★焦煤：供需宽松，价格下行
　　焦煤方面，供应端来看，2023年来看产能方面基本无增量，符合要求的核增产能在两年的保供环境下已经释放完成，保供环境下煤矿预计维持高负荷生产，同时虽然煤矿开工率高位，但选洗率的下降和部分配焦煤转动力煤，会造成焦煤实际供应的减少，预计2023年焦煤产量4.87亿吨，同比下降1%。进口方面，俄煤进口维持高位，但煤种和配比会限制一定进口量，因此主要增量来自于蒙煤，其中有疫情后汽运恢复的部分和火车通车后增加的预期量，预计2023年进口焦煤将增至6800万吨，同比增幅7.1%。需求方面，2023年随着生铁产量的下降，焦煤需求同幅度减少。
　　★焦炭：供应充足需求走弱，关注阶段性政策调整
　　焦炭方面，由于焦炭明年面临的政策不确定性较大，4.3米焦炉是否退出仍存在不确定性，因此按照目前的产能来看，2023年焦化利润也难见恢复，同时需求下降，预计焦炭供应减少2.5%。需求方面，随着铁水的下降，考虑到入炉焦比的下降和兰炭等二级焦的抵消，预计焦炭需求下降3.2%。但由于出口利润的下降，因此焦炭出口降幅较大，预计将达到19.8%。
　　★双焦市场展望及投资建议：
　　焦煤价格估值方面，2023年来看随着供需转宽松，预计焦煤价格重心将有下移。因为涉及到JM2304合约的规则变化，若按照目前盘面价格标准来看，预计价格中枢将回归1600-2200元/吨附近，价格重心移至2000元/吨左右，若按照中硫煤指标来看，预计价格重心将降至1700元/吨左右。焦炭价格估值方面，随着炼焦煤供需宽松，加之自身焦化产能增加，供应弹性变大，因此利润较低，给到焦化厂-200到200之间的利润来看，预计明年焦炭价格中枢将回归2100-3000元/吨附近，价格重心下移。
　　★风险提示：
　　疫情的不确定性，国内防疫政策的变化，以及产业端产能政策变化。

研究报告全文：年度报告焦煤焦炭TableTitle供需宽松藏器待时TableRank走势评级焦煤焦炭看跌王心彤资深分析师黑色产业报告日期2022年12月14日从业资格号TableAnalyserF03086853投资咨询号Z0016555焦煤供需宽松价格下行Tel8621-63325888焦煤方面供应端来看2023年来看产能方面基本无增量符合Emailxintongwangorientfuturescom要求的核增产能在两年的保供环境下已经释放完成保供环境下煤矿预计维持高负荷生产同时虽然煤矿开工率高位但选洗率的下降和部分配焦煤转动力煤会造成焦煤实际供应的减少预计20233300JMDEC年焦煤产量487亿吨同比下降1进口方面俄煤进口维持高元吨位但煤种和配比会限制一定进口量因此主要增量来自于蒙煤其中有疫情后汽运恢复的部分和火车通车后增加的预期量预计28002023年进口焦煤将增至6800万吨同比增幅71需求方面黑2023年随着生铁产量的下降焦煤需求同幅度减少2300色金焦炭供应充足需求走弱关注阶段性政策调整1800属焦炭方面由于焦炭明年面临的政策不确定性较大43米焦炉是22012202220322042205220622072208220922102211否退出仍存在不确定性因此按照目前的产能来看2023年焦化4300JDEC利润也难见恢复同时需求下降预计焦炭供应减少25需求元吨方面随着铁水的下降考虑到入炉焦比的下降和兰炭等二级焦的3800抵消预计焦炭需求下降32但由于出口利润的下降因此焦炭出口降幅较大预计将达到19833002800双焦市场展望及投资建议焦煤价格估值方面2023年来看随着供需转宽松预计焦煤价格2300重心将有下移因为涉及到JM2304合约的规则变化若按照目前2205220622082209220222032204220722102211盘面价格标准来看预计价格中枢将回归1600-2200元吨附近2201价格重心移至2000元吨左右若按照中硫煤指标来看预计价格重心将降至1700元吨左右焦炭价格估值方面随着炼焦煤供需宽松加之自身焦化产能增加供应弹性变大因此利润较低给到焦化厂-200到200之间的利润来看预计明年焦炭价格中枢将回归2100-3000元吨附近价格重心下移风险提示疫情的不确定性国内防疫政策的变化以及产业端产能政策变化重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明黑色金属-年度报告2022-12-14目录12022年煤焦市场回顾511从正反馈到负反馈512从现实到预期62焦煤供需宽松价格下行721保供持续安全为第一要务722海外供应增加进口增量确定923低库存或有缓解部分供应或转为库存1424交割规则变化有利于山西煤交割1425焦煤供需总结及平衡表测算153焦炭供应充足需求走弱关注阶段性政策调整1631产能过剩但政策不确定性较大1632虽成本下降但利润难恢复1733铁水下降出口走弱需求主导1834焦炭供需总结及平衡表测算204双焦市场展望及投资建议206风险提示21行业研究2期货研究报告黑色金属-年度报告2022-12-14图表目录图表1焦煤现货价格6图表2准一级冶金焦日照平仓价6图表3焦煤主力合约基差7图表4焦炭主力合约基差7图表5原煤产量8图表6炼焦煤产量8图表7炼焦煤矿开工率9图表8山西炼焦煤矿开工率9图表9全国炼焦煤选洗率9图表10山西炼焦煤选洗率9图表11我国炼焦煤进口量10图表12我国炼焦煤进口国别10图表13我国蒙煤进口量11图表14短盘运费11图表15甘其毛都口岸通关车辆数11图表16甘其毛都口岸监管区各煤种占比11图表17我国俄罗斯煤进口量12图表18俄罗斯炼焦煤主要出口国12图表19俄罗斯全球冶金煤发货季节性12图表20俄罗斯中国冶金煤发货季节性12图表21澳大利亚主要增产企业按自然年计划产量13图表22澳大利亚冶金煤出口量13图表23澳大利亚冶金煤主要出口国13图表24炼焦煤加权总库存14图表25钢厂焦化厂炼焦煤库存14图表26焦煤经济交割品回测情况15图表27焦煤交割标准品质量要求对照15图表28焦煤供需平衡表16图表292022年焦化产能变化单位万吨16图表30国内焦化结构单位万吨17图表31中国焦化厂平均利润18图表32高炉开工率和焦化开工率18图表33生铁产量193期货研究报告黑色金属-年度报告2022-12-14图表34247铁水产量19图表35我国焦炭出口量19图表36我国焦炭出口国19图表37焦炭供需平衡表204期货研究报告黑色金属-年度报告2022-12-1412022年煤焦市场回顾2022年已经接近尾声回顾今年双焦价格先扬后抑但波动区间较往年有所收窄市场价格围绕正反馈和负反馈现实和预期不断波动11从正反馈到负反馈上半年国内疫情占据了很长的时间市场在稳经济和疫情的矛盾中纠结焦煤焦炭作为黑色系原料也围绕其大幅波动从正反馈逻辑走到负反馈逻辑一季度来看双焦盘面拉涨主要是由于宏观环境转好稳经济稳增长政策指导加之从年初开始钢厂一直处于铁水增长阶段高炉开工率持续上升原料价格持续走高也不断抬升黑色系整体成本盘面价格跟随正反馈逻辑不断上升至二季度下游对高位原料价格接受乏力加之疫情期间需求疲弱下游利润收缩难以支撑盘面开始切换至负反馈逻辑到5月中旬市场预期转换由于上海等地封控时间较长逻辑再次转至对疫情后需求累积爆发的预期并且在原料端发酵的比较充分因此不断顶高原料价格但6月随着疫情后南北方解封实际并未看到需求的迅速恢复下游需求仍处于弱势加之粗钢平控钢厂利润收缩严重负反馈引导市场情绪盘面大幅下行相较于上半年的波澜壮阔下半年双焦走势较为平坦下半年影响市场的主要逻辑是现实和预期的博弈三季度来看双焦价格重心有所下移其中七月份下跌较快主要在于7月华东华南地区步入高温梅雨季下游需求下滑同时疫情影响因此黑色系价格大幅下挫负反馈影响下焦煤价格承压下行至9月随着下游逐渐好转钢厂利润恢复高炉开始复产铁水逐渐上升焦煤价格有所恢复同时临近国庆叠加大会在主产地煤矿事故频发情况下安全检查增加国产端煤矿开工率下滑供应减量加剧了焦煤偏紧状况但同时也看到虽然焦煤基本面较强但在钢厂利润持续低位压制下焦煤的上涨幅度也有限到10月双焦价格再度下行主要是受铁水下降需求走弱影响进入年末虽然需求仍然弱势但补库预期叠加地产政策发力市场在对未来预期看好情况下盘面震荡向上5期货研究报告黑色金属-年度报告2022-12-14图表1焦煤现货价格图表2准一级冶金焦日照平仓价焦煤A105S065G85MT10沙河驿主焦煤低硫吕梁吕梁准一日照准一焦煤中硫A95S13G78MT10CSR65岩相015柳林4300元吨4500元吨4000380035003300300028002500230020001800150010001300210121022103210421052106210721082109211021112112220122022203220422052206220722082209221022112212210121022103210421052106210721082109211021112112220122022203220422052206220722082209221022112212资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院12从现实到预期我们从今年双焦的价格波动上可以看到供应已经不再是焦煤最主要的矛盾供应对于焦煤价格的影响只作用于短期中长期的方向和波动是由需求主导因此在需求逐渐走弱的背景下今年在焦煤价格的波动中上行高度一再降低并且从今年9月份的上涨中可以看到虽然供应减少铁水上升但焦煤上涨幅度一般主要由于当时低利润的钢厂决定了焦煤价格上限再次证明焦煤上涨的空间在于钢厂利润能给到的空间当然就整个黑色产业链来看主焦煤的稀缺和低库存也是焦煤不可忽视的自身原因使得焦煤价格弹性较大在预期变化情况下焦煤波动幅度较大因此今年焦煤盘面价格也在现实和预期中不断纠结在目前现实需求走弱已经显现的情况下市场对于未来的预期和宏观因素在很多时间引导了市场走势也使得产业和资金出现方向分化加大了套保的难度而这个分化将在未来需求占主要因素的市场上会不断加剧且在一定程度上宏观引导黑色需求需求又引导原料方向因此对于未来市场基本面因素只是其中一方面对于宏观政策以及海外市场的把握也非常重要6期货研究报告黑色金属-年度报告2022-12-14图表3焦煤主力合约基差图表4焦炭主力合约基差基差右沙河驿蒙5价格主力合约基差右日照准一主力合约3500600元吨4700元吨600330050050042003100400400300300290037002002700200100320010025000023002700-100-1002100-200-20022001900-300-3001700-4001700-400220122022203220422052206220722082209221022112212220122022203220422052206220722082209221022112212资料来源WindMysteel东证衍生品研究院资料来源WindMysteel东证衍生品研究院2焦煤供需宽松价格下行21保供持续安全为第一要务今年煤炭的生产主要是以保供增产为核心煤矿开工率持续高位今年一季度受冬季煤炭供应紧张影响在保供增产大背景下产量同比增幅较大存在部分配焦煤转动力煤至今年9月由于二十大召开同时临近国庆加之当时煤矿事故较多因此煤矿安全检查增加开工率下滑进入四季度煤矿开工迅速恢复生产稳定春节前虽保供政策不变但临近年末仍然以安全生产为主加之目前煤炭紧张缓解冲高产量的情况不再稳定生产为主从今年的产量数据来看保供基本为保动力煤生产炼焦煤供应增量有限截止2022年9月我国累计生产原煤3316亿吨累计同比增长10而截止今年9月累计生产炼焦煤371亿吨累计同比增加24可以看到炼焦煤的供应增长量远低于动力煤因此为完成保供任务部分炼焦煤量转去做动力煤但如此大力度保供政策下炼焦煤增量偏低同时也说明目前我国炼焦煤产量难增难增主要体现在产能和产量两个方面产能方面目前我国未开采待开采的煤矿主要为集中在内蒙新疆等西北地区的动力煤矿但由于资源禀赋问题我国未开采的炼焦煤矿较少尤其优质主焦煤矿产能增加接近天花板产量方面目前煤矿满负荷生产难有增量7期货研究报告黑色金属-年度报告2022-12-14图表5原煤产量图表6炼焦煤产量同比右20222021同比右2022202120202019202020191020万吨39000万吨44008370004200156350004000433000380023100010360002900034002700053200-2250003000-42300002800-61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院但需要注意随着炼焦煤矿的高负荷运转会面临两个问题首先部分井工矿开采深度较深煤质下降选洗率下降其次高产量意味着高风险加之部分煤矿连续一年多未进行停产检修因此看到今年以来煤矿事故增加但不论政策如何煤矿的安全生产都应该放在首要位置因此明年在持续保供的同时煤矿安全的监督检查应当重视2023年来看产能方面基本无增量符合要求的核增产能在两年的保供环境下已经释放完成保供环境下煤矿预计维持高负荷生产但考虑山东仍有冲击地压煤矿淘汰同时煤矿安监管控阶段性或有影响同时虽然煤矿开工率高位但选洗率的下降和部分配焦煤转动力煤会造成焦煤实际供应的减少从数据来看全国焦煤选洗率呈现逐年下降的情况从2020年的40下降到今年的38因此预计2023年焦煤产量487亿吨同比下降18期货研究报告黑色金属-年度报告2022-12-14图表7炼焦煤矿开工率图表8山西炼焦煤矿开工率202220212020201920222021202020191601301501401201301101201101001009090808070607050406030502010401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源汾渭东证衍生品研究院资料来源汾渭东证衍生品研究院图表9全国炼焦煤选洗率图表10山西炼焦煤选洗率444242424141404040383939363834383732170117051709180118051809190119051909200120052009210121052109220122052209170117051709180118051809190119051909200120052009210121052109220122052209资料来源汾渭东证衍生品研究院资料来源汾渭东证衍生品研究院22海外供应增加进口增量确定今年以来由于进口政策和全球煤炭贸易流向变化我国的进口格局也发生了变化其中蒙煤由于疫情影响通关持续低位但俄煤由于国际关系变化增量明显根据海关总署数据截止2021年10月份我国累计进口炼焦煤5167万吨同比增加31其中蒙古9期货研究报告黑色金属-年度报告2022-12-14仍为我国炼焦煤进口最主要国家占37俄罗斯上升到第二占34接下来为加拿大占135然后美国占8图表11我国炼焦煤进口量图表12我国炼焦煤进口国别同比右20222021澳洲蒙古加拿大俄罗斯美国202020191000万吨万吨100950808008507506060065040550400204500200350-202500150-40190119051909200120052009210121052109220122051月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2209资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院蒙煤方面今年疫情影响持续尤其上半年国内各地疫情频发内部压力较大情况下关口核酸检验趋严因此上半年通关较低至下半年随着疫情压力减小加之中蒙双方贸易沟通蒙煤通关逐渐增加今年除了通关问题外短盘运费的大幅波动也对市场影响较大短盘运费的波动主要受以下两个方面因素影响首先短盘运输都是闭环运输整体运输和通关时间有所延长运费也出现了阶段性暴涨其次今年下半年以来由于风化煤利润较高因此贸易商开始大量拉运风化煤导致短盘运费波动较大风化煤的拉运不仅挤占了部分蒙古炼焦煤的运量还使得短盘运费居高不下蒙煤到厂成本增加但后期来看风化煤的影响将逐渐较少因为目前风化煤拉运已经接近尾声剩余风化煤量较少届时运费价格将回归正常明年来看随着国内疫情的放松蒙煤通关将有所增加若恢复至疫情前则蒙煤进口最高为3300万吨火车方面今年9月塔本陶勒盖至嘎舒苏海图口岸2336公里铁路线已经通车明年预计噶顺苏海图至甘其毛都跨境部分铁路将会开工该铁路项目为煤炭专用线理论运输能力为3000万吨若正式通车后蒙煤进口理论极值则为6300万吨今年年底在中蒙双方会谈中双方制定的目标是煤炭每年蒙古对华出口量将达到4000-7000万吨除去每年动力煤进口量约200万吨则明年蒙煤进口目标为3800-6800万吨生产方面目前蒙煤的产量基本按照出口调节明年疫情影响减弱后工人生产恢复蒙煤煤矿产量或随着运力提升而增加主要增量来自于ETT矿部分10期货研究报告黑色金属-年度报告2022-12-14图表13我国蒙煤进口量图表14短盘运费20222021202020192500元吨查干哈达甘其毛都运费400万吨35020003001500250200100015010050050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2201220222092109211021112112220322042205220622072208221022112108资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院图表15甘其毛都口岸通关车辆数图表16甘其毛都口岸监管区各煤种占比20192020202120221600车其他1400131200风化煤100014蒙5原煤80047600400蒙3精煤13200蒙4原煤0131月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Mysteel汾渭东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院俄煤方面在俄乌战争后欧盟禁止进口俄煤后俄煤更多的流向了中国市场今年7月进口俄罗斯炼焦煤200万吨达到历史高位截止2022年10月我国累计进口俄罗斯炼焦煤1730万吨同比增涨一倍之后随着俄罗斯国际关系变化加之中俄贸易签订未来俄罗斯出口至中国的焦煤将持续维持在高位同时俄罗斯也扩建了远东地区的两大运煤港口并在瓦尼诺港建设新煤炭11期货研究报告黑色金属-年度报告2022-12-14码头2024年建成完成后俄煤运力将继续提升但由于煤种问题配比限制过多的俄煤进口下游能否完全消化仍有待观察图表17我国俄罗斯煤进口量图表18俄罗斯炼焦煤主要出口国2022202120202019中国日本韩国越南印度300300万吨万吨2502502002001501501001005050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20012003200520072009201121012103210521072109211122012203220522072209资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Kpler东证衍生品研究院图表19俄罗斯全球冶金煤发货季节性图表20俄罗斯中国冶金煤发货季节性202020212022202020212022115115万吨万吨105105959585857575656555554545353525251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Kpler东证衍生品研究院资料来源Kpler东证衍生品研究院澳煤方面澳洲主要冶金煤生产企业在2023年都有增产计划随着几个大型煤矿换面结束后稳定生产同时部分煤矿的劳动协议重新签订加之疫情后期劳动力恢复预计2023年澳洲冶金煤产量将同比上升具体来看由于澳洲企业财年和自然年不统一我们按自然年估算BMABHP占股502023计划同比增产约270万吨Anglo12期货研究报告黑色金属-年度报告2022-12-14American2023年计划同比增加约700万吨South32预计增产约40万吨合计增产1010万吨左右图表21澳大利亚主要增产企业按自然年计划产量时间公司2022E2023E产量万吨同比产量万吨同比万吨同比BMABHP控股部分5930-117620027045550AngloAmerican160066723007004375South32560-10660040714资料来源各公司财报东证衍生品研究院但对于我国来讲目前依然禁止澳煤进口无明确变化政策依然是制约我国澳洲炼焦煤进口的主要因素若明年澳煤政策松动则澳洲增量将会直接冲击我国市场若目前澳煤政策延续则对于明年海外的冶金煤价格形成一定压力此后期澳煤是否能继续进口依然要密切关注我国进口政策的变化图表22澳大利亚冶金煤出口量图表23澳大利亚冶金煤主要出口国1600202220212020万吨中国印度日本韩国430万吨14001200380100033080060028040023020001801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月190121042207190719102001200420072010210121072110220122041904资料来源Kpler东证衍生品研究院资料来源Kpler东证衍生品研究院13期货研究报告黑色金属-年度报告2022-12-1423低库存或有缓解部分供应或转为库存今年以来由于山西和内蒙倒查二十年影响同时严格取缔超产行为国产端上半年减量加之进口减少1-9月炼焦煤供应持续减量炼焦煤缺口主要靠库存填补因此目前下游库存处于历史低位明年来看随着供应的增加供应增量或转化为库存目前下游补库不及预期整体库存低位春节后随着下游开工铁水产量恢复同时无库存缓冲供需结构或有改变因此需要关注垒库的节奏图表24炼焦煤加权总库存图表25钢厂焦化厂炼焦煤库存202220212020201920222021202020194200万吨3500万吨400033003800310036002900340027003200250030002300280021002600190024001700220015001月2月3月4月5月6月7月8月8月9月11月11月12月1月2月3月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院24交割规则变化有利于山西煤交割2022年4月14日大商所发布通知对JM2304及以后合约进行修改同时修改大连商品交易所焦煤期货合约和大连商品交易所焦煤期货业务细则修改的影响包括两个个方面首先降低灰分和硫分要求由之前的低硫煤变为中硫煤交割意味着有目前对标盘面的进口低硫煤改为山西中硫煤其次将交割地由之前的港口转移至主要的焦煤生产消费地山西扩大可交割地经过修改之后新旧标准之间转化新标准将贴水300元吨左右14期货研究报告黑色金属-年度报告2022-12-14图表26焦煤经济交割品回测情况成为盘面代表煤种的概率对比煤种可供交割量E万吨占总可供交割量比重E现方案新方案山西13介休4768142317蒙古07蒙55334800-90011-22资料来源大连商品交易所东证衍生品研究院图表27焦煤交割标准品质量要求对照指标原标准新标准灰分Ad1001050硫分Std070130挥发分Vdaf160且280160260黏结指数GRI入库75出库65入库75出库65胶质层最大厚度Y250mm100mm试验焦炉生成焦炭反60且656065应后强度CSR资料来源大连商品交易所东证衍生品研究院25焦煤供需总结及平衡表测算基于以上对2023年基本面的分析总结来看供应方面2023年焦煤供应偏宽松其中国产端按目前差能能稳定生产期间或由于安全检查阶段性影响但洗选率的下降和部分配焦煤转动力煤会造成焦煤实际供应的减少预计2023年焦煤国产供应48700万吨同比下降540万吨同比降幅1进口方面澳煤供应增量若我国延续禁止澳煤进口政策无变化则对于明年海外的冶金煤价格形成一定压力俄煤进口维持高位但煤种和配比会限制一定进口量因此主要增量来自于蒙煤其中有疫情后汽运恢复的部分和火车通车后增加的预期量预计2023年进口焦煤将增至6800万吨同比增幅7115期货研究报告黑色金属-年度报告2022-12-14需求方面随着黑色系终端需求的下降焦煤需求同幅度减少同时需求下降程度大于供应供需剩余量主要有两个方面流向一部分变为库存因此明年大概率会出现焦煤垒库另一部分焦煤或仍有继续转做动力煤图表28焦煤供需平衡表20182019202020212022E2023F国产45406480604851048992492400548700-10净进口62957329717954646350162680071总供应51701553895568954456555902155500-02焦炭出口需求1299798676801077585900-165国内需求5095254400558915497054508-0853173-25供需差-550191-269-11944-1427-资料来源统计局东证衍生品研究院3焦炭供应充足需求走弱关注阶段性政策调整31产能过剩但政策不确定性较大随着落后产能淘汰2022年产能置换逐渐推进虽然今年焦化行业利润较低但仍有部分新建产能的投放截止2022年底据统计新增产能4452万吨左右淘汰焦化产能2471万吨左右净新增产能1981万吨左右从计划来看2022年低迷的焦化利润也让部分新建焦化停止了脚步从计划产能来看预计有近800万吨的计划新建产能搁置到了明年但随着需求的下降明年焦化利润能否恢复依然要打一个问号因此明年继续大量投放新的焦化产能的可能性不大图表292022年焦化产能变化单位万吨01月2月03月4月05月06月07月08月09月10月11月12月E总计淘汰3605014011545601101001005208712471新增7971744022352502682982352312795657184452净增43712426212020520818823513117945-1531981资料来源Mysteel东证衍生品研究院16期货研究报告黑色金属-年度报告2022-12-142023年对市场影响最大的不确定性就是43米焦炉的退出是否继续目前我国仍有43米焦炉产能合计11684万吨占总产能的21虽然今年已经退出部分产能占比也下降了5但若这些产能继续退出市场将会对市场造成大幅波动产能分布来看43米焦炉主要集中在内蒙和山西地区其中内蒙古政府要求在2023年底前全面淘汰炭化室高度43米的焦炉对现有炭化室高度55米的焦炉全部完成干熄焦和超低排放改造山西政府要求加速淘汰退出炭化室高度43米焦炉已备案上大关小大型焦化项目的要加快推进建设原有焦炉关停时间按照省政府明确的上大关小政策执行焦化企业超低排放改造于2023年底前全部完成内蒙和山西43米焦炉产能合计5771万吨占总产能的103若按政策将这些产能按计划退出对焦炭影响巨大因此明年该政策是否执行执行的程度将是煤焦市场最大的不确定性图表30国内焦化结构单位万吨省份山西河北山东内蒙河南其他总计占比焦炉43米及以下35754302196058701168421类型55米及以下93007639461031932344172244431079合计1287576824610538923442309455994--资料来源公开资料整理Mysteel东证衍生品研究院32虽成本下降但利润难恢复2022年随着焦化利润的扩张加之铁水的下降焦化产能逐渐走向宽松同时看到焦化产能利用率也有大幅下降目前焦化产能利用率降至65左右随着供给弹性增大今年来焦化利润大幅收缩甚至一度全国平均维持负利润数月明年来看虽然焦煤供需基本面转宽松价格重心会有下移但只是会造成焦炭的成本下移决定焦炭利润的关键仍取决于焦炭自身的情况在产能充足需求走弱情况下利润难恢复焦化的开工率或由需求调节17期货研究报告黑色金属-年度报告2022-12-14图表31中国焦化厂平均利润图表32高炉开工率和焦化开工率2022202120202019焦化厂开工率高炉开工率1001050元吨9585090650854508025075705065-15060-350190119051909200120052009210121052109220122051月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2209资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院33铁水下降出口走弱需求主导需求来看2022年铁水呈现下滑趋势根据247铁水来看预计2022年铁水下降09统计局粗钢产量预计下降36因此今年粗钢的下降主要是以来电炉的减产和废钢添加的减量高炉实际减量较小明年来看铁水仍然处于下滑趋势且由于2022年电炉和废钢端已经降至低位加之明年废钢供应的大幅增加因此2023年粗钢的下滑或主要由铁水端来实现因此预计2023年铁水需求下降32除了铁水下降的冲击从高炉的使用来看今年以来入炉焦比值也有所下降这也会直接造成焦炭需求的减少18期货研究报告黑色金属-年度报告2022-12-14图表33生铁产量图表34247铁水产量20222021202020192022202120202019290260万吨天2802502702402602502302402202302102202002102001901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院今年以来由于海外焦煤价格阶段性高位同时国内焦炭加工利润较低因此焦炭出口大幅增加至往年高位同时在俄乌战争影响下海外煤炭资源紧张因此焦炭出口利润较高明年来看随着海外焦煤供需宽松焦煤价格下行从而导致海外焦炭成本下移因此国内焦炭出口利润或有降低出口或同比有所下降图表35我国焦炭出口量图表36我国焦炭出口国2022202120202019巴西印尼印度日本韩国26090万吨250807024060230504022030210201020001901904210122101907191020012004200720102104210721102201220422071月2月3月4月5月7月8月9月10月11月12月1901资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院19期货研究报告黑色金属-年度报告2022-12-1434焦炭供需总结及平衡表测算综上所述明年对于焦炭的供应仍存在不确定性目前我国仍有43米焦炉产能合计11684万吨占总产能的21若按政策内蒙和山西2023年退出全部43米焦炉则退出产能合计5771万吨占总产能的103对焦炭影响巨大但政策能否执行执行多少幅度仍有待观察因此按现有产能来看2023年焦化利润也难见恢复同时需求下降预计焦炭供应减少25需求方面随着铁水的下降考虑到入炉焦比的下降和兰炭等二级焦的抵消预计焦炭需求下降32但由于出口利润的下降因此焦炭出口降幅较大预计将达到198因此焦炭呈现小幅过剩格局库存或有增加关注到2023年底钱43米焦炉退出的情况图表37焦炭供需平衡表20182019202020212022E2023F国产43820471264711646444464900145351-25净出口97760050511810585650-198需求4452446262477724617845716-1044276-32供需差-1681265-706-245-36-425-资料来源统计局东证衍生品研究院4双焦市场展望及投资建议综上所述我们认为2023年双焦供需格局将进入供大于求的状态焦煤方面供应端来看2023年来看产能方面基本无增量符合要求的核增产能在两年的保供环境下已经释放完成保供环境下煤矿预计维持高负荷生产同时虽然煤矿开工率高位但选洗率的下降和部分配焦煤转动力煤会造成焦煤实际供应的减少预计2023年焦煤产量487亿吨同比下降1进口方面俄煤进口维持高位但煤种和配比会限制一定进口量因此主要增量来自于蒙煤其中有疫情后汽运恢复的部分和火车通车后增加的预期量预计2023年进口焦煤将增至6800万吨同比增幅71需求方面2023年随着生铁产量的下降焦煤需求同幅度减少焦煤价格估值方面截止目前今年盘面价格平均在2380元吨附近呈现前高后期节奏2023年来看随着供需转宽松预计焦煤价格重心将有下移因为涉及到JM2304合约时候的合约规则变化若按照目前盘面价格标准来看预计价格中枢将回归1600-2200元吨附近价格重心移至2000元吨左右若按照中硫煤指标来看预计价格重心将降至1700元吨左右20期货研究报告