★成本端：PX新产能集中上半年投放，成本支撑预计先降后升
　　2023年国内PX行业仍处于扩能周期，三套合计450万吨/年的新产能将于1H23投放，叠加2022年底未完全释放的新产能，供给冲击较2022年进一步提升，可能驱动PXN回调至200美元/吨以下。同时，随着进口量依赖度的下降，夏季芳烃调油需求带动PXN提升的幅度有限。全年来看，PX端对PTA的成本支撑预计先弱后强。
　　★需求端：终端内需复苏曙光出现，聚酯库存压力仍待缓解
　　纺服出口预计走弱，而内需消费修复可期。但考虑到放开过程中的疫情冲击，织造环节库存及开工率发生实质性改善的时点可能延迟。叠加新产能待投放，1H23聚酯去库仍是循序渐进的过程，在下游需求拐点出现后，2H23聚酯端负荷及实际产量可能迎来阶段性提升。
　　★供给端：PTA仍是产业链扩能规模最大环节，产能出清难度加码
　　2023年，PTA计划新增产能合计1450万吨/年，扩能规模远大于下游，预计PTA将结束两年去库阶段转入累库周期。由于部分落后装置已长期停车，实现供需再平衡的过程中需要淘汰单套产能更大、无上下游配套的装置，PTA加工费预计全年维持低位。
　　★投资建议
　　2023年PTA新增产能远大于聚酯端，即便考虑终端消费复苏对聚酯需求的带动，PTA全年仍处于累库预期，行业需要经历更严峻的产能出清过程才能实现供需再平衡。在加工费维持低位的情况下，成本依然是明年PTA价格波动的主要影响因素。预计PTA成本中枢将先降后升。考虑布伦特原油价格在70-100美元/桶区间波动，PTA价格区间大致为4000-6000元/吨，且整体震荡偏弱。1H23仍以逢高布空为主，2H23随需求复苏盘面或存反弹机会，届时可考虑择机做多。
　　★风险提示
　　原油价格大幅波动，PX/PTA投产不及预期。
　　

研究报告全文：年度报告-PTA111TableTitle雪晴云淡日光寒数尽寒梅方见花走Ta势bl评e级RankPTA震荡杨枭化工首席分析师报告日期2022年12月18日从T业ab资le格An号alysFe3r034536TableSummary投资咨询号Z0014525成本端PX新产能集中上半年投放成本支撑预计先降后升Tel8621-63325888-15912023年国内PX行业仍处于扩能周期三套合计450万吨年的新产Emailxiaoyangorientfuturescom能将于1H23投放叠加2022年底未完全释放的新产能供给冲击吴思怡化工助理分析师较2022年进一步提升可能驱动PXN回调至200美元吨以下同从业资格号F03107623时随着进口量依赖度的下降夏季芳烃调油需求带动PXN提升的幅度有限全年来看PX端对PTA的成本支撑预计先弱后强Tel8621-63325888-1591Emailsiyiwuorientfuturescom需求端终端内需复苏曙光出现聚酯库存压力仍待缓解主力合约行情走势图能纺服出口预计走弱而内需消费修复可期但考虑到放开过程中的源疫情冲击织造环节库存及开工率发生实质性改善的时点可能延迟化叠加新产能待投放1H23聚酯去库仍是循序渐进的过程在下游需求拐点出现后2H23聚酯端负荷及实际产量可能迎来阶段性提升工供给端PTA仍是产业链扩能规模最大环节产能出清难度加码2023年PTA计划新增产能合计1450万吨年扩能规模远大于下游预计PTA将结束两年去库阶段转入累库周期由于部分落后装置已长期停车实现供需再平衡的过程中需要淘汰单套产能更大无上下游配套的装置PTA加工费预计全年维持低位投资建议2023年PTA新增产能远大于聚酯端即便考虑终端消费复苏对聚酯需求的带动PTA全年仍处于累库预期行业需要经历更严峻的产能出清过程才能实现供需再平衡在加工费维持低位的情况下成本依然是明年PTA价格波动的主要影响因素预计PTA成本中枢将先降后升考虑布伦特原油价格在70-100美元桶区间波动PTA价格区间大致为4000-6000元吨且整体震荡偏弱1H23仍以逢高布空为主2H23随需求复苏盘面或存反弹机会届时可考虑择机做多风险提示原油价格大幅波动PXPTA投产不及预期重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明能源化工-PTA-年度报告2022-12-18目录12022年PTA走势回顾52成本端PX新产能集中上半年投放成本支撑预计先降后升53需求端终端内需复苏曙光出现聚酯库存压力仍待缓解1031纺织服装外需走弱订单收缩内需复苏前仍需度过阵痛期1032聚酯端高位库存尚未去化新增产能已然候场134供给端PTA仍是产业链扩能规模最大环节产能出清难度加码165PTA出口外拓市场增速放缓出口窗口短期难以消化过剩产能196PTA供需小结207投资建议218风险提示21行业研究2期货研究报告能源化工-PTA-年度报告2022-12-18图表目录图表1原油-石脑油-PX-PTA价格指数5图表2PTA期现价格与基差5图表3中国PX名义产能变化6图表42022年PXN维持相对高位6图表52022-2023年PX投产计划6图表62022年国内PX实际产量大幅提升7图表7PX进口依赖度进一步下降7图表8PX进口来源国变化7图表92022年1-10月PX进口量占比7图表10PX-石脑油价差8图表11PX-MX价差8图表12MX亚美价差9图表13PX亚美价差9图表14亚洲PX开工率9图表15中国PX开工率9图表16中国及韩国对美国的二甲苯出口量10图表17韩国对中国和美国PX出口量10图表18中国纺织服装出口额11图表19美国服装及面料批发商库存11图表20中国纺织服装零售额11图表21中国居民人均可支配收入11图表22国内坯布库存12图表23江浙织机开工率12图表24日本防疫放开后劳动参与率变化12图表25韩国防疫放开后劳动参与率变化12图表26长丝库存全年维持高位13图表27短纤库存压力相对较小13图表28长丝开工率大幅下降14图表29短纤开工率维持低位14图表30瓶片年底淡季累库14图表31瓶片淡季检修开工率下调14图表32长丝短纤及瓶片产能15图表33聚酯产量季节性分析153期货研究报告能源化工-PTA-年度报告2022-12-18图表34中国2023年聚酯预计新增产能15图表35PTA名义产能变化16图表36PTA周度产量16图表372022-2023年PTA新增产能计划汇总16图表38目前PTA各企业市场份额17图表39PTA不同产能大小的装置运行状况17图表40扩产背景下PTA开工率维持低位18图表41PTA库存下降主要原因在于供给缩紧18图表42PTA历史加工费与库存关系18图表432022年PTA加工费波动较大18图表44中国PTA进出口量变化19图表452022年1-10月中国PTA出口量占比19图表46印度纺织服装出口额20图表47土耳其纺织服装出口额20图表482023年中国PTA上下游新增产能比较单位万吨年21图表49中国PTA年度供需平衡表单位万吨214期货研究报告能源化工-PTA-年度报告2022-12-1812022年PTA走势回顾2022年PTA整体走势大概可以分为三个阶段1月至6月上旬俄乌冲突加剧导致原油供应紧张原油价格重心不断上移PTA期现价格均受成本驱动大幅上涨至年内高点7700元吨左右6月中旬至9月中旬美联储的超预期加息引发市场对需求衰退的担忧PTA整体价格跟随原油价格于高位回落期间期现价格出现分化现货端受原料紧张和大厂检修增多的影响再度走强而期价在下半年新装置投产预期下维持偏弱运行基差不断上行至年内高点980元吨左右9月中旬以后聚酯和织机开工率受下游需求疲弱的拖累呈下滑趋势PTA现货价格加速回落期价在新装置投产的预期下亦保持震荡走弱基差逐步收窄展望未来2023年PTA环节将面临更严峻的扩能压力落后产能待出清与此同时在上游PX扩能影响下PTA上半年的成本中枢面临进一步下行压力下半年在终端需求复苏带动下或有修复性上涨的机会图表1原油-石脑油-PX-PTA价格指数图表2PTA期现价格与基差资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院指数202101041002成本端PX新产能集中上半年投放成本支撑预计先降后升从2019年开始PX行业随国内大炼化项目的逐步落地进入快速扩能周期2022年1-11月国内PX产量达225442万吨同比增长14742022年末名义产能将达到3763万吨年理论上PX环节利润应在扩能周期下维持低位但2022年PXN全年平均水平反而高于2020及2021年其中二季度达年内高点685美元吨四季度在新产能投产压力下才回归250美元吨左右综合分析PX年内高利润的主要原因有两点其一2022年PX的新产能实际投放节奏偏慢主要集中在11-12月前三季度新产能带来的供给冲击相对较小叠加春季国内PX装置检修相对集中PX加工费下行的压力有限其二2Q22美国汽油消费旺季带动芳烃调油需求进而使得亚美芳烃套利空间打开亚洲PX5期货研究报告能源化工-PTA-年度报告2022-12-18生产原料不足导致供应偏紧PXN进而大幅走扩本节我们将从以上两方面展开分析探究2023年PX高利润重复演绎的可能性图表3中国PX名义产能变化图表42022年PXN维持相对高位资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院国内PX新产能投放集中在1H23驱动PXN继续回落2H23或有利润修复机会一方面2022年末投放的盛虹炼化东营威廉以及中石化揭阳这三套PX装置于2022年贡献的产量增量有限可能于2023年初才能实现真正放量另一方面2023年国内PX行业仍处于扩能周期三套合计450万吨年的新产能计划于1Q232Q23投放产能增速1196若不考虑落后产能的退出2023年末国内PX名义产能将达到4213万吨年左右综合来看1H23中PX端面临的投产压力相对较大新增产量冲击相对2022年进一步提升同时为了逐步挤兑进口量国内PX利润需要维持相对较低的水平从历史数据来看由于对日本及韩国PX进口量逐步减少我国PX进口依赖度自2019年开始下降PXN也同步显著收窄因此预计PXN在1H23随新产能投放呈下行趋势而2H23国内没有PX新装置投产计划PTA的新产能释放则可能对PX环节提供刚需增量进而环比改善PX端的供需格局带动PXN一定程度上回升图表52022-2023年PX投产计划生产企业地址产能万吨年投产时间福建联合石油化工有限公司福建泉州152022年1月中国石油化工股份有限公司九江分公司江西九江892022年6月盛虹炼化连云港有限公司江苏连云港1402022年11月东营威联化学有限公司2期山东东营1002022年11月6期货研究报告能源化工-PTA-年度报告2022-12-18中国石化广东石油分公司广东揭阳2602022年12月合计604盛虹炼化连云港有限公司江苏连云港1402023年Q1中海石油炼化有限责任公司惠州炼油分公司2期广东惠州1502023年Q2中海石油宁波大榭石化有限公司浙江宁波1602023年Q2合计450资料来源隆众资讯图表62022年国内PX实际产量大幅提升图表7PX进口依赖度进一步下降资料来源隆众资讯资料来源中国海关总署东证衍生品研究院图表8PX进口来源国变化图表92022年1-10月PX进口量占比资料来源中国海关总署东证衍生品研究院资料来源中国海关总署东证衍生品研究院7期货研究报告能源化工-PTA-年度报告2022-12-18随着国内中长流程新装置的投产芳烃调油对PX供应影响的边际效应减弱2022年7-8月美国季节性调油需求旺盛芳烃调油经济效益优于歧化大量MX被用作调油而非PX生产基本面的差异使得的MX和PX的亚美价差不断扩大亚洲MX出口至美国导致短流程装置的PX原料供应紧张亚洲PX装置开工率维持低位同时原来流向国内的部分亚洲PX产量因亚美价差而流入美国4-8月间韩国向美国出口MX合计1424万吨出口PX合计2364万吨由于我国当前PX进口依赖度依然在30左右进口量的减少打破国内供需平衡进而抬升PX价格展望未来首先美国淡季调油需求减弱尽管理论上的MX及PX亚美套利空间打开但当前韩国仅少量MX仍在向美国出口PX向美国出口量为则0因此淡季美国芳烃调油对中国PX进口量的影响微乎其微其次若2023年夏季北美汽油紧张的问题再度重演其主要影响的对象依旧是依赖外采MX的短流程PX装置进而导致日韩PX开工率低位运行而2022年底至2023年国内合计950万吨年的新装置均是中长流程装置其生产受MX紧缺的影响较小且较日韩老旧装置有绝对的成本优势投产后实际放量足以弥补进口量减少的缺口因此我们认为随着国内中长流程新装置的投产PX进口依赖度将进一步降低美国芳烃调油间接引起国内PX供给严重紧张的历史难以重演对PXN的提振作用有限图表10PX-石脑油价差图表11PX-MX价差资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院8期货研究报告能源化工-PTA-年度报告2022-12-18图表12MX亚美价差图表13PX亚美价差资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院图表14亚洲PX开工率图表15中国PX开工率资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院9期货研究报告能源化工-PTA-年度报告2022-12-18图表16中国及韩国对美国的二甲苯出口量图表17韩国对中国和美国PX出口量资料来源中国海关总署韩国海关总署资料来源韩国海关总署整体来看1H23中PX新装置的投放可能驱动PXN回调至200美元吨以下同时随国内新增产量对进口量的替代夏季芳烃调油需求带动PXN提升的幅度预计降低2H23随着下游新装置的放量PX利润或存在回调空间鉴于成本中枢是PTA近两年的关键定价因素总体上我们认为PX对PTA的成本支撑将先弱后强3需求端终端内需复苏曙光出现聚酯库存压力仍待缓解31纺织服装外需走弱订单收缩内需复苏前仍需度过阵痛期2022年终端纺织服装消费外强内弱总体呈现前高后低的状态1-11月纺织品服装出口额分别累计同比增长4743但受加息背景下海外需求走弱以及东南亚持续分流订单的影响8月至今我国纺织服装出口增速开始出现明显下滑从内需来看纺织服装作为可选消费受全年国内疫情多点散发和人均可支配收入增速下降的影响较大消费复苏之路艰难重重1-11月国内纺织品服装零售额分别同比下滑44556月以来在各地颁布鼓励消费政策等因素的刺激下纺服零售额整体环比略有提升但疫情防控对线下客流的影响仍持续制约终端消费复苏展望2023年外需预计走弱内需修复可期当下来看外需走弱可能为全年趋势性变化以美国为例随着美国利率水平逐步提高至限制性高位且不会过早降息其商品需求大概率将持续受到抑制同时美国当前纺服库存维持历史高位国际品牌商下单动力不足预计高位库存去化需要经历较长的周期海外需求疲弱和纺服超高库存将是阻碍我国明年纺服出口增长的两大因素与之相反随着我国稳增长政策发力和防疫政策优化国内线下消费环比增速中枢有望逐级抬升同时随着地产刺激政策的进一步落地房地产下游的家纺需求也存在一定的释放空间10期货研究报告能源化工-PTA-年度报告2022-12-18图表18中国纺织服装出口额图表19美国服装及面料批发商库存资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源美国商务部普查局东证衍生品研究院图表20中国纺织服装零售额图表21中国居民人均可支配收入资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源国家统计局东证衍生品研究院但考虑到放开过程中的疫情冲击织造环节库存及开工率发生实质性改善的时点可能延迟受下游需求疲弱拖累2022年国内织造端开工率保持低位运行仍难抵坯布及纱线库存节节攀升金九银十期间有一定去库幅度但随后再度转累库年底部分织造印染企业已提前放假江浙织机负荷环比下降至50左右随着疫情防控逐步优化下游消费信心短期有所提振但考虑到防控放开过程中感染率增加会对人口流动及经济恢复产生明显冲击春节后织造企业去库的过程和开工率的提升可能不会特别流畅11期货研究报告能源化工-PTA-年度报告2022-12-18回顾亚洲其他高人口密度国家的放开路径在尝试放开与最终彻底放开之间防控政策大多随感染人数的波动而有所反复日本韩国从宣布尝试放开到最终彻底放开均经历大约五个月的反复期期间随着感染率的上升劳动参与率会先出现明显的先下降再回升因此对于劳动密集型的纺服成衣制造以及中间织造印染环节疫情的反复会导致其生产全面恢复时点延迟参考亚洲其他国家全面放开的节奏以及纺服消费季节性特点我们预计1Q23织造环节开工率维持低位运行2Q23随感染率下降才能逐步回升库存可能在1Q23维持高位2Q23开始逐步去库2H23有望在金九银十的带动下回归至近年同期平均水平图表22国内坯布库存图表23江浙织机开工率资料来源棉纺织信息网东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院图表24日本防疫放开后劳动参与率变化图表25韩国防疫放开后劳动参与率变化资料来源iFindWind东证衍生品研究院资料来源iFindWind东证衍生品研究院12期货研究报告能源化工-PTA-年度报告2022-12-1832聚酯端高位库存尚未去化新增产能已然候场整体来看尽管聚酯行业在2022年仍保持扩能节奏需求放缓迫使聚酯端实际产能利用率低于往年同时库存难去化使得企业现金流大幅亏损但不同聚酯品类聚酯纤维产能占比72聚酯瓶片产能占比18面临的境况有所差异聚酯纤维首要任务仍是去库受织造端采购意愿低迷不振的影响长丝企业在高库存和低现金流双重压力下于11月被动大幅降低负荷至60左右而短纤因上半年大幅降负库存压力相对较小在龙头企业减产背景和防疫政策优化的利好下年底长丝产销率有所好转但鉴于2022年金九银十期间坯布纱线的阶段性去库也未能直接带动长丝的高位库存下降且目前织造印染端部分工厂工人已提前放假返乡我们认为年前长丝大幅去库的难度依然较大节后聚酯纤维面临的首要任务依然是去库并回笼现金流开工率可能维持相对低位瓶片利润预计在聚酯产品中先行回暖纵观2022年全年瓶片在聚酯产业链中可谓利润重心所在主要是得益于海外订单的放量和国内软饮市场的高速增长相对于聚酯纤维瓶片的需求表现更为刚性四季度行业步入传统淡季装置轮流检修预计节后下游软饮企业成品去库将带来新一轮原材料采购需求瓶片利润在聚酯端将率先回升图表26长丝库存全年维持高位图表27短纤库存压力相对较小资料来源卓创资讯东证衍生品研究院资料来源卓创资讯东证衍生品研究院13期货研究报告能源化工-PTA-年度报告2022-12-18图表28长丝开工率大幅下降图表29短纤开工率维持低位资料来源卓创资讯东证衍生品研究院资料来源卓创资讯东证衍生品研究院图表30瓶片年底淡季累库图表31瓶片淡季检修开工率下调资料来源卓创资讯东证衍生品研究院资料来源卓创资讯东证衍生品研究院2023年聚酯龙头企业有序扩能开工率预计前低后高2022年聚酯计划新增产能约658万吨年实际投产约520万吨年年末聚酯名义产能达7043万吨年但由于聚酯全年平均开工率保持近年低位实际新增聚酯产量反而低于2021年从2023年产能规划来看聚酯计划新增产能约818万吨年产能增速1161其中长丝305万吨年短纤113万吨年聚酯瓶片400万吨年新增产能主要还是集中在行业龙头投产可能性较大但若年后聚酯利润修复不及预期则部分新装置投产存在后延的可能性预计14期货研究报告能源化工-PTA-年度报告2022-12-18全年实际投产产能在500-650万吨年根据前文对终端需求恢复节奏的分析结合当下聚酯高位库存的现状我们预计1H23聚酯端负荷还是会维持偏低运行在下游需求迎来拐点带动库存压力大幅缓解以后2H23聚酯端负荷及实际产量可能迎来阶段性提升图表32长丝短纤及瓶片产能图表33聚酯产量季节性分析资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院图表34中国2023年聚酯预计新增产能生产企业地区产能万吨年配套产品计划投产时间港虹纤维江苏苏州吴江20涤纶长丝2023年荣盛盛元浙江杭州50涤纶长丝2023年Q1江苏轩达江苏南通25阳离子长丝2023年Q1新凤鸣徐州江苏徐州30涤纶长丝2023年Q2桐昆恒阳江苏宿迁30涤纶长丝2023年Q2桐昆宇欣新疆阿拉尔30涤纶长丝2023年Q3新凤鸣徐州江苏徐州30涤纶长丝2023年Q3桐昆恒阳江苏宿迁30涤纶长丝2023年Q3嘉通能源江苏南通30涤纶长丝2023年嘉通能源江苏南通30涤纶长丝2023年新拓新材江苏新沂30涤纶短纤2023年Q1恒逸逸达江苏宿迁30涤纶短纤2023年Q1吉兴四川广安30涤纶短纤2023年Q2仪征化纤江苏扬州23涤纶短纤2023年Q4海南逸盛海南南州50聚酯瓶片2023年Q2重庆万凯重庆涪陵60聚酯瓶片2023年Q2福建百宏福建泉州60聚酯瓶片2023年Q215期货研究报告能源化工-PTA-年度报告2022-12-18新疆逸普克拉玛依30聚酯瓶片2023年Q4三房巷江苏无锡150聚酯瓶片2023年仪征化纤江苏扬州50聚酯瓶片2023年Q42024年合计818资料来源隆众资讯金联创4供给端PTA仍是产业链扩能规模最大环节产能出清难度加码纵向看PTA产能增速达近年高点横向看PTA扩能压力乃产业链之最2022年PTA全年原计划投产4套新装置合计1110万吨年实际1H22仅逸盛新材料360万吨年的产能于1月投放嘉通石化东营威联装置均延迟至12月出料且年内仅试投一半生产线而恒力新装置则延期至明年因此全年PTA新产能的实际兑现进度是慢于市场预期的展望2023年PTA预计新增产能合计1450万吨年以龙头企业扩能为主投产确定性较高同时2022年年底投放的两套合计500万吨年的新产能对市场供给的增量预计在2023年年初才能实际完全兑现因此从纵向角度观察PTA产业2023年面临的产能投放压力远大于2022年横向来看2023年聚酯产业链中PX端计划新增产能450万吨年PTA端新增产能1450万吨年聚酯端新增产能818万吨年PTA仍是全产业链中扩能规模最大的环节即便聚酯环节的刚性需求有所增加也难以抵消PTA端的供应压力若不考虑产能退出情况2023年末国内PTA名义产能将达8939万吨年无论是纵向或横向的比较来看2023年PTA环节的供给严重过剩格局都是较为确定的图表35PTA名义产能变化图表36PTA周度产量资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院图表372022-2023年PTA新增产能计划汇总生产企业地区产能万吨年原计划投产时间逸盛新材料有限公司宁波3602022年1月已投产嘉通石化南京2502022年Q416期货研究报告能源化工-PTA-年度报告2022-12-18东营威联化学东营2502022年Q42022年合计860恒力石化6线惠州2502023年H1嘉通石化南通2502023年H1恒力石化7线惠州2502023年H2台化宁波1502023年H2逸盛海南洋浦2502023年H2存不确定性仪征石化扬州3002023年H22023年合计1450资料来源隆众资讯东证衍生品研究院部分落后装置已长期停车行业产能进一步出清难度加码由于近年产能扩张主要集中在龙头企业PTA行业集中度进一步提升目前CR8达到65且龙头企业布局的新装置规模和成本优势更为明显将行业现有装置按产能大小分类100万吨年及以下的老旧装置加工费大约700元吨100-220万吨年的装置加工费大约450元吨220万吨年以上产能的装置加工费大约250元吨面对更为严峻的产能过剩压力时PTA行业必然需要顺应成本曲线的路径淘汰更多的落后产能从目前的装置运行情况来看100万吨年以下产能的老旧装置中有56的产能已处于长期停车状态100-220万吨年的装置中有18的产能处于长期停车状态长停的装置基本是无上下游配套的产能由于2022年12月底前PTA实际产能增速慢于聚酯端年内新增长停装置较少预期的产能出清压力并没有兑现而是顺延至明年2022年底至2023年PTA计划投产的新装置产能合计1950万吨年单套产能基本均在250万吨年以上且扩能企业内均有上游或下游装置配套成本优势明显预计2023年PTA行业将开启更加痛苦的出清过程以淘汰单套规模相对更大缺乏上下游支持的装置图表38目前PTA各企业市场份额图表39PTA不同产能大小的装置运行状况资料来源隆众资讯CCFEI东证衍生品研究院资料来源隆众资讯CCFEI东证衍生品研究院17期货研究报告能源化工-PTA-年度报告2022-12-18累库趋势难扭转加工费预计维持低位回顾2022年PTA加工费走势主要有两个特点一方面全年加工费均值维持近年低位另一方面加工费波动率大于前两年年初供应宽松时加工费一度为负值而三季度又达到近三年高位1000元吨左右由于全年终端需求较为疲弱聚酯端开工率维持低位因此PTA高位加工费出现的根本原因不是需求端的刺激而是供给短期偏紧的扰动2023年随着PTA新产能的释放即便下游聚酯计划投产全部实行且考虑内需复苏背景下聚酯端损失量的修复PTA全年依然预期累库加工费预计维持在300-500元吨的较低水平考虑到新产能投放节奏及下游需求的季节性因素PTA于1H23累库压力相对较大2H23随内需的改善加工费或环比有所修复但总体上行空间有限图表40扩产背景下PTA开工率维持低位图表41PTA库存下降主要原因在于供给缩紧资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院图表42PTA历史加工费与库存关系图表432022年PTA加工费波动较大资料来源隆众资讯CCFEI东证衍生品研究院资料来源隆众资讯CCFEI东证衍生品研究院18期货研究报告能源化工-PTA-年度报告2022-12-185PTA出口外拓市场增速放缓出口窗口短期难以消化过剩产能终端纺服产业链横向迁移成本优势助力中国PTA出口高速增长在供给过剩的格局下由于产能进一步出清的难度越来越大中国PTA生产商开始积极向外寻找新的突破口2021年PTA出口量达25751万吨同比增长204102022年1-10月中国PTA出口量达29903万吨同比增长4587其中向印度土耳其阿曼越南的出口量占比分别为28201110可见当下PTA外销市场主要集中在亚洲部分国家在中国人力成本上涨的背景下印度及东南亚国家纺织服装行业因兼具低人力成本与税收优惠而逐步获得中国流失的全球纺服出口份额但对于PTA-聚酯-纺织服装全产业链而言越往上游投资门槛越高因此上游原材料的产能短期难以与下游需求保持同步高速增长进而导致印度越南等国PTA供需缺口打开目前印度单套规模最大的PTA装置产能仅130万吨年成本优势远低于中国近年上马的大型装置因此亚洲部分国家的供需缺口与中国PTA新装置的成本优势给予了中国企业拓展PTA海外市场的契机图表44中国PTA进出口量变化图表452022年1-10月中国PTA出口量占比资料来源中国海关总署东证衍生品研究院资料来源中国海关总署东证衍生品研究院海外国家纺服出口下行预计明年PTA外拓增速有所放缓由于PTA出口窗口的打开归根结底是受益于终端纺织服装产业的横向转移当亚洲各纺织服装大国贸易增速放缓时即便海外原材料供需缺口存在中国PTA的出口订单也会应声下滑印度土耳其作为中国PTA前两大出口国其2022年纺织服装出口总额累计同比增速都出现下降趋势甚至趋于负值尽管长期来看出口确实是中国PTA企业除淘汰落后产能以外解决供给过剩的最佳路径但当前PTA出口量仅占全国产量670比重尚低且预期明年出口增速随外需回落而放缓因此预计明年依赖出口窗口也难以消化PTA供应端过剩的新增产量19期货研究报告能源化工-PTA-年度报告2022-12-18图表46印度纺织服装出口额图表47土耳其纺织服装出口额资料来源印度储备银行东证衍生品研究院资料来源土耳其国家统计局东证衍生品研究院6PTA供需小结综合来看2023年PTA行业及上下游均有新增产能名义产能增速PTAPX聚酯在加入新产能的基础上结合前文基本面分析我们对2023年PTA环节的供需平衡做出大致预估PTA行业1H232H23计划投产装置合计500万吨年950万吨年其中一套250万吨年装置存不确定性由于PTA企业尚处于产能扩张周期落后装置将逐步出清2023年开工率预计仍维持低位考虑到2H23国内需求端的复苏对PTA生产可能有所提振我们预计全年平均开工率72左右对应PTA年产量大约576833万吨聚酯行业1H232H23计划投产装置合计415万吨年403万吨年预计全年实际新增产能500-650万吨年综合分析终端消费的外需走弱和内需提振聚酯端全年开工率预计高于2022年但难以达到2021年的高位水平预计全年平均开工率81左右对应聚酯年产量大约598516万吨聚酯领域的PTA需求量大约为511731万吨占PTA总需求量约96PTA出口窗口可以消化部分PTA新增产量但比例十分有限鉴于亚洲其他纺织服装大国的纺服出口增速均出现下行趋势预计其上游原材料PTA的需求增长也将放缓因此我们在2022年基础上对PTA出口增速进行下调至10预计2023年PTA出口量为37566万吨基于以上假设2023年中国PTA行业将结束两年去库阶段转累库周期全年预计累库6314万吨20期货研究报告