库销比右轴120400030002300100200021001000190080001700-1000150060-20001300-300040-40001100900-500020700月月月月5791150002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021200020012001200220022003200320042004200520052006200620072007200820082009200920102010201120112012201220132013201420142015201520162016201720172018201820192019202020202021202120222022202320222023202220232022202320222023资料来源USDA东证衍生品研究院资料来源USDA东证衍生品研究院332市场关注点将逐渐转向下年度2324年度全球产需前景向好2023年5月份USDA将首次公布2324年度全球及美国供需平衡表随着2月底USDA农业展望论坛的举行市场关注的焦点将开始转向下年度由于2022年全球棉花种植成本提升而国际棉价大幅下滑棉农收益受损且粮棉比价提升美国中国印度等主产国棉农纷纷表示将转种谷物2023年全球种植面积预计将同比减少如果天气正常单产或弃收率预计将同比有所修复但种植面积的下滑意味着2324年度棉花产量没有明显提升的基础大概率在2500万吨之下而需求方面在美联储政策预期转向及中国可能从疫情中逐步恢复至正常状态的情况下2324年度全球及中国经济预计将同比有所回升棉花消费大概率会恢复至10年均值之上水平即2500万吨之上则2324年度全球产需预计将趋于均衡甚至可能短缺基本面前景有望改善或推动国际棉价走好图表36全球棉花历年面积和单产情况图表37全球棉花历年消费情况单产千公顷KG公顷万吨850面积右轴37000300080035000750250070033000200065031000全球消费6001500550290001000500270004505004002500001990199119981999200620071992199319941995199619972000200120022003200420052008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023199619971999200020092010201220131998199920002001200120022002200320032004200420052005200620062007200720082008200920102011201120122013201420142015201520162016201720172018201820192019202020202021202120222022202319971998资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院18期货研究报告软商品-棉花-年度报告2022-12-174中国棉花基本面情况412223年度疆棉季节性供应压力后移新棉加工成本同比大降12223年度疆棉预期丰产由于2122年度棉花价格高涨令农户收益大增2022年农户植棉积极性明显提升但由于环保限制退耕还林节约用水等以及部分地区种植结构的调整2223年度新疆棉花扩种的幅度较小其中北疆种植面积同比略减南疆种植面积有所增加全疆棉花扩种的幅度有限此外2022年新疆天气情况对棉花生长总体有利无明显的灾害性天气2223年度疆棉丰产的预期较强中棉协预计全国棉花总产量为6077万吨同比增53其中疆棉产量预计5637万吨同比增69国家棉花监测系统预计全国棉花产量6138万吨同比增58其中疆棉产量预计5634万吨同比增712疫情令2223年度疆棉收购加工公检进度推迟籽棉收购价同比大降10-11月新疆疫情形势严峻严格的防控措施下南北疆多个地区静默疆内跨区域流动也受到限制对疆棉采收交售加工入库公检出疆运输等各方面都带来了不同程度的影响致使新棉整个收获上市进度被推迟目前疆棉收购基本结束正处于轧花厂加工高峰期及入库公检期据全国棉花交易市场的统计数据截至12月12日2223年度疆棉累计加工量32763万吨同比减少2065据中国棉花公检网的数据截至12月12日2223年度疆棉累计公检174869万吨同比减少5271尽管加工及公检进度整体仍落后但已明显提速目前每日加工量在6万吨左右每日公检量已提升至7万吨左右累计加工及累计公检同比降幅正不断收窄图表38新疆轧花厂日加工量图表39疆棉累计入库公检量201819年度201920年度吨202021年度202122年度万吨2016-17年度2017-18年度2018-19年度202223年度2019-20年度2020-21年度2021-22年度800007002022-23年度70000600600005005000040040000300003002000020010000100000901090809150922092910061013102010271103111011171124120112081215122212290105011201190126121506220922101311031124010501260216030903300420051106010713080308240901资料来源TTEB东证衍生品研究院资料来源我的农产品网东证衍生品研究院籽棉收购价方面轧花厂在遭遇2122年度巨大的亏损后考虑到下游需求持续疲软今年收购十分谨慎10月上中旬籽棉开秤价较低在5-55元公斤远低于去年水平与农户心理价位差距太大前期农户惜售以及疫情影响整体收购量较少之后在购销双方的博弈之下籽棉收购价逐步抬升至55-62元公斤截至目前新疆籽棉收购基19期货研究报告软商品-棉花-年度报告2022-12-17本结束轧花厂成本也随之固定下来了主流收购价平均在58-59元吨按28元公斤左右的棉籽价格皮棉加工成本在12500-13000元吨左右现货基差方面由于前期新棉上市缓慢而陈棉集中于少数大型企业手中陈棉高成本令其在新棉大量上市前挺价销售因此收购前期现货基差较高且因疫情阻碍了疆棉外运内地棉供应紧张疆内外棉花价差拉大因此10月份国内市场总体呈现出陈新棉价格倒挂现货高基差及疆内外价差每吨逾千元内地棉供应紧张的局面因公检落后部分轧花厂实施盲盒预售模式进入11月后随着新棉公检进度的加快新棉上市供应增加陈新棉倒挂这种不可持续的状态已逐步得到修正疆内外价差目前虽然仍在1000元吨左右高位但随着防疫政策的放松运输的通畅后续价差预计将趋于缩小现货基差持续走弱目前也已回到正常水平对于后市发展我们认为疫情令新棉上市供应压力后移按560万吨左右的疆棉预估产量目前疆棉完成公检量占产量比重在31累计加工量占产量比重59公检进度相对产量尚未过半大量的棉花还累积在轧花厂手中而下游需求疲软轧花厂库存风险较大价格持续上行将吸引轧花厂积极套保盘面上方空间将受限此外公检进度的落后令新棉季节性供应压力尚未完全体现出来而由于轧花厂套保比例较大后续其挺价惜售意愿同比将大幅减弱随着新棉公检上市量不断加大还有300-400万吨棉花新增供应流入市场考虑到本年度公检差不多晚了一个月左右剩余量预计在一季度基本能完成公检流入市场国内阶段性供应压力将不断加大现货基差预计还将继续走弱图表40新疆籽棉收购价图表41新疆棉籽进厂价元公斤2022202120202223年度2122年度2021年度元公斤20192018201712001920年度1819年度1718年度45110041000359003800257002600155001054000100411151227092009271011101810251101110811221129120612131220010101220212030503260416050705280618070907300820091010011022111212031224资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院20期货研究报告